主题：2012年医药产业兼并重组有望加速

医药产业兼并重组有望加速（本页）

　　中国医药行业将加快信息化 推动并购重组工作

　　医药行业加速兼并重组 产品与市场是决策关键

　　公司动向

　　重组涉及吸收合并 中国医药天方药业继续停牌

　　哈药股份重组方案获批 大股东践诺核心医药资产上市

　　中汇医药成2012重组第一股 弃制药博弈城投运营

　　板块淘金

　　东方证券：医药板块低估值下配置优选标的(荐股)

　　医药股：具有成长性的一线白马股

　　国泰君安：医药板块估值探底，守候成长(荐股)

　　国信证券：医药板块把握优质股调整后的机会(荐股)

　　个股机会

　　关注16只相关股

　　医药产业兼并重组有望加速

　　⊙记者 宦璐 ○编辑 阮奇

　　进入2012年以来，医药产业的兼并重组开始提速。

　　昨日，中国医药、天方药业同时披露资产重组事项事宜进展。公告称，本次重大资产重组事项为实际控制人通用技术集团、中国医药及天方药业之间的资产重组。而1月10日，上海医药下属全资子公司——上海中西三维药业有限公司与上海金和生物技术有限公司日前签订投资协议，中西三维获得金和生物51%股权，将加大对抗肿瘤原料药领域的投入。

　　中国医药商业协会会长付明仲向记者表示，指出推动并购重组是医药商业的工作重点。与此同时，记者了解到，2012年医药企业间的兼并重组将在政策引导下更加深入，这一年将成为医药企业迅速做大规模、提速发展的重要战略年。

　　提高行业集中度

　　据付明仲介绍，未来几年将成为医药行业并购高潮期。从国际上看，工业化发达国家的医药商业集中度都在90%以上，且药品批发整合快于零售，制药会相对滞后于批发。在新医改环境中，国家希望加快产业集中度的提高和管理升级。

　　此外，新版GMP标准也将推动企业开展兼并重组。去年12月7日国务院常务会议讨论通过《国家药品安全规划（2011-2015年）》，明确了“十二五”时期药品安全工作的总体目标和重点任务，强调到2015年，药品生产必须100%符合新版GMP要求，留给药企的时间只有4年。

　　国家食品药品监督管理局稽查局局长王者雄向记者表示，提升行业整体质量管理水平是实施新版GMP的重点。“希望能通过实施新版GMP完善相关政策，推动企业兼并重组和产业结构调整。也希望那些产品结构好、市场潜力大的企业不断发展壮大。”

　　事实上，长期以来，我国医药行业一直处于“小、散、乱、差”的格局中，产业集中度低、企业产品同质化等问题一直困扰医药行业，既不利于集约化运营和降低生产成本，也不利于市场有序竞争。

　　“通过并购重组优胜劣汰等方式进行产业链的整合，才能解决产业集中度偏低的问题，推动行业的快速发展。”中国医药企业协会相关人士这样表示。

　　医药行业重组并购活跃

　　自2011年6月发布《产业结构调整指导目录（2011年本）》后，我国医药行业收购兼并和联合重组日渐活跃。

　　去年一年，中国生物技术集团公司、上海医药工业研究院并入中国医药集团，华润集团重组北京医药集团等项目顺利实施，一批企业通过并购重组迅速扩大规模，实现了产业链整合和业务布局调整，提升了市场竞争力，有力地推动了产业组织结构优化。此外，华东医药、康芝药业和科伦药业等上市公司热衷收购重组，解决产能矛盾，加快产品或结构调整。

　　值得关注的是，据记者调查，2012年预计出台的政策规划包括《中药产业“十二五”规划》、《医药包装行业“十二五”规划》、《生物医药产业发展“十二五”规划》、《医疗器械产业科技发展专项规划（2011-2015）》等，医药企业间的兼并重组将在政策引导下更加深入。

　　重组涉及吸收合并 中国医药天方药业继续停牌

　　中国医药（600056.SH）、天方药业（600253.SH）1月12日晚间双双发布延期复牌公告称，双方与控股股东及实际控制人通用技术集团之间的资产重组可能涉及吸收合并事宜。

　　两家公司原计划于1月16日复牌。但此次披露的公告称，该重组预案的相关事项存在较大的不确定性，涉及层面比较广，方案的商讨、论证、完善及向有关部门咨询所需时间较长，公司股票1月16日起继续停牌。

　　2009年通用技术集团入主天方药业，对于其通过集团内部体系的资产重组而解决旗下公司同业竞争问题，市场早有预期。早在两公司首次发布筹划重组公告时，便有市场人士预测，天方药业控股的医药流通企业河南省医药公司或将在此次重组中划给中国医药，而中国医药下属的医药制造资产或将划入天方药业，两家公司将分别发展医药流通和医药制造板块。

　　根据此前披露的数据，中国医药今年前三季度净利润同比增长6.37%至1.736亿元，天方药业净利润同比增长15.09%至3987.88万元。

　　因通用技术集团正在筹划与公司相关的重大资产重组事项，两公司股票自2011年11月16日起停牌至今。

　　停牌前，中国医药股价为20.24元；天方药业股价为6.84元。

　　哈药股份重组方案获批 大股东践诺核心医药资产上市

　　⊙记者 张海英 ○编辑 祝建华

　　哈药股份今日公告，公司收到证监会相关批文，核准公司向大股东哈药集团发行股份购买资产暨关联交易的相关事宜，证监会同日还核准豁免哈药股份要约收购三精制药的义务。

　　2008年9月，哈药股份完成股权分置改革时，大股东哈药集团做出系列承诺，要点之一就是自本次股改方案实施之日起30个月之内向哈药股份提出以非公开发行或法律法规允许的其他方式注入优质经营性资产及现金资产的议案，并在法律法规许可的情况下尽最大努力促使资产注入事项在自本次股改方案实施之日起36个月之内实施完毕。至今日公司公告，大股东如约履行股改系列承诺。

　　资料显示，本次标的资产的交易总价为54.82亿元，其中三精制药标的资产对应的交易价格为38.12亿元。公司本次股票发行价格为18.10元/股，本次拟非公开发行股份数量为3.03亿股。此次哈药股份向哈药集团非公开发行股份，收购哈药集团所持生物工程公司标的资产和三精制药标的资产，收购完成后，哈药股份将持有生物工程公司100%股权，持有三精制药的股份比例将由30%上升至74.82%，替代哈药集团成为三精制药的控股股东。三精制药2009年、2010年扣除非经常性损益后的全面摊薄净资产收益率分别为17.48%和18.65%，生物工程公司2009年、2010年净资产收益率分别为51.38%、33.48%。上述标的资产的交易规模和净资产收益率均可以满足哈药集团对哈药股份的股改承诺要求。此外，哈药集团于2010年1月28日在二届七次董事会上提出并通过了《关于向哈药集团股份有限公司注入经营性资产的议案》，并于2011年2月11日经哈药股份第五届董事会第二十四次会议审议通过，符合哈药股份股改完成后30个月内提出注入优质经营性资产的议案的时间要求。

　　值得一提的是，此次重组备受市场关注的是重组后哈药股份和三精制药的独立性问题。对此，公司表示，重组完成后三精制药将成为哈药股份的子公司，哈药股份与三精制药仍然是保证各自独立性的上市公司。在公司大股东的协调下，在研发、采购、销售等方面，制定保证各自独立性的措施。哈药股份将在整体规划产业及产品开发布局的基础上，进一步明确各子平台功能，由各子公司按照自身定位及产业优势独立进行产品研发工作。本次重组完成后，哈药股份的规模化经营愈发明显，公司将进一步整合采购等环节性资源，发挥公司的整体优势，增强公司的谈判能力，降低采购成本。本次重组不会对三精制药的人员独立、资产完整、财务独立、机构独立和业务独立产生影响，三精制药仍具有独立经营能力，在研发、采购、生产、销售、知识产权等各环节保持独立。未来双方在采购、营销等方面的整合措施，均建立在不影响双方独立性的前提下。以提供共享平台为主，集中双方各自优势，实现合作共赢，不会出现哈药股份控制三精制药的采购、销售、研发等环节或侵害三精制药利益的情况，确保双方中小股东利益不受侵害。

