主题：旅游业：有望继续保持高增长

2011年12月24日23:30 来源：都市快报 　国内游占旅游总收入比重显著提高

　　（单位：10亿元人民币）

　　长江证券(000783,股吧)：

　　政策利好酝酿惊喜

　　天相投顾：

　　关注跨行业政策融合

　　高华证券：

　　精选成长型龙头公司

　　餐饮旅游行业估值在各行业中处于较高水平，但目前板块PE处于历史数据相对低位，鉴于旅游行业在“十二五”规划中战略性支柱产业的地位及众多宏观因素长期利好，国家政策层面预期将持续的给予支持重视，行业将迎来“黄金十年”，我们认为未来行业估值将继续维持相对较高水平。

　多因素持续驱动行业成长：经济增长速度预期将继续保持较快水平；居民收入水平不断提高以分享经济增长的红利，普通居民越来越消费得起旅游；消费结构转型进一步促使旅游大众化；城镇居民旅游支出和出游率较高，城市化进程驱动行业前行；高铁网络的建成强化了旅游目的地的通达性，提升行业整体表现；国家层面和地方政府的政策支出为行业的发展保驾护航。

　　子行业各有亮点或潜力：我们判断现在仍处于观光游向休闲度假游过渡的时期，观光游依然需求旺盛增长强劲，自然景区由于其稀缺性以及天然具备发展休闲游的载体，成为良好的投资标的，风头正劲。旅游综合板块依托传统业务的稳定收入支撑新兴业务的拓展，实现稳定与增长齐飞。经济型酒店将继续开疆拓土以弥补供需缺口，并在量变的同时追求品牌溢价、行业整合。餐饮业正处于转型升级的十字路口，机遇来源于经济及收入增长引致的居民物质需求，挑战源自于粗放经营、完全竞争，转型结果尚未明了。

　　旅游和文化两大产业所处的大发展大繁荣周期决定了文化旅游产业受多重利好，将迎来景气不断上行的黄金时期，如今只是方兴未艾。该政策受益公司：华侨城A、宋城股份(300144,股吧)、丽江旅游(002033,股吧)。

　　我们认为，2012年本行业投资应在立足宏观驱动因素基础上，抓住子行业的亮点或潜力并密切关注文化旅游政策走向，同时充分考虑公司的成长性、受益政策变动、盈利性强的新项目、各业务的协同性。重点推荐三特索道(002159,股吧)、中国国旅(601888,股吧)、中青旅(600138,股吧)、桂林旅游(000978,股吧)、丽江旅游、峨眉山A。

　　在GDP增速下滑、股市低迷的情况下，政府将采取看不见的手来调控市场。我们的2012年投资策略以梳理旅游业编制中且将要发布的政策、以及未来将要编制的政策为主线，建议投资者于2012年1月底布局相应的旅游类上市公司。

　　旅游业是综合性产业，受旅游需求升级和商业模式创新的影响，旅游业与相关产业、城乡环境和各类社会资源融合发展加快，混合型业态渐成主流，进一步加强相关产业和行业管理之间的合作，其实质是寻求部门和行业之间的共赢。2011年的策略关注文化与旅游的融合：旅游业和其他产业融合发展；旅游局和其他政府部门以及地方政府联手发展。

　　通过对原有融合的发展，进一步展望未来将颁布的政策。目前已经发布了《关于加快发展旅游业的意见》、《职工带薪年休假条例》、《促进文化与旅游结合发展的指导意见》。而《全国森林旅游发展总体规划(2011-2020年)》、《全国乡村旅游发展纲要》、《国民休闲纲要》正在编制。未来还将进一步从乡村旅游和休闲农业发展（中青旅的乌镇和古北口景区）、工业旅游示范区、旅游产业智能化（腾邦国际(300178,股吧)）、提高交通便捷性和城镇的宜居性（三特索道、世纪游轮(002558,股吧)）、旅游带动现代服务业发展繁荣（中国国旅、中青旅、腾邦国际）、旅游产业发展基金等方面合作，带动中国旅游经济的发展。重点关注2012年旅游产业智能化的发展。

