主题：全铝式汽车获推动 掘金铝板块(股)

　[编者按]业内人士表示，2012年，铝材在交通运输领域的应用将获得推动，铝消费有望获得大幅提高，相关概念也有望从中获得极大收益。

　　本文导读：

　　【推荐新闻】

　　交通用铝方兴未艾 全铝式汽车等将获积极推动（本页）

　　电解铝成本底线不断下移 西部电解铝企业仍存投资冲动

　　电解铝产能加速西移 注意运输能力

　　“十二五”电力电缆用铝增量可期

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　　德邦证券：铝或许成为下一个亮点(荐股)

　　【铝板块8股估值解析】



　　交通用铝方兴未艾 全铝式汽车等将获积极推动

　　⊙上海证券报记者 朱宇琛 ○编辑 艾家静

　　“在使用环节，电解铝是一个节能的产品，特别是对交通运输业而言，使用全铝式汽车的节能效果非常明显。”

　　在日前举行的“2011中国有色金属峰会暨上海有色网年会”上，中国有色金属工业协会副秘书长兼信息统计部主任王华俊透露，2012年，协会将积极推动铝材在交通运输领域的应用，具体包括全铝式汽车，甚至是铁路火车的车厢、集装箱的铝材应用。业内专家认为，铝在该领域的应用前景看好。

　　交通运输行业是我国铝消费的第二大行业。随着该行业逐步进入高速发展阶段，用铝量也开始显著提高。北京安泰科信息开发有限公司的数据显示，2010年，交通运输行业的铝消费量为331万吨，比排第三位的电力行业高出约60万吨。

　　而在交通运输的子行业中，汽车的铝消费量占比最大，接近7成，集装箱约4.5%，轨道车辆0.7%。安泰科相关专家介绍，汽车用铝需求以铝铸件为主。“十一五”期间，国内汽车制造业铝消费年复合增长率20.9%。目前我国具备此类高端工业铝型材生产能力的有南山铝业、忠旺铝材等企业。

　　不过，铝材应用依然面临着一些问题的挑战。典型如成本差异，以及铝材的强度问题等。

　　“我国目前乘用车的单位用铝量仅相当于美国上世纪90年代中期水平，大约在92公斤/辆。”业内专家表示，我国单位用铝量及产品结构还有逐步完善的空间，而汽车、轨道交通和航空航天业在国内的发展前景也依然被看好。加之相关产业政策的支持，相信中国未来在交通运输领域的铝消费量仍将呈增长态势。

　　另据上海有色网分析师张晨光提供的数据，今年我国电解铝存在小幅的供应缺口。明年全国电解铝产能将达到2710万吨，产量将突破2000万吨大关，达到2189万吨。而全年铝消费量将达到2200万吨，供需情况基本趋于平衡。

　　电解铝成本底线不断下移 西部电解铝企业仍存投资冲动



　　我们观察到，受国内现货铝价持续下跌的影响，国内部分电解铝企业开始减产，河南万基铝业减产6万吨，关铝股份也关停部分产能；已有的电解铝企业在上调节电价之后，陷入亏损。但同时，我们也注意到，由于电力成本的区域化差异，一些西部地区的成本优势依然明显，这意味着国内行业平均成本线仍然存在一定的下压空间。

　　我们认为，这一下压空间的大小一方面取决于低电力成本地区电解铝产能的投产速度：投产速度越快，意味着低成本原铝供应产能越大，行业平均成本水平就越低。另一方面取决于整个经济在周期底部徘徊的时间：如果需求快速提振，一些电力成本较高的企业产能也必须开启方能满足需求，那么全行业的平均成本水平还会维持在一个较高水平；反之，一些高成本的产能就面临着停工或转移的问题，成本底线的下移就存在一定的空间。

　　事实上，我们已经注意到，从现有的产能结构来计算，国内电解铝吨铝平均成本约为16000元，现行铝价已在成本线上波动，很多企业在亏损运营。但是，西部地区的部分电解铝企业在这一价格上仍然有盈利空间，因此，这一地区的产能扩张仍然有较强的投资动机。

　　从铝消费结构来看，房地产调控和经济的走弱对铝材消费有较大影响。在需求不振的背景下，全行业产能利用率预将下滑，并推动区域竞争和产业转移。一些高成本的企业产能可能率先停工或转移， 伴随行业区域分布结构的调整，行业平均成本线存在下移的可能。

　　支撑价格的因素则在于原材料，我国铝土矿的进口主要来自于印尼，并有逐年扩大的趋势。截至2010年末，从印尼进口的铝土矿已经占到进口总量的75％以上。进口来源的相对集中给我国资源保障带来一定隐患。如果印尼政府实施出口管制，无疑会造成国内资源的供应紧张，抬升下游的成本。

