主题：粤电力Ａ：定向增发方案优化 电价上调业绩提升

定向增发重新启动，方案有所优化

公司上一次提出的定向增发方案被否的主要原因是：（1）重组未能彻底解决同业竞争问题；（2）重组后关联交易依然存在；（3）没有合理的解决管理交易的措施。针对重组委提出的问题，粤电力对重组方案进行了修订，并再次启动重组。主要的修改内容为：（1）增加了资产注入的规模，收购盈利能力更强的优质项目；（2）对承诺进行修改和完善；（3）收购燃料公司股权，将粤电力与集团的持股比例提高到50％对50％。

煤价上涨拉低业绩，电价上调增厚利润

公司一季度标煤单价890～900 元/吨，二季度标煤单价900 元/吨，三季度标煤单价920～930 元/吨，四季度煤价略有下降，幅度不大。由于煤价上涨，四季度公司基本上出于微利状态。受12 月1日电价上调影响，预计增加2012 年净利润约4.3 亿元，不考虑股本摊薄，能够对提升每股收益0.15 元。

煤炭来源和比重

公司所用电煤由集团燃料公司统一采购，合同煤比例为30％～40％，兑现率较好，主要来自于神华、中煤和伊泰。燃料公司采购的进口煤占20%左右，主要是印尼煤，含水量较多，国内市场煤比例为40％-50％。进口煤的价格走势跟秦皇岛煤价走势一致。

前期项目储备丰富，在建项目投产在即

公司现在主要的在建和前期项目有惠来靖海两台100 万千瓦火电机组、红海湾2 台66 万千瓦燃煤机组、湛江中粤2台60 万千瓦油改煤项目、梅县上大压下2 台60 万千瓦燃煤机组、韶关扩建2台60 万千瓦燃煤机组、茂名扩建1 台60 万千瓦燃煤机组。这些项目集中在2012～2015 年投产，保证公司未来的成长性。

收购机组质量优良，有力提升公司盈利

公司本次收购集团持有的：1）广前电力60%股权；2）惠州天然气发电35%股权；3）广东粤电石碑山风电40%股权；4）广东惠州平海发电45%股权；5）广东红海湾发电40%股权；6）广东国华[0.09 -8.16%]粤电台山发电20%股权；7、广东省电力工业燃料有限公司15%股权。这些都是盈利能力非常强的项目，将有力提升公司盈利。

投资建议及评级

我们预测公司重组完成前2011～2013 年每股收益为0.18、0.35、0.39 元；重组完成后2011～2013 年每股收益为0.18、0.40、0.45，对应PE 为29、13、11 倍，具有安全边际。上调评级至“强烈推荐-A”，目标价6.0～6.5 元。

风险提示

煤炭上涨高于预期、发电量大幅下降。


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