主题：订单“青黄不接” 船舶行业业绩“搁浅”（

　2011年，全国新承接船舶订单同比锐减逾四成，需求不足成为困扰船舶工业的难题。业务量的缩减直接影响着上市公司的基本面，多数船舶制造类公司2011年年报业绩堪忧，股价更是跌跌不休。我们精选出8只船舶行业个股为您进行深刻解读。

　　订单“青黄不接”

　　“船舶行业在未来两年内都不被看好，景气度回升至少要到2015年以后。”一位券商研究员在谈到船舶板块前景时表示。自2008年全球金融危机以来，船舶市场迅速从卖方市场向买方市场转换，尤其是受到欧债危机的影响，经济增长放缓的预期使得船舶需求大幅减少，国内原本蓬勃发展的船舶工业如今正面临着巨大的考验。

　　中国船舶工业行业协会披露的数据显示，2011年1-11月，全国造船完工量6177万载重吨，同比增长8.8%；新承接船舶订单3369万载重吨，同比下降47.3%。造船完工量持续增长，新订单却大幅减少，意味着国内造船企业的手持订单在下降。截至去年11月，新承接船舶订单连续11个月低于造船完工量，手持船舶订单已经降至16270万载重吨，较2010年同期下降17.4%。

　　据英国克拉克松公司统计，2011年1-11月，全球新船成交5907万载重吨，同比下降44.1%。而2011年全球造船完工量已经达到1.4亿载重吨，二者巨大差异显示出，未来新船需求不足将继续困扰船厂，造船企业“接单难”的形势将更加严峻。

　　业内人士指出，从行业的发展逻辑看，航运业的真实需求是造船行业增长的内在驱动，现有航运运力过剩严重，再加上手持订单和现有运力的比处于高位，现有订单的消化预计需要较长时间。只有航运运力出现不足，或者至少达到运力平衡，造船业才会真正开始复苏。

　　业绩担忧波及股价

　　自2011年12月23日以来，亚星锚链股价在8个交易日内暴跌39.74%，除了限售股解禁的因素外，业绩也是导致二级市场表现低迷的原因之一。亚星锚链主营业务为船用锚链、船舶配件及锚链附件产品制造，是船舶产业的下游企业，2011年前三季度净利润同比下降36.92%，是业绩降幅最大的船舶类公司。系泊链是亚星锚链的高毛利产品，2011年下半年以来订单减少，收入比上半年下降了81%。

　　亚星锚链并不是个例，从去年三季报来看，广船国际的净利润均同比下降。由于去年10月、11月的船舶工业经济运行数据不佳，这些船舶类公司很难扭转业绩走下坡路的态势。随着手持订单的不断消耗，船舶企业已经很难做到“手有余粮、心里不慌”。

　　毛利率持续下降充分反映出目前船舶工业面临的严峻局面。以广船国际为例，2010年中期时公司造船产品的毛利率为14.52%，2010年全年为13.20%，2011年中期降至11.92%。而在舜天船舶上市之前，其2009年船舶业务的毛利率曾高达18.75%，而2010年已经降至10.49%。

　　随着基本面逐渐偏弱，在跌跌不休的A股市场中，船舶类股票的表现更加疲软。除了近期断崖式“跳水”的亚星锚链，舜天船舶1月5日大跌9.51%，股价创下上市以来新低，并跻身“破发”族的行列。

　　产品结构亟待调整

　　在订单萎缩的同时，产品结构单一也是目前国内船舶企业存在的主要问题之一。在2011年新承接船舶订单中，散货船占比高达70.8%，集装箱船占11.5%，油船占7.7%。

　　业内人士指出，散货船、集装箱船存在着明显的订单过剩，未来几年内，在过剩订单未完全消化前，运价与其将形成相互制约的关系。如果运价维持低位，将直接影响新造船订单以及价格，从而对造船业的未来盈利造成伤害。