　　公司表示，本次交易完成后，哈药股份成为哈药集团的核心医药平台。哈药股份将成为国内首屈一指的综合性医药龙头企业，实现了从原料药到制剂、化学药、中成药以及商业的全产业链发展，尤其在抗生素及OTC药品领域的行业领导地位突出。此次注入的生物制药类资产将为哈药股份增加新的核心业务，填补哈药股份在生物制药方面的空白，进一步完善哈药股份的医药工业产业链，在以依托完整产业链和规模效应实现哈药股份行业竞争力和资本市场影响力的飞跃的同时，大大增强了公司的抗风险能力，保证了公司整体盈利能力的稳定。

　　中汇医药成2012重组第一股 弃制药博弈城投运营

　　重组完成后，公司2011年上半年净利润由-319万元变为1.35亿元

　　■ 本报记者 陈雅琼

　　中汇医药（000809.SZ）以重组后的新名称和内涵迎来2012年，公司证券简称从1月4日起正式变更为“铁岭新城”，由制药公司转型为城市综合运营商。

　　根据公告，公司分别向铁岭财政资产经营有限公司、北京京润蓝筹投资有限公司、北京三助嘉禾投资顾问有限公司非公开发行126,001,955 股、63,000,977 股、11,340,175 股；分别向罗德安和付驹非公开发行39,060,606股、12,600,195股购买其持有的铁岭财京投资有限公司100%股权。这些股份将于2012 年 1 月 5 日在深交所上市。

　　其中，铁岭财政资产经营有限公司承诺其认购股份自上市之日起三十六个月内不转让，北京京润蓝筹投资有限公司、北京三助嘉禾投资顾问有限公司、罗德安以及付驹承诺其认购股份自上市之日起十二个月内不转让。

　　制药营业利润每况愈下

　　重组之前，公司主要从事药品的开发、生产和销售。中汇医药表示，受所在行业竞争激烈、原材料成本价格上涨较快、产品品种单一老化等因素影响，公司近年来成本逐年上升，其中主要是销售费用大幅增长，利润却逐渐下滑。

　　2010年公司虽然实现了营业利润769,904.64元， 但占销售比例较大的产品均为处方用药，相对单一，OTC产品相对较少，同时公司新药的前期市场投入大，风险高，不利于公司长期发展。过去3年来，公司2009年营业利润出现亏损，2010年营业利润仅有70多万元，2011年1-6月营业利润-382.72万元，净利润为-319万元。

　　公司认为，由于产品缺乏创新，销量难以继续增长，同时销售压力巨大导致费用高企的情况难以在短期内改变。通过本次重大资产重组，公司转型成为城市综合运营商，利润将大幅度提高，业绩下滑、竞争力不强、规模较小的现状将得到彻底的扭转。

　　2011年上半年净利润

　　改写为1.35亿元

　　重组完成后，公司控股股东变更为铁岭经营公司，实际控制人变更为铁岭市财政局；迈特医药不再是公司控股股东，同时封玮等7名自然人不再是公司实际控制人。本次交易的发行对象中，罗德安为京润蓝筹的实际控制人，两者构成一致行动人，所持股份合并计算。除此之外不存在一致行动关系。

　　同时，中汇医药的利润表发生翻天覆地的变化，其2010年年度营业收入由交易前的14,921万元增至110,326万元,增幅为639.38%，归属于母公司的净利润由交易前的292万元增至46,316万元,增长超过157倍，每股收益也由0.025元增长至1.26元,增长超过49倍。

　　2011年1-6月份的营业收入由交易前的7,999万元增至39,572万元,增幅为395%，归属于母公司的净利润由交易前亏损287万元增至盈利13,500万元。

　　目前，中汇医药重组“开门红”唯一的瑕疵即400万股票的质押问题。

　　怡和集团（公司原第一大股东迈特医药的控股股东）承诺，如果中汇医药在资产交割日后存在任何没有披露的负债，则怡和集团应当向中汇医药以现金全额补偿。迈特医药承诺在交割日前，将其持有的中汇医药 400万股股票质押给铁岭财政资产经营有限公司，作为怡和集团未能履约时对中汇医药的赔偿、补偿，质押期限为 12个月。

　　但由于迈特医药这400万股票在交割日前已做质押，因而暂时不能质押给铁岭财政资产经营有限公司。目前双方就股票质押事宜正在协商处理中。公司称，这不会对本次重大资产重组的实施造成实质性障碍。

　　东方证券：医药板块低估值下配置优选标的(荐股)

　　化学药：我们认为，随着国家医改包括医保预付以及按病种付费等制度的推行，未来在医院市场生存的处方药企业将面临结构性的调整，其中专科、在临床上具备不可替代性的一系列品种将在未来两到三年的淘沙中得到茁壮成长，同时创新品种和高端仿制药品种将成为临床医生的优选。

　　特色原料药：我们认为，已经开始了几年的特色原料药的产业转移趋势仍将在未来2-3 年内得到持续，仿制药竞争压力依然会迫使国外大型原研药企和仿制药企不断的进行生产转移。虽然2011 年中国的人力成本和环保成本在不断上涨，但相比于印度，中国仍具有明显优势，越来越成熟的国际合作经验和软硬件条件也将是中国持续的受益于产业转移大潮。

　　医疗服务行业：我们认为，受到政策鼓励和内生需求旺盛这两大因素的影响，民营医疗服务行业在未来相当长的时间内将具有良好的成长前景；高端、专科集团化的医疗服务机构依然是目前阶段最佳的投资标的。在政策上，随着医改向深水区迈进，开放医疗服务市场已经成为推动公立医院改革不可或缺的政策需求；而老龄化和消费升级所带来的需求则有望在未来的3-5 年内继续提供强劲的内生增长动力。我们看好医疗服务行业长期的成长前景。

　　中药行业：我们认为，受到抗生素新政和中药材价格下跌这两大因素的影响，中药行业在未来相当长的时间内将具有良好的成长前景。中药现代化，中药材价格下跌成本下跌弹性大的企业依然是目前阶段最佳的投资标的。在政策上，随着医改向深水区迈进，中药制剂招投标价格可能会受到一定程度影响，然而独家品种仍然值得看好，再加上抗生素新政的影响，国内抗生素药品领域市场总体上将萎缩态势，空出的市场将很快被其他领域的药品填补。

　　医疗器械：我们认为，作为十二五规划扶持的重要行业，医疗器械将后发制人快速成长，无论是市场容量还是上市公司数量、质量，盈利能力，创新水平都将有较大幅度的提升，其中我们更加关注的创新能力，我们认为企业需要持续创新才能够在目前成本逐渐提高的前提下胜出。

　　总体来看，在动态市盈率处于历史底部，行业利润增速有望向上的趋势下，我们看好2012 年医药板块优选标的走势，其中化药领域建议关注恒瑞医药、双鹭药业、华东医药、通化东宝、一致药业、人福医药和恩华药业等，医疗服务领域建议关注爱尔眼科，通策医疗和迪安诊断（未评级）、特色原料药领域建议关注海正药业、海翔药业和华海药业（未评级）、中药领域建议关注康美药业，天士力、江中药业、上海凯宝、昆明制药和红日药业等，医药大健康领域建议关注云南白药、汤臣倍健和山大华特等。（东方证券研究所）

　　医药股：具有成长性的一线白马股

　　医药行业是政策高度敏感的行业，而2012 年政策方面的预期，无论是即将进行的非基药招标，还是酝酿中的医保支付方式改革，对行业的影响都偏负面。在2012年医药行业投资策略中，我们认为2012年板块缺乏整体性机会，结构性分化可能愈加明显。从策略上，我们依然推荐业绩增长确定、估值合理，且有定价权的品种，能在一定程度上抵御政策风险。短期来看，前期医药股跌幅较大，而且短期内政策面又处于真空期，我们对1月份医药板块的走势并不悲观，不排除出现反弹的可能性；中长期而言，我们认为医药板块的投资“春天”仍需耐心等待。

