主题：粤电力二次重组在即 券商再度看好

12月28日，粤电力A[5.13 0.20%](000593.SZ)董秘刘维在接受记者邮件采访时称，本次重组完成后，随着后续符合上市条件的资产逐步注入，燃料公司的全部剩余股权最终将注入上市公司，届时关联交易将大幅减少。

他同时称，由于行业特点和历史原因，本次重组前后本公司与集团之间存在较大量的关联交易，有关交易均按照市场价格进行定价，并履行必要的信息披露和决策程序，符合公司及股东的整体利益。

对比前一次重组方案，粤电力A本次公布的重组方案修改内容主要有：(1)增加了资产注入的规模，收购盈利能力更强的优质项目。公司将原方案中两个盈利能力较差的云河电厂股权、云浮电厂股权置换为资产质量较好的红海湾发电40%股权和电力工业燃料15%的股权。(2)对承诺进行修改和完善；(3)收购燃料公司股权，将粤电力与集团的持股比例提高到50%对50%。

刘维表示，本次重组中公司提高了燃料公司的持股比例，重组完成后与集团各持燃料公司50%的股权，与各自向燃料公司采购燃料金额的比例基本相当，实现对燃料公司的共同控制，增加本公司在燃料公司中的决策权，有利于进一步确保关联交易定价的公允性，保证本公司及广大中小股东利益。

二次重组未改关联交易之实

粤电力A的资产重组计划早在去年即已启动，但上一次的重组方案最终遭到了证监会否定。

2010年7月29日，粤电力A公布了增发收购母公司资产的方案，即以不低于6.11元/股的价格向粤电集团增发9.9 亿股，购买其持有的深圳市广前电力60%股权等7部分预估总值约60.4亿的资产。

在公告发出并复牌当日，粤电力A连续两个涨停。此外，包括招商证券[9.95 -1.09%]、国泰君安、东方证券、华泰联合在内的一众券商，也都专门发布研究报告表达了重组及公司发展的看好。

然而，2011年7月6日，粤电力A突然公告称，公司发行股份购买资产暨关联交易事宜未获通过。

2011年9月6日粤电力A再度停牌，宣布再次启动重大资产重组计划。2011年11月23日，粤电力公告新的资产重组方案：上市公司粤电力A将通过非公开发行股份方式向粤电力集团非公开发行购买资产，预计发行价格4.79 元/股，发行股份数量15.6亿股，目标资产的评估价值共计74.6亿元。

对比两次重组方案可以发现，但被认为是，公司上一次定向增发方案被否的主要原因的同业竞争和关联交易问题在本次重组方案中仍然存在。

对此，刘维称，总体而言，本次重组方案在解决同业竞争问题上进行了如下改进：进一步增加了资产注入规模，进一步明确彻底解决同业竞争的具体措施和计划，就如何避免新增同业竞争提出了保障措施。

关于关联交易问题，他认为由于行业特点和历史原因，同时为了充分利用集团的优势资源、节约成本、提高效率，本次重组前后本公司与集团之间存在较大量的关联交易，有关交易均按照市场价格进行定价，并履行必要的信息披露和决策程序，符合公司及股东的整体利益。

他同时称，公司于2011年12月8日召开股东大会，在关联股东回避表决的前提下，非关联方股东通过现场及网络方式对本次重组方案所有议案的投票赞成率均在95%以上，体现了绝大多数中小投资者对本次重组的认可。

券商再度看好

招商证券彭全刚在其调研报告中称，相较前一次的重组方案，本次重组增加了资产注入的规模，收购盈利能力更强的优质项目；收购了负责采集煤炭的燃料公司股权，将粤电力与集团的持股比例提高到50%对50%。

彭全钢认为，本次收购机组质量优良，是盈利能力非常强的项目，将有力提升公司盈利。此外，粤电力前期项目储备丰富，在建项目也将集中在2012～2015 年投产，这将保证公司未来的成长性。公司现在主要的在建和前期项目有惠来靖海两台100 万千瓦火电机组、红海湾2 台66 万千瓦燃煤机组、湛江中粤2台60 万千瓦油改煤项目、梅县上大压下2 台60 万千瓦燃煤机组、韶关扩建2台60 万千瓦燃煤机组、茂名扩建1 台60 万千瓦燃煤机组。

招商证券研报预计，受12月1日发改委上调电价的影响，粤电力2012 年净利润将增加约4.3 亿元。公司一季度标煤单价890～900元/吨，二季度标煤单价900元/吨，三季度标煤单价920～930 元/吨，四季度煤价略有下降，幅度不大。由于煤价上涨，四季度公司基本上处于微利状态。

近日，发改委在电煤价格政策专项座谈会上提出对重点合同煤价提出的指导意见——2012年年度重点合同煤价格最高可上调5%；同时，提出对煤价的价格调控意见——2012年包括秦皇岛港在内的北方港口5500大卡热量的电煤现货价格不得高于800元/吨。

对此，海通证券[7.34 0.00%]认为，合同煤价上调能够稳定一部分电煤供应，同时，市场煤滞涨的预期逐步明确，也将有助于改善火电企业盈利，其中，沿海电厂尤其粤电力业绩业绩将大大受益于此。

粤电力所用电煤由集团统一采购，合同煤比例为30%～40%，兑现率较好，主要来自于神华、中煤和伊泰。燃料公司采购的进口煤占20%左右，主要是印尼煤，含水量较多，国内市场煤比例为40%-50%。进口煤的价格走势跟秦皇岛煤价走势一致，招商证券调研报告显示。


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