主题：一汽富维：扩大匹配份额 给予“推荐”评级

公司近况：

公司公告子公司富维东阳投资佛山分公司保险杠项目，预计项目总投资2.212 亿元，资金由富维东阳自筹，主要配套一汽大众佛山工厂。该项目一期将实现保险杠及前端模块产能37.5 万套，二期扩产后产能可达到75 万套。公司预计在2016 年达到盈亏平衡点，内部收益率16.4%，总投资收益率为24.5%，投资回收期（含建设期）为7.4 年。

评论：

利好长期发展，佛山工厂相当于再造一个富维东阳。保险杠及前端模块是公司外饰板块核心业务之一，富维东阳是公司占比51%的子公司，目前主要为一汽大众及一汽轿车配套。2010 年，富维东阳实现净利润约1 亿元。目前，富维东阳长春基地满产产能约100 万套，此次佛山工厂二期达产后预计满产产能将达到90 万台，主要匹配大众及奥迪品牌车型，且结构好于长春基地，二期完全投产后相当于再造一个富维东阳。

匹配奥迪A3 及高尔夫A7 车型，2014~2015 年有望开始贡献业绩。大众佛山工厂将于2013 年3 季度投产，一期形成30 万套产能，主要生产奥迪A3 和高尔夫7，预计2014 年产销规模有望突破20 万辆。作为上述车型的保险杠及前端模块供应商，预计合资公司在2013 年会有小幅亏损，但随着匹配车型上量，预计在2014~2015 年将迎来盈利向上拐点。

伴随一汽大众在成都和华南扩产，公司占其匹配份额有望明显提升。此前在长春地区，公司内外饰件业务占一汽大众匹配份额大多在40~50%之间，其中特别是在奥迪业务匹配量相对较小。随着公司旗下零部件供应商跟随一汽大众在成都和佛山成立子公司，并且基本实现100%的车型配套，在成都和佛山基地投产后，公司在一汽大众匹配份额有望明显提升。

估值与建议：

维持对公司推荐评级，公司明年有望迎来估值和业绩双重驱动机会。维持对公司2011/2012 年每股2.33 元和2.93 元业绩预测，目前股价对应2011/2012 年盈利预测分别为7.8 倍和6.2 倍，估值处于行业低端。考虑到公司奥迪匹配业务快速增长、车轮业务以及丰田匹配业务明年的向上弹性以及此次新成立项目有利于提升公司长期增长前景，维持对公司推荐评级。

(中金公司)



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