主题：岷江水电重建资金何来

作为汶川地震中损失最严重的上市公司之一，岷江水电正在艰难地开始重建之路。
　　7月2日晚，四川岷江水利电力股份有限公司（上海交易所代码：600131，下称岷江水电）发布公告称，公司的第二大股东水利部经济管理局已将持有岷江水电的16.77％的股权无偿划转至新华水利水电投资公司（下称新华水电）。这是自5月12日汶川地震以来，岷江水电所进行的首次资产重组。
　　新华水电是国家水利部下属单位综合事业局的全资直属企业，截至2007年底，新华水电拥有运营电站11个，主要分布在山西、内蒙、新疆、宁夏等地区。今年6月，新华水电发行了总额共计10亿元的两期短融券。
　　此前一周，岷江水电刚以两座电站为抵押，从银行贷款4亿元，以清偿一笔总额为5亿元的信托贷款。
　　在巨额债务重压之下，岷江水电究竟需要多少资金才能重新起步，这些重建资金从何而来，这不仅是岷江水电遭遇的最大难题，亦是灾区受损企业面临的普遍问题。

重建耗资几何
　　岷江水电是西南地区小水电的龙头企业，也是阿坝州惟一的一家上市公司。公司的总部在都江堰市区一条僻静的小街内。如果不是楼下院落里搭起的几个“救灾专用”的帐篷，这个宁静的地方很难让人与“地震”和“重大损失”联系在一起。
　　“基本上所有总部的人都回来上班了。”岷江水电董事会肖劲松告诉《财经》记者。他的沙发，还放着枕头和被褥，“要随时准备加班熬夜”。6月28日，岷江水电的总经理尹友中在电话里也告诉记者，他“在映秀一线现场进行抢修”。
　　岷江水电的输变电资产是受损最为严重的部分。岷江水电拥有三座110kv变电站和四座35kv变电站。此次地震把岷江水电在阿坝州的供电网络以映秀为界撕裂成南北两半，汶川境内的五座110kv及二座35kv变电站均在地震中严重受损。
　　公司制订的临时修复方案是，就此修复成南网和北网，分别实现应急供电。目前抢修工作已经取得了较大进展。据悉，岷江水电在汶川百花供区内的六条干线及郭家坝变电站已抢建完毕，并于6月26日正式恢复对百花、漩口、水磨、映秀等片区居民生活和工业用电。
　　此外，在岷江水电重新规划的北网供电区域内的35KV威州变电站、110KV绵池变电站10KV部分也正式恢复供电。
　　“上述线路及变电站的恢复，标志着公司灾后重新规划的南网已正式恢复供电。”岷江水电董事会秘书肖劲松告诉《财经》记者。
　　不过，在地震中损毁严重的百花变电站需要整体重建。目前，思源电气股份有限公司及其下属子公司已承诺将捐助价值465.69万元的电气产品。
　　岷江水电旗下的电站，受损情况相对较轻。岷江水电共有七家发电公司，有六家分布在阿坝州，比较重要的有铜钟电站、下庄电站、草坡电站、沙牌电站。这四座电站共计装机容量15.07万千瓦。“四个电站受破坏的主要是建筑物，大坝、引水隧洞基本无碍，机器设备受损不算特别大。”肖劲松告诉记者，“受损最严重的草坡电站，建筑物破坏较为严重，但主厂房内的设备完好无损。”经过抢修，下庄电站已恢复发电；铜钟电站仍在抢修中，预计10月底可部分恢复发电；草坡电站和沙牌电站则由于交通尚未恢复，重型机械设备无法运送过去，尚不能确定恢复发电的时间。
　　此前有证券分析师认为，岷江水电重建耗资将超过10亿元。肖劲松认为：“这个数据夸大得离谱。四个电站均无须原址新建，部分受损建筑物还可以通过墙体加固等方式解决，所以所需资金会比外界估计的小得多。”
　　根据目前已有的三个电站、变电站的修复预算，数额从70多万到300多万不等。不过，由于草坡、沙牌电站的重建方案未定，修复所需的总金额仍未完全统计出来。

大股东援手乏力
　　根据四川省政府出台的电力修复办法：属于省电力公司的资产由公司修复；有国资背景的大型电力企业国家拟出资修复；地方小电厂将引入国有大型企业对口解决。
　　按照安排，岷江水电的对口支持单位便是公司实际控制人四川省电力公司（下称四川电力）。四川电力原本“财大气粗”。截止到2007年年底，该公司资产总额达到581亿元，在四川省经委根据2007年销售收入排出的“川省500强”中，四川电力名列榜首；实现利税排名第三。因此，各方对四川电力在岷江水电重建中的角色充满期待。
　　不过，由于四川电力本身在地震中受损严重，是否有余力惠及岷江电力难料。据悉，四川电力此次伤亡人数过百，经济损失106亿元，约为总资产的20％。
　　即使有心更多援助，也可能乏力承担。这可能是四川电力目前的现况。该公司公共关系部负责人告诉《财经》记者，根据四川电力公司的统计，包括岷江水电所属的产业在内，整个四川电网的负荷损失大概有400万KW，35KV及以上变电站停运171座，其中17座完全损毁；包括配网线路在内10KV及其以上线路停运的有2769条，整个阿坝州的电网可说是损毁殆尽，绵阳市北川、安县、江油电网也被严重破坏。
　　该人士还透露，在2008年初那场罕见的南方冰冻灾中，包括四川在内的整个华中电网均受损严重，此次地震是雪上加霜。部分电力设备虽然表面看来未受损伤仍在运行，但有可能成为安全隐患。四川电力已建议国家对灾后电力重建给予强有力的政策扶持和资金投入，所需资金高达313亿元。
　　“岷江水电是四川电力下属公司。对于地震灾区的电力企业，国家会给予政策支持。”中国电力企业联合会一位专家告诉记者，7月1日起，全国平均销售电价上涨2.5分，在分配上涨收益时，发改委明确将部分用于补助受灾地区的电力公司。“不过，肯定不会有百亿这么多。”这位专家说。
　　在此情形下，新华水电的入局更引人注目。“公司的灾后重建亟需资金，也是引入外部投资者的有利时机。”中国水力发电学会副秘书长张博庭表示。