　　截止2011年12月31日，医药板块目前的滚动市盈率为27.55 倍(TTM 整体法，剔除负值)，预计2011 年的动态PE 为26 倍左右。随着本月医药板块普遍出现大幅下跌，医药板块相对于沪深300 指数的估值溢价率也出现大幅下滑，目前已回落至168%，处于过去一年中的比较低水平。但考虑到行业政策面并不明朗，部分中小市值品种估值水平依然偏高，机构投资者持仓比例也仍然处于高位，我们仍然建议投资者耐心选择个股，积极布局政策冲击较小且具有定价权的品种，等待医药板块的整体性投资机会到来。

　　坚持“四条选股主线”：我们认为，与其他行业相比，医药行业增长确定，仍有望得到市场的青睐；但由于业绩难超预期、估值优势不明显、政策面偏紧，医药板块也较难走出大幅超越指数的独立行情。从把握定价权，规避政策风险的角度出发，我们依然坚持年度策略中的四条选股主线：1)中药独家品种和保健品；2)医疗器械；3)医疗服务；4)高壁垒的化学药企业；此外，明年一些业绩有望迎来拐点的企业和新股中的投资机会也值得我们关注。

　　1月推荐组合：从选股的角度，我们认为增长确定的优质白马公司和少数成长性突出的成长股更具配置价值，而部分小市值股票依然估值偏高，风险尚未完全释放。1 月份我们继续维持此前的推荐组合，精选一线白马+成长股：云南白药、天士力、恒瑞医药、新华医疗、人福医药、汤臣倍健。

　　国泰君安：医药板块估值探底，守候成长(荐股)

　　一周观点:估值探底,守候成长。近期医药估值探底是政策预期和资金调仓双重作用的结果,处于成长中的中国医药股应享受估值溢价,政策风暴后将诞生更完美的中国制药巨头。这注定是一场艰苦的战争,会有不断的反复和纠缠,在最为黑暗的时刻,也许就是光明机会最大的时刻。我们建议在2012年持续关注具有创新能力和国际化视野的恒瑞医药、莱美药业;在中药领域关注具有独特资源和实力的东阿阿胶、云南白药、康美药业;在医疗器械领域关注宏达高科,鱼跃医疗;在医院产业关注爱尔眼科、开元投资。

　　市场回顾:本周只有3个交易日,但医药生物板块下跌幅度较大,周跌幅7.57%,跌幅仅次于农林牧渔板块。去年12月以来,医药板块整体下跌22.69%,目前估值已跌至历史底部,2012年PE只有17.79倍。

　　国泰君安医药细分行业指数:本周,9个细分行业和主题指数均下跌,其中,中药消费品表现相对较好,跌幅2.88%;国际生产转移主题跌11.96%,表现最差,主要由于其权重股海正药业受环保事件影响跌幅较大。

　　股市日历:未来一周,云南白药6500万股和振东制药614万股解禁;九芝堂、西藏药业、信邦制药股东大会;海思科1月9日网上申购。

　　国内政策要闻:陈竺表示2015年公立医院取消以药补医;部分基药成本大涨宁夏处理中标后不供货药企;2012年继续推进抗菌药物临床应用管理;13省区给二级以上医院基药使用定比例;新环保要求或提前出台制药业压力倍增。

　　行业与公司动态:10家药企遭环保部限期整改挂牌督办通知;政府力量推动百亿疫苗市场扩容提速;中药材市场短期回暖春节后或面临?跳水?;东阿阿胶再次上调产品价格;仟源制药收购浙江海力生60%股权;片仔癀金糖宁胶囊获批为国家中药保护品种;海外重要信息:阿斯利康全球最大生产基地开工;美敦力新一代胸主动脉覆膜支架国内上市;韩国推出治疗白血病的新药Supect;强生将支付10亿美元了结利培酮违规营销调查;日研究显示抗流感药达菲副作用严重。（国泰君安证券）

　　国信证券：医药板块把握优质股调整后的机会(荐股)

　　2012年：我们谨慎，但不悲观。
　　1）行业平稳增长：我们预计行业增速在未来3年放缓，但，这是相对过去3年新医改补欠式投入拉动下的较高增长而言的放缓：虽趋向温和但仍平稳增长15%以上。
　　2）政策面没有变的更差：最坏的影响已体现在2011年，医保控费和普药招标价格螺旋式下降也已在市场预期之内。我们跟踪的重点省份最新招标动态显示并未比预期更差。
　　3）大幅调整后估值水平已趋于合理。 2011年医药指数大跌31%，跑输沪深300指数5.87。仅12月就大跌14%。经过一年大幅调整，医药板块11PE23X（整体法），绝对估值水平处于历史底部。国信重点覆盖公司估值水平明显分化，当前12PE均值分别为：品牌中药26X、现代中药20X、化学制剂22X、生物制药27X、医疗器械28X、原料药17X、医药商业17X、普药综合类11X——均已差异化体现各细分领域增长预期。也反应了：市场对业绩和估值预期渐趋理性。
　　冬播秋收——把握优质股调整后的机会，追寻“资源+创新”类强公司。 经过2011年大幅调整，政策&业绩预期、估值都回归理性，这为2012年市场表现奠定了一个相对较好的基础——重点聚焦细分领域龙头，追寻其中拥有“品牌资源+创新能力”的价值型公司，侧重稳健投资。当政策靴子落地后，可考虑超跌股的估值和预期修复机会。当前是政策和业绩真空期，市场情绪导致对医药板块过于悲观和非理性大跌，应是增持优质股的较好机会。
　　政策扰动之下坚持三条主线选择投资标的。①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司（价格坚挺、成本压力不大）； ②专注于高端治疗和预防领域（竞争相对不激烈）；③工商一体龙头或医疗服务类公司。
　　1月推荐：稳健组合——天士力（分享收获期成长）、东阿阿胶（提价&品牌消费）、云南白药（期待大健康转型）、双鹭药业（新老产品齐发力）、海正药业（业绩驱动因素不断丰富）、华东医药（工商主业均优秀）、恒瑞医药（创新先锋）、 人福医药（麻醉药龙头）。 弹性组合——国药一致（工业转型）、中恒集团（超跌后的修复）、康美药业（中药饮片龙头）、康缘药业（业绩好转）、华兰生物（血制品龙头+疫苗新秀） 。（国信证券研究所）

　　山东药玻（600529）：处于明显低估位置 增持

　　国内抗生素市场扩容推动模制瓶业务:公司模制瓶业务在2009年占总营业收入的50％，其主要下游使用对象为抗生素粉针制剂，约占总需求的90％，随着国内抗生素市场景气度回升，公司主导产品模制瓶增长驶入快车道，也为公司整体业务增长注入一针强心剂。

　　抗生素景气度回升有两个因素:一是国内基层医疗市场扩容，抗生素使用需求增加；另一方面基层医疗机构限于医疗水平对抗生素使用有偏好，我们认为未来下游抗生素市场回暖将维持至少两到三年，判断依据为:首先基层医疗市场建设是医改的主要内容，伴随着农村市场居民人均收入的稳步上升，这种基层医疗市场扩容将呈现出乘数效应的放大，而基层医疗机构医疗水平的上升将是一个缓慢的过程，短期内医疗水平出现明显改观将不现实。

　　棕色瓶产能扩张，成长空间放大。2010年中报显示，公司新产能棕色瓶5.2亿只/年已经建成，今年将在原有10亿只产能基础上贡献2.5亿只新产能。棕色瓶主要用于保健品包装，70％以上业务来自于海外市场，去年下半年开始海外需求开始回暖。

　　判断未来棕色瓶下游需求，我们认为保健品在发达国家更多的为日用消费品，其需求在经济动荡期仍然相对刚性，同时公司产品享有价格优势，营销方面样式多样，覆盖70多个国家，铺面很广，有很强的生存能力和拓展业务能力，长期需求还要看我国保健品市场的发展。