　　（东方早报）

　　电解铝产能加速西移 注意运输能力

　　第一财讯：上海有色网铝行业分析师张晨光在12月18日举行的“2011中国有色金属峰会暨上海有色网（SMM）年会”期间对记者透露，目前电解铝产能正在加速西移，2011年西北地区的电解铝产量已经超过华中，成为电解铝第一大产区。

　　张晨光指出，与东部和中部地区相比，西部地区有丰富的能源资源，比如新疆的电价就特别便宜，而电价成本目前占到电解铝成本的40%以上。“目前河南地区的铝厂如果有自备电厂，每度电价在4-5毛，没有自备的电价每度6毛，而新疆地区的铝厂基本都有自有电厂，电价成本每度3毛，按照生产一吨电解铝需要14000度电计算，在新疆生产电解铝比河南的电力成本每吨就低约3500元。”

　　根据上海有色网的统计，山东信发集团、东方希望集团、中电投集团以及中国铝业等都在新疆地区有新建电解铝项目要投产或者已经投产，2015年之前，新疆地区将有1180万吨电解铝产能陆续投产。而在2012年，我国电解铝新建产能的地域分布中，西北地区就占了71%，华中只有2.8%，第二的华东地区是10.3%。

　　对于电解铝产能的西移态势，中国有色金属工业协会副秘书长兼信息统计部（政研室）主任王华俊同日对记者表示，明年这种态势不会转变，电解铝项目向西部转移有成本好处，但也要注意的是，西部地区少有氧化铝，生产电解铝需要将氧化铝运过去，生产后再运出西部到东部需求区，交通运输能力能否支撑要引起注意。

　　（第一财经）

　　“十二五”电力电缆用铝增量可期

　　除铜以外，铝是电缆行业中应用最多的原材料。在国民经济发展过程中，工业化和城市化必然会产生对电力电缆的巨大需求。据上海电缆研究所和中国电器工业协会电线电缆分会的统计，09年电线电缆行业中铝导体产量约为200万吨。

　　自今年以来，中国电解铝产业链风起云涌，终端消费由盛入衰，铝价也难登8月高点，短期需求的萎缩，将使得铝价继续维持成本线以下的低位振荡，而中长期需求增长稳定的前提下，不确定因素主要来自供给面。其中，西部产能新建，西南限电减产，发改委年内第二次上调销售电价以及铝土矿的供应受制于人等，都给未来国内电解铝行业的发展平添许多变数。综合消费和供给来看，未来4—5年内，铝的市场将总体保持宽松平衡，而在缺少应对产品价格下跌风险的能力面前，铝行业的整合已成必然。

　　由于历史数据的不足，我们只能对电缆行业用铝量做相对粗略的估算。鉴于“十二五”期间，电网整体投入较前五年增幅达70%，折算到未来五年内年均增速大约在6%—7%，由于用铝较多的特高压电缆增长较快，我们取7%的峰值，估算得到，2011—2015年电线电缆对铝需求的年增量大约在14—20万吨。

　　电价上涨 铝价未来或上涨
　　据经济之声报道，电价上涨3分钱，本来亏损面过半的电解铝行业更是雪上加霜。电解铝行业平均成本增加了450元，亏损面将进一步扩大，业内人士分析认为铝可能会提价。

　　从12月1日起，全国平均销售电价每度上调3分钱，首当其冲受影响的是电解铝行业。中国有色金属工业协会副会长贾明星算了一笔账。铝价上涨500元以上，才能疏导涨电价导致的成本增加。

　　贾明星：生产一吨电解铝平均的是1.5万度电，现在好的(企业)有1.2万度电、1.3万度电，但这只是光电解那块，大数都得要到1.5万度，每度加3分，硬性地、刚性地加450元，非常高！他们现在在亏损了，加重亏损，这个影响非常大。

　　今年(2011年)以来，信贷紧缩、能源价格上涨、节能减排、产能过剩等压力下，8月以后，铝价开始由18000元/吨高点，跌至目前约15800元/吨，跌至16000元成本线之下。

　　据贾明星介绍，电解铝行业目前的亏损面过半，产能也存在过剩，导致成本难以通过价格疏导。因此，电价上涨，可能进一步促进淘汰落后产能。

　　贾明星：价格肯定要上涨。再一个，落后的产能成本更高了，有的落后的可能最后下来要1.6万度电、1.7万度电，肯定淘汰落后产能是一个促进。

　　但是电价上涨，对铝业的冲击是普遍的，不仅仅是落后产能。中国铝业一位相关人士表示，电价上涨对电解铝行业的冲击很大。

　　中国铝业相关人士：电在整个成本里面还是占有相当比例的，我们电价本身和西方比就很高。

　　事实上，早在涨电价的消息传出之时，电力专家李英就针对当前用工业补民用的电价体系表达了担忧。

　　李英：我们现在大工业的电价已经比美国高了27%了，那就是影响到了产品的国际竞争力，影响到了企业。

　　电解铝的电力成本之困，到底该如何解围呢？贾明星呼吁对电解铝行业实行阶梯电价。

　　贾明星：其实电解铝行业对我国电网平衡峰谷做出了很大的贡献，但这块没有体现出来。国外早就意识到这点，所以对电解铝企业都是很优惠的，比一般的工业电价要低。我们国家原来采取过这个措施，但是现在都取消了，所以这是对电解铝行业很不公平的。

