主题：朱从玖：五大措施抑制“新股热”

朱从玖：五大措施抑制“新股热”
中国证监会主席助理朱从玖7日在第十六届（2012年度）中国资本市场论坛上表示，研究存量发行、增加网下认购比例等五大措施，抑制“新股热”。

　　他说，一、存在于二级市场和一级市场的新股高定价或“新股热”是不正常现象，损害了市场的健康发展，必须多管齐下，推动解决。证监会要进一步推动制度完善和制度的准确施用，普及新股风险和定价知识，促进参与各方履职尽责，共同着力降温“新股热”。

　　二、抑制“新股热”的着力点主要是新股的价格形成机制，这包括新股在一二级市场的价格形成机制。要研究运用股权分置改革的成果，增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股。在股票定价、承销等方面，进一步简化程序和管制，增强承销责任约束。

　　三、研究增加机构投资者的认购比例。由于新股风险的加剧，应研究修改有关办法，考虑取消新股网下认购的比例上限限制，通过加大机构投资者在网下的认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性。这是国际上的惯例，可以加强议价和抑制过高价格的力量。

　　四、市场参与各方要充分认识新股的高风险性。与已上市公司相比，新股透明度较低，风险更大。有关方面要郑重提示新股购买者，认购新股要考虑有没有与风险相对应的价格折扣。成熟市场一般的惯例是，在可比企业股价的基础上，要求折扣，而不是相反，去支付更高价格。这个行为可以直接约束新股在一二级市场的高定价。这方面询价机构可以发挥更加积极的作用。

　　五、不断改进和完善监管制度。发行监管要更加专注于以信息披露为核心，不断提升信息披露质量，抑制包装和粉饰业绩。要与时俱进，研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断的内容，比如上市公司持续盈利能力等，避免造成误导。要进一步完善规则，推动发行人和市场中介机构归位尽责，加大对违规行为的惩处力度。


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中国证监会主席助理朱从玖7日在第十六届（2012年度）中国资本市场论坛上表示，“新股热”是非理性现象，伤害了股市健康发展。他指出，新股赚钱效应是“虚幻的”。

　　他说，偏爱新股、给新股支付较高的价格、炒作新股，把这个现象统称之为“新股热”。“新股热”是非理性现象，伤害了股市健康发展，影响改革的效果，缺乏经验和风险意识的参与者伤痕累累，甚至机构也深受其害。 “新股热”增加了拟上市企业粉饰业绩的冲动，降低资本市场服务于经济的能力，监管机构、中介服务机构、代客理财的资产管理机构、分析研究人员以及中国上市公司饱受批评。从全局来看，除了少数人获利外，“新股热”导致多输的局面，十分有害。

　　朱从玖介绍说，1993年青岛啤酒开启了H股之先河，近20年来已有171家H股公司上市，使得我们有机会近距离比较国内和国际市场之不同。我们有很多公司到国际市场受到冷遇，但在国内市场鲜有这样的情况发生。今年的情况尤为突出。今年国际市场动荡，一大批公司到香港及境外其他市场上市受阻，有金融机构，也有知名的实业公司。只有为数不多的公司募股和上市成功，包括中信证券和新华人寿。据我所知，完成上市的公司说服投资人入股的过程十分不易，充满艰辛。但国内IPO市场，尽管比去年有所下降，不论大盘小盘出现认购踊跃的局面，只有八菱科技遇到些小的波折，其他公司畅通无阻，IPO市场看上去是一派繁荣的局面。

　　从国际市场情况看，大部分股票由机构购买，散户个人只认购很小部分，像中信证券和新华人寿H股发行中，个人愿意购买的股份不到5%，使得预分配给公开认购的10%的股票要回拨一半给机构。我们的情况则是：由于多年来的“新股热”和新股虚幻的赚钱效应，超过50%的新发行股票作规定由网上申购，即散户认购了大部分新发股票，这种情况下，网上中签率仍然较低。2010年和2011年新股网上中签率分别为0.88%和2.27%。在2011年上市的282只股票中，网上中签率超过5%的只有26只，占比十分低。

　　“新股热”由来已久。曾记得2009年以前新股冻结资金动辄上万亿，多的超过3万亿。据估计，当时聚积的打新资金超过5万亿。机构和个人、专业理财公司和普通的实业公司，千军万马齐上阵。

　　不可否认的是，申购新股有虚幻的赚钱效应，这是“新股热”能够持续的根本支撑。2009年以前，打新股收益巨大，所以囤积的资金也多。2009年以后，取消了发行价格的窗口指导，发行价格上升，破发逐渐成为常态，不过大部分新股在首日都是有涨幅的。简单平均算下来，2010年和2011年首日涨幅平均在30%以上，2010年的首日破发率约为7%，2011年约为27%。

　　打新赚钱的原因是二级市场一直在为新股支付高价格。简单平均统计，股权分置改革新老划断后，2006年6月—2009年7月，按新股首日上市的收盘价计算，中小板收盘价市盈率平均约为70倍，主板收盘价市盈率平均约为57倍；2009年7月后不再对价格进行窗口指导至今，中小板新上市公司同样口径计算的市盈率约为71倍，主板约为51倍。这就是说，无论发行定价高低，二级市场在近六年来一直在为新股支付大致相同水平的高价格，二级市场的新股成本长期处于高位。同时，新股上市交易一段时间后，特别是在交易60天后，价格呈明显下降的趋势。