信贷援助操作成谜
　　债务危机是困扰灾区企业的主要难题。
　　中国证监会党委书记、主席尚福林6月初赴四川勘灾时曾表示，要积极支持受灾上市公司灾后重建工作，对符合条件的企业融资和上市公司再融资申请特事特办，开辟“绿色通道”。对受灾严重的上市公司，将积极支持其拓展融资渠道，创新融资方式。
　　不过，岷江水电董事长吕道斌在回答《财经》记者询问时，表示公司“暂时还没有再融资的打算”。
　　除了新股东的援手外，银行援助更为直接。2007年6月21日，岷江水电以5.08％的年利率委托衡平信托投资有限责任公司发放了5亿元信托贷款，应于今年6月20日到期兑付，中国建设银行成都岷江支行为其作了担保。由于此次地震灾害严重影响了岷江水电的现金流。为了如期归还这笔信托款，岷江水电以铜钟（含南新二级）水电站全部资产抵押，向建行成都岷江支行借款2.4亿元。此外，岷江水电还以其全资子公司——阿坝州华西沙牌发电有限责任公司所拥有的沙牌水电站全部资产作抵押，向建行成都岷江支行借款1.6亿元。剩下的1亿多元资金，肖劲松表示由“公司自己出”。
　　对此，岷江水电独立董事、四川省社会科学院院长侯水平称之为“借新债还旧债”。
　　岷江水电年报显示，2007年公司营业收入7.85亿元，净利润1.31亿元，总资产22.38亿元。根据2008年一季度报告，岷江水电其时有现金流不少于1.7亿元。但除了兑付到期的信托贷款所需资金之外，岷江水电尚有一笔4000万信用借款即将到期，贷方为都江堰交通银行。肖劲松对《财经》记者表示，对于这笔贷款，“我们不希望展期，而是希望用新增贷款等方式来解决。我们希望得到银行在贷款方面的支持和优惠，比如降低贷款利率。”
　　至于发改委电价上调部分中对灾区电力企业的补助，肖劲松说，他们还没有看到更确切的补助方案。
　　不过，银行的信贷支持力度有多强，能够持续多长时间仍是一个疑问。5月19日，央行和银监会曾发出《关于全力做好地震灾区金融服务工作的紧急通知》，通知规定，“各银行业金融机构要充分考虑到受灾地区群众和企业的实际困难，对灾区不能按时偿还各类贷款的单位和个人，不催收催缴、不罚息，不作不良记录，不影响其继续获得灾区其他救灾信贷支持。”
　　但具体不催收催缴的期限会是多久，四川省银监局副局长王泽平在接受《财经》记者访问时坦陈，这主要还是“各家银行根据贷款单位的不同情况，以及本行上级机构的具体要求，自行把握。”

小水电模式仍将持续
　　由岷江水电重建而来的另一个难题是小水电争议。西南地区的水电开发模式一直饱受争议，此次地震后受损严重，更引发行业反思。
　　岷江干流及最大支流大渡河纵贯阿坝州全境，水量充沛、落差大，因此阿坝州内电站单位造价很低，平均单位千瓦造价3500元。从1983年开始，以草坡电站（岷江水电的前身）为起点，阿坝拉开了全州水电开发的序幕，先后开发了甘堡电站、理县电站、太平驿电站等400多个电站，由此构建成了四川省最早也是至今最大的地方电网。截至2006年底，阿坝州装机容量约280万千瓦，发电量90.9亿度。
　　2007年，四川省水电装机容量1880万千瓦，占全省总装机容量的62％。地震之后，原本计划实施能源结构调整的四川迷失了方向。由于煤炭资源匮乏，运输也不通畅，加之震后约200座煤矿被迫关闭，四川发展火电条件不足，发展核电的计划又未得到国家批准，且因地震之故更受冲击。
　　在联合证券电力分析师王爽看来，四川受资源条件所限，小水电模式不会因地震受太大影响。岷江水电高层在接受《财经》记者采访时已明确表示，岷江水电将在原有电站基础上重建，并不会重新考虑发展模式。
　　中国水力发电学会副秘书长张博庭也认为，“水电今后仍将在四川能源结构中扮演重要角色，但是四川对小水电的管理一定会加强，在电站选址会根据地质条件变化调整。重建时，主管部门很可能借机继续整顿‘四无’(无立项、无设计、无验收、无管理)小水电。”
　　2004年，全国清查出“四无”水电站3000多座。2006年上半年，国家环保总局再次针对小水电问题下发了《关于有序开发小水电，切实保护生态环境的通知》，对小水电的开发及开发过程中的生态环境保护问题作出明确规定。 　
　　“以前没有查出来的违规小水电，地震后就不会允许修复重建了。但是正规的小水电肯定还会有比较大的发展空间。”


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