　　一类玻璃制品上市带动公司价值链升级。公司一类玻璃制品包括预灌封注射器和卡式瓶正式上市预计在2012年。我们认为，短期内一类玻璃制品上市对公司业绩增长促进较小，但有助于提升公司产品价值链，为公司实现产品升级换代、进军药用玻璃高端领域打开了空间。以预灌封注射器为例，国内生产厂家山东威高同类产品的毛利率在60％左右，如果公司达到山东威高水准，则将高出现有业务整体毛利率水平30个点。

　　盈利预测。作为重资产类企业，公司是我国最大的药用玻璃生产商，在模制瓶和棕色瓶领域居于国内行业垄断地位，产业链的上下游均为分布分散的供应商和医药企业，在产业链的中间传动效应优越，掌控盈利能力的话语权明显，在通胀的大背景下，这成为我们站在战略层面判断山东药玻投资价值的最大依据。

　　目前山东药玻2010年市盈率在22倍左右，无论从医改相关受益公司角度还是从制造业产品结构升级的角度看，公司已经处于明显低估位置。

　　我们预计公司2010、2011、2012年每股收益为0.75元、0.90元、1.07元，按2011年盈利预测给予28倍市盈率，3.2倍市净率，对应目标价25元，维持公司增持评级。（东方证券 李淑花）

　　海南海药（000566）：长期坚定看好

　　公司在2010年药品招标中中标省市数量相对于2009年有大幅增加。公司还积极加强销售渠道掌控，新成立分产品事业部进行销售管理。我们预计2011年公司在传统原料药及制剂方面实现营收及净利润高比例增长应是大概率事件。

　　公司2010年公布定向增发方案，预计将于2011年上半年完成增发。拟募资投向人工耳蜗及原料药和新药开发项目。我们认为人工耳蜗市场将复制心脏支架市场的进口替代之路，成为公司未来新的利润爆发点。力声特已于近日获得人工耳蜗准产批文，将在一定时期内独享市场，前景更为确定，并且高技术壁垒的人工耳蜗生产，决定了今后只会有少量竞争者有资质进入，而千亿市场规模足够支持参与者共同发展。原料药项目将完善公司抗生素产品产业链，制剂产品成本控制和产能都将受到保障，利于公司应对产品需求的增长和药品政策性降价。定增项目成行将大大增加公司未来的盈利能力。

　　盈利预测及投资建议

　　预计增发4000万股，摊薄后2011及2012年EPS为0.81元及1.08元。由于公司未来处于高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈利能力，长期坚定看好，维持买入评级，6个月目标价41元。建议短期调整到位后逢低积极配置。（中信建投 罗樨）

　　千金药业（600479）：营销改革凤凰涅槃 强烈推荐

　　千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功,资本市场分歧很大,我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功!营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃,重新进入成长快车道,2011年即是拐点年,重申"强烈推荐-A"投资评级。

　　管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长,一手组建了湘江药业强势的第三终端。

　　我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功,改革的成功意味着公司重新进入成长快车道:营销改革3个月,千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从"线管理"变成"块管理";提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为,千金改革最困难的点已经度过,虽然目前业绩尚未体现,但只是时间的问题,营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司,但由于渠道和品种的成熟,千金蛰伏数年,营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军--第三终端,营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃。

　　妇科药龙头企业,产品梯队初步成型:千金片和千金胶囊为支柱梯队,补血益母颗粒为二线产品梯队,椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。

　　基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。

　　拐点型公司,首次给予"强烈推荐"评级:拐点型公司,盈利预测并不好做,我们保守测算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元,对应PE为49倍/37倍/28倍,我们判断,2011年是公司经营的拐点,我们强烈看好公司的营销改革,维持"强烈推荐-A"的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。（招商证券 李珊珊 徐列海 廖星昊）

　　云南白药（000538）：销售屡超市场预期 买入

　　云南白药前三季度实现营业收入66.6亿元,同比增长25%,净利润达6.5亿元,同比增长59%,合每股收益0.94元,继续保持较快的增长。

　　云南白药之白药牙膏销售屡超市场预期。药品事业部的收入增长部分来自于年初提价因素,前三季度增长约20%,预计全年仍能维持上半年的增长速度;白药系列牙膏由于新产品(香型口味)的推出,加之销售终端的下沉,使得其销售同比增长超过70%。

　　未来产品价格下调空间有限。从白药系列产品在各地中标的情况看,中标价和最高零售价之间价差较小,压缩未来继续下调之空间。加之到云南白药疗效确切、原材料成本不断上升等因素,我们认为公司主导产品在未来的药品降价中下调空间非常有限。

　　我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.31、1.70、2.22元,动态市盈率分别为51.3倍,40.1倍,及30.6倍。维持"买入"评级,3个月目标价为80元。

　　我们认为云南白药适合稳健型投资者进行投资。（国泰君安 独孤南薰 王卓）

　　马应龙（600993）：从潜龙在渊 到飞龙在天 买入

　　专科领域霸主谋求多元化发展。马应龙始创于1582年,是有400余年历史的中华老字号企业。公司一直专注于肛肠制药领域,目前在该专科领域已占领了全国零售市场40%以上的份额,并表现出继续提升市场份额的趋势,是不可撼动的行业霸主。目前公司开始开拓新的业务领域,正处于多业务并行发展的突破期。

　　向专科医疗服务提供商转型。公司采取独特的院长参股方式发展马应龙肛肠连锁医院。作为中华中医药学会肛肠分会唯一企业会员,公司拥有得天独厚的专业人脉优势。据我们测算,肛肠医疗服务市场规模在80亿元左右,是细分领域的蓝海市场。我们看好公司连锁医院的发展前景,公司正逐渐由一家专科领域龙头药企蝶变为国内唯一全方位专科医疗服务提供商。

　　药妆业务前景广阔。公司去年上市的八宝眼霜是公司回归传统,响应诉求推出的首款药妆产品,制备工艺为"非物质文化遗产"。中国药妆市场目前销售额年增长率均高达10%-20%,至2010年底有望达到480亿元的规模。我们认为凭借经过现代改良的经典配方以及良好的疗效口碑,只要营销得力,马应龙应能在回报诱人的药妆领域开拓新的发展空间。

　　伺机再动,掘金医药零售。公司此前三年不断通过并购等手段扩大医药流通业务的规模,旗下马应龙大药房目前已经发展到130余家门店。我们认为公司目前的业务发展重点在于连锁医院及药妆,相比之下低毛利率医药零售业务可能会采取伺机而动的策略,挖掘医改形势下潜在的扩张机会。

　　盈利预测:根据我们测算,扣非后公司2010~2012年EPS分别为0.93元、1.25元和1.62元。公司目前正处于多业务并行发展的突破期,药妆业务和连锁医院都很有希望成为公司新的利润增长点。在分析公司各业务的运营情况和发展趋势后,我们认为公司目前股价没有充分反映出公司价值,首次覆盖给予"买入"评级。（华泰联合 钱晓宇）

　　金陵药业（000919）：投资收益大幅下滑 增持

　　2010年1-9月,公司实现营业收入16.03亿元,同比增长10.37%;归属于母公司净利润为1.25亿元,同比下降13.51%;基本每股收益为0.09元。

　　前3季度,毛利率和投资收益的下滑造成营业利润和净利润下降。1-9月公司实现营业利润为1.82亿元,同比下降14.49%,净利润也同步下降13.51%,主要原因是:1.毛利率达到25.64%,同比下降1.88个百分点;2.投资收益为-122.64万元,而去年同期为4231万元,同比减少4353.18万元。公司投资收益大幅下降主要是由证券投资收益大幅下降所致。

　　公司现金充裕,目前账面现金达到7.15亿元,由于并没有很好的主业投资方向,公司将超过2亿元的现金投资于二级市场,我们预计今年全年的证券投资收益将比去年大幅减少。

　　脉络宁是公司主业的核心。脉络宁注射液是中药独家品种,主治脑血管疾病,是中医急诊科室的必备品种。脉络宁终端零售价格低廉,仅为10.8元/支,这在基层医疗市场占据巨大的价格优势。脉络宁去年进入国家基本药物目录,从长期来看,由于基层市场的扩容和脉络宁在基层市场的占有率扩大这两大因素的驱动,脉络宁的前景值得期待。