　　华泰联合：铝价与成本的思考

　　类别：行业研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：王茜，刘晓 日期：2011-12-19

　　一周动态

　　今年的中央经济工作会议措辞体现对明年经济工作的主旨:稳增长、控物价、调结构,指出经济下滑与通胀压力可能的并存现象;同时强调房地产调控政策不放松,市场普遍认为明年将是维稳的一年,投资和经济整体增速下滑将是大概率事件。本周金属价格全面下跌,铝、铜、铅、锌、镍、锡分别下跌2.95%、6.01%、9.47%、6.74%、0.27%、7.16%;Comex期金价格周下跌6.93%。

　　本周专题:铝价距离成本线还有多远?

　　现象:受国内现货铝价持续下跌的影响,国内部分电解铝企业开始减产,河南万基铝业减产6万吨,关铝股份也关停部分产能;已有的电解铝企业在上调节电价之后,陷入亏损。

　　从国内原铝现货价格来看,已经接近国内生产的平均成本线;成本对价格的支撑作用有望逐渐体现。但就行业长期的盈利来看,想要跨过严冬迎来暖春还面临一些风险和障碍。

　　首先,由于能源价格的区域化差异,我国西部地区原铝生产成本仍具有明显优势,具有扩产动力;未来行业供给层面承受的压力依然不小。

　　其次,原料成本有逐渐抬升的隐患。我国铝土矿进口依存度较高,伴随外国政府对出口管制意愿的增强,以及外国企业对铝土资源垄断进程的加快,原料价格或将上涨,并推升氧化铝生产成本,进而向下游传导。而氧化铝指数化定价在国外的逐步推进,使得电解铝企业失去了“长协定价”所能提供的风险对冲机制。原料供给和定价方式可能带来的双重变化将会给企业成本端增加一份不小的压力。

　　再次,国内经济结构调整政策促使地产主导经济增长的发展模式逐渐淡出,建筑用铝的需求增速将会有所下滑;而消费升级推动的原铝消费结构变化是一个循序渐进的过程,可能暂时无法弥补这一下滑。

　　风险提示:电解铝新增产能投资增速过快,经济需求持续低迷。

　　招商证券：有色金属 铝价或开始补涨行情

　　冬季电煤短缺，1季度供应面持续偏紧：受10月份节能减排影响，国内电解铝产量下滑，4季度国内电解铝供求面偏紧，月缺口量大约十几万吨。

　　虽然节能减排结束，但目前开始进入冬季用电高峰，电煤供应紧张，河南等地开始限电并施行差别电价，导致停产产能推迟复产；另外，西南水电进入枯水期，四川地区电价已上调至0.6元。因此，预计在3月之前，国内电解铝供求依然偏紧。（山西、山东也可能限电）

　　冰冻天气加剧供应紧张:新年以来在西南地区出现的冰冻天气，导致当地的运输受损，企业推迟了原本计划在年初就复产的计划，推迟到春节

　　下游需求良好，铝材产量继续保持增长：国内11月铝材产量200万吨，而同期电解铝产量仅为119万吨。表明下游需求良好。

　　库存持续下滑：目前市场短缺量在通过库存消耗来弥补：LME及SHFE铝库存持续下降。国储11月份先后向市场抛售20万吨铝，也已被市场消化。

　　我们的结论：在铜价不断创下新高的情况下，铝价表现一直差强人意，但国内供应不断受损的消息将加快铝价短期补涨行情的到来。但我们认为铝价长期涨幅不会太大，原因是：

　　产能过剩担忧：2010年我国电解铝产能突破2200万吨。虽然受限电、节能减排等阶段性因素影响，供应受到一定缩减。但是从长期来看，电解铝行业的产能过剩问题依然存在。目前，产能开始由向西北省份（青海、甘肃、宁夏）转移，2011年新增的370万吨电解铝产能中，西北地区将占到57%，西北各省正以其成本低廉的资源优势吸引企业西进。

　　投资意愿不强：根据期货界的说法，05年—10年间的每次铝价上涨的结局都不好，因此，资金流入铝市的意愿并不强。

　　综上，我们认为，短期在供需基本面向好，以及铜价的带动下，铝价跟涨可能性很大。但是，随着冬季后电解铝产能的恢复，以及供需面将由偏紧转为平衡甚至过剩，作为一种没有金融属性，非资源品的金属，电解铝价格的上涨空间也受到限制。

