主题：哈飞股份：型号产品开花结果 资产注入大幕将开

报告摘要：

直升机产业发展前景广阔：

未来20年之内我国军用直升机在未来20年内需要装备4000余架，其中陆军3500架、海军200架、空军300架；我国民用直升机未来20年内需要民用直升机3000余架。

直9机型不断升级改造，为近期业绩增长奠定基础，新型直9系列（包含未来在此平台上发展的新机种）装备数量应该在1200架左右，市场总价值在1000亿元。

直15正在欧洲进行试飞，2012年该机型完成适航取证，可望进入市场，这将为哈飞未来提供一个新的高速增长点。

2012年运12F将完成适航取证并进入市场销售，预计售价在450万美元左右，随着运12F的投产，将对哈飞的业绩锦上添花。

哈飞未来将在复合材料转包生产方面将有较大的增长，对公司业绩将产生积极影响。

中航工业资本化运作2012年进入攻坚阶段，直升机产业整合和资本化将拉开帷幕，哈飞作为中航工业直升机公司唯一A股上市公司，资产注入值得期待。

国家“十二五”期间将加大对直升机和通用航空的支持力度，哈飞股份收益良多，业绩有较大催化剂因素。

在不考虑资产注入的情况下，预计哈飞股份2011-2013年的销售收入分别为24.5、29.5、36.8亿，每股收益分别是0.41元、0.49元、0.61元。军工行业上市公司2012年平均动态市盈率为35倍，整体上已经接近历史低位。


投资建议及评级

考虑到直9改型提升价值、直15、运12适航取证即将走向市场、复合材料转包生产等基本面因素，以及集团资产注入的可能性，加上国家加大对于直升机和通用航空的投入，我们按照2012年50倍PE对公司估值，合理股价为24.5元，12月30日收盘价17.42元，首次投资评级为“买入—A”。

风险提示：

由于技术原因，新机型研制进度可能未按照计划完成；哈飞集团和公司之间存在关联交易，将会部分影响哈飞股份的收入和获利水平；资产注入存在不确定性。



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