　　提价致脉络宁销售小幅下滑。脉络宁原材料为金银花,石斛,玄参等,其中最为重要的原材料金银花价格今年上半年明显上涨,从去年年中的不足100元/公斤上涨到目前的220元/公斤。由于原材料上涨,公司提高了对批发商的销售价,致使上半年销量下降。同时由于基本药物招标制度在各省实施的情况比较混乱,配套制度还未出台,脉络宁的增长并没有提速。但是脉络宁的终端需求比较强劲,在批发商消化完存货后,其销量将会恢复。我们预计脉络宁下半年的需求会恢复甚至超过同期水平,全年销量估计将会超过8500万支。

　　公司控股的宿迁医院目前为二乙医院,今年上半年纳入到合并报表中的收入达到9361.31万元,同比增长30.21%,净利率超过20%。医院有望升级为三甲医院,并由非营利医院改为营利医院,未来盈利水平将得以提升。

　　盈利预测:我们暂不考虑公司投资收益,预测2010-2012年的EPS为0.41元、0.47元、0.53元,以10月22日收盘价11.04元计算,对应市盈率为27倍、24倍、21倍,维持"增持"的投资评级。（天相医药）

　　华润三九（000999）：集团资产整合预期强烈 OTC业务估值有望提升

　　国内OTC市场近几年发展较快,外资企业也纷纷掘金中国OTC市场,国内OTC市场有可能掀起新一轮的并购热潮。我们认为未来市场会再定义优势OTC企业的品牌价值,强者恒强,具有品牌和渠道优势的企业将享受更高估值。华润三九OTC业务收入占主营收入的60%左右,在感冒药、皮肤药和胃药等领域具有品牌优势,享有众多优质分销渠道资源,理应在OTC业务上享受更高的估值。

　　华润三九现金流充沛,外延式并购的愿望强烈。公司陆续收购了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黄石制药厂和上海百安(南昌)制药有限公司,介入了抗肿瘤中药注射液新领域,并增加了皮肤类用药的品种。

　　华润和北药集团于今年7月达成重组协议,重组完成后,新的华润北药集团公司将整合旗下医药资产。华润三九被定位为华润集团的中药和OTC业务整合平台,未来北药集团的相关中药资产极有可能注入上市公司。

　　我们预计公司2010-2012年的EPS为0.86元、1.11元和1.42元,现价对应的PE分别为32倍,24倍和19倍,考虑到公司强烈的资产整合预期和外延式并购的能力,给予"推荐"评级,未来12个月目标价为38.85元。（东北证券 周思立）

　　金陵药业（000919）：投资收益大幅下滑 增持

　　2010年1-9月,公司实现营业收入16.03亿元,同比增长10.37%;归属于母公司净利润为1.25亿元,同比下降13.51%;基本每股收益为0.09元。

　　前3季度,毛利率和投资收益的下滑造成营业利润和净利润下降。1-9月公司实现营业利润为1.82亿元,同比下降14.49%,净利润也同步下降13.51%,主要原因是:1.毛利率达到25.64%,同比下降1.88个百分点;2.投资收益为-122.64万元,而去年同期为4231万元,同比减少4353.18万元。公司投资收益大幅下降主要是由证券投资收益大幅下降所致。

　　公司现金充裕,目前账面现金达到7.15亿元,由于并没有很好的主业投资方向,公司将超过2亿元的现金投资于二级市场,我们预计今年全年的证券投资收益将比去年大幅减少。

　　脉络宁是公司主业的核心。脉络宁注射液是中药独家品种,主治脑血管疾病,是中医急诊科室的必备品种。脉络宁终端零售价格低廉,仅为10.8元/支,这在基层医疗市场占据巨大的价格优势。脉络宁去年进入国家基本药物目录,从长期来看,由于基层市场的扩容和脉络宁在基层市场的占有率扩大这两大因素的驱动,脉络宁的前景值得期待。

　　提价致脉络宁销售小幅下滑。脉络宁原材料为金银花,石斛,玄参等,其中最为重要的原材料金银花价格今年上半年明显上涨,从去年年中的不足100元/公斤上涨到目前的220元/公斤。由于原材料上涨,公司提高了对批发商的销售价,致使上半年销量下降。同时由于基本药物招标制度在各省实施的情况比较混乱,配套制度还未出台,脉络宁的增长并没有提速。但是脉络宁的终端需求比较强劲,在批发商消化完存货后,其销量将会恢复。我们预计脉络宁下半年的需求会恢复甚至超过同期水平,全年销量估计将会超过8500万支。

　　公司控股的宿迁医院目前为二乙医院,今年上半年纳入到合并报表中的收入达到9361.31万元,同比增长30.21%,净利率超过20%。医院有望升级为三甲医院,并由非营利医院改为营利医院,未来盈利水平将得以提升。

　　盈利预测:我们暂不考虑公司投资收益,预测2010-2012年的EPS为0.41元、0.47元、0.53元,以10月22日收盘价11.04元计算,对应市盈率为27倍、24倍、21倍,维持"增持"的投资评级。（天相医药）

　　紫光古汉（000590）：大打养生牌 谨慎推荐

　　一、紫光古汉拟扩大古汉养生精产能

　　根据临时董事会决议,紫光古汉之全资子公司──衡阳中药公司计划投资1.24亿元建设"年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目"。待项目建成投产后,预计年均营业收入6.25亿元,年利润额1.06亿元,全部投资所得税后回收期为4.9年(含建设期2年)。

　　二、古汉养生精是中药行业难得的好品种

　　"古汉养生精"源于西汉马王堆出土帛书《养生方》,是现存最古老的养生方。1972年该方出士后,中医研究院专家对其进行深入研究,采用现代科技手段研制而成。该产品为国家中药保护品种,1996年被国家科委、国家保密局列入国家级秘密产品。古汉养生精所包含的药材有人参、黄精、黄芪、淫羊藿、金樱子肉、枸杞、菟丝子、女贞子、白芍、麦芽、蜂蜜、炙甘草等,功能主治滋肾益精、补脑安神,用于头晕心悸、目眩耳鸣、健忘失眠、疲乏无力等。民间常用于"补肾",经国家兴奋剂检测中心测试不含任何兴奋剂,长期服用安全。

　　三、销售有较大拓展空间

　　古汉养生精疗效确切,主要是用口碑营销来占有市场的,因此销售基本上集中在湖南。我们注意到公司在周边省份也开始打广告进行营销,但力度不大,效果有限。如果公司确立了大打养生牌的战略,古汉养生精有望走出湖南,极大地拓展销售空间。而在公告中,紫光古汉也表示将将重点加强国内外市场的营销网络建设,进一步提高销售专业化、规模化、规范化的水平。

　　四、将受益于"中西医分离"趋势

　　"中西医结合"是我国中医药发展的历史选择,为促进中医药现代化做出了巨大贡献。但正因为实行该政策,在传统的中医药和传统的西医药之间构筑了一个缓冲地带,这成为中国医药界的特点:占主导地位的西医也能开中药,但他们并不是按中医理论用药的;中医也能开西药,而且迫于经营压力,中医院必须拥有西医设备和科室;传统中药被改造成植物药,但仍按中药使用。也就是说,有大量药品和传统的中药不同,传统中医理论难以覆盖,但由于在西医界也得不到承认,只能勉强以中药的身份存在。

　　随着国际主流社会对植物药的承认,部分处于缓冲地带的中药可以争取到植物药的身份,以摆脱目前的尴尬状态,可理直气壮地推荐给西医使用。这样就出现了一个新问题:从理论上看,通过植物药改造,凡是处于缓冲地带的中药,都可以被认定为植物药而被西医药接纳,从而导致中医药和西医药之的缓冲地带消失。而我们的研究认为:中医药和西医药在相当长的时期都不可能真正相互融合,这就意味着中药内部将呈现"中西医分离"新趋势:要么归传统中药,要么归植物药。归属于植物药的中药将在西医占主导地位的医院市场和西医思维占主导地位的OTC市场得到广泛使用,其增长速度可能超过西药;而传统中药的销售将继续萎缩,并逐步归拢到拥有中医师资源和中医药文化的企业里。

