主题：我国风电并网容量将突破4500万千瓦 发展更趋平稳

　[编者按]国家风电信息管理中心在2011年中国风力发电工程信息网年会上透露，2011年底，全国风电装机并网容量将突破4500万千瓦，同比增长1400万千瓦以上。尽管同比增幅有所下降，但其增量还是略高于2010年的发展水平，我国风电发展更加趋于平稳。尽管上述消息将利好风电产业，但由于海外光伏市场面临窘境，导致全球光伏业雪上加霜，投资者在投资光伏类个股时宜谨慎挑选优质企业。

　　【页面导读】

　　我国风电并网容量将突破4500万千瓦 发展更趋平稳(本页)

　　德国有意严控新增装机量 光伏产业雪上加霜

　　【券商视点】

　　国信证券：风电设备行业陷入多方困境 利润增长受限

　　湘财证券：水电建设或爆发 风电行业业绩堪忧

　　【个股解析】

　　13大相关概念股投资价值解析



　　风电概念股企稳 天威保变劲升近8%

　　中国证券网讯（记者 倪丹）随着大盘的震荡反弹，盘面上太阳能、风能、电力设备、核电等新兴产业板块纷纷企稳，其中天威保变盘中直线拉涨，截止10:50，该股涨幅为7.89%，盘中最高涨幅一度触及9.72%。

　　消息面上，国家风电信息管理中心在2011年中国风力发电工程信息网年会上透露，2011年底，全国风电装机并网容量将突破4500万千瓦，同比增长1400万千瓦以上。尽管同比增幅有所下降，但其增量还是略高于2010年的发展水平，我国风电发展更加趋于平稳。


　　我国风电并网容量将突破4500万千瓦 发展更趋平稳

　　中广网北京12月29日消息（记者冯雅）据经济之声报道，国家风电信息管理中心在2011年中国风力发电工程信息网年会上透露，2011年底，全国风电装机并网容量将突破4500万千瓦，同比增长1400万千瓦以上。尽管同比增幅有所下降，但其增量还是略高于2010年的发展水平，我国风电发展更加趋于平稳。

　　记者了解到，国家风电信息管理中心的职责是全面、及时、真实反映全国风电建设前期、建设运行和设备制造的实际情况，为政府加强风电建设管理和制定有关政策提供基础数据和技术支持，并为风电投资企业、电网、设备制造企业、气象、设计和科研单位等提供权威信息。据悉，国家风电信息管理中心由水电水利设计总院承担建设和日常管理工作，目前国家风电信息管理中心一期工程基本建成，风电信息上报系统已经启用，信息员培训与风电信息上报工作也逐步规范化与制度化，信息中心将为政府及行业提供更权威和全面的风电信息服务。

　　国家风电信息管理中心有关人士指出，国家非常重视风电信息上报工作，上报的风电信息已经成为国家出台政策和管理办法的重要依据，并在可再生能源“十二五”规划、风电年度计划审核、特许权招标等工作中发挥了重要作用。今后国家的风电政策导向以及配额制等政策的制定实行，都将以信息中心的的风电信息为基础数据。如果各投资企业及项目公司对上报信息缺乏重视，以致上报信息不报、漏报或误报，将来不仅有可能误导国家对产业发展的判断，同时也可能对企业自身产生不良影响。

　　德国有意严控新增装机量 光伏产业雪上加霜

　　就在中国光伏企业还在为美国“双反”一事绞尽脑汁时，又一个重磅利空悄然降落。

　　全球最大的光伏应用市场——德国的经济部近日提议，将明年的新增光伏发电安装量限制在1GW，以协助控制政府对光伏发电的高昂补贴。这较市场预计的该国今年逾5GW的新增装机量大幅下降，尽管最终是否通过并施行尚未确定，但此消息显然给国内光伏企业浇了一盆冷水。

　　⊙记者 陈其珏 ○编辑 艾家静

　　重磅利空再袭光伏

　　“如果这个提议实施的话当然对国内光伏企业影响很大，但还要看其他国家的装机消长情况。”中国可再生能源学会副理事长赵玉文告诉记者，从欧洲的整体情况看，如果德国这么做，而其他国家也没有更多新增装机的话，问题就比较大了。

　　赵玉文补充说，目前还很难判断明年光伏市场的前景，关键要看欧债危机何时能解决。

　　“如果德国真的限制安装总量，那将是很恐怖的。”在中环光伏总裁顾华敏看来，国内光伏行业已经非常脆弱，大部分企业都限产停产，如果德国经济部的提议获通过，整个行业的信心将受到重大打击。

　　就在本月初，美国商务部启动对中国输美太阳能电池(板)的反倾销和反补贴调查程序，这是美方首次针对中国清洁能源产品发起“双反”调查，将可能导致美国对进口自中国的太阳能电池板施加高税，以帮助困境中的美国生产商。

