主题：新能源汽车规划修改中 电池产业发展成命门

新能源汽车规划仍在修改中 电池产业发展成“命门”（本页）

　　电动车领域重量级报告:将动力电池纳入节能与新能源产业统一规划

　　机构研究

　　国金证券：动力电池业2011年日常报告——国际锂业龙头先后宣布产品提价,国内企业有望跟进

　　湘财证券：锂电池隔膜——道路崎岖,前景光明

　　湘财证券：电池管理系统BMS,未被关注的处女地

　　国元证券：动力锂电,驱动未来

　　中信建投：动力电池行业——绿色汽车 锂动未来

　　个股掘金

　　9概念股投资价值解析



　　新能源汽车规划仍在修改中 电池产业发展成“命门”

　　⊙记者 宦璐 ○编辑 阮奇

　　已筹备两年的新能源汽车产业规划未能赶在2011年结束前出炉，原因在于“需要再度修改。”

　　昨日，工程院院士杨裕生在“2011全球新能源汽车大会”上表示，“工信部牵头的《节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020)》上报了国务院，国务院也开会进行了审议，规划还要修改。”对于规划何时出台，他表示并不知晓。

　　与此同时，与会的多位专家建言，对我国的新能源汽车产业来说，应以电池为依据来规划电动汽车发展，加大电池产业的规范和引导，加快建设标准体系和检测评估体系。

　　电池决定电动车命运

　　杨裕生表示，电池是决定电动汽车性能的第一要素。“关于‘十二五’产业化任务，就是要用好和提高现有的各种电池，首先应大力发展微小型纯电动汽车。”

　　中国汽车技术研究中心副主任吴志新向记者表示，过去十年，汽车企业的节能与新能源汽车战略与国家战略没有完全合拍，价格和成本已经成为新能源汽车市场化的最大障碍。其中，电池成本价格决定电动汽车的命运。

　　工信部电子信息司副司长赵波介绍说，目前国内企业的电控、电池、电机领域，在满足新能源汽车大规模商用方面还有很大差异。尤其是新能源汽车的电池问题，现有电池技术的可靠性、稳定性不足以及产品循环寿命不长等因素都影响了新能源汽车的发展。

　　而在工信部电子信息司电子技术处处长彭红兵看来，电池的标准体系和检测评估体系的建设，是支撑行业发展的基础，但目前是相对薄弱环节。

　　全球电池市场近千亿美元

　　事实上，中国的电池产业正在磕磕绊绊中快速前进。

　　化学与物理电源行业协会的最新统计指出，2010年国内生产锂离子电池约16亿只，占全球产量32%。从全球的市场份额的变化看，韩国的市场份额在逐步增大，日本的市场份额则在萎缩。

　　彭红兵指出，从发展方向来看，锂电池产业的发展已开始面向未来新的市场需求，向新能源汽车储能等方向发展。

　　值得关注的是，电池在全球的发展空间也极为巨大。据彭红兵介绍，从未来各国的新能源汽车产业、智能电网发展以及下一代信息技术的发展需求看，消费领域的锂电池市场规模接近300亿美元，动力领域的锂电池市场规模也接近300亿美元，储能领域则可能突破300亿，总体来说电池市场空间将在800亿到1000亿左右美元。




　　电动车领域重量级报告浮出水面

　　提出建立政府协调机制，将动力电池纳入节能与新能源产业统一规划

　　⊙上海证券报记者 陈其珏 ○编辑 艾家静

　　备受市场关注的电动汽车充电设施建设有了行动指南和发展路线图。

　　在昨天召开的“2011电动汽车及充电装置、储能技术大会”上，首次浮出水面的《我国电动汽车充电设施发展研究报告》（下称“报告”）受到业内热议。作为指导中国电动汽车充电设施发展的一份重量级文件，报告将成为电动汽车相关规划的重要基础和支撑。

　　据中电联专职副理事长、报告课题组组长魏昭峰介绍，当前我国电动汽车已经形成了三纵（燃料电池汽车、混合动力汽车、纯电动汽车）、三横（多能源动力总成控制、驱动电机、动力蓄电池）的研发布局，并进行了大量示范运行。

　　不过，魏昭峰指出，我国电动汽车发展还是面临一些问题，主要包括政策措施不到位，相关规划不明确；部分关键技术尚未成熟，技术路线仍不明确；电动汽车与充电设施标准不健全等三方面。

　　具体而言，关键技术不成熟表现在动力集成系统还处于零部件研究阶段相关技术尚未完全成熟；动力电池仍是制约电动汽车产业化发展的技术瓶颈；电能供给方面，充换电技术路线和建设模式仍存在争议，行业内外存在不同声音。而标准不健全则表现在重要技术标准不统一、标准体系不完善。

　　为此，报告提出了要优先突出发展公交、公务、公安、环卫、出租、邮政、物流等定向用纯电动汽车的建议，确定了“换电为主、充换结合、多种形式、市场导向”的综合充电服务模式建议。