　　第一创业：电解铝行业投资机会研究(荐股)

　　铝价创新高且有望持续。11年1季度末LME三月铝期货价格达到2,656美元/吨，创下金融危机后新高;沪铝连三和长江铝现货价格11年2月底也触及17,515和16,860元/吨高点。库存方面，4月6日LME铝库存459.3万吨，较3月初460.66万吨下降0.3%，较11年初427.7万吨上涨7.4%；长江铝库存41.1万吨，较3月初42.4万吨下降3.1%，较11年初44.1万吨下降6.8%。

　　需求趋旺和供给受限同时推动铝价上行。10年下半年的限电措施和节能减排政策促使铝行业供需结构得到改善。11年2季度推动力更加明显。需求方面，传统的建筑施工旺季已经来临，保障房建设规划已开始实施。计划11年建设保障性住房1000万套，比10年计划增加420万套。11年房屋新开工面积增长率、施工面积增长率仍将在高位运行。建筑行业为铝型材消费的主要领域，其消费量约为铝型材总消费量的40%，将拉动对电解铝的需求。供给方面，限电造成电解铝供给难以大幅增长。在新增装机容量少、煤炭成本不断增加的情况下，11年1季度江苏、浙江等地区电力供给更趋紧张，我们认为再度限电将是大概率事件。这种需求趋旺和供给受限的行业态势将造成铝价在11年2季度上升。

　　铝价上涨带动业绩迅速好转。10年我国电解铝平均综合电耗13979千瓦时/吨，较09年平均水平14171千瓦时/吨下降了192千瓦时/吨。当前电解铝生产成本维持在16300-16500元/吨，铝现货价格略微高于成本线，铝价上涨必将带动有成本优势的企业业绩迅速好转。

　　推荐配置电解铝板块，建议超配电解铝板块，积极配置中孚实业、焦作万方、云铝股份、栋梁新材；平配神火股份、中国铝业。（第一创业研究所）

　　德邦证券：铝或许成为下一个亮点(荐股)

　　由于制造商在金融危机期间大幅减产而累积起来的大量铝库存，目前全球总库存可能超过了1000万吨。在此轮金属价格上涨过程中，铝价一直不被看好。目前铜的价格几乎是铝的4倍，为有记录以来的最高水平。

　　但自去年下半年以来，中国政府致力于节能减排，对于耗电大户电解铝行业来说，影响剧烈。进入2011年，由于极寒天气等因素，因节能减排而关停的电解铝产能目前仍未得到释放。而伴随着"十二五"期间节能减排目标细化到各年度，以及有色行业整体规划的逐步出台，预期在未来的几年了中国电解铝的产能必将受到限制，特别目前高耗能的火电铝产业影响更为明显。

　　从目前国内产能和库存情况来，预计2011年国内铝产量大幅下降，从大约1750万吨下降至1450万吨。近期尽管中国国家物资储备局去年12月抛售了21.3万吨铝锭，但铝储备正在急剧下降。2011年以来，沪铝库存下降尤为明显。这意味着，在不久的将来中国甚至可能会被迫转向国际市场购买铝，从而推高铝价。美铝预测，尽管今年世界其它地区的铝产出将出现盈余，但中国会出现70万吨的产出缺口。去年年底由于节能减排以及通胀预期引发的金属价格上涨，造成下游厂商基本不敢囤货。3月份是下游厂商开工的旺季，目前由于成本推动以及下游不库存需求的不断释放，铝价下跌空间越来越有限。而上游产能的释放仍需一定时间，短期内铝价的进一步向好，库存的进一步下降应该是大概率事件。

　　从需求来看，据美铝预测，继去年上升了13%之后，今年全球的铝消费还将增长12%，其中，美欧与中国和中东的增长将大致相当。而目前国内汽车和家电产品继续旺销，保障性住房的增量也保障了国内铝产品的需求不会受房地产调控政策影响太多。因此今年国内对于铝的需求仍将保持较高的增幅。

　　铝价可能上行的最后一个因素在于，购买金属铝的ETF有望陆续推出。最初的两只此类投资产品将于本季度推出：ETF证券公司表示希望推出一只铝ETF；而瑞士信贷已向伦敦证交所(LSE)递交了发行自己的铝ETF的申请。ETF证券曾于去年12月推出了3种在伦敦金属交易所交易的金属的ETF。瑞信此前亦曾尝试在瑞士推出铝ETF。

