主题：中新药业：二线品种快速成长 给予推荐评级

近日就公司经营情况与高级管理层充分沟通。

主要观点

1、 速效救心丸增速放缓，医院渠道梳理明年有望显效：速效救心丸是公司利润的重要支撑，我们预计11 年速效救心丸增长速度为5-10%，较前放缓， 低于我们之前预期，原因在于药店渠道增速下滑，医院渠道处于调整过程中。虽然速效救心丸为处方药，但药店销售比重高达90%，医院渠道销售体量较小，为了改善此情况，公司今年开始通过变更医院渠道产品规格（120 粒装变为150 粒装），以药品招标为契机，更新医院渠道中的产品规格，并通过公司与医院间点对点销售跟踪，规范与促进医院渠道销售工作，11 年部分完成招标地区医院渠道增速明显提升，同比增长50%以上，但由于体量较小，同时医生对于速效救心丸的急救用药定位短时间内难以改变，我们预计速效救心丸销售提速仍需要1-2 年时间，期间年增速约为10%左右。

2、 二线产品呈现快速增长，过亿产品阵营不断加大：公司23 个重点品种中通脉养心丸、清肺消炎丸、紫龙金、癃清片等品种快速增长，其中通脉养心丸今年销售有望突破亿元大关，有望达到1.1 亿元销售额，清肺消炎丸、紫龙金等增速均在30%以上，销售额均冲击亿元大关，我们认为公司通过产品结构调整，建设销售队伍着力打造医院渠道拳头产品，11-13 年有望保持快速增长。

3、 合营公司亏在当下、赢在明天：11 年中报显示百特等部分合资企业出现负收益或负增长，导致公司投资收益同比下降，原因在于合资公司围绕主营业务加大投入，其中中美史克大幅投入广告宣传，短期看吞噬净利润降低公司投资收益，但长期看广告效应有望转变为更大的产品收益；而百特投入资金进行产能扩增导致财务报表显示亏损，待产能转换释放业绩将给公司带来更大的收益。从整体看，我们认为公司合资企业短期表现为盈利能力下降，长期看将体现出更好的投资收益。

4、 投资建议：维持推荐评级。我们预测公司2011-2013 年EPS 为0.47、0.55 和0.66 元，对应PE 分别为20X、18X 和15X。我们认为，公司药品资源极为丰富，近年营销改革未来有望显示成效，合营公司资质优良，成为公司业绩的重要支撑，故维持"推荐"评级。

风险提示 （1）产品销售可能不达预期；（2）合营公司盈利能力下降导致投资收益减少。

(华创证券)



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