　　报告还提出建立政府协调机制，尽快颁布发展规划；将动力电池纳入节能与新能源产业统一规划；将电动汽车基础设施建设纳入城市总体规划。

　　“具体来说，要建立跨部委发展协调机制，避免目前多头管理、整车、电池、能源企业各自为战的局面；同时，明确电动汽车发展的时间表、路线图和配套细则，更好地引导电动汽车产业的发展。”魏昭峰说。

　　同时，要建立和完善电池研发、生产、使用和回收处理系统，制定相关政策规范其运营；适当给予电动汽车租赁运营企业电池补贴，加速电动汽车的市场推广；建立报废电池管理系统，由国家提供补助电池回收费用，将整个运行周期对环境负面影响降到最低。

　　截至目前，我国充换电站及充电桩数量已居世界第一，成为世界上电动汽车充电装置最多的国家。

　　动力电池业2011年日常报告:国际锂业龙头先后宣布产品提价,国内企业有望跟进
　　煤炭开采业
　　研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2011-07-01

　　1. 国际锂业龙头提价源于盐湖卤水提锂成本的升高。

　　基于盐湖卤水提锂的资源和技术特点,成本升高的原因主要来自于两个方面:一、随着盐湖开采程度的加深,卤水质量将有所下降,为达到产品标称纯度,相关锂产品的提纯成本将有所上升;二、盐湖卤水资源综合开发利用的主要产品为钾肥、硼肥等,锂产品只是一种副产品,因此,仅为锂产品进行扩产将使其承担更多的成本分摊;2. 海外龙头企业主导产品价格,预计国内企业将以略低的提价幅度低调跟进。

　　三大国际锂产品供应商 SQM、Chemetall 和FMC 占到全球市场份额的70%左右,对下游厂商议价能力较强,几乎拥有定价权,在三巨头中的两家均高调大幅提价的情况下,预计国内企业跟随提价将是大概率事件;但是鉴于国内锂产品供应商大多为矿石提锂企业,不具备成本升高这一“正当”提价理由,因此我们预计国内企业将首先以试探性的小幅度提价方式跟进,随后根据市场反应决定是否进一步提高涨价幅度。

　　3. 国内高端锂产品需求旺盛,且在主要下游产品成本中占比较小,提价遇阻可能性不大。

　　随着国内电动汽车动力电池、电网储能电池等新兴需求的启动,以及近期国内对铅酸电池行业的治理、对电动自行车重量的限制,电池级碳酸锂等高端锂产品的需求日趋旺盛;此外,电池级碳酸锂在锂电正极材料的成本构成中占比较小(对于不同的正极材料介于10%~20%之间),下游客户对小幅度的提价具有较强的承受能力。

　　4. 产品提价对矿石提锂企业的利润弹性较大。

　　国内目前主流矿石提锂企业的电池级和工业级碳酸锂的毛利率分别约为 25%和18%,净利率则分别为17%和10%左右,假设产品提价10%,则单位重量的电池级和工业级碳酸锂产生的净利润将分别提高58%和100%。

　　投资建议碳酸锂价格上涨格局基本已经确定,建议“买入”国内碳酸锂龙头供应商天齐锂业(002466.SZ),同时建议关注赣锋锂业(002460.SZ)、西藏矿业(000762.SZ)、中信国安(000839.SZ)。

　　动力电池系列之三-锂电池隔膜:道路崎岖,前景光明
　　煤炭开采业
　　研究机构：湘财证券 分析师：侯文涛，冯舜 撰写日期：2010-10-14

　　隔膜是锂电池中的关键内层组件之一。隔膜吸取电解液后,可隔离正负极以防止短路,同时允许锂离子的传导;在过度充电或者温度升高时,隔膜通过闭孔来阻隔电流传导,防止爆炸。隔膜性能的优劣决定电池的界面结构和内阻,进而影响电池的容量、循环性能、充放电电流密度等关键特性,性能优异的隔膜对提高电池及动力电池的综合性能有重要作用。

　　隔膜市场容量保持较快速增长,各厂商持续扩产。根据台湾工研院的数据,历年的锂电池隔膜市场都保持了10%左右的增长率,而随着电动汽车市场的启动,这一增长率未来有大幅提升的空间。预计到2013年需求量可达5.63亿平米,产值近17亿美元,为2009年市场容量的1.76倍。国际三大主要厂商均处于扩产进程中,未来产能需求比基本保持稳定,预计产品价格将继续维持每年3~5%的递减趋势。

　　我国对锂电池隔膜需求日益增长,实现进口替代潜力巨大。我国是世界最大的锂电池生产制造基地、第二大锂电池生产国和出口国,锂电产品已经占到全球40%的市场份额。我国对于隔膜的需求与日俱增,而80%的隔膜需要依赖进口。

　　隔膜产品目前毛利率高达60%以上,动力隔膜市场前景光明,在此两个因素的驱动下,越来越多的国内公司将涉足隔膜领域。长期来看,随着国内隔膜技术的进步和质量的提升,未来实现进口替代的潜力巨大。

