主题：中国建筑：高增长 低估值

公告：2011年度归属于上市公司所有者净利润同比增长40%左右，全年新签合同额8514亿元，同比增长14.6%，房地产销售额895亿元，同比增长33.8%，销售面积703万米米，同比增长7.9%，期末土地储备6833万平米。

评论：

全年业绩符合预期

全年业绩符合预期。公司预计2011年度归属于上市公司所有者的净利润预计同比增长40%左右，基本符合我们的预期，在建筑业几家大型央企中，公司历来业绩的稳定性和确定性最强，这已经是自2009年以来连续第三年净利润增长超过40%，对于一家营收规模近五千亿，市值近一千亿的超大型企业来说，实属难得。

下半年新签合同增速下滑明显。全年新签合同额8514亿元，略低于此前我们全年9000亿的新签合同预期，2011年下半年以来，公司新签合同增速快速下滑，尤其是12月份，单月出现超过30%的负增长，我们认为，公司全年新签合同增速的下滑固然是受行业景气下滑的影响（一方面固定资产投资增速呈下滑之势，另一方面，房地产行业基本面自2011年第三季度开始快速恶化），也是公司主动收缩的结果（严格控制下属工程局的接单冲动），在产业链资金高度紧张的背景下，适度放缓发展速度更有利于防范经营风险。

中建地产开始发力，“双品牌”策略见成效。全年房地产销售额895亿元，同比增长33.8%，根据中海地产的公告，中海全年实现房地产销售额871亿元港币，折合人民币约708亿元，同比增长约21.2%，由此推算，中建地产全年实现房地产销售额187亿元，同比增长122.6%。尽管今年以来房地产行业受调控影响较为明显，但公司地产业务“双品牌”策略仍然取得了较好的效果，中海作为房地产行业第一梯队企业保持了一贯的稳健，而公司资源相对倾斜的中建地产则实现了快速增长。

销售均价提升是地产销售额高增长的主要原因。房地产销售额同比增长了33.8%，但销售面积同比增长仅7.9%，销售额的增长主要来自均价的上涨，公司全年地产销售均价达12731元/平米，同比增长24.1%。公司期末土地储备6833万平米，足以满足其3年以上的发展。

维持“推荐”评级

维持11-13年EPS分别为0.43、0.53和0.64元的盈利预测，当前股价对应的PE分别为7X、6X和5X，公司估值低廉，而大量在手合同可确保业绩的稳定增长，具有较高安全边际；公司在未来的经营中不乏亮点：一是国务院近期通过了西部大开发“十二五”规划，明确提出以交通基础设施建设为重心，而公司托管的新疆建工是当地最大的基础设施建设企业，将在三年内注入上市公司；二是自2010年开始的专业化管理效果开始体现，未来毛利率和净利率水平将稳步提升，三是股权激励方案正在推进，业绩持续增长动力增强，公司控股股东前期增持也彰显对公司未来发展的信心，维持“推荐”投资评级。


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