主题：金种子酒：业绩低于预期 未来看外延式扩张

　据公司初步测算，预计2011年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长110%以上。净利润增长的主要原因为白酒销售收入增长、销售结构的好转、产品毛利率上升所致。

　　分析结论：

　　业绩低于市场和我们的预期，四季度业绩增速下滑明显

　　公司2011年业绩预增110%以上，低于市场和我们每股7毛钱左右的盈利预期；公司前三季度净利润分别同比增长182%、87%和209%，如果公司全年业绩增长110%，那么四季度公司净利润仅同比增长不到40%，远低于前三季度的情况，很可能是费用大幅增加所致。

　　结构升级和提价仍是目前主要增长动力

　　公司推出的中高端战略产品徽蕴·金种子，拉升品牌高度的同时，提升了公司产品结构层次；同时公司主要产品祥和种子酒、柔和种子酒、柔和经典、地蕴醉三秋等实现不同程度的提价，推升了毛利率水平。

　　大力推进地面营销，深耕省内及周边市场

　　公司继续推进渠道下沉，拓展地面营销，在省内一二线城市、省内及周边县以下区域进行深耕，并着力推广厂商一体化模式，实现销售渠道的扁平化，给自己和经销商留下更多的利润空间。

　　投资建议及评级

　　结合公司2011年业绩预报的情况，我们略微调低了公司11-13年的EPS，分别至0.64元、0.96元和1.36元，对应目前股价PE分别为23倍、15倍和11倍，公司目前业绩增长主要来自于内生性，收入增长并不理想，特别是11年下半年以来，因此未来还需要继续关注公司区域深耕后的收入扩张，但鉴于目前公司估值水平较低，未来六个月可给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　营销的边际效用下降；宏观经济下滑。


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