　　国内隔膜的总体技术水平落后,动力电池隔膜方面差距更大。国内的产品差距主要在于各项性能指标不能得到整体兼顾,量产批次稳定性较差,不适用于对一致性和均一性要求极高的高端产品(包括动力电池隔膜)。目前使用的动力隔膜主要有高熔点的湿法PE膜、PP/PE/PP三层隔膜、有机/无机复合膜,受到专利和技术工艺的限制,国内产品还无法与进口产品抗衡。理化所静电纺丝技术制备隔膜的项目已处于产业化初期,但此技术路线尚未获得市场检验。

　　相关上市公司。星源材质是国内隔膜的龙头企业,已有动力隔膜销售,公司拟2011年创业板上市。佛塑股份(000973)控股的金辉高科产能扩张迅速,将给 公司带来确定的盈利增长,佛塑公司目前处于“淘汰落后产能+转型新能源新材料”的过渡阶段,我们长期看好。

　　此外,云天化(600096)、南洋科技(002389)、ST渝万里(600847)、铜峰电子(600237)均有隔膜生产的项目或计划,属于新进入者。但由于这些项目尚未投产,实现预期盈利还存在较大不确定性,建议持续关注。

　　动力电池系列之二:电池管理系统BMS,未被关注的处女地
　　煤炭开采业
　　研究机构：湘财证券 分析师：侯文涛，冯舜 撰写日期：2010-08-18

　　锂动力电池在新能源车方面的应用前景广阔。锂电池依托优异的性能和安全性,长期来看将是新能源汽车中的主要动力电池品种。根据IIT 的预测,全球动力锂电池将在2020年达到200亿美元的市场规模,年均成长速度50%。

　　锂储能电池将是储能电站的重要技术路线之一。随着分布式能源和新能源的发展,通过智能电网实现电力的智能存储和传输,也将是能源体系的优化趋势。

　　各种储能方式中,液流电池长期看好,而使用锂电池的大型储能电站近期已开始建设,必将占据储能电站的一席之地。我们根据2020 年国内风光电的装机规模,预测锂电池储能电站将可达24GW。

　　BMS 是动力和储能电池的必需配套。锂电池单体容量过大,容易产生高温,诱发不安全因素,因此大容量电池必须通过串并联的方式形成电池组。而单体电池本身的不一致性和使用环境的细微差别,均会造成电池寿命的差别,大大影响整个电池组的寿命和性能。BMS作为实时监控、自动均衡、智能充放电的电子部件,起到保障安全、延长寿命、估算剩余电量等重要功能,是动力和储能电池组中不可或缺的重要部件。其市场规模将与动力、储能领域的锂电池同步扩张,我们预测BMS 需求市场将在2020 达到360 亿元以上,是目前市场容量的160倍,年均增速67%。

　　BMS 将遵循“技术完善”和“商业化”并进的发展方式。电池的剩余电量与很多因素相关,具有很强的非线性,各种实时在线估算方法都存在缺陷,研究还不够成熟,性能不够理想。目前国内外BMS 已经进入实际应用阶段,先期的市场需求已经打开,我们认为BMS 的发展将遵循“技术完善”和“商业化”齐头并进的方式。BMS和锂电池性能提升,是电动汽车发展急待突破的瓶颈、最核心的关键问题,将直接决定新能源汽车的推广速度。

　　BMS在电池组中成本占比较高,价格还较为昂贵。BMS的价格与电池组中的单体数量正相关。例如:电动乘用车普遍的单体电池数量在100~200个,对应的BMS产品价格2000~5000美元,占据电池组总成本的30%(因此BMS的市场规模庞大,为动力电池的一半)。考虑到BMS的电路 板和芯片设计尚处于初级阶段,而后期产品的复杂程度、更新换代速度和量产规模都将逐步提升,因此我们预计主流的BMS价格将呈现缓慢下降的趋势,可在2020年下降至目前的60%左右。

　　相关上市公司。上市公司中,成飞集成(002190)旗下的中航锂电、中国宝安(000009)旗下的宁波拜特、佛山照明(000541)持股的国轩高科,以及德赛电池(000049)持股的亿能电子,均具有BMS 研发生产业务。我们认为成飞集成是国内少有的动力电池价值股,值得长期投资,给予买入评级;中国宝安在新能源汽车配套方面布局全面,给予买入评级;国轩高科与安凯客车合作,具有地缘渠道优势,给予佛山照明增持评级;亿能电子的BMS起步较早,项目众多,但对德赛电池业绩贡献有限,给予中性评级。

　　新能源动力电池:动力锂电,驱动未来
　　煤炭开采业
　　研究机构：国元证券 分析师：郑巍山，周海鸥 撰写日期：2010-07-09

　　投资要点:

