主题：油价上调后的中国石化业绩前景仍不容乐观

对中国石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical Corp., SNP, 简称：中国石化)而言，政府上月出乎意料地决定将燃油价格提高16%-18%就像是一针强心剂，然而其股价却未反映出这种影响。

　　
　　虽然许多分析师在政府宣布上述新政策后大幅上调了中国石化的利润预期，但该公司在香港和上海上市的A股和H股股价仍接近年内低点。

　　
　　股价的疲软反映出投资者担心全球油价飙升尚未结束，突破每桶150美元大关不过是时间问题。

　　
　　此外，政府是否继续通过成品油及原油进口增值税退税政策为国有炼油企业提供支持尚无定论，这也挫伤了市场人气。

　　
　　中国石化在中国这个全球经济增长最为迅猛的国家拥有坚实的业务基础，但目前这反而成为其致命弱点，由于政府对燃油实施价格管制，该公司炼油业务的亏损不断上升。

　　
　　中国石化不仅要以低于国际水平的价格出售产品（中国石化加工的原油大多来自进口），还不得不按国际价格进口石油产品来满足中国巨大的石油需求。

　　
　　中国石化发言人黄文生表示，虽然政府6月20日上调了汽油、柴油和航空煤油的价格，但公司的炼油业务还远不能恢复盈利。

　　
　　他的观点得到了市场的响应。摩根大通(J.P. Morgan)分析师Frank Li表示，如果油价平均为每桶120美元，中国石化的炼油业务每季度营运亏损就高达人民币310亿元（约合45亿美元）。

　　
　　Li还称，相比之下，中国石化的勘探、生产、营销及化工业务每季度的合并利润也只有约人民币240亿元。

　　
　　他认为，如果政府不提供额外财务补助，或不再进一步上调成品油售价，那么中国石化将继续亏损。

　　
　　他表示，该公司第二季度不得不进口柴油150万吨，又造成人民币31亿元的亏损，进一步加剧了该公司的财务负担。

　　
　　摩根大通已将中国石化2008年的净利润预期下调67%至人民币189亿元，其预期是基于今年剩余两个季度内每桶原油110美元做出的。

　　
　　上述预期未将该公司化学品业务收入下降的情况考虑在内。为提高柴油产量，中国石化已削减了6、7月份的石脑油和石化产品生产。

　　
　　项目建设成本不断上升

　　
　　中国石化在上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)交易的A股周四收盘为人民币9.73元，接近4月22日收盘创出的一年低点人民币9.30元。

　　
　　格林威治时间周三0400，该公司在香港交易的H股股价报7.07港元，较3月17日创出的今年最低收盘价6.14港元也相距不远。

　　
　　中国石化所面临的诸多问题均与原油价格有关。虽然中东石油生产大国和其他方面多次宣称国际市场石油供应充足，但第二季度油价一直居高不下。

　　
　　国际能源署(International Energy Agency, 简称IEA)表示，新兴国家需求增长强劲已导致全球原油供应持续吃紧。

　　
　　纽约商交所(New York Mercantile Exchange)交易的轻质低硫原油期货上周已突破每桶140美元；摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)预计，原油期货本周末将升至每桶150美元水平。

　　
　　而过去几年里，中国石化一直依赖政府补贴减少炼油亏损，但政府今年再次补贴的可能性或许更为渺茫。

　　
　　摩根大通称，这是因为目前的通货膨胀率高于往年；此外，中国西南部地区5月12日发生强烈地震后，政府需要斥资人民币3,000亿元进行救灾和重建。该行预计中国今年的通货膨胀率为7%。

　　
　　如果资金充裕的话，中国石化可能会努力完成许多炼油和化工项目的建设，这些项目的建设日程目前已排到了2010年。

　　
　　但野村证券公司(Nomura Securities)的分析师Xavier Grunauer估算，中国石化今年的现金流量为负的人民币215亿元，而2007年该公司有现金流人民币201亿元。

　　
　　Grunauer还称，如果油价不再上调的话，中国石化的负现金流状况将一直维持至2010年，而同期的资本开支将从人民币1,218亿元升至人民币1,681亿元。

　　
　　IEA表示，中国石化还将不得不应对国内项目建设成本上升的局面。

　　
　　IEA还称，据称，和其他领域一样，中国炼油企业同样面临建设项目成本上升的问题，由于国有炼油商财务状况吃紧，因此如果融资成为问题，建设工期可能会推迟。

　　
　　中国石化目前已经与Saudi Arabian Oil Co.、埃克森美孚(Exxon Mobil Corp., XOM)、SK Energy Co. (096770.SE)等大型石油公司缔结了合作伙伴关系，上述公司可以为其提供原油、技术和资本来推进上述项目。

　　
　　如果中国石化与Kuwait Petroleum Corp.在广东南沙共同组建的炼化合资项目进展迅速的话，该公司的原油进口负担可能会有所减轻。

　　
　　据一位知情人士透露，中国石化不久将向中央政府提交南沙项目的可行性研究报告请求批准建设。

　　
　　上游领域实力不济

　　
　　与国内竞争对手中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Co. Ltd., PTR, 简称：中国石油)和中国海洋石油有限公司(CNOOC Ltd., CEO, 简称：中国海洋石油)相比，中国石化在石油勘探和生产方面的实力较差。

　　
　　南华资料研究(South China Research)的分析师Raymond Chan表示，从事石油及天然气上游业务的公司表现将继续优于其他石油公司，中国海洋石油的业绩仍将是中国三大国有石油公司中最好的一个。

　　
　　但香港一位不愿具名的分析师称，中国石化最近收购了国有母公司中国石油化工集团公司(China Petrochemical Corporation, 或Sinopec Group, 简称：中石化集团)在AED Oil Ltd. (AED.AU)旗下一处油田中所持有的60%股份；向中国石化注入此类海外上游资产可能会帮助其降低在公开市场采购原油的依赖。

　　
　　据知情人士透露，中石化集团还持有俄罗斯、安哥拉及加拿大几个油田的股份；此外，中石化集团还计划与中国海洋石油联手竞购Marathon Oil Corp. (MRO)在安哥拉的一个深水油块的部分股权。

　　
　　该分析师表示，自苏树林去年出任中国石化董事长以来，公司已再次将注意力转向勘探和生产领域。

　　
　　他表示，新疆塔河油田的新发现便是例证。

　　
　　削减人员成本也可能成为中国石化关注的一个方面。南华资料研究的Raymond Chan表示，中国石化今年的人员成本预计将上升15%，达人民币262亿元。

　　
　　上述不愿透露姓名的分析师还称，中国石化目前有员工超过330,000名，而去年仅裁员5,000名。

　　
　　他表示，由于是一家国有企业，因此还会有一些历史遗留问题要解决。




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