　　中国可再生能源学会另一位副理事长孟宪淦表示，美国掀起“双反”调查，如果欧洲市场再遭受挫折，对于那些缺乏成本优势的中国企业来说日子必将更难熬。

　　事实上，以出口为主的中国光伏行业在欧债危机的冲击下早已提前步入“寒冬”，需求不振令产品库存升至历史高位、价格一再下挫已让国内厂家资金链极度紧绷。

　　去年全球总共生产了23.9GW的光伏产品，而需求侧的新增装机量仅有16.6GW左右，中国产量占约一半。市场的火爆吸引资金大量投资产能。目前，国内仅成规模的光伏电池、组件厂商总产能就已达约30GW，今年全球安装量虽可提高到20GW，但仍不足以让停下的机器重新启动。

　　不过，也有业内人士表示对德国此举并不意外。该人士指出，光伏行业与风电等其他新能源形式一样，仍然需要政策扶持和补贴，在经济状况不好时很可能被“优先”减小扶持力度，因此欧洲降低光伏支持力度，包括美国等政策调整对中国造成不利影响，都是当前危机情况下的一种选择。

　　“欧债危机不断恶化，各国资金流不强，政府主导的补贴肯定要放缓，这涉及包括新能源在内的各种行业。”中国机电进出口商会太阳能光伏分会秘书长孙广彬在接受路透采访时说：德国政府这么做，我们也是有预期的。

　　实施与否悬而未决

　　尽管如此，业内对德国是否会通过这项可能给光伏行业带来灾难性打击的提议表示怀疑。

　　“德国限制装机容量目前还只是一个提议，尚没有形成法规。如果要实施的话还有一个过程，需要议会的批准。”赵玉文说。

　　国家发改委能源研究所研究员王斯成也告诉本报记者，目前德国的政策是根据装机量上下动态调整补贴，“这是今年10月份刚公布的法规，短时间内不会随便更改”。

　　他也指出，很难想象一旦德国大幅限制光伏安装量，结果会如何。

　　瑞银证券驻香港分析师杨路则表示，其全球团队对此事早有跟踪，该政策提议受到德国包括环境等其他部门的反对的，“通过的可能性不能说没有，但不大。”

　　他认为，德国等欧洲国家在补贴政策上通常选择下调光伏发电补贴来降低补贴成本，而在今年和明年初下调从电价中抽取的补贴后，对于电价的压力已经下降很多，此时将政策从补贴调节转向硬性总量限制的可能性很小。

　　他还表示，今年德国的光伏系统安装量已经下降很多，预计在5GW。如果不推出该限制政策，预计明年德国安装量可能仍保持在这个水平。

　　此前，德国计划在2012年1月1日再次下调光伏系统上网电价补贴，降幅为15%。有分析师就此指出，考虑到德国《可再生能源法修正案》不久前刚敲定，估计短期之内再次出台更多的措施，可能性较小。

　　“我们现在能做的就是等待。”赵玉文最后说。

　　【券商视点】

　　国信证券：风电设备行业陷入多方困境 利润增长受限

　　类别：行业研究 机构：国信证券(香港)金融控股有限公司 研究员：付炜 日期：2011-12-21

　　未来装机增速放缓，风机市场消化能力下降：风电新增装机近5年CAGR为73%，累计容量已达44GW，将近2015年规划的一半。我们预计未来5年风电的装机增速将放缓，平均每年新增容量较2010年减少42%左右。

　　地方风场项目审批收紧，市场需求降低：发改委与国家能源局于今年上半年开展整风运动，风机企业面临庞大风机升级费用，部分企业可能不堪重负而被淘汰；地方风场项目审批收紧，风机需求降低，行业面临销售困境。

　　原材料价格上涨，企业面临成本压力：铝铁硼今年价格飞涨，大大提高了风机的成本。原材料价格的上升导致相关企业利润紧缩，甚至陷入经营困境。

　　零部件制造企业将进入整合期：产业链过度细分是该行业在国内的一个重要特征。随着行业的进一步发展和成熟，适度的产业链整合将带来规模和协同效应，位于该区域的中小企业可能被整合进入整机厂商。

　　整机制造行业集中度高，看好第一梯队企业：整机制造业集中度高，排名前三的企业包揽了大半个市场份额。中小企业由于资源以及技术有限，难以与大型企业抗衡，主要竞争还是存在于大型企业之间。

　　低风速风场和海外带来潜在市场需求：低风速风电有望逐渐成为投资热点，带来大型风机的市场需求，利好龙头企业与零部件生产商。海外市场虽然市场份额还很小，处于摸索阶段，但是未来的发展值得关注。

　　湘财证券：水电建设或爆发 风电行业业绩堪忧

　　类别：行业研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2011-09-05

　　投资要点：

　　水电建设或进入爆发期

　　我国的能源结构不合理，虽然新能源迅速发展，但不足以支撑经济的快速发展，去年6月至今，发改委已经核准了12个水电站项目，另有两个“十二五”重点水电项目即将核准，投资总额约2538亿元，装机容量达4579万千瓦。