　　虽然船舶行业短期内难言复苏，不过油船、特种船等细分市场的需求依然旺盛，毛利率水平也明显高于散货船和集装箱船。受国际原油价格高企、单壳油船加速拆解等因素影响，油船价格一直稳中有升。随着资源品价格攀升，世界海上资源的开发日益成为热点，深海油气开采高端辅助设备等产品未来将有广阔的市场空间。

　　此外，太阳鸟2011年前三季度净利润同比增长29.21%，是业绩增速最为稳定的船舶类公司。之所以能够在低迷的市场环境下独善其身，主要是由于太阳鸟居于船舶制造产业的细分行业，主要产品为私人游艇、商务艇和特种艇。随着个人财富迅速积累，以及企业机构的需求增加，私人游艇、商务艇不仅销售收入稳定增加，毛利率也维持在30%以上。

　　宝鼎重工：随船舶行业稳健发展逐步做精做强

　　002552[宝鼎重工]机械行业

　　研究机构：湘财证券分析师：金嘉欣

　　公司是我国船用铸件企业之一。

　　除了船舶产品外，电力、工程机械和石油化工产品相对稳定。

　　募投项目稳步推进，为公司2012年业绩提升奠定基础。

　　公司主营四大类铸件产品，船用、电力、工程机械和石油化工；其中船用产品占比达70%以上。公司2011年通过班次调整等方式，将公司产能由2010年的3.3万吨，提升到4万吨左右。就船舶行业订单情况来看，船舶行业未来的发展相对乐观。船舶行业可以分成造船、船舶配套和船舶维修与拆分等三个子行业。从目前的情况来看，国内的船坞建设基本饱和，但是船舶配套业还处于严重滞后状态，日本、韩国的船舶国产化率分别90%和80%以上，而中国不到50%，未来空间巨大。

　　而国内船用中低速柴油机原来主要依赖进口，2010年国内很多柴油机厂开始批量生产中低速船用柴油机。公司2010年船用产品中柴油机部件销售收入从以前3000-4000万提高的7000万左右，2011年预计能达到一亿以上。电力主要是水电、火电的转子、磁厄和主轴等；工程机械中主要是工程用的轴类和起重机吊钩，公司吊钩主要客户有太原重工和杭州的华新机电等单位。

　　石化方面的产品主要是石油平台用主动齿轮和其他配件，主要销售给国民油井、烟台丰顺和振华重工等单位。国民油井是全球生产石油钻井平台的龙头企业，公司与国民油井已经保持了多年的合作关系。不过，由于海工平台项目的投资巨大，设计、建设周期很长，短期内效益很难体现。但海工产品将是公司未来重点关注的细分领域。

　　公司募投项目土建工程预计7月开始动工，而相关设备采购签订合同已超过1亿元。预期2011年底钢结构厂房搭建完成，部分设备可以到货，并开始安装调试，12年上半年部分设备小批量试生产，12年下半年完成建设。而募投项目建成后可以为客户至少节省5%-8%的成本，公司已和许多客户签订了意向合同；目前公司产品重量超过3万吨，而精加工项目预计2万吨，保障未来精加工项目的销售。

　　盈利预测。

　　我们认为，公司主营的船舶配件行业除自身增长外，还有较大的进口替代空间，且公司募投项目进入深加工领域，能够进一步提升公司收益能力，保障公司稳步做强做精。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为：0.506元、0.795元、1.212元，我们首次给予“增持”评级，给予12年23倍PE，目标价格18.28元。

　　中国船舶：定向增发6000万股打造全球一流的船舶行业上市公司

　　600150[中国船舶]交运设备行业

　　研究机构：方正证券分析师：李俭俭

　　世界造船产业转移趋势不改，2010年中国成为世界第一造船大国。2010年，我国船舶工业保持健康快速发展态势，造船完工量占全球市场份额的42%，新接订单量占全球市场份额的48%，手持订单量占全球市场份额41%，首次全面超越韩国，成为世界第一造船大国。

　　进一步加强公司在大型船舶制造领域的竞争优势。龙穴造船主要投产产品为超大型油轮造船的优势复制到龙穴造船将形成协同和规模效应，以进一步巩固本公司在大型船舶方面的竞争优势和行业领先地位。