　　而紫光古汉坐拥古汉养生精这一具有独特中医药文化基因的产品,属于"中西医分离"趋势的受益者,发展前景广阔。

　　五、给予"谨慎推荐"评级

　　紫光古汉在去年经营班子调整以后,又对历史遗留问题进行了清理,导致亏损较大。今年不论是管理还是业绩,都在走向正轨。从企业发展态势看,我们认为紫光古汉出现了经营拐点,只要公司架构稳定,坚持大打养生牌,从"黑马"变为"灰马"的概率就很大。至于市场关注的南岳制药问题,我们认为无关紫光古汉的价值核心,无论是拿到控股权还是出售,都不会影响公司估值。我们预测公司2010年、2011年EPS分别为0.19元、0.39元,给予"谨慎推荐"评级。（长江证券 叶颂涛）

　　九州通（600998）：民营医药流通王者 网络优势明显

　　国内排名第三的医药商业企业。1)公司是仅次于中国医药集团总公司和上海市医药股份有限公司的医药商业企业。2)公司主要从事医药批发业务,2009年销售收入达189.57亿元,净利润为3.03亿。

　　充分发挥民营企业控制成本和费用的能力。1)公司采取快销模式,对成本和费用控制的要求较高;2)公司不断引入集中采购的模式,毛利率逐年上升;3)公司控制费用率效果显著;4)鉴于毛利率的逐年上升和较低的费用率,公司净利率从2007年的1.15%增长到2009年的1.48%。

　　分销品种受益于医改政策。1)公司分销产品中几乎覆盖了基本药物目录里的所有品种;2)医改政策明确大力发展基层医疗机构并鼓励其使用基本药物;3)公司在全国基层医疗机构已建立了优势分销网络。

　　盈利预测。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为:0.26,0.35和0.44元。目前九州通的发行价为13元/股,我们认为该估值已经能够反映公司的价值。

　　风险因素。在未公布基本药物配送资格的省市,公司是否能取得配送资格取决于各地招标竞争的结果。（兴业证券 王晞 邓晓倩）

　　国药股份（600511）：医药工业和物流成为新的增长点 增持

　　医药商业保持稳定增长。医药商业业务的增长主要依赖于市场占有率的提高和外延扩张。由于控股股东国药控股的内部区域划分,公司分销的主要所在地为北京地区,公司向外扩张的可能性较小;医改的深入将会出台一些有利于商业龙头的具体政策,再加上北京地区将实施医院和社区捆绑招标配送,公司将进一步社区配送这一市场份额,但同时招标药品的降价、反商业贿赂等政策因素可能会对销售产生一些不利的影响,综合来看,我们认为公司医药商业继续保持稳定增长的可能性较大。

　　发展医药工业和物流,使之成为公司未来利润的增长点。

　　公司大力发展医药工业和物流,积极推进外延扩展:收购青海制药集团有限责任公司47.1%股权,预计每年贡献450万元收益,收购宜昌人福药业有限责任公司20%股权,预计每年贡献2300万元投资收益;增资国瑞药业用于新建冻干粉针生产线和原冻干粉针车间技术改造,预计每年贡献1800万元收益。我们认为,随着在医药工业和物流项目上的不断投入,公司将由原来的医药商业龙头转变为工商业协同发展的模式,迎来新的发展前景。

　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.69元、0.88元、1.05元,根据26日收盘价23.30元计算,对应动态市盈率为34倍、26倍、22倍,我们认为九州通的上市将带来医药流通板块估值的全面提升,维持公司"增持"的投资评级。（天相投顾）

　　众生药业(002317)：走向全国的优质成长股

　　公司逐渐从地区性品牌向全国性品牌跨越。公司的主导产品在广东省内覆盖率较高,复方血栓通胶囊,众生丸等市场份额在省内均处于领先地位,未来将加速向其它省份拓展;

　　复方血栓通胶囊成长空间还很大。从前期省外销售情况来看,复方血栓通胶囊在华东、北京、河南等地区进展比较理想,预计10年总销售收入可望达到3亿,明年开始省外规模将超过省内。另外,近日在广东省第二批药品差别定价名单中,复方血栓通胶囊500mg*20粒/盒规格的最高零售价从22.5元上调至23.7元,公示期截止到9月10日,预计未来招标价相应提高的话将增厚一定净利润;

　　脑栓通胶囊-潜在过亿大品种。上半年增速很快,预计未来在新进乙类医保效应推动下,省外市场将会迅速放量,利润贡献度明显上升;众生丸未来增速有加快可能。众生丸在省外拓展时间不长,而国内咽喉类市场规模目前约有50个亿,如果能加大营销力度,未来增速有可能加快;新品值得期待。治疗帕金森症的健行颗粒处于临床试验阶段。上市后公司资金充裕,未来不排除通过收购来获取新产品;新产能预计明年下半年释放。营销网络铺设按计划顺利推进,新厂房今年底将完成主体工程,明年下半年可望达产;维持推荐评级。我们认为,公司主导品种在省外市场销售趋势是不断向好的,预计10-12年公司EPS 分别为1.17、1.58和2.15元,与行业同类个股相比,目前公司估值尚处市场低端,建议可以积极配置。（中投证券 周锐 余方升）

　　达安基因（002020）：湘财证券买入评级 目标价17.10元

　　投资要点：

　　上调投资评级至"买入"受生物产业发展规划上报国务院的利好消息刺激，达安基因昨日大幅上涨6.87%，领涨医药板块。我们认为，在公司基本面持续向好的前提下，生物产业发展规划细则即将公布的预期以及手足口病的爆发都将成为公司的股价催化剂，促使股价进一步上涨，故我们上调公司的投资评级至"买入"。

　　股价催化剂之一--生物产业发展规划即将出台，公司受益大。据报道，生物产业发展"十二五"规划将于6月上报国务院。从此前出台的地方性产业发展规划来看，重点扶植对象为创新性的生物制药和现代中药企业。公司作为一家典型的创新性生物企业，具有中山大学的高校背景，显然是政策利好的最大受益者之一。考虑到规划的细则预计将在8月份出台，此前规划出台的预期将成为公司股价的刺激因子。

　　股价催化剂之二--手足口病迎高峰，公司核酸检测独家产品是卖点。4月我国手足口病月发病率和死亡率创出新高。随着5-7月高发季节的到来，今年手足口病的防控形式不容乐观。公司的手足口病ＰＣＲ诊断试剂盒属于独家产品，将有望受益。目前手足口病相关的投资标的不多，公司的PCR诊断试剂盒独家产品有望成为一个不错的卖点。

　　从基本面来看，公司立足于核酸诊断试剂，将逐步实现产业链延伸，具备了持续快速增长的实力。公司在核心业务核酸诊断试剂领域具备了核心竞争优势，市场龙头地位巩固。在此基础上，公司致力于整个诊断试剂产业链的延伸目前已拥有PCR、TRF、免疫、TCT、仪器和生化6条生产线，并涉足临床检验、食品安全检验等下游应用领域，初步实现了诊断领域的上下游一体化，协同作用明显。而且公司未来存在核酸血筛和临检业务爆发式增长的潜力。

　　盈利预测及投资评级不考虑核酸血筛市场的收益，我们预测达安基因2010-2012年EPS分别为0.27元、0.38元和0.53元。若考虑核酸血筛，则公司2010-2012年EPS为0.28元、0.48元和0.73元。公司在整个诊断试剂产业链基本面持续向好的前提下，未来存在核酸血筛和临检业务爆发式增长的潜力。公司2011年和2012年PE分别为27倍和18倍，估值合理，但考虑到公司未来拥有诸多股价刺激因素，我们上调公司的投资评级至"买入"，6个月目标价17.10元。公司已具备持续快速增长的实力，建议长期关注。（湘财证券）