　　我们认为未来5年由于新能源汽车的带动,动力锂电池的需求将有几十倍的增长,锂电池行业将进入高速发展阶段,我们给予行业“推荐”评级。

　　近年来,电动汽车成为发达国家各国政府大力推广的产业,锂离子电池为动力的纯电动汽车才是我国在激烈的国际竞争中难得的一次历史机遇。这将带动锂电池研发、生产、制造走上快车道。

　　在传统汽车产业发展上,我国一直在跟随世界汽车发展趋势,在新能源汽车领域,能否逐步向领导者行列跨进,电池的研发生产成为最重要的因素之一。跨国巨头早就开始行动,抢占锂电池市场先机。在电池研发方面,日本公司占绝对优势。我国虽然在产业规模和技术水平方面与日本有一定差距,但我国锂电池技术基础较好,领先于其他国家。

　　锂电池制造的上游—电解质、隔膜、正极材料和负极材料将会有长足的发展,其中技术含量最高的隔膜和电解质将有望实现大规模国产化,缩短与日韩的差距。

　　锂电池制造中,毛利率最高的隔膜和电解质有望实现大规模国产化。

　　隔膜80%依赖进口,而电解质六氟磷酸锂进口依赖度几乎为100%,建议关注隔膜和电解质相关行业的公司。隔膜:佛塑股份,电解质:多氟多、江苏国泰。

　　选股策略:按照毛利率高低和技术含量来选择,从高到低依次是隔膜、电解液、正极材料。建议关注:佛塑股份、多氟多、江苏国泰、当升科技、中信国安。对于电芯生产商我们建议关注风帆股份。

　　风险提示:当前动力锂电池相关企业处于小批量生产阶段,生产和销售成本高,并且品种、品牌相对单一,离大规模生产还有很长的一段路要走。

　　动力电池行业：绿色汽车 锂动未来
　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈政 撰写日期：2009-09-25

　　绿色汽车三种技术路径:改进现有发动机和整车系统的能效,在现有发动机上使用更清洁的非石油燃料、汽车电动化。

　　各种绿色汽车技术将长期共存、互为补充,综合考虑技术成熟度和节能减排潜力,电动汽车尤其是插电式混和动力和纯电动汽车很有可能成为中长期内(2015-2030 年)最重要的技术路径。

　　镍氢电池由于技术成熟和安全性好,是目前混和动力汽车电池的主要选择,但难以满足更高电动化程度需求;锂电池是下一代电动车电池的最佳选择,预计未来3 年左右将替代镍氢成为电动汽车电池的主流。

　　动力电池产业链中,电池成组和关键材料的技术难度高、盈利空间大,此领域内取得技术突破和领先优势的厂商将较容易向产业链前、后环节整合,成为产业发展壮大的最大获益者。

　　国内企业在镍氢动力电池市场的“机会窗”较小:日本企业从混和动力汽车到镍氢动力电池已建立绝对主导的产业链优势;镍氢动力电池市场规模继续成长的时间窗只有3 年左右;镍氢电池市场总容量有限,高峰期估计不会超过20 亿美元。

　　国内企业在动力锂电池领域具备赶超机会:国内已基本具备完整产业链条,现有二次锂电池市场份额和关键的电池成组技术并未明显落后国外厂商;锂电池面临的最大挑战是降低成本,国内企业比日、美同行更具优势;国内传统汽车技术与国外差距大、资产沉淀少,政府支持电动汽车发展的动力更大。

　　未来 5 年、10 年左右,电动汽车将推动锂电池市场规模达约110、550 亿美元规模,较目前的50 亿美元分别成长120%、1000%,更长期的发展将推动锂电池市场规模进入千亿美元级别。

　　投资建议:看好锂电产业优势公司,增持基于对全球动力锂电池产业广阔的成长空间和国内产业具备赶超国外同行机会的判断,我们看好国内锂电池产业优势公司的长期投资价值,给予动力电池行业“增持”评级。

　　江苏国泰(002091):旗下国泰华荣是国内电解液龙头,动态估值不高,锂电发展带来长期高速成长机会,评级“买入”。

　　万向钱潮(000559):现有汽车零部件业务估值较低,集团动力电池及电动车业务资产未来可能注入上市公司,评级“买入”。

　　杉杉股份(600884):立志打造全球锂电材料龙头,可能与汽车厂商合作生产动力电池,短期估值稍高,评级“增持”。

　　中国宝安(000009)、佛塑股份(000973)、中信国安(000839)等都将从锂电产业发展中获益,但非电池业务规模大,暂不评级,建议投资者关注。

　　个股解析

　　佛塑科技技拟转让金辉高科16%股权:转股?转身!
　　佛塑科技 000973 基础化工业
　　研究机构：平安证券 分析师：余兵，王德安 撰写日期：2011-11-16

　　事项

　　2011年11月15日,公司发布了关于转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的提示性公告。公司第七届董事会第十八次会议审议通过了《关于公司转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的议案》。

　　公司拟将持有的佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权通过协议转让的方式出让给广东恒健投资控股有限公司或其下属的全资公司。