　　综合以上诸多因素，我们认为铝或许会成为下一个有色金属的亮点。因此我们推荐具有上下游一体化以及水电铝概念的云铝股份（000807）。（德邦证券研究所）

　　南山铝业:电力成本优势凸显,募投项目顺利推进

　　类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：肖世俊 日期：2011-11-21

　　核心观点

　　国资委调研电力央企巨亏,上调电价预期强烈。自从4月份国家上调上网电价以来,煤价依然快速上涨,秦皇岛山西优混5500大卡煤炭自4月以来价格涨幅超过10%,火电企业面临巨大成本压力,五大发电集团均出现亏损。据21世纪经济报报道,国资委已经派出工作组就电力央企巨亏问题调研,市场对于上调上网电价的预期非常强烈。若下个月CPI继续回落,我们认为今年年底或明年年初上调上网电价的可能性较大。

　　电力成本优势凸显,产品竞争力增强。若上调上网电价,将对电解铝产业造成一定的冲击。电解铝产业为高耗能产业,生产每吨电解铝所耗电量在13000-15000度左右,因而上网电价每上调一分钱,将会提高130-150元的电解铝生产成本,对电解铝企业的经营带来较大影响。南山铝业目前拥有50亿度的发电能力,不仅可以满足自产电解铝的用电需求,还能满足公司电解铝委托加工企业的用电需求,是国内少数电力完全自给的铝加工公司。尽管由于煤价快速上涨,公司今年发电成本有所提高,但仍低于0.40元/度,电力成本优势明显。上调上网电价将进一步加大公司的成本优势,提升公司产品的市场竞争力。

　　募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。今年公司募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目预计2012年底至2013年初达产,明年将会有产量,成为公司明年业绩增长的主要动力;40万吨新增冷轧项目,今年年底土建,明年年底调试并生产,预计2013年达产,该项目将使公司冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能主要供给易拉罐料的生产,从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美国4万吨铝型材项目用地已经购入,即将开始建设,该项目将为公司建立从美国获取技术和人才的通道,提升公司的软实力;另外,公司投资60个亿正式开始进行中厚板的研究。中厚板主要用于军用战机外板、航空航天、造船等领域,技术难度较高,国内目前还没有公司掌握该板材的生产技术。中厚板项目属于国家重点扶植项目,未来公司可能获得更多的国家技术和政策支持。公司率先进入中厚板领域,已走在国内铝加工公司的前列。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为23.83%、26.66%,对应EPS分别为0.61元、0.75元和0.97元,动态PE分别为13倍、10倍和8倍;维持短期_推荐,长期_A评级。

　　风险提示。募投项目进展慢于预期;上网电价上调晚于预期;下游市场持续低迷。

　　东阳光铝:电极箔行业龙头,产能进入扩张期

　　类别：公司研究 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：何阳阳 日期：2011-11-10

　　产能进入大幅扩张期。随着新增的化成箔生产线逐步贡献产能,我们预计公司化成箔的产能已经达到2800万平方米。而为了满足市场需求的增长,公司又拟非公开发行股票用于扩建88条高比容腐蚀箔和72条化成箔生产线,该项目的实施将新增高比容腐蚀箔产能3500万平方米/年,新增中高压化成箔产能2100万平方米/年。若项目建成之后,公司化成箔的产能将在此基础上增加将近一倍,产能的大幅扩张将有利于实现公司“建成世界上规模最大、技术最先进、性价比最高的化成箔生产基地”的战略目标。

　　产业链进一步完善。由于生产电极箔的化成环节需要消耗大量的电力,整个铝深加工环节也需要高质量的精铝板锭做后盾,所以积极向上游原材料和资源领域拓展是完善公司铝深加工产业链的必由之路。公司曾于2009年8月参股桐梓县狮溪煤业28.57%的股份,按照进度我们预计兴隆煤矿30万吨的煤炭产能于2012年下半年即可建成投产,届时公司的能源电力成本有望进一步降低。此外,公司于2011年1月26日与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》,合作建设年产16万吨铝深加工项目,该项目如能顺利实施也将进一步解决公司上游原材料的瓶颈并完善公司铝深加工的产业链。

　　积极进入新能源新材料领域。鉴于新能源、新材料是国家重点扶持的产业,公司适时制订了重点发展氟化工、太阳能及超级电容产业的规划,并通过设立乳源东阳光铝业、氟、氟树脂膜、太阳能电池、逆变器和贮能器公司涉足氟化工、太阳能光伏等新能源新材料等领域。等氟化工、太阳能、贮能器等项目的建成后不仅能为公司新能源新材料产业打造良好的开端而且还将为公司提供新的利润增长点。

　　化成箔发展前景广阔。根据中国电子元件协会的资料,2012年我国铝电解电容器的产量将达1000亿只,国内市场需求量将达1280亿只,近年来我国电极箔实际消费量达到3万吨以上,预计2011年我国电极箔消费量将达到3.55万吨,约为11715万平方米,其中高端电极箔市场年需求量约为3000-5000万平方米。随着消费类电子产品升级换代,工业变频技术、风力发电、高速铁路、3G通讯和新能源汽车的快速发展,未来化成箔特别是高压化成箔将面临广阔的发展空间。

