主题：电动车充换电设施的各项标准预计明年陆续出台

[编者按]中电联专职副理事长、标委会主任委员魏昭峰对上证报记者表示，电动车充换电设施的各项标准预计明年起就会陆续出台，成熟一个出一个，最终形成一套标准体系。

　　产业动态

　　25项电动车充电标准“成熟一个出一个”（本页）

　　国家电网力推电动车上路 充换电设施入网不再“老大难”

　　汽车行业龙头估值已低 券商认为配置时点渐近

　　机构研究

　　湘财证券：海上风电谨慎看待,充电站应用还需时日

　　安信证券：充电桩标准即将统一,大规模建设箭在弦上

　　湘财证券：新能源汽车战略推动充电站步入投资高峰期

　　个股掘金

　　7概念股投资价值解析

　　25项电动车充电标准“成熟一个出一个”

　　⊙上海证券报记者 陈其珏 ○编辑 艾家静

　　“电动车充换电设施的各项标准预计明年起就会陆续出台，成熟一个出一个，最终形成一套标准体系。”

　　在昨天召开的能源行业电动汽车充电设施标准化技术委员会（下称“标委会”）全体会议间隙，中电联专职副理事长、标委会主任委员魏昭峰接受本报记者采访并透露了上述信息。

　　对中国方兴未艾的电动车产业来说，标准制订是电动车推广普及的先决条件。“没有标准就无法产业化，”不少业内人士认为，当前电动车推广主要就“卡”在标准上。

　　针对上述声音，标委会副主任委员、中电联标准化中心主任许松林表示，我国高度重视电动汽车充电设施标准化工作，已形成了国家标准委、科技部、能源局和工信部共同组成的电动汽车标准化工作协同机制。

　　“截至目前，电动汽车充电设施相关的标准计划项目共25项。其中，完成标准编制，已经报批标准6项；形成报批稿1项；送审稿11项；征求意见稿1项；准备阶段5项。”许松林进一步透露。

　　据悉，与电动车充电设施相关的标准主要包括以下几方面：充电接口及通信协议标准；充电站建设、运行标准；换电站建设标准；充电设施与电网协调方面的标准。

　　“今年以来，国家电网、南方电网相继确定了以换电为主的供电服务模式，提出了建设充电服务网络的思路。为适应充电设施建设，我们今年启动了充换电设施标准体系研究工作，现在形成了充换电标准体系框架初稿。”许松林说。

　　在此期间，一些关键标准也取得了重要进展。如受到国内外广泛关注的充电接口及通信协议标准虽已报批，但为了慎重起见，标委会与电动汽车分标委会、电器附件标委会又联合组织召开多次会议，进行了更广泛的讨论，最终形成了符合我国国情并兼容、开放的充电接口及通讯协议标准。

　　值得注意的是，在开展国际交流的同时，标委会还积极将我国的技术和标准上升为国际标准，如我国的直流接口标准已成为国际标准技术方案之一。

　　“下一步，我们争取经过2-3年时间，初步建立与我国电动汽车推广应用和智能电网发展相适应、国家标准和行业标准协调发展的电动汽车充换电设施标准体系。同时，还将适时启动放电标准体系研究。”许松林说。

　　而在完成充电设备接口标准、计量标准、充换电站建设标准后，标委会也将重点解决换电模式下的关键技术标准建设，如动力电池箱、换电接口等标准。

　　国家电网力推电动车上路 充换电设施入网不再“老大难”

　　首个跨省区电动汽车城际互联工程全面竣工

　　⊙上海证券报记者 潘高颖 ○编辑 艾家静

　　未来5年，国家电网公司将在电动车领域大展拳脚，充换电设施入网难题有望迎刃而解。

　　12月21日，在海口举行的“中国国际电动汽车及充电装置、储能技术展览会”上，国家电网透露了其在“十二五”期间推动电动车规模化发展方面的展望和规划。

　　据透露，国网将按照“十二五”我国电动汽车保有量达到50万、80万和100万辆三种情况，编制完成《“十二五”电动汽车智能充电服务网络发展规划》，优先保障试点城市对充换电基础设施建设的需求，建设智能充换电服务网络。