　　公司公告称:将尽快出具关于转让金辉公司16%股权事项的正式公告。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于股权转让事宜现处于拟转让阶段,暂不调整公司盈利预测。我们预计公司2011、2012年归属于母公司净利润为1.85、2.29亿元,对应EPS为0.30、0.37元,对应最新收盘价PE为38、30倍。维持“推荐”评级。

　　多氟多三季报点评:传统业务受下游拖累,新项目陆续推进
　　多氟多 002407 基础化工业
　　研究机构：中邮证券 分析师：邵明慧 撰写日期：2011-10-19

　　公司公布2011年三季报。

　　点评:

　　公司净利润同比增长19%:公司三季度实现营业收入3.4亿元,同比增长77%; 利润总额1509万元,同比增长47%;归属于上市公司股东净利润1092万元,同比增长19%;基本每股收益0.05元(以最新股本计算)。

　　三季度毛利率高于去年同期,但低于上半年:公司三季度单季毛利率19.4%,去年同期16.2%,公司新增产品氢氟酸、六氟磷酸锂等提升公司整体毛利率。不过与上半年26.5%相比,却大幅下滑7个百分点。主要原因在于全球经济增速放缓的大背景下,公司传统业务,冰晶石、氟化铝下游需求有所转淡。公司氟化盐主要应用于电解铝行业, 三季度电解铝行业价格拐点显现,对公司氟化盐需求放缓。同时,我们看到公司2011年新增产品无水氢氟酸上半年贡献利润近三分之一,逐步成为公司的主要产品之一。三季度下游制冷剂的集体转冷,导致氢氟酸价格亦有一定的回落。公司主导产品价格下滑是导致三季度业绩表现较为平淡的主要原因。

　　费用率增加等同样导致净利润增长减缓:三季度除毛利率比上半年下滑外,公司销售、财务费用率高于前期,且公司资产减值损失大幅增加(坏账准备计提),公司报告期内少数股东权益增加,多方因素导致公司净利润增长幅度低于收入的增长幅度。

　　新增项目陆续投产中:公司2011年投产项目众多,收购上游萤石大幅降低成本;氢氟酸、六氟磷酸锂高毛利率产品投产给公司带来新的利润增长点,由于投产初期公司各项费用仍较多,但我们认为随着市场的进一步推广,公司费用率有望下降。公司仍有部分项目在未来1-2年内投产,包括氟化盐产能的进一步扩大,2000吨六氟磷酸锂的投产以及年产1亿Ah 动力锂离子电池项目。公司在锂电池领域的产业链也逐步完善。

　　公司盈利预测及投资评级:根据公司新项目的投产进程,我们预计公司2011-2013年基本每股收益为0.41、0.94及1.43元,以最新收盘价28.99元计算,对应的PE分别为71、31及20倍,考虑公司产品新材料属性以及2012年估值,给予公司 “谨慎推荐”投资评级。

　　风险提示:

　　公司产品销售价格与销售量低于预期;

　　公司新项目进程慢于预期。

　　江苏国泰:受欧债危机影响不大,营收持续增长
　　江苏国泰 002091 批发和零售贸易
　　研究机构：德邦证券 分析师：张帆 撰写日期：2011-11-02

　　公司2011年第三季度实现营业收入11.93亿元,营业利润0.86亿元,归属于母公司股东的净利润0.66亿元。前三季度实现营业收入32.74亿元,同比增长25.00%;营业成本28.69亿元,同比增长25.60%;实现营业利润2.20亿元,同比增长25.42%;归属于母公司股东的净利润1.66亿元,同比增长22.85%;实现每股收益0.46元,上年同期经调整后每股收益0.38元,同比增长21.05%。公司经营稳健,业绩基本符合预期。

　　点评:

　　三季度营业收入同比增长22.86%,但环比略有下降,营业利润、归属于母公司股东的净利润同比、环比均有增长,总体经营情况较好。

　　出口贸易和化工产品两项主要业务均以较高速度增长,从而推动营业总收入以较高速度增长,综合毛利率和净利率与历史相比变动较小,但净资产收益率达到历史高值,主要是由于期间资产周转率大幅度提高。

　　国泰华荣化工5000吨到10000吨锂离子电池电解液扩产项目处于试生产中,新增一倍的产能的释放将进一步扩大公司在电解液市场的市场份额,电解液业务的高速增长值得期待。

　　国泰锂宝自本年3月起,陆续进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的试生产,亚源高新正在进行六氟磷酸锂产品的中试,这两块业务一旦突破,将拉动公司业绩快速增长。

　　风险提示:1、原材料价格、劳动力成本上涨的风险;2、销售收入增长低于预期的风险;3、六氟磷酸锂产品中试进度低于预期的风险。

　　盈利预测及估值分析。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.60元、0.82元、1.10元,参考可比公司市盈率并考虑公司业绩未来的成长性,给予公司2011年底30-35倍的PE,公司目标股价为19.50元。维持买入评级。