　　充分发挥龙穴造船的区位优势。龙穴造船是目前我国华南地区最大的现代化大型船舶总装企业，拥有两个造船大坞，四台大型门吊，区位优势得天独厚。收购龙穴造船后，公司将拥有外高桥造船、江南长兴造船和龙穴造船三个现代化大型造船企业，以及以建造灵便型散货船为主的中船澄西，在造船产业布局上形成长江口和珠江口两大造船基地。

　　消除与龙穴造船的潜在同业竞争。收购龙穴造船100%股权后，将解决龙穴造船与本公司之间的潜在同业竞争问题，有助于提高本公司业务经营的独立性，提升治理水平。

　　利用现有优势积极拓展海上风力发电塔等非船业务。公司利用募集资金在现有大型船舶建造、修船、船用低速柴油机三大核心业务优势的基础上，通过技术、人才、装备等现有优势的协同基础上积极向风力发电设备等其他非船业务方面拓展。

　　盈利预测及评级：不考虑资产注入，我们预测公司2010-2012年EPS为3.92元、4.4元和4.98元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示。业务整合不顺利的风险；新业务发展缓慢风险；收购完成后的运营管理风险。

　　上海佳豪：船舶行业复苏，轻资产公司先行

　　300008[上海佳豪]交运设备行业

　　研究机构：招商证券分析师：刘荣

　　推荐的逻辑：2011年虽然全球面临通胀压力和少数国家政治动荡，但是主要经济体的复苏和新兴经济体强劲增长已相对确定，出口复苏将是2011年的投资主题。对于制造业来说，出口复苏，轻资产类公司将率先启动，重资产类公司仍受着产能利用率不足的困扰。

　　上海佳豪船舶行业复苏，轻资产公司先行。公司从事的船舶设计业务属于专业技术服务行业，为船舶生产提供专业的船型开发、船舶设计等服务。虽然公司也受船舶行业景气周期的影响，但是由于固定资产投入小，盈利水平相对稳定，复苏早于船舶制造企业。以2009年的船舶行业低谷为例，公司收入和净利润仍有11%和25%左右的增长。

　　2010年经营业绩回顾：公司2010年度实现营业收入2亿元，同比增长60%，营业利润6，914万元，同比增长35%，归属于母公司净利润6188万元，同比增长42%。公司业绩增长的主要原因是公司积极开辟现代服务业务，研发新船型，承接船舶工程总承包（EPC）业务，同时合理地控制成本和费用。

　　2010年新接订单大幅增长：公司2010年新签销售合同4.4亿元，同比增长3倍，其中船舶工程总承包（EPC）合同2.67亿元，船舶工程设计及海洋工程设计合同1.53亿元，同比增长45%左右，监理及监造服务合同2374万元。截至2010年12月31日，上海佳豪现有待履行合同总金额累计4.48亿元，其中船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元，监理及监造服务合同金额累计2621万元，船舶工程总承包（EPC）合同金额累计2亿元。

　　受益于全球经济复苏，船舶及海洋工程设计业务正在回升。2010年由于钢材价格较低，全球船舶订单出现明显回升，中国新承接船舶订单7523万载重吨，同比增长1.9倍，截止12月底，中国手持船舶订单19590万载重吨，同比增长4%。

　　根据船舶行业协会的预测，2011年船舶市场供需很难发生根本性的转变，但船舶行业在底位中仍存在结构调整带来的需求，同时各船型差异化也带来新的市场需求。目前公司手持的船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元，其中有部分2010之前签的订单，如果行业复苏，暂停的合同也有可能重新启动。公司的海工工程设计业务主要包括多功能船、铺管船、浮吊等小海工产品，以为振华港机配套为主，2010年受金融危机的影响略有下降，目前振华已投入自有资金启动一座海洋工程自升式平台的建造。综上所述，我们预计2010年公司船舶工程及海洋工程设计营业收入将同比增长50%左右。