　　分析人士认为，原本制约我国节能与新能源汽车发展的一大关键问题就是充换电设施入网，上述《规划》出台对解决这一“老大难”问题具有实际意义。

　　“充换电设施规划建设应纳入当地电网规划，只有保证电网可靠运行，才能保证电动车的电能供给。”国网公司有关人士向记者表示。

　　至于智能充换电服务网络发展模式，国网公司解释为：通过智能电网、物联网和交通网的“三网”技术融合，实施网络化、信息化和自动化的“三化”管理，实现对电动汽车用户跨区域全覆盖的同网、同质和同价的“三同”服务。

　　“电动汽车智能充换电服务网络绕过了电池不支持快充、汽车制造商因没有服务网络不敢大规模制造电动汽车以及配电网难以承受大规模随机充电负荷等几大瓶颈。”上述人士进一步向记者解释称。

　　正是在国网力推智能充换电服务网络四大创新示范工程的背景下，我国首个跨省区电动汽车城际互联工程日前全面竣工。工程所涉及的上海、苏州和杭州间多条高速公路５个服务区、９个智能充换电站全部通过验收，并具备投运条件。

　　从１２月起，原本受到续航里程限制的电动汽车已可自由穿行于上海、苏州、杭州之间，真正实现了跨省跨城际互通。

　　汽车行业龙头估值已低 券商认为配置时点渐近

　　⊙上海证券报记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇

　　随着市场的大幅回调，汽车行业个股也跟随下行。随着板块个股股价的逐步回落，券商认为，不应再一味悲观，行业中的防御性品种短期将率先企稳，后市随着配置时点渐进，应把握消费趋势，结构性配置行业个股。

　　从11月销售数据来看，行业依然处于下降趋势。招商证券发布的策略报告指出，11 月全国汽车产销分别为169.5 万辆、165.56 万辆，同比下降3.41%、2.42%，环比增长7.95%、8.60%。乘用车同比增长0.71%和0.29%，环比增长8.90%和10.07%。商用车同比下降17.79%和15.60%，环比增长4.04%和2.71%。因为去年底多项补贴政策到期刺激车市旺销导致基数过高，当月汽车销售同比明显回落。

　　而汽车板块短期跌幅也已经较大。对此，国金证券认为，尽管短期内汽车行业仍然缺乏有力的上涨动因，在此阶段继续过度悲观已无必要。当前汽车板块股价已包含了较为充分的悲观预期，部分优质企业也仍有望凭借自身的独特优势取得快于行业整体的业绩增长。此外，汽车是较为典型的早周期行业，若2012 年我国宏观政策有明显放松，汽车市场需求有望率先回暖。根据今年的基数情况，预计明年2月份开始汽车销量增速将开始显著回升，建议密切关注宏观政策层面的变化并可适当提前布局。

　　银河证券认为，行业中的防御性品种短期将率先企稳，中小公司继续分化，目前行业龙头公司PE仅7倍。销量数据在12月份、1月份将经历最差时期，当前对于经济基本面和行业基本面的市场预期非常一致，即一季度是基本面低点。因此短期反弹在当前时点随时可能产生。

　　招商证券也认为，在经历了前几年高速的发展之后，未来汽车行业将进入稳定平缓增长阶段，这个阶段的明显特征将是竞争越来越激烈，因此，在快速发展过程当中完成一定品牌、资金、网络积累的企业在这个发展过程中，盈利能力上可能会受一定的挤压，但整体上市场仍然是偏向于这种企业较好样的一面去发展。

　　东兴证券指出，应当把握消费趋势，畅享结构成长。从偏长期角度看，基于国内汽车销量已经经历了10年的高速增长，汽车保有水平已经有了显著的提高，预计汽车行业即将进入稳定增长期，预计乘用车仍将维持5年以上10%左右的增长。从偏短期角度看，2011年的低增速是周期波动的低谷、政策退出后的对比效应、原材料成本上升、CPI高企等因素叠加作用的结果。而从2012政策已退无可退、原材料成本已大幅下降、CPI预计也将低位运行、周期脱离低谷的因素变化考虑，行业总体运行环境趋于好转，预计销量增速将明显高于今年，仍然维持对乘用车的整体看好。投资主线上，建议把握稳定增长期开启后的结构性机会，关注契合消费需求变化趋势的优势合资品牌企业和SUV行业以及关联度大的零部件企业。

　　电力设备行业:海上风电谨慎看待,充电站应用还需时日
　　电力设备行业
　　研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2011-07-30

　　投资要点:

　　传统风电融资遇冷海上风电或成新宠

　　国家能源局副局长刘琦表示,海上风电是全球风电技术发展和产业竞争的前沿,中国企业必须在这一领域达到国际先进水平。计划到2015年,海上风电装机总量将发展到5000MW,2020年这一规模提高到3万MW一个千亿元的市场正在开启大门,但目前海上风电的成本居高不下,且赢利前景暗淡,建议待国家出台具体的相关政策前,谨慎看待。

　　1000千伏南阳站扩建工程首串HGIS成功通过交接试验

　　7月25至26日,南阳站扩建工程1100kVHGIS第一串(即原备用串)顺利通过绝缘耐压和局放试验,试验过程中无闪络和击穿,超声、UHF局放检测无异常,满足工程安全可靠运行需要,此次实验成功,标志着国产HGIS高压开关设备的突破,提高了国产高端设备在特高压建设中国产化的进度,设备生产商的东北电气将从中受益。

　　首个一体化电动汽车充电站在青岛投运

　　日前,薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站在山东省青岛市投入试运行,成为国内外首个集公交车充换电,乘用车电池集中充电、储能应用于一体的电动汽车充换电站。表明国网小范围的充换电站的试点工作正在稳步推行,相关的标准也在制定过程中,但大范围的推广还需时日。新能源汽车的发展离不开充电站等配套设施,提供充电站设备的生产商也将面临机遇。相关上市公司为比亚迪、杉杉股份等

　　国电南自-控股子公司南京国电南自新能源工程技术有限公司获得新疆风电项目总承包合同,价格为17.6亿元

　　该项目是公司风电场建设工程的突破性项目,为未来公司进入新能源行业奠定了基础,此次获得的总承包合同,有助于公司一体化方案的提出,提升公司的竞争力,该项目的实施将有助于公司电力自动化产品组成一条完整的一体化产业链,按行业经验总承包的5%净利率,项目带来8800万净利润,由于国电南自持有70%的股权,预计将增加利润6160万元。

　　充电桩标准即将统一,大规模建设箭在弦上
　　研究机构：安信证券 分析师：安信证券研究所 撰写日期：2010-12-23

　　投资建议:

　　光伏行情已全面转向辅材和设备板块,关注光伏设备行业2011年的产业升级。充电桩作为新能源汽车推广的必须硬件设施,一旦标准统一,很快将实现大规模建设。2011-2012年有望成为充电设施提供厂商的业绩大年,维持行业“买入”投资评级,建议关注:奥克股份、综艺股份、三普药业、精功科技。

　　充电站行业深度报告:新能源汽车战略推动充电站步入投资高峰期
　　煤炭开采业
　　研究机构：湘财证券 分析师：冯舜，侯文涛 撰写日期：2010-04-30

　　国家电网分三阶段大力建设充电站和充电桩

　　国家电网将分三个阶段大力建设充电站和充电桩。第一阶段,2009-2010年,在27个网省公司建设75座充电站和6209个充电桩,初步建成电动汽车充电设施网络架构;第二阶段,2011-2015年,电动汽车充电站规模达到4000 座,同步大力推广建设充电桩,初步形成电动汽车充电网络;第三阶段,2016-2020年,电动汽车充电站达到10000座,同步全面开展充电桩配套建设,建成完整的电动汽车充电网络。

　　充电站由四个子模块组成,可实现三种方式充电

　　充电站按照功能可以划分为四个子模块,配电系统、充电系统、电池调度系统、充电站监控系统。充电站给汽车充电一般分为三种方式:普通充电、快速充电、电池更换。普通充电多为交流充电,可以使用220V或380V的电压。快速充电多为直流充电。充电站主要设备包括充电机、充电桩、有源滤波装臵、电能监控系统。

　　纯电动公交车和私家车节能减排效果明显

　　我们对纯电动公交车和私家车做了简单测算,假设公交车和私家车每日行驶240公里和30公里,以平均百公里耗油量27升和9升计算,公交车每日耗油成本是434元,私家车每日耗油成本是18元;以纯电动公交车和私家车百公里耗电量90度和19度计算,公交车每日耗电成本是130元,私家车每日耗电成本是3.4元。用纯电动车代替普通汽车,公交车和私家车每日能够节约成本约300元和15元,每年节约成本91000元和4300元,年减排CO2 44吨和1.8吨。