　　益佰制药（600594）：下半年业绩增速加快 强烈推荐

　　公司处方药整体增速较好，OTC业务未来改善可期，同时不断加强医药主业发展，成长前景值得期待。

　　投资要点：

　　公司发展战略日益清晰，进一步聚焦医药主业发展。公司近期已将贵州黔德股权转让，未来舒婷卫生护理业务也会剥离出去，不断加强医药主业发展；

　　处方药业务整体增速良好。处方药前8月销售势头比较好，预计增速在20％以上。其中，艾迪和康赛迪营收增长比较快，而杏丁基本与去年持平，预计以后可逐渐恢复增长。此外，代理的洛铂和EPO等品种销售增速很快，预计整个代理业务未来将会实现较大突破；

　　3、4季度OTC业务改善可期。由于去年末渠道有些压货导致今年上半年OTC业务增速有所调整，未来这种状况将逐渐好转；

　　收购业务未来整体规模将不断扩大。民族药业和南诏药业具有多个增长潜力较大的品种，通过有效整合产品销售收入将会实现快速增长，同时不排除公司继续在民族药等领域开展外延式扩张的可能；

　　新品明年获批在望。复方荭草注射剂和民族药业的米槁心乐滴丸明年上半年有望获批，清开灵粉针以后恢复生产的可能性也很大；

　　下半年业绩增速可望加快，维持强烈推荐评级。在暂不考虑复方荭草注射剂和清开灵粉针等新品上市的情况下，我们预计公司10-12年EPS分别为0.72、0.94和1.26元，维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示：

　　行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。（中投证券）

　　长春高新(000661)：金赛药业收入大幅增长 中长期推荐

　　1、公司公布10年中报。2010年上半年，公司实现营业总收入5.51亿元，同比增长15.90%；实现营业利润1.13亿元，同比增长63.91%；实现归属母公司净利润0.92亿元，同比增长62.23%，实现每股收益0.45元，略高于我们的预期。金赛药业收入大幅增长和地产业务净利润快速增长是公司业绩增长的主要推动力。

　　2、医药产业实现大幅增长。2010年上半年，公司医药产业实现营业收入4.06亿元，同比增长20.81%；实现利润总额0.96亿元，同比增长65.34%；其中，金赛药业进一步完善营销体系架构，加强销售团队建设，产品销量大幅提高，上半年实现销售收入1.57亿元，同比增长54.67%，是公司上半年业绩增长的主要推动力。上半年，在国内市场同类产品竞争加剧和产品降价的不利情况下，百克生物的水痘疫苗实现稳定增长，销售收入0.92亿元，同比增长10%。截至6月，迈丰药业已将14 批共计10万人份狂犬疫苗上报中检所，等待批签发通过，该项业务仍有一定的不确定性。华康药业作为公司旗下传统中药企业，业绩保持稳定增长态势：上半年实现销售收入1.58亿元，同比增长6.68 %。同时，公司通过将晨光药业全部股权转让给华康药业，将公司低效资产向优势企业转移，通过内部资源整合实现效益最大化。公司在产品研发上也取得重大突破，一类新药"伪人参皂苷GQ 及其注射液"已获得临床批件。

　　3、地产业务净利润快速增长。上半年，公司房地产业实现销售收入1.40亿元，同比增长4.9%；毛利率45.96%，较去年同期增加了4.49个百分点；净利润0.25亿元 万，同比增长27.03%。房地产业净利润的快速增长，为公司业绩提供重要支撑。

　　4、维持公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。公司主导产业包括制药业和房地产业，其中制药业是公司未来业绩增长的主要来源。公司旗下两家生物制品企业均有较高的成长性：重组人生长素临床适应症广泛，市场前景巨大；水痘疫苗销售情况良好；在研药品储备丰富，新药市场前景看好。我们上调公司10-12年每股收益至0.88元(0.76元)、1.07元(1.06元)、1.33元(1.30元)，维持公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。（国都证券 徐昊）

　　华兰生物(002007)：期待疫苗新品高增长 目标价60元

　　投资要点：

　　10 年中报：主营收入、营业利润分别为6.15、4.14 亿元，分别同比上升207.4%、375.4%；净利润3.10 亿元，同比增长300.0%，业绩符合市场预期：营业利润率大幅提升(10H 67.3%，09H 43.5%)，静丙等部分血制品提价、高毛利率的疫苗业务占收入比重提高使得产品毛利水平提升；EPS 0.54 元(一季度单季度0.36，二季度单季0.18 元)。ROE 17.02%，每股经营性现金流 0.28 元。

　　公司业绩来自两部分：血制品量价齐升，实现营业收入3.43 亿元，同比增长67.04%，毛利率提升8.96 个百分点，源自部分血制品的提价；疫苗继续确认收入：实现营业收入2.71 亿元，同比增长4,827.46%，毛利率提升74.44 个百分点。其中流感疫苗2.45 亿，主要是上半年继续确认工信部万剂甲型H1N1 流感疫苗定单1117 万支收入，预计下半年将继续确认收入1,000 万支以上。

　　下半年看点：1、疫苗新品中，乙肝疫苗预计10 年3 季度通过GMP 认证，4 季度上市销售，对10 年业绩影响不大；ACWY135 脑膜炎疫苗上半年批签发量136 万支，已远超09 全年44.5 万支，预计10 年能贡献6,000~7000 万收入；2、公司生产线从甲流疫苗过渡到季节性流感疫苗(包含甲流病毒毒株)，其销售情况决定全年疫苗业绩；3、公司广西博白、河南封丘浆站已基本建成，有望投产。重庆子公司的巴南地区、潼南、彭水、巫溪浆站则刚获批建设血浆站投产。

　　公司血制品业务受益于产品的价量齐升，增长很快，新浆站的陆续投产将继续推动其发展；疫苗业务产品梯队较好，四价流脑疫苗和乙肝疫苗有望取得爆发性的业绩，但考虑到甲流疫苗经营风险，我们认为公司疫苗收入11 年可能出现下滑，长期仍看好增长。我们预计公司10、11 年EPS 为1.42、1.51 元，同比增长34%、7%，目前股价48.4 元，相当于11 年PE 32 倍，维持增持评级，目标价60 元。（国泰君安 易镜明）

　　中国医药行业将加快信息化 推动并购重组工作

　　“在今年协会组织的赴英国、荷兰交流考查中，我们参观了英国最大的医药物流中心，该中心面积达100万平方米，物流服务范围遍及整个欧洲。反观国内物流中心，较大的也停留在10万~20万平方米。另外，英国的医药批发企业中，可以全品种供应医院的有9家公司，品种不全的有134家，而国内的医药商业企业数量仍有上万家。从工业发达国家药品零售连锁率平均在60%以上，国内零售连锁率为30%看，差距仍然存在。这说明，我国医药商业总体的升级发展仍有巨大空间，需要走出去，引进来，加速产业升级。”在11月29日举行的中国医药商业协会六届七次常务理事（扩大）会议上，中国医药商业协会会长付明仲如是说。

　　对于2012年，付明仲介绍了商业协会的重点工作，指出中国医药商业将进一步加快信息化、标准化和推动并购重组的工作思路。

　　付明仲认为，参考国家拟定的“十二五”医药卫生体制改革规划，中国医药商业行业还要练好内功。新医改初期阶段的工作将告一段落，政府对医改有了新的总结，要不断深化医改，建立符合国情、惠及全民的医药体制。医改的重要目的是强基层，构建乡乡有卫生院，村村有卫生室，发挥基层医疗网的作用。总的来说，“十二五”规划和医改方案预示着中国需要重构医药行业的微观基础。在转型升级中，企业将面临前所未有的困难和问题，必须创新管理，加大信息技术应用。

　　据付明仲介绍，2012年商务部将进一步要求医药商业做好行业信息的统计工作。目前统计的规模以上商业企业样本量仍不够理想，要完成2012年的行业统计工作任务，需要全国医药商业工作者加强协调配合，提升行业整体信息化管理水平，保证2012年行业统计信息更加准确真实。此外，鉴于目前各省基本药物中标后的价格比原价格降33%、比国家的指导价已降55%，需要对基本药物价格进行跟踪统计，以便政府监测分析。

