主题：郑州煤电：置入优良资产 盈利状况大幅改观

　事项:1月13日，公司公布重大资产重组方案，郑煤集团拟臵入公司四座优质煤矿资产，公司拟将持有的两家房地产开发公司的股权臵出，差额部分由公司向郑煤集团定向发行股份作为对价支付。

　　主要观点:

　　增加公司权益资源储量1.74倍，核定产能1.2倍。此次注入的四个矿井分别为白坪煤业100%股权、新郑煤电51%股权、教学二矿51%股权、芦沟煤矿，全部保有可采储量为29，481万吨（权益可采储量为18，551万吨），核定生产能力达585万吨/年，为公司现有权益可采储量（10，674万吨）的1.74倍，核定产能（489万吨/年）的1.2倍，增加公司资源储备，但成长性欠佳。

　　收购价格与市场价基本一致。公司收购的四个矿井煤种为贫煤或无烟煤，煤质优良，根据我们计算，公司吨权益可采储量的收购价格为19.2元/吨，价格相对比较合理。

　　新注入煤矿盈利能力好于原有矿井。公司收购的白坪、赵家寨矿、教学二矿的吨煤售价（2010年）分别为519、457、752元/吨，较公司现有煤矿的售价（2010年417元/吨）平均高38%；据估算，白坪、赵家寨矿、教学二矿的毛利率水平分别为34%、35%、68%，公司现有矿井2011年上半年的毛利率仅为21%，新注入矿井可缓解公司现有矿井枯竭带来的盈利下降问题集团控制力提升。对于公司与集团公司资产臵换后的差额35亿元部分，由公司向郑煤集团定向发行股份作为对价支付，预计发行股份约3.5亿股，发行成功后，集团公司的控股比例将由52.62%提升至63.11%。

　　期待集团后续资产注入。除此次注入上市公司的矿井外，集团公司尚有7座合计产能450万吨/年的在产矿井及大量新整合矿未注入到上市公司，提团公司承诺未来将控制的煤炭生产经营性优质资产全部臵入公司。

　　盈利预测。我们预测公司2011-2013年的基本每股收益分别为0.17、0.79、0.79元/股，对应的PE为61、13、13倍，按此次增发后的股本计算摊薄每股收益分别为0.10、0.46、0.46元/股，对应的动态PE为104、23、23倍，估值水平相对较高，给予中性评级。



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