　　核电安全检查收官 在建核电站未受政策调整影响

　　日本福岛核事故之后，国内核电发展规模、速度、技术、安全等方面均需重新考量，“高效发展核电”的定调被搁臵。但此次岭澳二期2号机组高调投产后，大亚湾核电基地在运核电机组数量从5台增加到6台，以总装机610.8万千瓦、年发电量超过450亿千瓦时，成为我国最大的核电基地。

　　净利润大幅下降 风电行业业绩堪忧

　　从WIND统计数据显示，截至8月29日，两市已有40家涉及风电概念的上市公司公布了2011年中报，从披露的数据来看，风电企业尤其是风电设备制造商的净利润集体出现了大幅滑坡。作为风电设备制造商，泰胜风能、华锐风电和金风科技的净利润同比下滑了61.5%、48.3%和45.0%。我们认为，风电行业高速发展五年来，在“高速度、高利润”的拉动下，催生了80多家整机生产企业，预计2011年总产能将达29GW，远远超出目前15GW~18GW的实际需求。行业内竞争和产业链的本土化使产品价格逐渐走低。

　　电动汽车十年规划“临产” 发展路径逐渐明朗

　　此次在《十年规划》征求意见稿中，已经把新能源汽车定义为纯电动、插电式混合动力和燃料电池汽车了，并且分别列出了新能源汽车和混合动力汽车的阶段目标，明确将纯电动汽车作为我国汽车工业转型的主要战略取向，推进纯电动汽车、插电式混合动力汽车产业化。而近期则以混合动力汽车为重点，大力推广普及节能汽车。路线的确立有利业新能源汽车产业和相关产业链的发展。

　　【个股解析】

　　华锐风电：政府管制力度加大，营收及毛利率双降

　　类别：公司研究 机构：元富证券(香港)有限公司 研究员：锺璘阳 日期：2011-10-11

　　二季度营收及净利润远低於预期：华锐风电1-6月营收达53.25亿元，YoY-29.45%，净利润达6.59亿元，YoY-48.3%，EPS达0.67元，远低於预期的1.03元，毛利率达19.66%，高於预期。二季度公司营收达19.65亿元，QoQ-41.47%，YoY-58.67%，远低於预期，净利润达2.20亿元，QoQ-49.81%，YoY-73.79%，EPS达0.11元，远低於预期。

　　风电场审批及要求高於预期，导致风电装机速度大幅度放缓：我们原先认为，2010年底的1，440.5万千瓦订单能够支撑在不景气下仍能维持在营收高位，在一季度公司表现仍符合我们预期，但在二季度营收大幅跳水，政府对风电场的审批及要求远远高出我们判断。现有订单中，较有业绩保证的是国外订单，而国内订单中由於国家能源局对风电场的审批限制，除了东北需求仍将维持在较高水准外，华北及西北装机将大幅度下降。

　　酒泉风电场半年内无新增风电装机，下半年风电企业营收来源受影响：多数设备对低压穿越能力的缺乏导致年初出现大规模风电设备脱网，引起政府当局的关注及停止审批。酒泉新能源局表示，目前当地80%设备已完成低电压穿越能力改造，但由於需要排队检查设备资质，目前仍无法开工。预计检查完成後，仍需一小段时间才能进行开始建设，开工时期可能延长至四季度末。

　　装机数量管制及风电低电压设备的要求将导致公司营收下降，下调至”卖出“评级：订单数量已无法作为判定2011年营收指标，政府对风电场的装机数量管制及风电低电压设备的要求将导致公司交货数量低於预期。甘肃酒泉风电场装机大幅度下降将造成公司营收缺口。预计2011年公司营收将达106.25亿元，YoY-47.69%，净利润达12.75亿元，YoY-55.32%，EPS达0.63元，下调至“卖出”评级，目标价为21.5元。

　　汇通能源：三季度盈利仍为负值，业绩提升依靠风电项

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：王旭 日期：2011-10-31

　　公司业绩基本情况：2011年1-9月，公司实现营业收入17.29亿元，同比增长40.64%；营业利润0.03亿元，同比增长30.31%；归属母公司净利润0.06亿元，同比增长71%；基本每股收益为0.04元。公司业绩表现基本符合我们的预期。

　　第三季度盈利仍为负值，增收不增利：公司三季度7-9月的营业收入为6.06亿元，同比增长48.34%，归属母公司净利润为-276万元，同比增长11.43%，与去年三季度一样，盈利为负，相比稍有好转。公司由于毛利水平较低(第三季度毛利率只有1.44%，前三季度综合毛利率为2.04%)且没有提升迹象，所以导致盈利持续为负，低毛利率是贸易行业增收不增利的最大原因，行业利润率较低。

　　财务费用增幅明显，风电工程完工：公司前三季度财务费用同比上升108.26%至1023万元，系利息支出增加所致。在建工程同比下降98%，系以其风电工程项目完工转出。预收款项同比上涨176.44%至1396万元，系贸易销售款增加所致。