　　给予东阳光铝“推荐”评级。预计东阳光铝2011-2013年的EPS分别为0.44元,0.57元,0.75元,对应的PE分别为:25X,19X,15X。从估值上看,公司的市盈率要低于行业平均水平。考虑到公司在电极箔领域的技术垄断优势,铝深加工产业链的日益完善,高端电极箔高端电容器行业巨大的发展空间以及公司非公开发行项目实施后将使电极箔产能进入大幅扩张期,所以我们给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:1、电子行业景气度下滑;2、在建项目投产延后;3、销量不及预期。

　　中孚实业:受益铝价上涨,业绩环比大幅增长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-10-25

　　2011年1-9月,公司实现营业收入100.98亿元,同比增长16.05%;归属母公司的净利润2.34亿元,同比上涨42.92%,基本每股收益为0.16元;7-9月,公司实现归属母公司的净利润1.27亿元,同比扭亏为盈,环比增长112.40%,基本每股收益为0.08元。

　　受益铝价上涨,业绩符合预期。报告期内,公司主要产品电解铝价格同比上涨16.58%,产品毛利率为10.42%,同比上涨1.33个百分点;受益于此,公司实现净利润2.34亿元,同比增长42.92%,基本每股收益0.16元,业绩符合预期。

　　受益收购煤炭资源,业绩环比大幅增长。第三季度公司实现净利润1.27亿元,环比增长112.40%;这主要得益于公司6月末通过收购“中山投资”取得4家煤矿的控制权,新增煤炭产量195万吨/年,使公司自备电厂发电用煤自给自足,从而导致公司环比营业成本下降(7.74%)大于营业收入下降(0.99%),是第三季度业绩环比大幅增长的主要原因。

　　增持收购,增厚报表利润。10月22日,公司公告称收购增持“中山投资”15%的股权,此次收购完成后,公司将直接持有“中山投资”60%的股权,我们预计此次收购将增加2011年净利润3500万元左右,增厚每股收益0.02元。

　　配股项目是未来业绩亮点。2011年初公司配股融资25亿元,投资年产18万吨的中高档铝材项目,其中“年产5万吨特种铝材项目”,主要产品为国内产量较少的“中厚板”;项目建成后,公司将成为国内独家拥有生产4300mm宽度板材能力的企业,该产品属于高端进口替代品,有良好的市场前景,未来将成为公司新的盈利增长点。

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.18元、0.26元、0.37元,以10月21日收盘价7.50元计,对应动态市盈率分别为:42倍、31倍、21倍,我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)铝价大幅下跌的风险;2)煤矿产量不达预期的风险;2)配股项目进展不及预期的风险。

　　焦作万方三季报点评:年内铝价有望反弹,调高投资评级至增持

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：何卫江 日期：2011-10-27

　　报告关键要素:受欧洲债务危机缓解、国内经济平稳运行,以及成本支撑,预计年内电解铝价格有望反弹,同时股价经历大幅调整之后,估值水平基本合理,调升投资评级至“增持”。

　　事件:

　　焦作万方(000612)公布三季报。2011年前三季度实现营业收入44.18亿元,同比增长2.82%,归属上市公司股东净利润3.57亿元,同比增长7.53%。其中第三季度实现营业收入16.26亿元,同比增长19.91%,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长116.36%。

　　点评:

　　第三季度电解铝主业实现盈利。2011年在电解铝主业连续亏损两个季度后,公司第三季度实现盈利。其中,一季度亏损2300万元,二季度亏损251万元,三季度税前利润为5240万元。三季度铝价经历了先涨后跌的过程,总体在17000元/吨价格以上运行,在这个价格水平上能够消化公司电力成本的上涨,公司电解铝业务扭亏为盈。

　　进入7月份,受成本推动和需求平稳增长,铝价在17000元/吨左右开始上涨,8月初达到18000元/吨左右,之后美国信用评级遭下调、美联储扭转操作,欧洲债务危机等负面因素影响,价格在9月末降至17000元/吨左右。第三季度公司电解铝产量大致在14万吨左右,根据测算在铝价17000元/吨以上,公司电解铝能够实现正收益。

　　第三季度毛利率水平提高至6.90%。2011年一季度毛利率为2.95%,二季度微幅上升至3.05%,三季度受价格上涨推动,毛利率达到6.90%。此外三项费用总体延续了上半年较低的水平,第三季度三项费用合计0.57亿元,与第一、二季度的0.53亿元、0.51亿元基本相当,主要原因是加大了省内销售力度,加大了对周边铝锭、铝材企业销售铝液的力度,大幅降低销售费用。