　　充电站投入不大,长期收益可观

　　单个充电站基础设施和配电设施投资额不算大,如果电池续航能力能够达到半小时70KVA以上,充电站成本回收期能控制在6年以内。单个充电站基础设施和配电设施投资在430万元左右,第一阶段建设75座充电站,总投资约3亿元,对国家电网来说负担不大。从充电站成本回收期来看,当电池续航能力达到半小时70KVA时,充电站基础设施成本回收期为3.27年,充电站基础实施和配电设施回收期为5.88年,随着电池续航能力加强,充电站成本回收期还会缩短。

　　充电站和充电桩投资规模巨大

　　根据国网的规划,第一阶段充电站主设备总投资规模将达到3亿元,第二阶段140亿元,第三阶段180亿元,到2020年充电站主设备总投资将达到320亿元。充电站主设备中充电机、电能监控系统、有源滤波装臵的2010年投资规模将达到1.5亿元、2000万元、6300万元,第二阶段的年均投资规模将迅速增长至14.4亿元、1.6亿元、6.72亿元。到2020年,充电桩总投资125亿元。2010年充电桩投资规模1.6亿元,2011-2015充电桩投资规模45亿元,年均投资9亿元,是第一阶段年均投资规模的5倍。

　　受益充电站建设的上市公司

　　充电站和充电桩建设过程中需要用到很多设备,如充电机、电能监控系统、有源滤波装臵、充电桩、变压器、配电柜、电缆等。充电机、电能监控系统、有源滤波装臵、充电桩是充电站建设过程中用到最多且相对独特的电力设备。综合来看,上市公司受益充电站建设的排序依次为:国电南瑞、许继电气、荣信股份、森源电气、奥特迅、思源电气、国电南自。

　　个股解析

　　国电南瑞调研报告:中国智能电网建设的最大赢家,主业增长动力强劲
　　国电南瑞 600406 电力设备行业
　　研究机构：东北证券 分析师：周思立 撰写日期：2011-11-03

　　“十二五”期间智能电网建设全面推进,二次设备厂商将迎来黄金发展期。国家电网预计在未来5年投资2861亿用于电网智能化建设,涉及到发电、输电、变电、配电、用电、调度、通信信息共7个环节,使得二次设备厂商在原有调度、保护及综自业务基础上,有了更多可延伸拓展的方向。

　　公司是国内杰出的电力自动化软件系统集成商,在电网调度、高压变电站监控、轨道交通监控领域有突出地位。公司在电力自动化领域技术积淀深厚,并且有国网股东背景,目前在网省调市场份额高达80%,在500kV 及以上变电站监控、轨道交通综合监控也有近40%的市场份额。

　　电网调度和农/配电自动化是公司今年增长较快的板块,期待其他业务后续发力。受智能调度和第二批配电自动化试点城市铺开(配电主站中标份额高达60%多),今年这两块业务将有较高增速。其他业务:智能变电站和充换电站建设在前3季度低于预期,从四季度开始会有所提速;用电信息采集业务今年以内部整合梳理为主,预计明年开始放量。

　　预计2011年全年毛利率将低于2010年的水平,但随着规模效应的发挥,期间费用率将有明显下降。今年综合毛利率会受安徽继远和中天电子的并表而有所下滑,但随着内部管理优化和资源整合,预计费用率将有2-3%的下降幅度。

　　预测公司2011-2013年的EPS 分别为0.75、1.12、1.51元,对应目前股价市盈率分别为46.7倍、31.3倍、23.2倍,公司是智能电网建设的最大受益者,也是电力二次设备的绝对龙头,结合当前估值水平,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:智能变电站建设速度低于预期,电网投资放缓。

　　许继电气:三季度收入环比提振,全年业绩平稳
　　许继电气 000400 电力设备行业
　　研究机构：广发证券 分析师：韩玲 撰写日期：2011-11-01

　　2011年三季报要点2011年前三季度实现营业收入23.78亿元,同比上升19.98%,归属上市公司净利润9426万元,同比上升5.86%,实现每股收益0.25元。公司第三季度实现营业收入9.68亿元,环比和同比分别增长12.76%和21.98%;实现归属母公司净利润2056万元,同比增长1.76%,单季度每股收益0.05元。三季度利润增速大幅低于收入增速主要是由于软件退税政策导致前三季度软件退税尚未到位,营业外收入同比大幅减少所致,我们预计年底这一退税返还将执行完毕。

　　毛利率稳步提升,费用率保持平稳前三季度公司主营业务毛利率为33.56%,同比增长0.1个百分点。第三季度综合毛利率29.19%,同比和环比分别上升0.72个百分点和下降7.25个百分点。

