主题：中国国航:国内航空燃油价格上涨压力犹存

我们将 中国国航A股每股收益预测从0.40人民币下调至0.275人民币，将H股每股收益预测从0.367人民币下调至0.248人民币。采取20倍的08年企业价值/息税折旧前利润，我们将A股目标价格从16.07人民币下调至8.64人民币；根据11.4倍的08年企业价值/息税折旧前利润，我们将H股目标价格从6.92港币下调至3.72港币。我们将该股评级从优于大市下调至同步大市。我们上述投资建议的风险在于未来石油价格可能回落和行业整合谈判有可能重启。

国内航空燃油附加费获准上调。监管部门宣布国内航线燃油附加费征收标准从2008年7月1日起进行调整：800公里以下航线每位旅客由原来的60人民币提高到80人民币，800公里(含)以上航线每位旅客由原来的100人民币提高到150人民币。我们认为通过上调燃油附加费，中国国航的收入将增加6.4亿人民币左右，以抵消08年6月20日起航空燃油价格每吨上浮1,500人民币的成本增加影响。国际航线的燃油附加费早已从08年6月1日起上调。但是，我们认为国内航空燃油价格上浮引起的成本上升仅能被抵消65%左右，此外考虑到票价上涨带来的负面效应，尤其是在市场需求趋淡之时，能够抵消的部分更少。

国内航空燃油价格上涨压力犹存。国际油价一直在高位徘徊，因此国内航空燃油在08年仍然面临进一步上浮的压力，目前来看还有20%左右的上涨空间，直至与国际航空燃油价格保持一致。此外，部分航空燃油加油企业因为需要进口燃油的原因，很有可能在国内航空燃油上涨之外进一步提高价格。

人民币升值为08年利润贡献较大。08年上半年，人民币升值6.5%左右。我们预计08年人民币升值幅度将达到10%，因此人民币升值为中国国航带来的收益贡献达到27亿人民币。但是，人民币升值仅仅是中期因素，带来的收益也不能增加现金流。


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