主题：汽车行业：外资争夺重卡 出口有望跃升

一、乘用车型销售出现分化

2011 年全年，我国乘用车销售1447.24 万辆，同比增长5.19%。其中，SUV 和MPV 增长明显，销售分别同比增长20.19%和11.74%。交叉型乘用车产销呈现较大幅度的回落，全年销售225.83 万辆，同比下降9.38%，与前两年高速增长形成鲜明对比。

上汽集团(600104)以生产乘用车整车为主。2011 年全年，集团下属各公司累计销售汽车400.9 万辆，较2010 年全年的357.9 万辆增长12.01%，上汽集团销售汽车首次突破400 万辆。旗下两大合资公司12 月单月销售涨跌互现，2011 年全年销售同比双双增长，但是增幅较上年大约收窄一半。上汽通用12 月销售8.05 万辆汽车，单月销量较上年下降10.06%，2011 年累计销售123.15 万辆，同比增长18.53%。上汽大众12月单月销售增长12.3%，共销售10.49 万辆汽车，全年累计销售116.58 万辆，同比增长16.42%。2010 年上汽通用和上汽大众市场增幅分别高达42.79%和37.50%，2011 年市场增幅较2010 年大幅收窄。

长安汽车(000625)产品线中，交叉型乘用车占有重要地位。受制于“汽车下乡”、“购置税减征”等优惠政策退出，2011 年公司微车产销量下降幅度较大，轿车自主品牌面临合资品牌的强烈挤压，未能迅速弥补微车销售回落造成的销售缺口。长安汽车产销量分别为166.19 万和166.38万辆，下降10.84%和10.14%。河北长安和重庆长安(本部)等子公司销售下滑幅度较大，降幅分别达到29.18%和20.46%。4 季度长安汽车销售下滑幅度加快。前3 季度公司累计销售汽车125.72 万辆，同比下降6.02%，第4 季度未出现如2010 年底优惠政策退出前夕的“末班车行情”，销售下滑幅度加剧。受微车销量下降影响，预计2011 年全年公司销售费用、营业利润、利润总额及归属于母公司净利润同比均将大幅降低。

交叉型乘用车龙头企业上汽通用五菱虽然保持销售增长，但增速剧减。2010 年，上汽通用五菱全年销售123.45 万辆，同比增长15.91%。2011年，公司交叉型乘用车市场增速减缓，增幅降低为5.40%，比上年的15.91%下降10.5 个百分点。但公司2011 年8 月上市的“合资自主”品牌宝骏汽车，到2011 年底累计销售2.19 万辆，顺利实现公司2 万辆的既定销售目标。

二、商用车产销下滑，外资加紧布局重卡市场

在国家调整宏观经济政策、前两年货车需求的提前消费、汽柴油价格高位运行、通行费用居高不下致使使用成本增加以及中东、北非政局不稳，影响两公司部分汽车出口等不利因素影响下，商用车产销出现负增长。2011 年商用车全年产销分别完成393.36 万辆和403.27 万辆，同比分别下降9.94%和6.31%。

福田汽车(600166)2011 年销售汽车64.04 万辆，同比去年下降6.2%，产量下降11.2%。发动机产品销量累计增长39.0%。汽车产品中，除中重卡销量累计增长4.6%以外，轻卡、轻客、大中客等产品销售均告下降，其中以“其他车辆”和大中客产品下降幅度居前，分别下降38.7%和17.8%。前三季度，福田汽车累计销售整车49.74 万辆，同比下滑4.5%，实现销售收入107.30亿元，较去年同期相比下降10.08%，实现利润2.11 亿元，较去年同期相比下降59.90%。公司第4 季度销售业绩较前三季度有所好转，整车销售下滑趋势趋缓。

中国重汽(000951)2011年汽车产销量为8.60和10.06万辆，同比分别下降34.62%和7.97%。

前3 季度，公司产销累计7.26 万和8.00 万辆，同比增速分别较上年同期下降24.72%和5.78%。

第4 季度产销规模较前3 季度缩小，产销下滑增速加快。

2011 年以来，先是福田汽车与德国戴姆勒成立合资公司，生产福田全新一代欧曼重卡以及柴油发动机，继而东风公司与沃尔沃计划于2012 年成立股比55:45 的合资公司，导入VOLVO集团旗下商用车品牌。9 月，大众汽车收购商用车制造商曼公司。11 月初，中国重汽与曼公司合作生产的首辆重卡在福建正式下线。