　　三季度赵崮能源投资收益回归合理水平。公司的投资收益基本上来自赵崮能源,按季度投资收益分别是一季度0.84亿元,二季度1.70亿元,三季度0.88亿元。与公司沟通,二季度1.70亿元的投资收益与赵崮能源计提转回有关。三季度煤炭价格延续了上半年平稳态势,投资收益基本符合预期。

　　热电厂核准批文尚未下发,进度大大低于预期。三季报公司披露了全资子公司万方电力60万千万热电机组项目的进展情况,项目核准文件尚未得到有关部门批复,同时公司以自有资金5亿元增资万方电力。按照该项目28亿元的总投资规模,存在巨大资金缺口,公司未披露融资计划和方案。热电厂建成投产大致需要2年左右时间,从目前项目进度来看,投产时间可能要推迟至2013年底。

　　年内铝价有望反弹。国庆之后,受内外经济负面因素影响,铝价持续下跌,价格一度跌破16000元/吨,十月份以来国内铝价总体运行在16000元/吨-16500元/吨,在这个价格水平上,预计全行业出现亏损。年内受成本支撑以及全球经济担忧缓解背景下,价格有望反弹在17000元/吨左右。同时在全球经济相对低迷背景下,预计2012年电解铝平均价格水平为17000元/吨-18000元/吨。

　　预计2011-2012EPS分别为0.90元和0.70元。在四季度和2012年价格判断基础上,预计四季度电解铝主业基本盈亏平衡,同时考虑到2012年热电厂不可能投产,公司用电成本大大削弱了电解铝盈利能力,2012年主业可能大致盈亏平衡。公司的业绩主要来自赵崮能源的投资收益,预计四季度和2012年煤价基本稳定,资源税调整能够被企业有效转移下游企业,预计四季度和2012年赵崮能源投资收益贡献0.16元和0.70元,则2011-2012年公司EPS大致为0.90元和0.70元。

　　上调评级至“增持”。按照最新盘价13.69计算,2011-2012年对应PE为15倍和20倍,估值水平基本合理。考虑到年内电解铝价格可能反弹以及合理估值水平,将投资评级从“观望”调升至“增持”。

　　云铝股份调研快报:产业链优势明显,进入产能释放期

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳 日期：2011-12-08

　　结论:

　　公司产业链完整,水电直购和上游原材料体系的建立将带来成本较大幅度下降,深加工项目产能也大幅增加,未来2-3年是产能释放期,公司将进入新的跨越式发展阶段。预计公司2011年~2013年的EPS 分别为:0.092元、0.272元、0.321元, 对应的动态PE 分别为67.62、22.76、19.30倍,维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示:

　　1)铝产品价格大幅波动对业绩造成的影响

　　2)氧化铝价格上涨以及国家产业政策的变化对公司业绩的影响

　　栋梁新材:5万吨型材项目逐步投产,估值优势持续存在

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2011-10-28

　　投资要点:公司业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入75.8亿元,实现净利润1.28亿元,同比增长24%和20%,EPS为0.54元;公司第三季度业绩表现略低于我们的预期。

　　毛利率水平下降。公司前三季度的毛利率水平为3.36%,低于上半年的3.63%。公司毛利率水平下降的趋势始于2010年四季度,毛利率下滑可能是受到了公司贸易业务和板材业务的冲击。

　　现金流状况有所恶化。公司第三季度面临着较大的现金流问题,前三季度的每股经营性现金流为-0.36元,主要原因是公司第三季度的应收帐款大幅增长。随着公司5万吨型材项目的逐步投产,及季节效应影响的减弱,公司的现金流状况会有所缓解。

　　存货水平稳中略降,但资产减值环比大增。三季度末,存货较2季度末略有下降。同时,随着铝价的下挫,公司也对相关资产进行了减值准备,资产减值损失,由2季度的-372万元,提高到573万元,公司已对铝价的不利变动作了准备。

　　5万吨铝型材项目即将投产,产能与业绩增长有保障。目前,5万吨铝型材项目12台挤压机已经安装完毕,表面处理产能的三套生产线,已经安装完毕。上述生产线达产后,可贡献的型材产量在5万吨左右,随着这些产能的投放,公司业绩的增长将有更可靠的保障。

　　型材业务受经济影响暂小。公司生产经营正常,在经济回落,房地产投资有所回落的背景下,目前,公司型材业务面临的需求下降暂时还较小,订单与发货情况并没有出现异常。PS板材业务的景气度则有所降低,行业竞争加剧,下游需求受到了经济的影响。

　　估值仍具优势。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、1.05元、1.19元,对应动态PE分别为14倍、11倍。公司相对于同业公司仍具有一定的估值优势。