　　造船标准实施将增加新标准产品需求，公司积极开发的新产品将成为未来的增长点，并且毛利率呈现走高趋势。2006年开始出于环境保护的要求进行的油船改建，至今已有13个有影响力的国家政府颁布法令，禁止单壳单底油轮靠岸，这一定程度延长了上一轮船舶行业的景气周期。2010年国际海事组织通过一系列新的公约修正案，如原油船货油舱保护涂层性能标准，柴油机排放标准以及燃油硫含量标准等等，这必将促进促进船舶产品的更新换代。

　　公司针对国际海事组织对船舶节能减排的最新技术要求和未来市场的发展趋势，加紧新产品的研发和船型技术储备工作。目前积极研发的项目包括绿色船型、绿色环保油船、绿色集装箱油船、长江水系及国内沿海节能环保型汽车运输船、大型海上风机安装船设计研究等等。

　　公司定位船舶设计细分市场，错位竞争。目前国内主要有四类船舶设计单位：以708所和上海船院为代表的国有专业船舶设计单位；大型国有造船企业本身拥有的船舶设计队伍；外国独资与中外合资的船舶设计公司；民营船舶设计单位。从竞争态势来看，国有专业船舶设计单位历史悠久、综合实力强大，在船舶设计主流市场上占有主导地位；大型国有造船企业本身拥有的船舶设计队伍主要承担本企业造船过程中的部分船舶的前期开发和详细设计，以及绝大部分船舶的生产设计任务，一般不从事对外经营活动；外国独资与中外合资的船舶设计公司虽然一般只为外国船东在中国建造的船舶提供前期的概念设计和基本设计，其设计技术与水平整体领先于中国船舶设计公司；而象上海佳豪这类民营船舶设计单位由于机制灵活、服务意识强，其主要服务于中小船厂和船东，由于近年来中小船厂的迅猛发展，民营船舶设计企业也得到了快速的发展。目前公司按所设计船的吨位计算占有率，约6%左右。公司还投资1350万元与扬子江船业的全资子公司共同出资成立扬子江船舶与海洋工程设计研发公司，研发5万吨以上船型。

　　发展船舶工程总承包（EPC）是公司做大的战略之一。正是由于上述的市场格局，民营船舶工程设计企业发展空间有限，因此佳豪从2010年开始发展船舶工程承包，目前订单是2个项目约2亿元，如果行业持续复苏，预期全年可以做到3-4亿元。国内船舶行业的工程总承包尚未普及，但是船东为了提高工程项目品质、控制项目成本和进度等风险，EPC存在市场空间。由于运输船市场风险相对较大，公司目前只做特种船的工程承包项目，当然如果行业向好，也会增加运输船EPC订单。EPC业务毛利率较低，约10%左右。

　　进军豪华游艇制造业务，欲凭技术优势进入高端市场。控股子公司上海佳豪游艇发展有限公已在奉贤游艇产业园购置了50亩地用以建设佳豪游艇工厂，目前工厂建设施工设计已经完成，近期将开始施工建设，计划2011年8月份建成，2011年底正式投产的。公司已经投资3000万元引进豪华游艇的船型、技术、工艺，定价在1500万元/台。游艇业务2012年收入目标为1亿元左右，毛利率预计40%左右。

　　首次给予“强烈推荐-B”评级。我们预计2011年-12年EPS为1.13、1.69元，目前动态PE为33倍，略高于机械行业中小盘平均估值。不过我们认为公司是船舶设计公司，虽然受船舶行业周期波动的影响，但是属于轻资产类的船舶及海工研发企业，盈利水平较高，周期性相对较弱，估值不受可比公司限制。公司未来三年复合增长率在47.5%左右，用45倍PE估值，目标价在50元左右。

　　亚星锚链调研简报：海工系泊链值得期待

　　601890[亚星锚链]交运设备行业

　　研究机构：湘财证券分析师：金嘉欣

　　调研目的：

　　近日，我们调研了亚星锚链，与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。

　　投资要点：

　　造船业低迷凸显公司竞争优势与长期价值

　　公司经营锚链主要优势有三点：1、规模大，成本优势明显；2、质量可靠，经过严格实验测验，为客户打造适应其需求的链；3、公司产品成为国际品牌，中高端客户信赖。公司一直围绕着核心文化“做全世界最好的链，做最受欢迎的供应商”，实行3-5年期间内故障免费更换和维修服务。

