主题：国金证券：顺应市场脉搏 灵活调整配置

第一部分 ——2011年券商集合理财市场回顾

1.1券商集合理财行业发展回顾

经过过去7年的迅速发展，券商集合理财的产品数量都得到极大的增加。截至2011年12月16日，券商集合理财产品的数量已由2005年的10只增加到现在的268只。特别是近两年来，券商资管加大了新产品的发行力度，产品设立数量大幅增加，每年都有100只左右的新产品成立，券商集合理财进入快速发展时期。

随着产品数量的不断增加、行业的不断发展，券商管理的集合理财资产规模也在不断的扩大。截至2011年9月末，集合理财产品的资产规模已由2005的95亿元左右快速增长到目前的1368亿元左右。除2008年市场大跌导致资产大幅下缩水外，其余各年份的资产规模都在稳步上升。尽管2011年震荡向下的市场环境对行业规模扩张有所拖累，但券商集合理财产品的资产规模仍有增加，三季度末规模相比2010年年末的1345亿元，小幅增加了23亿元。

从产品类型来看，经过7年的探索，券商集合理财产品类型已经由2005年的混合型、FOF型、债券型以及货币型等少数几类，发展到现在包括股票型、混合型、FOF型、债券型以及货币型等传统类型产品，也包括QDII以及涉及创新产品的其它类型等较为丰富的产品序列。截至2011年12月16日，券商资管先后共成立集合理财产品294只，其中26只产品已清算退市。在这294只产品中，混合型产品以其灵活的资产配置特点而受到券商资管以及投资者的青睐，这类产品共发行139只，占据集合理财产品的半壁江山；而主要投资于证券投资基金的FOF型产品，以风格稳健、风险较低等特征也广受喜爱，发行数量在集合理财产品序列中位居次席。而今年以来，券商资管加大了产品的创新力度，一批以投资海外市场、参与一级市场以及采用套利策略、市场中性策略等各种投资策略等创新型产品加快了发行的步伐。

1.22011年券商集合理财市场回顾

1.2.1券商集合理财产品回顾

2011年，券商集合理财产品发行继续发力。截至12月16日，今年共有106只券商集合理财产品推广发行，其中97只产品成立，9只产品正在发行中，加之2010年底发行今年设立的8只产品，共有105只产品成立。

从投资风格角度看，新设立产品中风格居中的混合型品种设立最多，占全部新设立的55%；其次是其它类型产品。一方面，不同于追求相对收益为主的公募基金，券商集合理财产品适当侧重于绝对回报，因此多数券商资管青睐于发行配置灵活的混合型产品，这样匹配此类产品的国际特征。另一方面，由于券商集合理财产品投资标的选择较为宽松，不少券商加大了以套利策略、市场中性策略以及参与定向增发等投资策略为主的其它类型产品发行力度，今年此类产品共设立17只。

从产品定位角度看，主要针对高端客户的小集合理财产品发行迅猛。自2010年首次推出小集合产品以来，由于规模较小、运作灵活等特点，该类产品发展迅速，去年共有30只成立，今年已成立38只。其中，混合型、其它类型产品占据多数。小集合产品投资门槛较高、参与人数有限制，因此主要针对高端客户。

与此同时，今年共有16只券商集合理财产品进行了终止清算。其中，受市场环境影响，不少产品因资产净值连续20个交易日低于1亿元等原因退出市场。

第二部分 ——券商集合理财2012年度投资策略

2.1 2012年内外形势错综复杂

2.1.1 外部环境：欧洲的动荡与美国的复苏

2011年，世界经济围绕着欧债危机和美债危机而动荡不堪。希腊、西班牙、意大利、葡萄牙以及爱尔兰等欧债五国的信用评级遭到轮番下调，美国也因为债务上限问题而丧失了多年的AAA评级。而有效的援助方案迟迟无法推出，给本已疲软的欧洲经济雪上加霜；而美国经济缓慢的复苏进程也令市场普遍感到失望。

进入2012年，债务问题仍将肆虐欧洲大陆。由于债务的大规模到期，意大利等欧债国家将在明年上半年面临巨大的偿债压力。特别是，2012年2月至4月，意大利还本付息的额度将超过今年4季度的2倍，将对市场形成显著地冲击。

在去杠杆化的过程中，2012年的欧洲经济面临着巨大的挑战。一方面，制度上缺乏统一的财政联盟，导致欧盟经济发展严重的不平衡；另一方面，统一货币联盟制度下的这种经济不平衡无法通过传统的汇率调节机制进行调整，导致不平衡的矛盾更加激烈。因此，欧债危机修复将是一个漫长的过程，同时也将制约经济复苏的进程。根据市场的一致预期，欧盟的经济将在明年三季度出现低点，全年的GDP增长在1%以下。

明年美国经济将继续温和复苏。高企的失业率以及房地产经济的积重难返等因素都将制约着2012年美国经济的复苏进程，但有迹象显示美国的竞争力正在逐渐恢复，而持续的宽松货币政策将为美国经济提供良好的货币环境。因此，市场普遍预计美国经济将在明年二季度达到低点之后出现回稳，全年GDP增速在2%左右。

2.1.2 内部环境：稳中求进，先稳后进

2011年，中国经济在优先抗通胀的政策导向中逐步回落。进入2012年，中国经济增长的三驾马车都有望走出先抑后扬的趋势。投资方面，房地产调控政策的延续，将导致房地产投资及其相关因素牵制固定资产投资增速在明年继续回落，但是以基建等为代表的城府主导投资将在一定程度上对冲下行的风险。出口方面，受到欧美主要发达经济体明年前低后高走势影响，国内出口有可能在明年前期达到低点后逐步企稳。消费方面，在通胀回落背景下，12年的实际消费增速将有一定幅度的上升，此外受政策限制所导致的汽车等行业的大幅下滑也将有所修复，但是消费的整体表现还有待进一步观察。

2.2一季度投资思路：综合把握风格、行业、风险特征进行产品配置

风格配置特征：成长泡沫化助推成长风格产品受益。一方面，随着四季度以来政策的逐步微调，过紧的流动性已经逐步向常态回归，而利率的下行将有助于股市估值的提升。另一方面，随着12月末经济工作会议的召开、1月中央1号文件的出台以及3月份两会的召开，一季度是传统的利好政策频出时期。因此，流动性的改善与政策利好的配合有助于刺激成长股的活跃。


行业配置特征：关注主题投资机会，包括农业、旅游、房地产等。历年中央1号文件均围绕三农问题，因此农业板块在春节前后通常表现活跃，因此，中央1号文件的公布将是农林牧渔板块最大的政策催化剂，建议关注相关受益板块。而作为传统的消费旺季，随着春节的临近，食品饮料、零售、旅游等消费类板块将在一定程度上受益，根据历年的表现，旅游子板块获得超额收益的概率较大。进入一季度末，地产等行业进入分化转折时点。若地产销售出现好转，投资者对于基本面的预期将向上修正；若销售继续萎靡，则政策结构性放松以防止经济过度下滑的必要性将上升。因此，地产板块存在一定的战术性机会。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。