　　第三季度起由于EPC工程确认收入较多导致毛利率环比有所下降,由于公司直流工程收入进入确认高峰,预计综合毛利率有望维持稳中有升。此外,前三季度公司管理、财务和销售费用率分别同比下降0.31、0.09和上升0.05个百分点,费用控制开始奏效,费用率同比保持平稳。

　　纳入国网中电装备麾下,业绩稳步提振可期目前国网中电装备与平安信托的股权臵换完成,这一股权易手标志着许继集团资产注入进程向前更进一步。虽然目前国网对其麾下包括南瑞、许继和电科院三企业的二次设备业务发展构想尚未出台,但有了国网的大力支持,公司未来业绩稳步提振可期。

　　估值:不考虑资产注入的情况下,我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.45、0.62、0.75元。考虑注入集团资产,我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.07、1.30、1.52元.我们给予2012年20倍市盈率,目标价定为26元,投资评级买入。

　　风险提示:集团资产注入进度低于预期,智能电网推进进度低于预期。

　　荣信股份:调研简报-电力电子龙头,节能减排先锋,新产品储备丰富
　　荣信股份 002123 电力设备行业
　　研究机构：山西证券 分析师：梁玉梅 撰写日期：2011-12-15

　　下半年订单增速提速,明年业绩增速有望重回30%的水平。公司上半年订单增速约10%左右,低于市场预期,这也是造成公司今年业绩低于预期的重要原因之一。三、四季度公司订单增长较快,我们预计全年公司订单增速重回30%的水平,而今年的订单增长将保证公司明年业绩高增长。

　　电能质量管理仍有望维持稳定增速。公司电能质量管理的主要产品为SVC,SVG,目前SVG市场增速快于SVC,尤其是在小容量领域,SVG对SVC的替代明显,而单位容量价格高出30%,使得无功补偿领域的总体容量增大,部分弥补了量的增速降低的影响。此外,公司SVG在电网的订单增长也较快以及海外市场的拓展,也将提升公司在该领域的增速。受到宏观经济下行影响,预计该项业务增速将有所降低,但仍能维持在15%-20%之间的高增长。

　　西气东输明年有望获得合同,长期可持续增长,高端产品研发持续推进。公司是西气东输压气站电机驱动变频系统国产化攻关的2家入围企业之一,明年有望获得3-4个定单,单套按照2000万计算,预计合同在6000-8000万左右,是高压变频器的核心增长点之一。西气东输属于我国长期规划,随着公司产品的成熟公司的市场份额逐步提高,该部分的贡献量进一步提升。此外,公司储备LNG液化用更高容量的变频器,LNG应用56000KV的,高于西气东输的25000KV,技术难度更高,未来也有望实现进口替代。LNG的市场空间广大,如果能够实现进口替代,未来该部分也将成为公司的核心盈利贡献点。

　　串补成立合资公司,明年有望再次贡献合同,重燃市场对该业务的信心:串补在特高压交流、500KV交流输变电工程方面都具有广阔的市场空间,每条500KV线路的串补设备投资都在1个亿以上。荣信股份和西门子组成联合体为云南电网500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程提供了串补成套设备,合同金额1.44亿元,去年已经完成了收入确认。

　　目前荣信股份跟西门子成立合资公司,西门子将串补业务都放入这个公司来做,未来在海外市场及南网都有很好的市场前景,明年有望再次为公司贡献合同,将重燃市场对公司该业务的信心。

　　公司推进矿井安全自动化与节能整体解决方案,大力发展煤矿市场。

　　公司推进矿井安全自动化与节能整体解决方案,包括矿井上及矿井下全系列业务,主要产品包括 SVG、SVC、高压变频、防暴变频器、防暴 SVG、防暴软启动、智能瓦斯(MBAZ) 。以煤炭为主的能源结构短期无法改变,我国大型煤矿开采成为趋势,煤矿安全日趋受到重视,公司推出的整体解决方案有望更大程度的占领煤炭领域的市场。该部分今年收入在6000-7000 万左右,我们预计明年有望达到 1.5 亿左右,弥补其他行业增速的下滑。

　　轻型直流输电值得看好:2011 年4 月,由公司完全自主研制的国内首条商运轻型直流输电系统在中海石油文昌油田群投运成功,公司是国内仅有的两家有轻型直流输电工程履历的企业之一,轻型直流未来将广泛用于海上风电输出、石油钻井平台改造、孤岛供电、城市输电等领域,除了石油钻井平台改造、孤岛供电等领域外,公司有望获得城市轻型直流输电试点项目。