　　由外贸转内贸，转型发展是业绩提升主要方式： 未来国家政策的主要发展方向是由外贸导向性经济过渡到内贸导向性经济，公司贸易收入是公司主要的利润来源(占比毛利50%)，其增长是公司未来业绩主要保障，同时，风电项目(占比毛利36%，利润率68%)将是公司提升盈利的重要看点，公司内蒙古乌兰察布巴音锡勒风电场一期49.5MW 已经顺利并入电网发电，目前二期工程正在项目申报阶段，相信未来风电产业将成为公司最主要的利润来源。

　　盈利预测和投资评级： 预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.14元和0.15元，按10月24日的收盘价9.98元计算，对应的动态市盈率分别为71倍和67倍。对比贸易板块2011年整体13倍的预测市盈率，目前公司估值明显高于板块预期，所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示： 风电项目进展低于预期。

　　银星能源：风电场并网发电对业绩贡献大

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-10-25

　　2011年三季度，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长73.98%；营业利润5170.63万元，同比增长30.59%；归属母公司所有者净利润3894.86万元，同比增长4.09%；基本每股收益0.165元/股。公司预计全年归属于母公司所有者净利润增长为48.17%-95.46%。

　　营业收入大幅增长。报告期内，公司红寺堡风电场二期项目、麻黄山风电场一、二期项目建成投产，同时公司光伏生产线正式投运，产能释放。公司3季度实现收入4.73亿元，同比增长74.8%，较2季度环比增长44.2%。

　　盈利能力仍无改善。风机市场竞争激烈，销售单价的下降使公司风机业务的收入和毛利率都造成压力，同时光伏业务收入已占公司总收入的28%，但组件环节竞争激烈，公司产品增收不增利。前三季度公司综合毛利率为22.9%，3季度单季综合毛利率仅为20.7%，处于较低水平。预计4季度风电场业务可对公司盈利水平有一定提升。

　　风电场业务优于设备，储备丰厚。公司依托大股东宁夏发电集团，在当地风电业务拓展方面有一定优势，公司风机主要提供给自有风电场。在上游风机价格持续走低的市场环境下，安装运营的下游环节相对受益。公司预计全年归属于母公司所有者净利润增长为48.17%-95.46%，主要原因就是公司红寺堡二期、麻黄山一、二期三个风电场今年全部并网发电。除以上三个风电场外，上半年开工建设的大水坑风电场两期9.9MW风电项目已完成五成以上的工程量，后续项目储备还有红寺堡三、四期和长山头二期。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.20元、0.36元、0.51元，按8月13日股票收盘价测算，对应动态市盈率分别为48倍、27倍、19倍，公司估值较高，维持“中性”的投资评级。

　　天晟新材：短期受累风电，积极开拓蓝海市场

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：周小波 日期：2011-10-26

　　投资要点：

　　短期受累风电，三季报业绩环比下降。公司2011年1-9月实现营业收入2.85亿元，净利润0.44亿元，同比增长14%、25%，EPS0.31元；其中三季度实现营业收入0.98亿元，净利润0.16亿元，同比增长20%、43%，环比增长-9%、-25%，单季度EPS0.11元。业绩环比下降主要受到PVC结构泡沫主要下游风机叶片价格压力较大的影响。

　　PVC结构泡沫仍有可为。PVC结构泡沫目前国内主要下游在在风机叶片，预计该领域国内市场容量在50亿元左右。公司在此基础上，积极拓展蓝海市场，开发PVC结构泡沫产品的新用途，包括轨道交通车辆配件、桥墩防护等领域。

　　PP基、PMI基结构泡沫进入大中试阶段。公司公告投资各2000万元用于超临界微孔PP发泡材料和PMI结构泡沫材料两个项目的中大试，预计于2012年6月竣工。由于目前公司主营的PVC结构泡沫下游集中在风电行业，公司多产品结构泡沫的拓展有利于开拓更为广阔的市场空间，同时规避下游相对单一的缺点。尤其是PP发泡材料，目前全球的市场容量高达200亿元。同时公司还在积极开发PET基结构泡沫产品，与阻燃PET结合将打开更为广阔的建筑节能市场。

　　首次给予中性评级。我们预计公司2011-2012年EPS为0.40元、0.55元。首次给予中性评级。

　　时代新材：高铁风电投资放缓拖累利润增幅

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：郭亚凌，薛小波，张霆 日期：2011-10-26

　　净利润同比增长28%，低于市场预期。公司前三季度实现销售收入27.2亿元，同比增长34%；净利润2.03亿元，同比增长28%；每股收益0.39元(其中上半年0，29元，三季度0.10元)，低于市场预期。

　　高铁风电投资放缓拖累利润增幅。由于公司主导产品与铁路投资和风电投资密切相关，受高铁和风电投资放缓影响，公司收入增速由上半年同比增长50%下降至三季度同比增长7.6%，净利润增速则由上半年同比增长54%下降至三季度同比下降14.2%。