　　公司目前的船用锚链市场方面，未来2-3年受造船不景气影响较大，但是规模上基本上维持，利润难以见增长；公司现在非常重视系泊链市场，R5链已经是世界领先，2012年系泊链将会有显著的增长，2013年将会更好，公司立志成为海工行业主流供应商，未来3-5年，争取全球市占率达到50%以上，届时系泊链收入将大于船用锚链。

　　海工系泊链将带领公司走出漫长的“船周期”

　　公司的海工系泊链，现在研制的R4链已经全面推向市场，R5链也获得了客户的青睐，也有不少客户询价。公司将在镇江打造最先进的海工系泊链基地，准备在建立国际海工团队，在北欧、巴西、美国等招一些技术人员，进行市场拓展及服务。在系泊链方面，成熟的R4主打产品将会适当为扩大市场而将毛利维持在30%，R5链保持毛利40%问题不大，随着未来公司系泊链收入占比的扩大，将会有效提升公司的利润水平。

　　公司海工系泊链有望脱颖而出

　　系泊链大多是业主直接采购或者指定采购的，如中国海洋石油981就是中海油采购，巴西的单子也是巴西石油委托进行采购，俄罗斯的也是业主采购；公司面对的是一个靠实力去竞争的市场。从竞争格局来看，欧洲的系泊链厂商也出过一些质量问题，国际客户也不希望欧洲厂商垄断行业，所以公司凭借积累的品牌优势及先进的系泊链产品，未来市场扩大占有率值得期待。

　　估值和投资建议

　　作为全球锚链行业的龙头，稳定增长的船舶用锚链及前景大好的系泊链业务有望支撑公司未来2年的较快增长，调整公司2011-2013年的EPS分别为0.25元、0.40元和0.53，对应报告日收盘价的P/E为42.9、26.2和19.8，公司目前股价略高，且面临小非解禁带来的股价下行风险，不建议投资者介入；考虑到未来受益于海工发展概念，给予公司30X的P/E，调整12年的目标价格为12元，维持“增持”评级。

　　广船国际：毛利率下滑，资产减值损失激增，公司增收未增利

　　600685[广船国际]交运设备行业

　　研究机构：广发证券分析师：张琦，真怡

　　2011年前三季度，公司实现营业收入61.04亿元，同比增长35.04%；实现营业利润4.37亿元，同比下滑24.4%；实现归属于母公司所有者的净利润4.09亿元，同比下滑32.4%；EPS为0.64元/股。

　　毛利率下滑，资产减值损失激增，公司增收未增利前三季度，公司造船业务量完成情况良好，实现完工交船15艘，下水17艘，开工18艘，实现了收入30.37%的增长。但受船价下降、人民币兑美元汇率升值以及人工成本持续上升的影响，公司毛利率相比去年同期显著下滑3.7个百分点，同时公司对在手造船合同进行了盈亏预测，对预计亏损的造船合同进行了计提减值准备，使得公司资产减值损失额达到了2.29亿元，同比增加1729%。受此影响，公司利润下滑32.4%，增收未增利。

　　公司订单情况良好，但行业短期内仍难以实质复苏公司订单情况良好，前三季度新接的造船订单9艘，目前手持造船合同43艘。但从行业来看，我们认为航运运力仍处于严重过剩阶段，造船行业短期内难有实质性复苏，在船价下滑以及成本持续上升的双重挤压下，船企盈利情况仍令人担忧。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2011-2013年的EPS分别为0.92元、1.16元和1.26元，按照最新收盘价计算，对应的动态PE分别为20倍、16倍和15倍。综合考虑造船行业整体的估值水平，我们认为公司目前的估值基本反映了公司和行业的基本面。在行业整体复苏之前，估值提升空间有限，我们给予公司“持有”的投资评级。