　　有望受益 “人造太阳” 巨大工程。 国际热核聚变实验反应堆 (ITER) ,是目前规模最大的国际科技合作项目,由中国、欧盟、美国、日本等 7方参与,共涉及 33 个国家,选址在法国南部的城市卡达拉舍(Cadarache)。

　　2008 年开始,ITER 计划进入正式实施阶段,在今后漫长的 35 年里,这个被俗称为“人造太阳”的实验将耗资 100 亿欧元以上。中国需要承担ITER 即“人造太阳”总工程量的 9%,涉及到超导、电源、包层、遥控技术和加料系统五大领域。其中,无功补偿及脉冲电源正是公司的目标,公司早于 2007年底就正式成立了 ITER项目部, 并与曾经为 ITER项目组织制作过整流器样机、拥有众多的产品和专家的意大利安萨尔多公司开展了全面的合作,明年有望获得订单。

　　光伏逆变器看好长期发展。今年受到国际环境的影响,订单低于预期。目前多晶硅价格持续走低,组件及电池环节价格也在逐步走低,光伏发电的成本持续降低,目前在国内某些地区已经有望实现与商业用电平价上网,各方建设光伏发电的动力逐步增强,长期看光伏逆变器的前景十分广阔,长期看好公司该产品,有望成为公司核心产品之一。

　　新产品储备丰富,支持长期增长。公司储备的新产品包括故障限流器 FCL、储能逆变器、固态开关、风电变流器,多数属于进口替代产品,其中部分已经进入到了产业化阶段,市场容量均较大,未来陆续成为公司的盈利贡献点,分别有望做到 3-5 亿规模。公司中期的收入目标是 50亿,考虑到公司新产品储备较多,公司有望实现该目标,公司长期高增长可期。

　　宏观经济增速下行对公司有一定影响,但影响较弱。公司目前贡献利润的核心产品主要是 SVC/SVG、高压变频、余热余压。高压变频及余热余压属于节能减排领域,占公司收入的 50%左右,节能减排“十二五”期间政府支持力度较大,政府给予节能补贴及税收优惠,而其投资回收期较短,企业改造动力较强,而目前存量改造空间较大,其增速受宏观经济下行影响较弱。SVG/SVC 主要为新建,但也存在一部分存量技改,可能受到一定的影响,公司海外市场拓展力度较大,将弥补一定国内市场增速的下滑。此外,公司新领域在明年可能有望取得较大突破,如轻型直流输电、串联补偿等产品。综合来看宏观经济下行对公司业绩总体影响有限,公司具备一定的防御性。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司 2011-2012 年每股收益分别为0.66、0.91元,对应市盈率分别为 27、20 倍,在电力电子行业估值处于较低水平,考虑到公司是电力电子龙头,技术领先,目前储备和正在研发的新产品很多,支持公司长期高增速,我们给予“增持”的投资评级。

　　投资风险。公司下游客户多为冶金、电力、采掘、石油石化、水泥等重工业,受宏观经济变动影响较大,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;公司目前很多新产品尚在产业化初期,未来市场拓展情况仍需进一步观察。

　　森源电气:第一次外延式收购,协同效应显著
　　森源电气 002358 电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2011-11-07

　　公司公布收购方案,第一次外延式扩张意义重大。公司公告发布股权收购公告,于2011年11月3日与自然人杨炳灿签定了《股权转让协议书》,收购杨炳灿持有的华盛隆源56.67%股权,收购股权价款为1611.94万元。

　　华盛隆源成立于2007年4月,华盛隆源的主营产品为10kV智能型配电控制终端,截止2011年9月30日华盛隆源经审计后的资产总额为4,198.51万元,负债总额1,444.42万元,净资产2,754.10万元。收购价格约为1倍PB,价格合理。这是公司自2010年初上市以来,首次公布外延式收购案例,我们认为产品和渠道都很互补,意义重大,将产生很大的协同作用。

　　收购有助于开拓新的目标市场,南方电网销售有望有效突破。华盛隆源产品主要销售区域为广东、广西、四川、西藏等,恰好是公司销售力量较为薄弱的地域,而10KV智能型配电控制终端目标客户和公司10KV、40.5KV开关的目标客户群体一致,因此,我们预计公司可以借助华盛隆源的销售团队打开南方电网销售渠道,有效地扩大公司现有产品在省外市场的销售。