　　毛利率下降也是拖累利润增幅的重要原因。受原材料价格上涨的影响，公司大部分产品毛利率较上年同期均有不同程度的下降，公司前三季度综合毛利率同比下降5.5个百分点。面对不利因素，公司通过加强管理和继续推行精益生产等手段，使得期间费用率同比下降了3，2个百分点。

　　发展前景仍值得期待。公司所处的行业属于国家七大战略性新兴产业之一的新材料领域，公司在做强轨道市场和做大风电产业的同时，将围绕新材料“同心多元化”发展，不断培育公司新的利润增长点，发展前景仍值得期待。考虑到新材料领域的广阔发展空间和公司的竞争优势，我们看好其未来发展。

　　风险因素：高铁建设进度低于预期、原材料价格波动和人民币升值。

　　盈利预测和公司评级。由于高铁投资放缓拖累公司主导产品收入增长，同时，由于公司毛利率低于预期，所以我们将公司2011年和2012年的业绩分别从0.58元和0.90元下调至0.50元和0.65元。鉴于公司发展前景，同时考虑到市场对于高铁投资的过度悲观预期有望逐步修复，我们继续维持公司“买入”评级。

　　精功科技：光伏设备龙头，未来有望多点开花

　　精功科技 002006 机械行业

　　研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2011-11-15

　　精功科技致力于太阳能光伏专用装备、新型建筑、建材专用设备和轻纺专用设备、太阳能多晶硅片领域的研制开发与生产。公司是国内光伏专用设备龙头企业，2010年以来多晶硅铸锭炉销量呈现爆发性增长，截至2011年半年报，光伏设备收入已占营业总收入的64.3%。

　　公司铸锭炉产能约为1000台，接近满产。募投项目中铸锭炉约350台，建设期为两年。我们认为2012-2013年公司铸锭炉销量不会再持续今年的疯狂增长，将回归到平稳增长的态势。

　　准单晶炉综合多晶铸锭和直拉单晶的优点，成本低且转换率高， 公司2011年已少量出货。随着组件价格下跌，组件厂商会更加迫切地寻求方法降低成本，准单晶炉销量可能于明后年爆发性增长。

　　“冷氢化”技术对于降低多晶硅企业成本成效显著，《多晶硅行业准入条件》的颁布也将加速“冷氢化”技改。根据乐山电力7.6亿元投资3000吨技改，30万吨多晶硅项目技改需要投入的资金为760亿元，未来市场空间巨大。公司合资方技术成熟，公司可以率先为其它企业提供技术整体解决方案。

　　我们预计公司2011/2012/2013年EPS 分别为1.45/1.77/2.5元， 对应市盈率分别为19/16/11倍。行业2012年平均估值为17倍，公司在行业内处于绝对龙头地位，未来增长点多，我们给予其2012年17-20倍PE，目标价30.09-35.4元，中值32.75元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：铸锭炉订单少于预期；光伏行业持续低迷

　　天龙光电：行业仍在阵痛，期待未来新产品

　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓 撰写日期：2011-11-11

　　行业冬天仍未完：欧债危机和产能过剩双重影响之下，目前国内光伏中小企业停产严重，大企业的产能利用率的下降也非常明显，去年下半年以来的产能大扩张也一定程度透支了设备的需求。今年下半年大厂扩张放缓，小厂扩张停滞，因此公司下半年以来新增订单与去年同期相比有所下滑。2011年主要产品出货预计单晶炉650-700台，多晶炉40-50台。由于欧债危机的不确定性，光伏产业的阵痛会持续到明年，那么整个行业资本支出下滑，设备的需求还会持续受到影响。

　　一要回款二要傍大款：行业不景气的背景之下，客户出现延迟提货的情况，但没有违约发生，所以公司目前较注重回款，客户的付款也趋于严格。今年出货大概在未来的需求傍大款非常重要，精功科技就是依靠保利协鑫一举爆发。公司未来也将向大厂的供货体系努力，目前与几家潜在大客户洽谈当中并取得一定进展。

　　石墨热场是今年亮点：石墨热场是晶硅生长炉中的重要耗材，更换的需求一直存在。公司去年收购了上海杰姆斯68%的股权，其国内市场份额占到15%左右，而且盈利能力良好，毛利率水平较高。公司亦拥有光源坩埚65%的股权，由于市场上的单晶炉保有量不断上升，未来几年的耗材更换需求及其带来的服务模式的转变将成为公司利润的重要增长点。

