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主题:中海发展:增长潜质乐观
中海发展(1138)以总代价2.85亿元将5艘总运力1,930标准箱的小型集装箱船出售予同系公司中海集运(2866)的交易,将为中海发展带来约1亿元特殊收益。我们调高中海发展2008年盈利预测以反映该笔特殊收益。该项交易对集团经常性盈利应无大影响,该5艘先前租予中海集运的集装箱船的租金收入,占中海发展2006及2007年盈利不足0.5%。
中海发展与中国钢铁巨企宝钢集团最近落实按51:49持股比例成立合资企业的主要条款。合资企业名为香港海宝航运有限公司,主要从事替宝钢进口铁矿石。合资企业初期资本达7.04亿美元,由股东贷款与银行贷款以1:4比例组成。
中海发展将把2艘300,000载重吨及4艘230,000载重吨矿砂船的建造合同转移至合资企业,集团在2007年1月至2008年2月为5艘船舶与宝钢签订的长期运输合同亦会转让予合资企业。合资企业的业务规模预期将逐渐扩张,其船队的运力在2015年底前将倍增至约300万载重吨。
合资企业高速增长的动力可望令铁矿石运输业务成为中海发展的另一个盈利增长点,与煤炭及石油运输业务生成互补作用。中海发展与主要客户组建合营运输公司的策略,有利双方建立更紧密的合作关系,为中海发展未来争取更多生意铺路。
中海发展按中国会计准则编制的一季度纯利上升60%至16.80亿人民币,营业额上升59%至45亿人民币。一季度盈利相当于我们预测同比上升41%至63.95亿人民币(每股盈利:1.88人民币)的今年全年盈利26%。目标价仍为35.00元,相当于以经常性盈利为基础的16.9倍预计市盈率。
永亨贷款定价能力提高
我们近日与永亨银行(0302)管理层会面后,对集团营运前景的乐观看法有增无减。在整体贷款预期增长14%以及净利息收益率略有改善带动下,永亨今年业绩应可再次录得双位数增长。永亨估值高于其他本地中型银行,但我们认为这是合理的,皆因永亨拥有较高的20%股本回报率以及由多元化地域业务与产品组成的盈利基础。
虽然今年永亨或需再为9.12亿元的抵押债务证券(CDO)相关投资进一步撇帐(截至去年底的拨备覆盖比率为23%),但集团本身的30亿元后偿债务因信贷差价扩阔而生成的收益,应可抵销撇帐损失。
受惠最优惠利率与本港银行同业拆息息差扩阔、贷款定价能力提高,以及赚取定息收入的租购贷款组合规模扩大,今年永亨的净利息收益率应较去年略有改善。另一方面,服务费及佣金收入的增长料将放缓,因合共占去年整体服务费与佣金收入约44%的证券经纪收入及财富管理销售均呈现减缩。但其他营运收入如外汇交易收入应可保持坚稳。
预期增幅在20%之内的内地贷款,将带领集团今年的资产扩张。永亨现时在中国内地只有4个网点,计划于未来3年增设10个网点,并以珠三角地区为发展重心。现时永亨的内地贷款组合中,约三管理层认为资产素质并无恶化之象,但集团的贷款减值准备应已见底,预计未来有增无减。受投资收入下跌影响,永亨持股33%的香港人寿的盈利或会轻微倒退。
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