主题：贵州茅台：扛起2012年消费大旗防守反击

提价有序进行

团购价或计划外出厂价年内已经上调，对经销商出厂价年内未作调整（符合我们之前“年内提价可能性较小”的判断），对年配给量30 吨以上经销商价格，超过30 吨部分明年1 月提价至计划外同一水平，升54.9%至959 元。

价差空前，支持提价

茅台一批价同出厂价价差超过1,000 元/瓶，渠道利润丰厚，提高出厂价没有市场风险，对提高公司业绩有立竿见影效果。经销商大会传递信息，预计明年“两会”之前提价可能性较小，3 月中旬附近提价可能性最强，但这几乎无碍公司业绩高增长。

自营专卖店（或直营店）模式将普及


目前茅台自营专卖店数量约14 家左右，覆盖省份仅7 个（含直辖市），预计2012 年直营店数量将显著增加，优先覆盖省会城市；如果按直营单店10 吨供应量，消化1,000 吨，自营店规模可达100 家。自营店的普及有利于标准化形象展示，有利于提高价格透明度，有利于调控市场价格和稳定市场价格预期，有利于高端酒市场稳健发展。相对更高的业绩增长确定性。

投资建议及评级

我们上调 2011-13 每股收益预测至7.78 元、11.73 元和15.25 元，目前市价相当于2012 年16.4 倍市盈率，结合业绩高速增长可期事实，给予2012 年22 倍市盈率估值，上调目标价至258.00 元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

经济增长减速导致高端白酒消费下滑；不利于白酒行业的政策或通知的颁布；淡季价格短暂回调。



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