　　后续爆发看切割机和LED设备：公司的多线切割机产品在国内处于技术前列，去年和今年均有出货，而国内其它厂商产品基本自用。公司亦在研发大机型，年底有望出样机。LED设备方面，蓝宝石炉已经小批量试用性出货，工艺还在继续完善中，年底有望完成，最大投料量做到85kg左右，并且配合工艺以交钥匙工程形势给下游客户。另外公司与香港华晟光电成立合资公司研发MOCVD设备及工艺，目前德国Aixtron 公司和美国 Veeco 公司垄断市场。核心团队的研发实力较强，主要技术负责人陈爱华博士曾任职于应用材料和中微公司，研发经验丰富。公司对这一产品的技术水平非常有信心，未来单台售价可能比国外现有产品价格更高。目前第一台研发样机已经开始组装，预计一月份将完成安装调试。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.83元和1.21元，对应市盈率分别为27.4倍、22.5倍和15.4倍，维持公司“推荐”的评级。

　　风险提示：光伏行业继续萎靡带来设备需求下滑；技术被超越导致产品被替代。公司主要看点在新产品，放量都会在2013年左右，研发的进度和被客户的接受程度存在一定技术风险。

　　京运通：苦练内功，加强研发，不断寻求新的利润增长点
　　研究机构：华宝证券 分析师：陈亮 撰写日期：2011-11-15

　　主要观点：

　　受光伏行情低迷影响，公司短期运营面临一定压力。欧债危机的影响，加之去年乐观形势下多数公司扩产带来的相对产能过剩，使得光伏市场近期陷入低迷。公司2011年上半年光伏设备收入超过2010年全年水平，然而进入三季度，营收环比仅上升7%，毛利率由二季度的48.5%下滑至32.4%。主要系硅片市场供大于求，大量硅片厂商都处于停产、半停产状态，公司硅片业务受到严重影响。多晶硅铸锭炉和单晶硅生长炉订单虽没有出现取消的情况，但是出现了部分订单延迟交货的情况。针对目前的状况，公司苦练内功，加强研发，不断寻找新的利润增长点。我们预计到明年下半年目前的状况能够缓和。

　　多晶铸锭炉和单晶生长炉技术指标国内领先，仍是公司的核心竞争产品。公司目前同时拥有多晶铸锭炉和单晶生长炉业务，核心零部件自制，原材料采购成本控制良好，设备毛利率维持在50%左右。同时，公司自有实验基地，不断尝试提高产品的技术指标，JRDL-1000型单晶炉投料量达到150公斤，电耗40度/kg，JZ800/1000型多晶炉投料量高达800-1000kg，硅锭有效利用率达75%。

　　加大对区熔炉的研发投入，积极寻找新的利润增长点。公司的区熔单晶炉被列入国家02专项攻关项目。区熔炉主要用于半导体领域，是军事和空间技术等高端领域所需产品，市场缺口很大。区熔法生长的单晶硅转换效率可以达到23%以上，大大高于现在市场上主流硅片的转换效率。公司目前尝试拉制4寸的区熔单晶硅棒，该项目将于2012年底前完成。该设备的国产化将使得造价大幅降低并有望从半导体领域扩展应用到光伏行业，大幅降低硅片生产成本，市场潜力巨大。

　　盈利预测与估值。我们预测2011-2013年EPS分别为1.39元、1.78元和2.25元(最新股本摊薄)，对应市盈率23倍、18倍和14倍，暂“未评级”，将持续关注。我们对公司光伏设备业务积极看好。

　　阳光电源调研简报：依托阳光产业，专注电源事业


　　研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2011-11-30

　　光伏逆变器国内行业龙头，地位超群 公司的主要产品为太阳能光伏逆变器和风能变流器。2010年公司占有国内光伏逆变器市场42.8%的市场份额，名列第一，其它市场份额排名靠前的均为国外品牌，前五名企业合计占有82.7%的市场份额。

　　国内光伏逆变器前景广阔 目前全球光伏市场低迷，但从国内来看， 整个行业前景比较乐观。我国2020年光伏装机容量将可能达到50GW， 2010年却只有不到1GW，今年有望超过2GW，明年将达到3-5GW。从前三季度的情况来看，公司的产品主要以内销为主，市场前景确定性强。

　　公司的核心竞争力体现在对光伏逆变器系统的设计与整合上 公司通过对核心控制PCB 板、主功率单元的设计和整合，提高了产品的性能， 使产品具有较高的转换效率以及较好的稳定性，产品质量领先国内竞争对手1-2年，公司的产品与国际领先的竞争对手相比，存在价格优势。

　　投资评级及盈利预测 预计公司11年、12年、13年的每股收益分别为0.91、1.14和1.39元，对应市盈率37.22、29.52和24.22倍，我们看好公司光伏逆变器在国内市场的爆发性增长，首次给予“推荐”评级。

　　投资风险 国内光伏政策特别是上网电价下调的风险、公司的IGBT 模块具有一定的进口依赖的风险、欧债危机进一步恶化风险、毛利率快速下降的风险、国内同行竞争加剧的风险、技术更新换代的风险。

　　乐山电力：三季度业绩下滑，看好长期成长潜力


　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-28

　　2011年1-9月，公司实现营业收入17亿元，同比增长47%；营业利润1.1亿元，同比增长63%；归属母公司所有者净利润7832万元，同比增长32%；摊薄每股收益0.24元。其中，三季度实现营业收入5.6亿元，同比增长28%；营业利润1848万元，同比增长21%；归属于母公司净利润1830万元，同比减少3%。