　　收购资产也有助于完善公司产品线,增厚明年的业绩。华盛隆源主要产品10KV智能型配电控制终端,正符合智能电网建设的要求,需求较好,是公司现有产品开关和有源滤波装置的一个有效补充。同时华盛隆源可以借助公司现有的销售渠道,进一步扩大销售范围,加大在华中和华北市场的销售,我们预计华盛隆源明年销售收入将实现较大幅度的增长,为上市公司增厚业绩。

　　维持公司买入评级,目标价30元。我们维持公司的盈利预测,预测2011-2013年的EPS分别为0.72元、1.07元、1.49元,2011年同比增长50%以上,2012年同比增长50%以上。根据可比公司的估值水平,同时考虑公司的高成长性和储备产品,我们给予公司2012年30倍PE,对应目标价为30元。

　　风险因素:APF推广慢于预期、国网投资低于预期。

　　奥特迅公司2011年半年报点评:环境不佳,然充电站业务仍然可期
　　奥特迅 002227 电力设备行业
　　研究机构：浙商证券 分析师：史海昇 撰写日期：2011-08-05

　　投资要点:

　　2011年中期业绩略有下降。

　　报告期内,公司实现营业收入5986.65万元,较上年同期减少12.22%;实现营业利润-332.23万元,同比减少145.59%;利润总额894.28万元,同比下滑3.01%;归属于上市公司股东的净利润728.02万,同比减少9.07%。实现每股收益0.07元。如数据所示,2011年上半年,在宏观调控紧缩政策、电网投资增速同比下降、系统内外用户采购设备低价偏好以及原材料价格普遍上涨的等多重因素影响下,公司经营业绩不甚理想。

　　收入与利润的“双杀”不会长期延续。

　　报告期内,公司营业收入下降的主要原因是2010年度订单量下降造成本期收入确认减少;营业利润下降的主要原因系受通货膨胀的影响,公司产品原材料价格及人工费用大幅度上涨所致。今年以来,公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源、核电与轨道交通四大领域。截止2011年6月30日,公司共获得合同订单金额为16,080.97万元(接近2010年全年收入总和),较去年上半年增长150.78%,从供货时间上来看,这对公司2011年四季度及2012年的业绩增长提供了有力的保证。

　　毛利率下滑趋势将有望减缓。

　　公司2010年综合毛利率为38.32%,本报告期毛利率为34.58%,增减幅度为-3.74个百分点,其主要原因是在通货膨胀的影响下,铸件、铜材、电子元器件、蓄电池等原材料采购成本大幅上升(其中上半年铜材较2010年涨幅在25%左右),此外,人工成本上涨也是不能忽视的因素。除通胀因素引起的原材料价格上涨外,政策因素也在起作用,上半年政府为控制污染,对全国蓄电池行业进行整治,暂停了国内多数蓄电池供应商的生产,导致供货量大幅减少,蓄电池市场价格在短期内上升明显,这也是奥特迅原材料成本增加的一个重要原因。但随着下半年相关电池企业陆续复产,我们预计蓄电池涨价的趋势将得到明显遏制。

　　思源电气:国网中标金额超预期,公司经营拐点出现
　　思源电气 002028 电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2011-12-21

　　第六批中标2.2亿元,GIS首次中标,中标结果超预期。国网组织的2011年第六次招标中,公司及下属子公司在多个产品上中标,中标价合计人民币约22,362万元,占本公司2010年经审计的营业收入的11.91%。其中,电抗器中标6个包,中标金额1841万元;消弧线圈中标26个包,中标金额3547万元;智能变电站监控系统6个包32个站,中标金额3800万元,隔离开关及断路器中标14个包,中标金额5218万元;互感器中标20个包,中标金额2656万元;组合电器中标120个间隔,中标金额5300万元。其中组合电器是11万的GIS,首次参与国网招标,拿到了单个产品市场份额第一的好成绩。此次中标结果超出市场预期。

　　公司今年订单超预期,明年收入重返增长,且费用率会预计会下降。公司自2005年以来,订单金额保持30%以上的增长,直到2009年订单增速降为9.9%,而2010年订单同比降低8%。同样地,公司收入在2005-2009年均是20%以上的增长,而2010年和2011年则有负增长的压力。2011年,公司订单超预期增长,预计订单新增订单28亿,同比增速超过20%,可以推测明年公司收入将重返20%以上的增长。公司为民营企业,历史数据来看,收入增长伴随着管理费用和销售费用率的下降,我们预计在新一轮的收入增长周期中也将有所体现,预计明后年利润的增长将远超过收入的增长,我们预计利润增长40%以上。

