主题：兰花科创：公司煤炭业务年年有亮点 增长暂无忧

事件：

12 月20 日，我们实地调研了兰花科创股份有限公司，与公司董秘就公司基本面情况进行了深入交流与沟通。

报告摘要：

无烟煤:攻守兼备的煤炭品种

由于无烟煤不同于动力煤和炼焦煤的原料特性， 而这种特性则使其受到整个经济周期波动的影响较小，因此，具有一般煤种不具有的防御性质，在整体经济下滑的背景下价格较其他煤种相对稳定。供给增速缓慢、下游需求相对稳定、越南出口大幅减少三大因素将维持无烟煤的未来景气周期，我们预计到2013 年我国无烟煤将出现617 万吨的供给缺口。

公司煤炭业务：年年有亮点，增长暂无忧

2012年亮点主要在亚美大宁复产，预计产量为460 万吨，权益产量188.6 万吨， 增厚EPS 1.23 元； 2013 年亮点主要在周边6 个整合主体的产能释放，合计在540 万吨，权益产量为452.2 万吨，较原有矿井产量增长75%； 2014 年亮点主要在玉溪煤矿，240 万吨产量预计2014 年达产，煤种为高品质无烟煤，结块率达到40%，与亚美大宁煤矿相当。至2014 年合计产量达到1380 万吨，公司产能实现翻番。 公司化肥业务：正在逐步向好，但不确定性仍然较大。公司尿素生产成本线在2000 元/吨左右，预计今年较2010 年将减亏2.5-3 亿元左右，但是仍将净亏2 亿元左右，折合EPS 为-0.35 元，我们认为未来亏损幅度将逐步减小，但仍存在较大不确定性。

三大超预期因素值得关注


亚美大宁煤矿扩产至600 万吨；集团400-500 万吨产能注入；尿素价格上涨带来的化肥业务超预期。


投资建议及评级

我们预计公司11-13年EPS 为2.85、3.92、5.42元，目前股价对应的PE为13、10、7倍，不到10倍PE已具有足够高的安全边际，估值优势极其明显，因此给予公司"买入"评级。


风险提示

宏观经济整体下行风险超出预期；2013 年整合煤矿无法按期实现达产；玉溪矿产能释放时间推迟；尿素价格大幅下跌，化肥业务亏损幅度扩大。



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