曼集团希望与中国重汽在商用车领域的战略合作关系一直保持并深化。目前，曼集团持有中国重汽的25%股本加1 股的股权，投资额累计达5.6 亿欧元。在具体合作方式上，曼集团授予中国重汽卡车和发动机的生产技术许可，通过与重汽的合作拓展中国市场。去年我国重卡行业发展出现较大下滑，中国重汽业绩并不令人满意，全年产销量仅为8.60 万和10.06 万辆，同比分别下降34.62%和7.97%。

大众汽车较早进入我国，依托合资企业在乘用车领域已形成较大优势。在强势收购曼公司后，大众商用车规模将占据欧洲商用车市场27%的份额，从而超越德国戴姆勒公司成为欧洲乃至世界第一大商用车制造商。收购行动迅速弥补了大众公司的业务短板，拓展了产品的市场覆盖版图。

2012 年为“十二•五”起步之年，外资对于我国汽车市场的争夺日趋激烈，战火由乘用车领域延烧到商用车领域，可以预见，原有的市场格局和秩序将被重组，新的市场平衡将被重新建立。

三、出口创下佳绩新年有望跃升

据统计，2011 年我国汽车出口81.43 万辆，同比增长49.45%，比上年同期增加26.94 万辆，创历史新高。目前，我国汽车出口主要面向俄罗斯、乌克兰等独联体市场、两伊及叙利亚等中东市场、巴西、智利、厄瓜多尔和秘鲁等中南美洲以及越南等东盟国家市场。出口的乘用车以低端车型为主，技术含量和产品附加值较低，再加之品牌国际知名度不高以及海外营销网络和售后服务体系不完善等因素，我国汽车无法进入中高端市场，在国际市场的竞争力羸弱。

2011 年我国汽车出口对汽车销量增长贡献度达60.79%。汽车出口已连续两年呈高速增长，在国内市场低迷的情况下，国内企业已越来越重视开发国际市场。2011 年下半年，我国自主品牌吉利帝豪EC7 以及上海汽车名爵MG6 顺利通过欧洲新车安全碰撞测试，双双荣获4 星评级，为2012 年进军欧洲市场扫除了障碍。此外，奇瑞新开发的“量子”车型满足国内和西方汽车设计、生产和质量标准，将销售市场的一半定位于国际市场。自主品牌的崛起，为汽车进入国际市场创造了良好的条件。新的一年，出口将继续保持强劲增长。

四、汽车及零部件板块走势跟随大市

2012 年国际国内经济形势复杂，不确定因素较多。预计2012 年汽车工业增速将保持在3~5%，呈现缓速和稳健的增长态势。行业产销产生结构性分化，乘用车中、高档车型保持较高增速，商用车的客车车型依然保持较快增长，商用车整体面临压力。品牌差异更加显著，合资品牌销售将延续2011 年高增长，自主品牌更加艰难。

行业产销分化造成企业的经营业绩将出现两个差异。第一个差异是行业利润增长滞后于营收增长，换言之，企业经营业绩表现为增收不增利，或者增收减利。还有，一般而言，乘用车生产企业的业绩增长快于除客车以外的商用车制造企业的业绩增长。

2012 年行业上市企业继续增加。2011 年汽车零部件上市企业为51 家，比2010 年增加10家；汽车整车上市企业为24 家，较上年增加3 家。在“稳中求进”的经济政策下，为解决企业的融资和发展问题，企业将更多求诸于有效的资本市场，构建资金平台，行业谋求上市的企业将继续增加。

整车与零部件总市值将双双增长。2010 年，整车与零部件板块的总市值分别为3544.67亿元和3220.95 亿元。2011 年出现了差异，整车板块增长到3956.44 亿元，而零部件板块则减少到2328.26 亿元。偏离的股价将逐渐回归实际价值。2012 年汽车及零部件上市企业市值将双双增长。


汽车板块跟随大市。2011 年整车及零部件板块总体走势处于震荡下行通道。结构性交易机会闪现于新能源概念、客车子板块以及企业重组相关个股，整车板块全年下跌23.09%，零部件板块下跌26.56%，跌幅双双高于沪深300 指数，沪深300 全年下跌19.56%。汽车行业2011年全年走势弱于大盘。预计2012 年，行业板块将跟随大市，围绕大市，以正负5%振幅波动。

2012 年重点关注的行业公司组合为上海汽车、宇通客车、长城汽车、江铃汽车以及万向钱潮。《新能源产业发展规划》即将出台，涉及新能源汽车产业链的相关个股，将迎来独立行情。汽车行业板块中，基本面优秀、利润分配水平较高以及估值较低，产品发展方向符合国家政策扶持的，例如满足环保节能、具备校车生产资质等要求的企业个股，具有较高中长期投资价值。


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