　　当升科技:经营业绩不佳,未来仍有期待之处
　　当升科技 300073 电子行业
　　研究机构：东海证券 分析师：徐缨 撰写日期：2011-10-28

　　评论:公司主营锂电池正极材料,与其它锂电池行业的上市公司相比, 公司业务可以说相对比较专一, 这既是优势也容易成为劣势。优势在于公司较之竞争对手更专业, 劣势是一旦市场不好, 公司业绩因无对冲而受到很大负面影响。公司今年以来所遇到的困难就充分反映了这一点。公司前期增资 “城星微晶”也是出于业务多元化的考虑。

　　对公司净利润产生影响最显著的因素有三个: 营收、售出产品成本和销售/管理费用(所谓SG&A), 以前两者的作用更大。报告期, 公司净利润同比大幅下降接近96%, 其中,主营收下降大约16%, 售出产品成本下降仅13%。

　　报告期内, 国际金属钴的价格呈现单边破位下行的态势, 这使得公司产品的外销价格不得不跟随走低(公司外销价格的定价原则是按照前一个月的国际金属钴均价计算), 而外销营收占比公司总营收超过50%。内销方面, 钴酸锂市场的竞争日趋激烈, 市场本身在一段时期内看不到扩大的趋势;公司新产品又未形成大批量生产。公司主营产品可以说在价量两方面都出现下滑。金属钴的价格下降虽然也使得售出产品的成本也随之降低, 但整体通胀使得成本的降低难以做到与销售同步。

　　此外, 报告期内, 由于公司加快了新产品的研发和推广力度, 管理和销售费用都出现同比大幅上升, 这也对利润产生了一定的负面影响。不过, 研发和产品推广的加大投入, 如果是有效的, 往往能在未来给公司带来不菲的正效益。

　　估值: 公司2011年业绩将不及2010年是大概率事件。同时, 公司未来的经营情况虽然颇有期待之处, 但不确定性(来自于新产品的营收、对于湖南长沙星城微晶石墨有限公司的增资所能带来的效益等等)的存在不可否认,我们因此暂对公司不作评级。

　　中信国安:资源,信息服务和地产三驾马车
　　中信国安 000839 综合类
　　研究机构：方正证券 分析师：邓新荣 撰写日期：2011-06-20

　　盈利预测与评级

　　基于公司的丰富的资源、完整的锂电产业链以及信息服务的优势,我们预测公司2011-2013年EPS为0.19元、0.27元和0.36元,由于初次覆盖此公司,暂不予评级。

　　风险提示

　　公司盐湖综合利用开发进度不及预期;三网融合推进速度不及预期;房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响。

　　风帆股份调研简报:行业整合提升公司盈利能力
　　风帆股份 600482 基础化工业
　　研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2011-10-27

　　行业进入整顿周期。由于血铅事件和铅污染时间频频发生,国家对铅酸电池行业进行重点整顿,根据工信部即将出台的《铅酸蓄电池准入条例》,未来3年该行业预计将有超过一半的落后产能面临淘汰,最终全国铅酸蓄电池企业总量不会超过500家。截止到7月底,已经有30%的铅酸电池厂商被直接取缔关停,未来2~3年是政策的持续期,行业经营环境将大幅改善。

　　龙头公司将充分受益。公司目前总产能为1000万只(折合能量单位约900万KVAH),市场占有率为11.7%,位居行业第一。随着中小厂商和手工作坊式的小工厂逐渐退出,公司市场份额有望得到快速上升,在上下游获得更大的议价能力。行业供不应求的状况在短期内难以缓解,目前维修市场平均涨价幅度已经超过10%,下半年是铅酸电池需求旺季,四季度涨价预期依然强烈,整个下半年维修市场平均涨幅有望超过15%。

　　新建项目大幅提升产能。由于新建厂房用地环保审批的原因,公司前两年一直没有扩建产能,仅通过技术改造和设备优化进行小幅改善。今年7月底,公司本部105万KVAH产能进行搬迁,影响半年产量50万KVAH左右。公司非公开增发的募投项目进展顺利,其中年产500万只铅酸电池的项目将于明年7月开始释放产能,年产400万只AGM电池项目主要为宝马、奥迪和沃尔沃等高端车企的混合动力汽车配套,预计2013年将开始贡献收入。

　　维修市场销售比例提高将提升公司盈利能力。公司铅酸蓄电池主要为汽车启动电池,在配套市场和维修市场的销售比例大约为45%和55%,配套市场议价能力较低,常年保持微利,维修市场定价受铅价和需求状况影响,盈利能力更高。公司将着力提升产品在维修市场的销售比例,未来两年盈利能力有望持续提升。

　　锂电池和光伏电池还处于技术储备时期,矿产资源存在想象空间。公司锂电池和光伏电池的开发还属于起步阶段,锂电池今年有望扭亏为盈,光伏电池目前产能为5MV,未来将视情况逐步扩展。公司拥有涞源县和涞水县矿区勘探权,粗勘储量包括黄金10.2吨,白银1550吨,铅加锌87万吨,按目前市场价格预估总价值超过65亿元,折合每股14元,结合周边矿产情况,勘探区矿产储量有望超预期。