　　另外，在付明仲看来，流通行业缺乏标准造成的行业发展瓶颈愈加凸显，需要尽快推进全行业标准化程度的提升。“商业协会正在翻译英、美药品流通标准。”付明仲透露。

　　对现代物流有较深研究的国务院研究室专家陈文玲指出，现代物流重要的就是标准确定，要有系统的指标体系。在考查英国联合博姿时，国内医药商业企业发现英国政府能够实时获知全国药品物流通量，前100名企业商品出入数量，全国药品仓库数量，药品仓储总体面积。付明仲指出，物流发展将是未来医药商业的核心竞争力。促进行业对标工作、提升行业标准化水平、促进行业标准化供应链管理十分重要。在这方面，医药商业可以大力吸取先进的标准化管理工具，向国际医药物流标准看齐。

　　付明仲还表示，中国政府自2009年推出关于深化医药卫生体制改革的意见，2011年推出近期医药卫生重点实施方案，近期拟定“十二五”深化医药卫生体制改革规划，这3个医改政策文件框定了国家医疗体制转型模式。政策调整也决定了医药行业转型力度要加大，但流通行业如何适应医改要求，行业如何整合、重构，还是未知领域，需要摸索。从已经确定的招采合一、财政付款、国家推荐等政策看，省一级的药品统一招标采购一定伴随着产业的重组并购，未来几年必将是行业并购的高潮期。从国际上看，工业化发达国家的医药商业集中度都在90%以上，且药品批发整合快于零售，制药会相对滞后于批发。在新医改环境中，国家希望加快产业集中度的提高和管理升级。

　　当然，中国医药商业的并购重组也将是中国特色的，比如规模企业和中小企业的诉求完全不同。付明仲认为，针对不同的企业可组织不同的经验交流会，探讨如何转型及适应变化，医药商业企业可以协助政府制定药品流通企业区域布局，把人口数量、构成等信息与区域药品批发、零售企业的布局协同好，并与卫生部门的区域卫生资源布局相协调。

　　医药行业加速兼并重组 产品与市场是决策关键

　　兼并重组是提升医药企业竞争力的重要方式，企业通过兼并重组要形成资源互补、形成1＋1＞2的效果，使自身的竞争力得到提升。医药企业在兼并重组时，产品和市场是两个必须要考虑的关键问题。

　　本报记者 吴玺报道

　　兼并重组是医药行业的一个持久性主题。2010年以来，国内医药行业兼并重组高潮迭起，国内医药商业巨头纷纷加速了整合重组的步伐，新上药、新国药以及新华润的成立标志着国内三大医药巨头的兼并重组顺利完成。

　　前不久，工业和信息化部再次提出推进医药等行业的兼并重组，“十二五”期间将推动优势企业强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作，提高产业集中度。

　　中国医药企业管理协会会长于明德在接受记者采访时表示，兼并重组是提升医药企业竞争力的重要方式，企业通过兼并重组要形成资源互补、形成1＋1＞2的效果，使自身的竞争力得到提升。医药企业在兼并重组时，产品和市场是两个必须要考虑的关键问题。

　　龙头企业加速兼并重组

　　今年6月发布的《产业结构调整指导目录（2011年本）》指出，我国医药行业收购兼并和联合重组日渐活跃，中国生物技术集团公司、上海医药工业研究院并入中国医药集团，上海医药集团、上实医药和中西药业合并重组，华润集团重组北京医药集团等项目顺利实施，一批企业通过并购重组迅速扩大规模，实现了产业链整合和业务布局调整，提升了市场竞争力，有力地推动了产业组织结构优化。

　　医药行业的最近一次兼并高潮发生在2010年下半年。资料显示，去年下半年，国内医疗健康行业并购数量分别为：7月份97起、8月份92起、9月份87起、10月份77起、11月份72 起、12月份59起。

　　2009年9月，国药集团与国有骨干企业、国内最大的疫苗和血制品生产供应商中生集团联合重组。2010年4月，国务院国资委发布消息称，上海医药工业研究院整体并入中国医药集团总公司，成为其全资子企业。

　　2010年7月，北京市国资委与华润集团就生物医药产业板块的合作在北京举行签约仪式，华润集团将100%持有北京医药集团的股份，北京医药集团被划入华润集团旗下。

　　今年以来，国内医药行业兼并重组的步伐有所放缓。1－4月，国内医疗健康行业并购数量分别为：1月份12起、2月份5 起、3月份6起、4月份16起。

　　今年5月初《医药流通“十二五”规划》出台后，医药流通领域的兼并重组风生水起。与医药流通领域大张旗鼓的并购重组不同，医药工业集中度提升的势头并不猛，行业发展格局相对平稳。

　　“今年全年医药行业销售收入增长的势头仍能保持，但利润增幅放缓几成定局，全年的增幅可能不到20%。”于明德表示，行业整体发展水平的减速，将为龙头企业实施兼并重组提供有利契机。

　　资源互补提升企业竞争力

　　长期以来，我国医药行业一直处于“小、散、乱、差”的格局中，产业集中度低、企业产品同质化等问题一直困扰医药行业，既不利于集约化运营和降低生产成本，也不利于市场有序竞争。

　　我国医药行业集中度较低，这一点在医药流通领域尤为明显。目前我国有医药流通企业1.6万家以上，药品零售企业36万余家，其中90%为地方性的小型医药流通企业。虽然我国的医药商业企业数量庞大，但集中度非常低。3家行业“领头羊”国药集团、上药集团、九州通的市场占有率加起来才刚刚超出20%，整个医药流通市场80%的份额分布在中小型医药商业企业手中。

　　做大做强是“十二五”期间医药流通行业的主要发展目标。今年5月，商务部发布了《全国药品流通行业发展规划纲要（2011－2015）》。《纲要》要求，在2011－2015年，我国将培养1－3家年销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业。

　　同样，对于医药生产企业来说，兼并重组是其迅速获得产品和技术的重要路径。通过兼并重组，企业可以迅速获得先进技术和产品，为市场的成长、整合和互补创造条件，使新技术新产品产业化进程加速，提高企业的综合竞争能力。

　　“兼并重组是提升企业竞争力的重要方式，企业的兼并重组更多的是为了自身的生存发展，企业通过兼并重组能够形成资源互补。”于明德表示，兼并重组对于企业资本的壮大有直接的影响，对企业的产品研发也有提升作用，并且还能扩大企业市场份额。企业在兼并重组的时候要形成资源互补，形成1＋1＞2的效果，才能得到竞争力的提升。”

　　以市场化方式推进重组

　　医药企业重组要按照市场化的方式，按照企业自己的需求而不是依靠行政的手段。” 于明德表示。

　　工业和信息化部提出，抓好企业兼并重组，必须充分发挥企业的主体作用，充分尊重企业的意愿，尊重企业做出的决策。

　　“产品和市场是企业在兼并重组时必须要考虑的两个关键问题。”于明德表示，目前国家对于新产品审批很严，周期很长，因此对企业来说，通过兼并重组可以更容易地扩大自己的产品范围。此外，良好的销售渠道对于企业占有市场也十分重要。”

　　复星医药是一个涵盖药品制造、医药分销与零售、医疗及诊断的大型医药产业集团。在复星医药的发展过程中，并购重组一直是其重要的发展手段之一。复星医药在整合过程中主要关注并购对象的产品与自身产品及战略的匹配，通过收购实现产品链延伸。同时，复星医药还通过投资使产品快速进入新的市场领域。

　　国药集团以前80%以上的收入来自医药流通领域，研发一直是其“短板”。为了提高研发能力，国药集团将上海医药工业研究院整体并入，成为其全资子企业。上海医药工业研究院是央企中惟一的医药科研院所，主业是创新药物的研发、药品生产和销售，其研发力量在全国首屈一指。兼并上海医药工业研究院后，国药集团拥有了强大的科研资源，在医药产业链上占有了制高点。

　　华润集团并购北京医药则是通过并购占领市场的一个典型例子。为了打造“医药央企平台”，占有全国最大份额的北京药品市场以及更为广阔的东北市场，华润集团开始与北京医药集团频繁接触。重组北京医药集团后，华润以北京医药集团为基础打造出了一个全新的华润医药集团平台。



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