　　从长期来看，公司具备中船集团资产整合的预期，建议投资者密切关注相关动态。风险提示：1，船价下滑超预期的风险；2，订单延期或撤单的风险。

　　中船股份：营业收入下降，实现每股收益0.033元

　　600072[中船股份]机械行业

　　研究机构：天相投资分析师：张雷

　　2011年1-6月，公司实现营业收入7.18亿元，同比下降11.05%；营业利润1985.78万元，同比下降29.70%；归属母公司净利润1598.48万元，同比下降27.02%；实现基本每股收益0.033元。

　　营业收入同比下降11.05%。船舶配套业务是公司的主要业务，上半年船配收入占公司收入总额的78%。报告期内，公司外部经营环境相对严峻，船舶市场继续在低位徘徊，新船订单萎缩，导致船舶配套业务受到影响，实现营业收入5.52医院，同比仅增长6，06%。大型钢结构和成套设备业务市场总体需求较好，但由于公司大型总装场地缺乏，无法充分分享市场，导致钢结构、成套设备收入均出现大幅下降，收入分别下降50.51%和38.65%。公司2011年全年计划实现营业收入16亿元，报告期内公司实现了营业收入7.18万元，占全年计划的44.86%，同比下降了11.05%。我们认为，船舶配套作为公司的主要收入来源，将受益于国家对船配领域的政策支持，继续作为公司业绩增长的主要动力。

　　二季度毛利率有所下降。上半年公司综合毛利率为9.38%，同比增长0.05个百分点。二季度，公司毛利率8.64%，同比下降3.93%，环比下降2.27%。二季度毛利率的下降主要原因为：材料、能源和劳动力等成本不断上涨，导致船舶配套业务毛利率有所下降，上半年毛利率为7.31%，同比下降0.97个百分点。而钢结构和配套设备由于市场需求向好，毛利率小幅提升。

　　公司持有的可供出售股权投资，可用于短期平滑业绩。公司持有账面价值6129.79万元可供出售的豫园商城股票，现在若出售，可获得约5350万元的投资收益，仍可用于短期内平滑业绩。

　　或将受益于航母建设。公司控股股东江南造船厂或成为我国航母的制造方，而公司作为江南造船厂关联交易方，为其提供船舶配套装备，或将受益于航母建设。

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0。

　　05元、0.17元和0.24元，按照8月15日股价26.29元测算，对应动态市盈率分别为515倍、146倍和102倍。公司主业业绩未有明显恢复，且公司估值偏高，我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：（1）原材料价格波动的风险；（2）下游船舶行业复苏缓慢的风险；（3）市场竞争加剧的风险。

　　舜天船舶：充足订单有助应对行业不景气

　　002608[舜天船舶]交运设备行业

　　研究机构：爱建证券分析师：张欣

　　江苏省省属最大的国有造船企业公司致力于远洋支线机动船舶建造业务和非机动船舶建造业务。公司集装箱船产品从700TEU船型扩展到900TEU、1，000TEU、1，350TEU等多种船型；多用途船产品从5，650DWT船型，扩展到12，000DWT、25，000DWT等船型；2010年推出82，000DWT新型散货船产品；进入海洋工程装备领域，2009年交付两艘海洋工程辅助平台；

　　公司的实际控制人是江苏省国资委舜天集团直接或间接控制公司70%的股份，是公司的控股股东。国信集团持有舜天集团100%的股权，是公司的间接控股股东。国信集团是江苏省政府授权的国有资产投资主体和经营主体，所以公司的实际控制人是江苏省国资委；

　　全球金融危机对我国船舶工业滞后效应已经开始显现今年上半年，全国造船完工量同比增长4.4%；而新承接船舶订单同比下降9.2%；截至6月底，手持船舶订单量同比下降1.4%，比2010年底下降7.2%。中船协预计，下半年国际船舶市场活跃程度可能低于上半年。由于造船完工量已连续6个月超过同期新接订单量，企业手持船舶订单量继续下落，将使部分企业2013年后陷入开工不足的困境。当前，新船价格处于低位，而人民币升值，船东融资难问题加剧，原材料涨价，劳动力成本上升，国际造船新标准和规范的实施等诸多因素的影响，造船成本大幅增大。