　　盈利预测:我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.22和0.37元,考虑公司行业龙头地位和产能提升,11年给予20倍的动态估值,对应股价为4.4元,加上每股资源价值,我们认为合理股价为18.4元,给予“推荐-A”的评级。提示铅价大幅上涨和行业整合力度低于预期的风险。

　　万向钱潮:出口业务和投资收益大增
　　万向钱潮 000559 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：财通证券 分析师：马智琴 撰写日期：2011-08-22

　　点评:

　　毛利率小幅下滑:1-6月份,汽车零部件收入330552.29万元,同比增长3.75%,毛利率19.24%,同比略降1.93个百分点。上半年在原材料价格普遍大幅上涨、下游需求增速快速下滑的背景下,公司毛利率仅略微下降,显示公司较强的成本控制能力和风险转嫁能力。

　　净利率上涨:公司营业收入同比增长3.51%,归属于母公司所有者的净利润同比涨幅达17.48%,净利润增速远高于收入增速。上半年,公司综合毛利率16.88%,同比下降0.19个百分点,净利率达到6.42%,同比增长0.57个百分点。主要原因是公司持有17.83%的万向财务贡献投资收益3566.67万元,占上半年归属于母公司所有者将利润的14%

　　出口业务大幅上涨:上半年,国内实现营业收入382029.16万元,同比下降1.82%,出口实现收入(包括国内进出口公司实现的收入)17155.68万元,同比大幅增长1337.23%,出口占比4.30%,相对于去年同期的0.31%,提高近4个百分点。

　　增发项目将逐步发力:2010年上半年,公司成功增发募集资金净额18.22亿元用于“新增年产840万支等速驱动轴总成固定资产投资项目”,达产后,公司的等速驱动轴总成产能达到1000万支。根据公司的战略计划,公司将充分利用公司在汽车零部件行业的规模、成本、技术、质量及品牌等方面的优势,预计在未来将战略国内等速驱动轴总成20%的市场份额,即国内销售460万支,国际配套540万支。达产后,该项目将新增销售收入201600万元,利润总额30726万元,成为公司的利润增长点。

　　电动汽车资源注入预期:2010年12月公司与万向集团、万向电动汽车签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。

　　万向集团公司和万向电动汽车公司承诺:①公司所开发生产的汽车零部件产品为万向电动汽车公司汽车零部件采购的优先或独家供应商。②万向电动汽车公司将利用自身长期开发积累的技术基础,对公司开发新能源汽车零部件项目给以技术及市场业务等方面全力的支持。 万向集团公司承诺:鉴于万向电动汽车公司虽已有十余年的纯电动汽车及电动力总成开发生产的历程,但目前纯电动汽车的市场化前景尚不确定,且万向电动汽车公司本身的生产经营也仍在亏损和不稳定的状态,为此,为了支持公司的稳健发展,万向集团公司承诺在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司,或者由本公司增资的形式入股万向电动汽车公司,或者由股权转让和增资方式相结合,具体持股比例待到时协议三方共同协商而定。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司2011年和2012年EPS分别为0.35元和0.48元,对应的PE分别为22.75倍和16.48倍。综合考虑公司在万向节、传动轴、制动器、减震器、轴承、轮毂单元等传动系统、底盘系统和轴承系统的行业地位、品牌和质量优势以及规模效应带来的成本优势,另外,万向集团承诺在条件成熟时同意将万向电动汽车注入到上市公司,而万向电动汽车拥有磷酸铁锂、锂聚合物动力电池及电机、电控、整车总成的新能源产业链,在技术上和渠道上具有明显的优势,首次给予公司“增持”评级。

　　杉杉股份:首次覆盖,模式独特,提供锂电材料综合解决方案
　　杉杉股份 600884 纺织和服饰行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：牟其峥 撰写日期：2011-10-26

　　锂电池需求将从概念走向现实,电池材料市场空间广阔

　　我们认为在消费类锂电的基础上,动力锂电池的广阔市场需求将逐级分层启动,首先启动的是受益于铅酸电池替代的小容量动力锂电池。经我们测算,仅公司目前覆盖的正极材料、负极材料、电解液,其“十二五”市场容量就达978亿元。我们认为国产化率较高、技术相对成熟的负极材料、电解液将率先享受行业景气,公司也在这两个领域进行了积极的产能扩张。

　　规模最大的综合锂电材料提供商,商业模式是提供成套综合解决方案

　　公司各锂电材料产能均位于行业前列(正极5000吨/负极6000吨/电解液5000吨)。公司产品线包含了各种型号的产品,模式不只是销售材料,而是通过与客户共同研发调试产品,进行各种材料的最优配置,提供差异化的综合解决方案,我们认为这种独特商业模式包含了更高的服务附加值。