　　2011年7月，国家旅游局局长邵琪伟正式提出，旅游业要走在中国现代服务业信息化进程的前沿，争取用10年时间，在中国初步实现智慧旅游。由于智慧旅游的综合性，单个景区、酒店、交运公司会从中受益，而旅游中介如果找到好的切入点，旅游中介公司将从中受益。目前上市公司中旅游中介主要有中国国旅、中青旅、腾邦国际。

　　旅游外部需求将受困于欧美经济不振。根据高盛经济研究团队对全球经济的预测，全球经济增长将在2012年进一步放缓，我们预计入境游市场当前的停滞状态仍将继续，甚至复现2008年同比下滑的趋势，并于2012年上半年见底。

　　但旅游在中国仍然是成长性较好的消费行业，受经济周期影响较小。旅游对于中国居民仍然是比较新兴的消费方式；国内游、出境游的增长与中国GDP增速关系较弱；国内游占旅游总收入比重已经由10年前的70%左右提高到80%上下。国内游在经济趋弱的情况下保持较快增长，成为整个行业的稳定因素。

　　我们将估值基础延展至2012年。当前旅游股动态市盈率为31倍，低于2005年以来35倍均值约11%。基于2012年预测调整公司估值，我们对于10个旅游公司12个月目标价的调整幅度在-25%到10%。建议配置具有高成长性的成长型公司，原因包括细分行业处于快速成长期；具有较强的异地扩张的能力；经济下行的环境下，这些公司保持独立成长的能力较强；目前估值上也比较有吸引力。推荐的重点公司有中国国旅、宋城股份、湘鄂情(002306,股吧)以及锦江股份(600754,股吧)。建议配置提价预期增强的景区类公司，重点关注黄山旅游(600054,股吧)、峨眉山A、丽江旅游等公司。

　　展望2012年，在消费升级和政策支持共同推动旅游业长期繁荣发展的大背景下，国民收入水平继续提高。《国民旅游休闲纲要》出台，交通设施进一步改善，以及CPI下行景区门票提价预期上升等，都意味着旅游行业将面临很好的发展机会。预计2012年国内旅游有望继续保持高增长，但增速预计将由20%以上回落至15-20%；出境旅游的爆发式增长势头或将延续，增速预计仍达20%；而入境旅游在全球经济不景气的环境下，增长仍将乏力。

　　景区作为各地旅游发展的载体，拥有不可替代的自然资源垄断属性。虽然国内大多数景区或多或少都能跟文化有些联系，但其中真正高品质休闲度假类景区却极为稀缺，供需矛盾将赋予景区很大的溢价能力。我们认为，文化旅游符合国民消费需求转变的趋势，尤为看好具有文化内涵并可以异地复制扩张的优质景区，“景区+文化”模式或是行业未来的发展方向。

　　国人收入水平提高，免税业在国内的发展前景良好。中国富裕家庭的数量正在不断增加，对中高端品牌特别是奢侈品消费需求也随之快速增长。免税业有望抓住这一契机，作为“把中高端消费留在国内”的一种有效方式，在“十二五”期间取得重大发展。我们预计，中国免税业在未来几年将继续保持年均20%以上的增长率。

　　成长性好抗风险能力强，经济型酒店行业将持续景气。相比成熟市场，我国经济型酒店行业远未饱和，未来低端消费升级和高端消费下沉还将催发大量需求，预计行业延续高增长势头，增速将维持在20-30%。

　　东方证券：

　　“景区+文化”或成未来方向

　　行业内重点公司评级

　　代 码 名 称 评级 最新价 目标价 潜在空间

　　601888 中国国旅 买入 25.83 37.10 43.63%

　　002306 湘鄂情 买入 16.11 23.60 46.49%

　　600054 黄山旅游 买入 14.39 19.20 33.43%

　　600754 锦江股份 买入 16.95 22.50 32.74%

　　300144 宋城股份 买入 24.05 28.10 16.84%

　　002033 丽江旅游 中性 21.11 24.60 16.53%

　　000888 峨眉山 中性 18.60 20.60 10.75%

　　600138 中青旅 中性 15.90 16.80 5.66%

　　000978 桂林旅游 卖出 7.80 7.90 1.28%

　　600258 首旅股份(600258,股吧)卖出 12.68 12.30 -3.00%


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