　　2013年前公司订单充裕公司机动船手持订单为34艘，总吨位为93万载重吨，合同总金额约为54亿元；非机动船手持订单42艘，总吨位为6万吨，合同总金额约为6亿元。公司手持机动船订单主要以传统的散货船和集装箱船为主，在手海工订单的附加值一般，大体上订单的交船期在2011年至2013年之间。公司非机动船建造周期为4~6月，机动船建造周期为14~18月，预计2011年和2012年公司将分别完工15万载重吨和28万载重吨左右（按集装箱船口径）；充裕的在手订单有助于公司应对又一个行业低潮期；

　　扩大产能，提升生产能力公司募集资金拟投资项目为船体生产线技术改造项目、船台改造项目和造船设施综合改造项目，将于2012年初建成投产。项目将提升公司生产效率和扩大船型承接范围，公司集装箱船产品范围将拓展至3，000箱，散货船或特种多用途船产品范围将拓展至7万吨左右。通过提升生产效率，公司年产能将自目前的9万载重吨扩大到33万载重吨左右。

　　投资建议我们预计公司2011年至13年每股收益分别为1.71元、1.94元和2.11元，分别对应21.3倍、18.8倍和17.3倍PE；参照广船国际的15.2倍的估值水平，我们认为短期公司估值并不便宜，而且考虑到近期行业接新单情况较为不理想，公司所处造船业细分市场产能过剩；另外，2012年宏观经济面也较预计的更不乐观，我们认为造船行业复苏进度也会慢于预期，综合来看，现阶段我们给予公司“中性”评级。

　　风险提示：宏观经济波动对于行业需求的恢复带来影响；新增订单数量低于市场的预期；汇率大幅波动带来的风险。

　　太阳鸟：海洋局“中国海监执法快艇项目”进展公告点评

　　300123[太阳鸟]交运设备行业

　　研究机构：华泰联合证券分析师：王轶铭，肖群

　　事件：太阳鸟12月5日公告，公司10月14日中标的国家海洋局中国海监执法快艇订单，近日公司已与国家海洋局下属23家单位签订《中国海监执法快艇建造合同》，合同总金额2.16亿元。

　　本次订单预计于2012年全部交付，将增厚公司2012年EPS0.18元。根据公司公告，该合同预计于2012年内全部实现收入，不影响2011年业绩，将增厚2012年EPS0.18元。

　　预计公司2010年与海洋局签订的价值2.7亿元的订单今年交付20艘。公司2010年中标海洋局2.7亿大单，由于客户设计方案的修改影响了生产进度。我们预计2011年将交付15艘，剩余的19艘于2012年上半年交付，将贡献2012年EPS0.12元。

　　政府采购为公司2012年业绩提供了确定性。国家海洋局是由国土资源部管理的行政机构，本次采购中国海监执法快艇的资金来源为财政资金，具备很强的履约能力，增强了公司业绩的确定性。

　　海洋经济的发展和水上执法装备需求的增长使得公司特种艇订单具备持续性。根据中国海洋经济发展规划，未来五年，海洋经济占GDP的比重将从9%提高到20%。伴随海洋经济发展，海洋、海事、渔政等部门的水上执法装备需求快速增长，预计特种艇市场规模预计达150亿元以上。在长期的合作中，公司与海洋局、海事局等单位建立了良好的关系，我们认为公司的特种艇订单具备持续性。

　　维持“增持”评级：鉴于公司特种艇交付的不确定性，以及经济增速下滑对商务游艇业务增长可能产生影响，我们略微下调了公司的盈利预测，2011、2012、2013年的EPS分别为0.42、0.63和0.81元。考虑当前市场环境，合理价值区间调整为15.00元，对应2011、2012年的PE为35.7倍、23.8倍，维持“增持”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。