　　风险提示:铝价波动风险;房地产下游行业爆发危机;铝加工行业竞争加剧;在货币政策持续紧张的条件下,应收预付帐款的坏帐风险。

　　神火股份:柳暗花明,预计明年净利高增长65%

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱洪波，刘惠莹 日期：2011-12-01

　　梁北矿和整合矿井贡献新增净利5.46亿元。2011年主力矿井梁北矿遇地质断层,遭受产量低于预期和成本大幅上涨双重打击,预计净利2.14亿元,2012年产量恢复正常,预计贡献净利6.03亿元,新增净利3.89亿元,归属母公司3.81亿元;整合矿井复产进程低于预期,预计产出在30-50万吨之间,整体盈亏平衡,2012年产量200万吨,权益产量110万吨,吨煤净利150元,贡献净利1.65亿元;

　　电解铝亏损3年有余,自备电厂和开工率提升,贡献新增净利3-4亿元。因2011年重启电解槽和开工率不足,上半年亏损2.68亿元,我们预计电解铝第3季度亏损2000多万元,预计2011年正常经营亏损3.2亿元左右。2011年12月600MW机组预计投产,电源保证率提升,同时自备电厂机组利用小时数较高,电解铝产能利用率提升,均将减少电解铝生产成本,我们预测电解铝和电厂合计,将比2011年增加3-4亿元净利。

　　累计亏损可抵税额近10亿元,未来几年将有2.5亿元所得税抵免。截至2010年底神火铝业累计可抵扣亏损约4亿,加上今年我们预计神火铝业全年正常经营亏损3.2亿元,再加上其它可抵扣亏损,总量接近10亿元,合计公司在未来可以少缴纳所得税0.25。

　　10=2.5亿元,以公司当前股本16.8亿计算,对应EPS0.15元。

　　高资本开支年约22亿元,但财务杠杆率下降,拟增发募资缓解短期压力。因神火股份仍处于高成长阶段,故大额资本开支无可避免。公司净负债率呈现逐步递减过程,2011-2013年122%、86%和49%。因经营现金流强劲,可以覆盖部分资本开支。估算募集资金额度21.5亿元,以年利率6%计算,可以节省1.29亿元财务费用,降低公司杠杆率。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年归属母公司净利润10.89亿元、17.99亿元和23.04亿元。YOY增长率-6%、65%和28%,对应2011-2013年EPS0.65元、1.07元和1.37元。结合DCF绝对估值和行业相对估值,给予12个月目标价16.05元,对应2011-2013年PE分别为25X、15X和12X,维持“买入”评级. 风险提示。煤炭产量低于预期风险,电解铝价格大幅下跌风险,资源税影响,安全生产风险。

　　中国铝业:成本压力显现,下调盈利预测

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培，郭鹏 日期：2011-12-20

　　电力成本上升可能导致单季亏损。四季度电价上涨3分,公司电解铝电费单价平均上升至0.48元/度,而中东部地区和贵州地区电价超过0.5元。按吨铝消耗14000度电测算,公司电解铝的完全成本上升至16700元/吨(含税)左右。预计公司四季度开工率将维持在95%左右,现暂未出现减产或停产的行为,对应目前四季度国内铝均价16200元/吨,按108万吨的单季产能计算,每股将亏损0.037元。同时综合考虑公司四季度铝土矿自给率从48%上升至60%,产量同比增长30%,将有效降低成本增益每股收益0.014元,预计公司四季度单季每股亏损0.023元,全年每股EPS0.05元,较去年同比下滑16.67%。

　　多项目持续推进,结构优化调整。2011年,公司在国内改扩建和新建项目有所突破。广西氧化铝(45万吨氧化铝项目)进展较快,预计明年上半年即将产生效益,经测算将降低氧化铝吨生产成本200元左右;连城500ka系列电解槽项目的技改现已全部完成,吨铝耗电下降至12500度,明显优于现有水平,若能推广到全国,将有效降低吨铝成本2000元左右。另外,公司新疆煤电铝一体化项目已奠基,西南铝冷连轧生产线全线投产,介休煤炭全部进入改造建设期等都将持续产生收益,整个业务结构在不断优化调整。

　　电解铝西迁和煤炭业务是未来发展重点。伴随着中东部地区越来越高的发电成本,未来公司电解铝西迁的步伐将进一步加快。目前,在新疆已经奠基的煤电铝一体化项目,设计产能100万吨,整个项目预计3年建成;煤炭方面,公司目前已形成合作和合作意向的煤炭项目总储量达到40亿吨,产能2000万吨,公司权益产能为560万吨/年,区域主要集中在山西,贵州,青海等,预计2012年将产生部分效益,2013年将释放全部效益。

　　下调盈利预测,维持中性评级。考虑到未来中国西部和中东产能释放长时间压制铝价和公司电解铝产能西迁建设周期较长,我们下调公司11-13年EPS由0.08/0.22/0.33元至0.05/0.18/0.25元,隐含铝价假设分别为16900/18500/19000元,对应目前动态PE147.5/39.0/27.4倍,维持中性评级。



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