　　三季度多晶硅销量增速继续下滑：前三季度，多晶硅销量增加及燃气的量价提升(本期燃气综合售价提升较多)继续推动公司营收快速增长：多晶硅业务在2010年4月开始贡献收入，比较基数导致本期多晶硅实现收入增幅较高，但自二季度开始，受光伏外部市场需求下滑影响，多晶硅价格持续下跌，公司多晶硅销量及实现收入增幅持续下降，拖累公司营收增幅趋缓。上半年多晶硅平均售价为66美元/千克，三季度多晶硅价格继续下滑，目前现货价已降至35美元，合约价达到40美元左右，三季度公司多晶硅平均售价已下跌至接近50美元/千克，平均售价低于上年同期水平；预计四季度多晶硅价格或将企稳，但2011年多晶硅平均价格将低于2010年水平，公司全年营业收入增幅将继续下滑。

　　三季度盈利能力继续下滑，业绩增长主要由投资收益贡献：前三季度，公司综合毛利率同比减少3个百分点，环比上半年减少1个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于电力和多晶硅业务盈利能力下降：三季度，公司直属电站减发导致外购省网电量比重增加，而下属多晶硅公司用电量增加推动公司售电量增长，公司自发电量比重继续下滑，外购省网电量比重增加减弱电力主业盈利能力；多晶硅业务则因价格下降而致盈利能力急剧恶化。前三季度公司业绩保持较快增长主要是投资收益等非经常损益的贡献，收获长期股权转让收益使投资收益同比增长1406%。剔除非经常损益后归属于母公司净利润同比减少11%。

　　多晶硅业务和电网资产整合为主要关注点：公司电力、燃气和自来水等传统业务隶属公用事业，盈利平稳。新增多晶硅业务增加了公司业绩弹性，是决定公司投资价值最关键因素。未来国内外多晶硅产能增加及欧美外部市场需求下滑因素仍将存在，多晶硅价格向下调整或是长期趋势。有利的方面是今年国内出台光伏电站标杆电价政策，将从需求层面使多晶硅价格得到支撑。我们认为目前多晶硅价格的下降将成为光伏发电市场迅速扩容的契机，而公司正在进行的多晶硅冷氢化改造将降低多晶硅成本，提高公司竞争能力，未来多晶硅贡献业绩仍有较大提升空间。按多晶硅2011年66美元/千克(含税)的平均价格保守估计，多晶硅业务2011年或盈利平衡。另外，10月乐山市人民政府与四川省电力公司签订战略合作协议，拟将5%至10%的国有股份转让给四川省电力公司持有，并将在股份转让获得有关审批部门批复后适时启动乐山电力再融资，收购整合乐山地方电力资产和推动乐山电力电网升级。此次股权转让实施后将增强实际控制人国家电网对公司的控制能力，扫除资产重组障碍，四川省电力公司或将以公司为平台整合地方电网资产并在现有电网基础上升级建设智能电网，这将开启公司在乐山市电力市场扩张空间。对乐山市电网资产的整合将提升公司电网资产的运营效率、增强电力业务的盈利能力，公司在电力市场的扩张及运营效率提升将增厚公司业绩并成就公司电力业务的快速成长。

　　维持“增持”评级：预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元，以10月27日收盘价12.01元计算，对应动态PE分别为46倍、34倍和27倍，估值合理，公司电网业务有望重启成长性，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：全球光伏市场需求放缓，多晶硅价格超预期下降；新能源技术变革改变产业格局，多晶硅法不具备成本优势；当地来水减少，影响公司自发电量。

　　天威保变：公允价值损失导致利润大幅下滑，业绩低于预期


　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2011-10-21

　　公司前三季度收入同比下滑15.5%，净利润同比下滑56.9%，业绩低于预期。

　　公司2011年前三季度实现收入39.8亿元，同比下降15.5%，实现净利润2.32亿元，同比下降56.9%，EPS为0.17元，低于我们此前下降40%的预期，主要原因是第三季度基本没有实现盈利。7-9月份实现收入10.7亿元，同比下降23.5%；实现净利润222万元，去年同期第三季度实现净利润1.08亿元，同比下降98.2%。

　　投资损失是公司第三季度利润大幅下滑的重要原因。7-9月份公司确认持有的巨力索具股票股价变动造成的公允价值损失达1.85亿元(去年同期收益0.38亿元)，投资收益1.07亿元(去年同期收益0.25亿元)，两者合计比去年同期少1.41亿元，是导致公司净利润下滑的主要原因。

　　费用率上升也是公司净利润率下滑的原因之一。虽然公司前三季度收入下滑15.5%，但销售费用同比增长19.3%达1.05亿元，财务费用同比增长12.9%达3.23亿元，管理费用略降1.9%达2.13亿元；三大费用率之和高达16.1%，大幅高于去年同期12.6%的水平。