　　独特模式有助于市场开拓,并规避产业发展初期的不确定性

　　公司积极横向扩展,丰富产品线可充分发挥同效应,并规避产业发展初期的不确定性;同时大力对上游资源纵向整合。通过与客户深度合作,公司可积累大量技术工艺经验,并第一时间把握市场、技术变动带来的行业机会。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价25.75元

　　我们预测2011-2013年EPS为0.42、0.62、0.85元,年复合增长率42%。我们基于贴现现金流的估值方法,并用瑞银的价值创造模型来具体预测影响长期估值的因素,假定加权平均资本成本为9.0%,得出25.75元的目标价。

　　中国宝安:一季度减收增利源于投资收益增加
　　中国宝安 000009 综合类
　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-27

　　2011年一季度业绩概述:公司2011年一季度营业收入6.59亿元,同比下降24.99%;营业利润1.75亿元,同比增长4.55%;归属母公司净利润为1.03亿元,同比增长26.47%,每股收益0.09元。

　　业绩提升源于投资收益增长和所得税率下降。公司一季度营业收入同比下降25%,毛利率与去年同期基本持平,期间费用率同比提升5个百分点至24.2%,本期依然实现净利润增长主要源于一季度公司获得了8364万元的投资收益,同比增加9655%,主要系公司子公司出售已解禁的鼎汉技术股份以及对深鸿基的投资收益增加所致。

　　另外公司一季度所得税率仅为15.6%,同比下降约11个百分点,进一步拓宽了利润空间。

　　销售同比下降。公司一季度销售商品及提供劳务收到的现金为7.04亿元,同比下降41.53%,总体销售情况较去年同期下降,同时由于旗下房地产公司支付的土地保证金增加,导致公司经营性净现金流为-2.38亿元,同比减少180.48%。销售的下降也为公司全年的业绩蒙上一定不确定性,公司一季度末预收款项为7.82亿元,较年初仅增加约6000万元。

　　财务杠杆良好。截至一季度末公司账面现金为14.86亿元,账面现金/(短期借款+一年内到期非流动负债)为1.6,与年初持平,速动比率为0.98,较年初增加0.12,短期来看支付能力较高。扣除预收款项后的真实负债率为53.64%,较年初下降约2个百分点,长期财务结构较行业同类公司并不高。

　　无新增项目,出售上海物业回笼资金。公司一季度并无新增项目储备,但对其持有的物业作出了调整。公司4月份以3.64亿元出售了旗下上海宝安企业、宝安大酒店及宝安物业三家公司(宝安大厦裙楼、写字楼、宝安大酒店总共可售面积约4.32万平米),再加上该三家公司所欠4.46亿元欠款,总共可回笼8.1亿元,产生约2亿元的收益。公司表示此举主要是为了盘活存量低效资产,改善财务杠杆。

　　石墨资源基本确定。公司的高新技术产业一直颇受资本市场关注,一季度主要有两个信息较为重要:1、贝特瑞新产品石墨烯通过小试,正在进行中试;2、鸡西市柳毛地区的石墨矿资源基本确定为鸡西市柳毛郎家沟矿段和柳毛站前矿段,其中站前矿段有采矿证,郎家沟矿段的采矿证正在办理之中,估计两个矿段的石墨矿石储量有5000万吨以上。目前石墨烯依然遥不可及,而上游石墨矿的落实对于公司的新能源产业有着较为实际及深远的影响,公司旗下新能源业务主要平台贝特瑞公司对石墨矿的需求较大(负极材料、石墨深加工),目前所使用石墨原材料主要来源于采购,未来若能顺利实现上游资源的自给,将较好地优化其成本结构。公司石墨矿石资源若按照我国晶状天然石墨7.5%的品位,以及-195鳞状石墨3000元/吨的价格计算,价值约在112亿元左右(该计算方法存在较多假设,且未考虑公司所占权益,一切以公司公告的确切数据为准)。

　　股权激励已授予完成。公司于2010年11月份启动股权激励草案,拟向195位激励对象以14.60元的行权价格授予不超过7500万份的股票期权,目前股票期权已于2月18日授予完成。激励草案行权条件ROE最高为8%,净利润每年同比增长速度要保持在20%以上,公司2007年以来ROE一直保持在10%以上,我们认为ROE指标的完成难度不大,而业绩增速在传统业务保持稳定的前提下,高新技术业的高增长是公司未来实现顺利行权的最大看点。

　　创投业务再结硕果。公司旗下中国风投公司(49.56%)投资的铁汉生态(300197)于3月29日深市上市,首发市盈率达110倍。目前公司创投业务已协助多个公司完成IPO,收益颇丰。未来创投业务还将受益于“新三板扩容”带来的更多政策、资金支持、退出渠道的拓宽、上市进程加快等利好。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.36元和0.40元,以昨日收盘价18.39元计算,对应的动态市盈率分别为52倍和47倍,公司题材众多,涉及新能源及医药等多个高成长产业,且可能有子公司分拆上市,维持“增持”评级。

　　风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期;公司矿产资源目前仍在协调之中,交易价格和交易方式尚未明确,且公司无法确定能否取得相关矿产



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