主题：兖州煤业：十二五产量增两倍 亿吨级能源航母起航

十二五煤炭产能高增长，2015年产量有望增2倍

　　公司现有山东、内蒙、陕西、山西、澳洲五个矿区，11年产量约5700万吨。

　山东矿区目前本部六矿产能基本稳定在3400万吨左右，菏泽能化480万吨产能逐步释放，其中赵楼2012年达产，万福矿14年投产，届时产量增长14%左右。

　　内蒙矿区目前在产的安源煤矿和文玉煤矿合计产能800万吨，在建的昊盛、转龙湾和营盘壕合计产能3000万吨将于14投产、15年达产，届时内蒙既有煤矿产量较目前增长375%，是上市公司十二五期间产能增长最快的地区。

　　兖煤澳洲6个在产矿远期产能约4500万吨，预计今年产量约为1380万吨。随着各矿的达产和港口等基础设施的完善，兖煤澳洲的产能将逐步释放。兖煤澳洲近期合并格罗斯特并计划在澳洲上市，将进一步推动澳洲矿区原煤5000万吨目标的实现。

　　陕西矿区公司参股榆树湾和金鸡滩两个项目，未来产能近3000万吨。山西矿区的山西能化拥有天池煤矿未来产能将稳定在120万吨左右。

　　公司计划通过现有煤矿的建设以及内蒙、澳洲等地的进一步收购十二五煤炭产量增长至1.5 亿吨，较目前增长两倍。

　　国内电煤限价影响偏正面

　　按照发改委限价政策，公司重点合同煤每吨涨25元，5000大卡市场煤将跌7~8%至4月份的840元/吨。公司国内电煤销量1200万吨左右，其中市场煤约300万吨，综合考虑合同电煤价格上涨以及市场煤下调的影响，电煤综合价格仍有上涨。

　　兖煤澳洲价跌量补，未来盈利稳定预计兖煤澳洲2012年1季度焦煤合同价为235美元/吨左右，较今年四季度下跌50美元/吨。同时澳洲将于2012年7月1日征收碳排放税和矿产资源税，12~13年度碳排放税为每吨23澳元，澳洲公司目前每年约排放70万吨CO2，预计碳税对澳洲公司影响为2澳元/吨，开征矿产资源税后，澳洲矿企成本增加9%左右。在扣除各减免项目后，公司税费成本增加5%左右，净利润影响2%。我们预计2012年随着煤价下跌以及成本增加，吨煤净利下滑明显，但迅速增长的产能使兖煤澳洲的盈利总体保持稳定。

　　盈利预测及投资建议预计公司2011-2013年每股收益分别为1.75元、1.91元和2.13元对应2011-2013年PE分别为14倍、13倍和11倍，鉴于公司十二五期间的高增长，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　公司汇兑收益变动较大。


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