　　消弧线圈、开关、互感器等传统业务毛利率见底,收入稳步增长。国家电网从去年起开始改变招标规则,扩大招标范围,思源的传统业务中标价格大幅下降,进而导致今年传统业务毛利率下滑近7个点。今年以来,中标价格企稳,预计传统业务毛利率明年将维持今年的水平。因为集中招标和价格竞争,公司中标市场份额反而提高,预计传统业务收入将有所增长,传统业务最快的时期即将过去。

　　GIS、SVG和数字化变电站三大新业务开始放量,明年预计扭亏为盈。

　　公司领导很早就着力将思源打造成中国的ABB,注意拓展产品线,培育了GIS、SVG和智能变电站三大新业务,其中GIS每年亏损在4-5000万,智能变电站亏损800万左右。GIS和智能变电站今年先后在国网取得突破,今年中标金额超出预期,明年预计将扭亏为盈。SVG一直面临产能问题,今年底公司搬入新厂房,明后年SVG将进入高速增长期。

　　估值与投资建议:我们小幅下调2011年业绩预测,预计2011-2013年的EPS分别为0.32、0.47、0.69元,年均复合增速45%,给予公司2012年30倍PE,并考虑到平高股权价值及公司所持现金,每股约增厚3元,目标价为17元,维持公司增持评级。

　　股价催化剂:智能电网、节能环保、电网投资超预期

　　风险因素:价格战加剧、新产品进程低于预期

　　国电南自:成立合资公司,与ABB合作稳步推进
　　国电南自 600268 电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2011-11-24

　　研究结论

　　国电南自自动化公司成立,成为与ABB 合资的平台公司。国电南自先对电网自动化专业进行资产、业务整合,将全资子公司南京国电南自城乡电网自动化工程有限公司的相关资产、业务注入电网自动化公司,整合完成后,南自自动化公司将收购电网自动化公司100%股权。电网自动化公司是以南京新宁电力技术有限公司为平台,由原国电南自电网自动化分公司、南自研究院部分、南自电气分公司部分整合而成,组建于2010年6月9日,是国电南自所属规模最大的子公司。南京国电南自软件工程有限公司为其全资子公司。南自自动化公司注册资本8亿元,国电南自出资8.8995亿元,占比51%股权,ABB 出资8.5505亿元,占比49%。

　　电网自动化资产评估公允价值为 16.7亿元。经评估,在持续经营等假设条件下,南京国电南自电网自动化有限公司股东全部权益于评估基准日2011年7月31日所表现的公允市场价值为16.68亿元,评估值比账面净资产增值9.4亿元,增值率129.67%。该公司在2010年的营业收入为7.3亿元,净利润为3790万元,总资产为11.3亿,净资产为5.45亿元。

　　2011年1-7月份营业收入为4.46亿元,净利润为3067万元,净资产为6.87亿元。

　　合资公司业务可能进一步拓展,协同效应显著。通过国际合作,合资公司吸收国外先进技术和经营理念,有助于提升电网自动化业务的技术水平和管理水平。通过ABB 的国际营销体系,为公司电网自动化产业开拓国际市场提供了有效路径,提高公司智能电网产品的国际竞争力。本次股权交易有利于公司整合资源,实现优化资源配置,在技术和管理上实现互补,产品领域上可能从变电站自动化向调度自动化、配网自动化等领域延伸,带来较高的协同效应。

　　预计明年财务费用将有大幅下降。交割完成后,买方,即合资公司南京国电南自自动化公司,需支付给卖方,即上市公司,8.725亿元现金及等价物,可以用于归还公司部分贷款,公司三季度末短期借款26.7亿元,长期借款3.6亿元,前三季度财务费用1亿元。归还部分短期借款后,按照5%利息率计算,则可节约4300万元,预计财务费用将有大幅下降,维持公司买入评级,目标价16.8元。维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS 分别为0.39、0.56、0.81元,给予2012年30倍PE 较为合理,对应目标价16.8元,维持公司买入评级。公司10年的PS 仅为2.5,行业平均PS 为7,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。公司去年12月份的增发价为11.5元,目前股价有8%折价,值得关注。

　　股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策风险因素:整合风险、宏观经济风险



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