主题：宇通客车：估值盈利同步提升 维持买入评级

事件1：根据中国广播网的报道: 2012年1月11日开始，相关主管部门在北京召集技术专家及校车制造企业技术负责人，对《校车安全技术条件》等四项强制性国家标准进行审核。据审查会的代表透露，初稿12日晚有望基本确定，然后是送审、报批、发布等流程，预计新标准有可能从今年的3月1号，也就是中小学开始新学期起实施。

事件2：宇通客车于2012 年1 月11日收到中国证券监督管理委员会《关于核准郑州宇通客车股份有限公司配股的批复》（证监许可[2012]21 号）。根据该核准文件，公司获准向原股东配售155,967,516 股新股。

研究结论

关于校车的强制性国家标准有望即将出台，驱动校车市场快速启动，中国客车行业规模和成长速度需要重新评估。与《校车安全条例》配套的校车强制性国家标准的出台，将使得执法部门有法可依，强制淘汰不符合强制性国家标准的非专业校车产品，有利于专业校车市场的快速启动。根据CEIC 的数据统计，截止2010 年底，我国共有初中及初中以下在校人数1.8 亿，考虑到中国城乡人口的分布结构，并参考美国适龄儿童乘坐校车的比例，我们假设中国27%的适龄儿童乘坐校车，考虑到农村地区路况较差的事实，假设25%的校车为52 座的大型校车，75%的校车为30座的中型客车，则中国的校车市场的潜在规模为137 万台，其中34.2 万台为大型校车，102.8 万台为中型校车，潜在市场规模约为2910 亿元。

我们预计2011 年全年中国大中型客车市场的销售规模约为24 万台。校车市场启动后，中国客车市场的规模急剧膨胀，成长速度将明显加快，行业内上市公司，特别是校车产品有竞争力的龙头企业，将充分受益于校车市场的快速启动，相关上市公司的盈利和估值水平有望进入同步提升阶段。

投资评级。宇通客车作为行业龙头企业，综合竞争优势明显。我们研究认为，市场目前给予公司的估值水平并没有考虑到专业校车市场即将爆发式增长为公司带来的盈利再次迅速增长的可能性，公司的估值水平有进一步提升的空间。我们预测公司2011~2013 三年盈利复合增长率为30%。

考虑到大中型客车行业的市场竞争格局，行业发展趋势，公司的行业龙头的地位以及未来三年盈利再次高增长的可能性，我们认为给予公司2012年15 倍的估值水平是合理的，相应的目标价为32.55 元（考虑配股因素），目前股价为24.45 元，配股后将下降（假设配股价为15.61 元，按照目前的股价计算配股除权后的价格估算为22.41 元），股价可能的上升空间依然较大，继续维持公司的买入评级。

风险因素。1）、专业校车市场启动速度低于预期；2)、公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。



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