　　变压器毛利率趋于稳定，新能源业务短期有压力。由于一次设备招标价格的低谷出现在去年下半年，约滞后6-12个月反映在公司业绩中，导致今年上半年公司总体毛利率仅为17.0%。今年以来招标价格已逐步回升，7-9月份公司总体毛利率为25.7%，主要是变压器毛利率趋于稳定以及新能源业务毛利率提升。随着招标价格回升逐步体现在公司业绩中，未来变压器业务盈利有望改善。

　　而新能源业务中的多晶硅10月价格大幅下滑，预计新能源业务四季度压力较大，毛利率或将有所下滑，对全年业绩产生影响。

　　调整盈利预测，维持中性评级。我们下调公司盈利预测，预计公司11-13年营业收入分别为55亿、63亿和72.9亿元，EPS分别为0.26、0.39和0.50元，目前股价对应11年53倍，12年35倍，维持中性评级。

　　南玻A：业绩受累玻璃价格下行


　　研究机构：天相投资 分析师：赵军胜 撰写日期：2011-10-26

　　2011年三季度，公司实现营业收入65.06亿元，同比增长18.76%；营业利润14.27亿元，同比增长8.35%；利润总额为14.91亿元，同比增长10.54%；归属母公司所有者净利润11.1亿元，同比增长6.58%；基本每股收益0.53元。

　　需求低迷，价格下行拖累公司业绩。公司第三季度收入和利润增幅下降，营业收入同比下降0.28%，归属于母公司所有者净利润同比下降32.83%。主要原因是玻璃价格下降的影响，2011年以来浮法玻璃价格一直处于下降趋势当中，其它玻璃价格压力较大。同时光伏产业的低迷状态对于公司太阳能产业的业务形成影响，这些均导致第三季度业绩出现同比下降。

　　期间费用率提升，毛利率下降。在价格下降的影响下，第三季度公司综合毛利率为30.06%，同比下降5.12个百分点；期间费用率为11.81%，同比提高1.54个百分点。其中财务费用率提高1.01个百分点，在利率提升的情况下公司增加银行借贷，报告期内公司增加短期借款8.61亿元，同比增长98%，增加长期贷款5.33亿元，同比增长73%。公司在建项目的建设导致公司长期借款增加。

　　加大融资力度，积极发展节能和太阳能相关业务。未来公司的业绩增长点主要在于节能玻璃和太阳能产业业务。这两项业务成为公司未来发展的方向，公司积极投资建设LOW-E玻璃、TCO镀膜玻璃和太阳能电池组件生产线。通过非公开增发方式和短期融资券的方式进行融资。非公开增发不超过2.5亿股，募集总额不超过40亿元；8月5日银行间市场接受公司总额为7亿元的短期融资券融资。随着资金的投入，公司产能建设将会逐步投产，公司将受益于国家节能和新能源发展的相关政策，从而提升公司业绩空间。

　　盈利预测：预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.73元、0.91元，以收盘价11.93元计算，对应动态市盈率分别为16倍、13倍。估值水平不高，谨慎维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：光伏产业发展速度低于预期和玻璃价格下降超预期的风险。

　　东方电热：冷氢化市场稳定，新产品注入新活力


　　研究机构：国联证券 分析师：赵心 撰写日期：2011-12-04

　　公司电加热器产品齐全，横跨民用和工业用两大领域。电加热器行业下游涉及空调、热水器等民用领域以及多晶硅、石化等工业领域，公司目前主要产品包括三大类：空调辅助电加热器、冷藏除霜电加热器和多晶硅冷氢化电加热器，是国内规模最大、品种最齐全的电加热器供应商。

　　横向拓展新业务，将有利于公司长足发展。虽然目前空调行业的市场增速有可能受限制，但公司将在现有优势横向扩张。不仅稳步发展原有空调业务，在武汉、郑州分别建设配套空调的装配基地，而且凭借在空调领域的经验向水加热行业进军，已获得部分洗衣机和热水器企业的订单，未来空间无限，本次投建的水加热器项目将有利于缓解公司水加热器的生产瓶颈。

　　超募资金项目仍值得期待。公司首次公开发行募得资金净额5.6亿，除了始发募投项目，仍剩余3.5亿超募资金。在武汉和郑州分别投资2000万后，本次用完8500万后，公司仍有剩余2.25亿超募资金，我们认为，在空调行业增速放缓以及多晶硅冷氢化改造有一定空间瓶颈的情况下，公司很有可能继续向冷链行业以及石化行业作横向扩张，未来空间广阔。

　　维持“推荐”评级。前三季度公司业绩基本符合预期，因此我们维持2011年EPS 1.34元发预期，但是，我们认为水加热器将从明年四季度建成后放量，将提高12-13年业绩预期至1.93和2.71元，并且仍存在超募资金项目预期，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示。空调行业整体增速下滑，注意产品需求减少的风险。



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