主题：汇金证实力挺银行 谁将享高利润蛋糕

[编者按]中央汇金公司昨日正式宣布，为提高大型银行通过自身积累支持可持续发展的能力，汇金公司继2009年、2010年连续两年推动工、中、建三行降低现金分红比例5个百分点后，拟支持三行将2011年分红比例继续下调5个百分点至35%，农行维持35%的现金分红比例不变。业内人士认为，分红率降低将缓解2012年银行在二级市场上融资的压力，向市场释放积极的信号。

政策力挺

　　汇金昨正式宣布下调三大行分红比例5%至35%（本页）

　　十年胎动 存款保险制度亟待出台

　　汇金降低银行分红率暗示：降准要再等一等

行业分析

　　银行股再度走佳 机构解读汇金下降大行分红比例消息

　　汇金证实为银行解忧 高利润蛋糕该给谁？

　　银行业迎来重要发展机遇期

　　银行业2011年业绩增长喜人 年报业绩超预期

机构研判

　　东方证券：汇金同意降分红率表明银行业监管去杠杆周期基本结束

　　申银万国证券：汇金释放积极信号,利好银行板块（荐股）

　　东方证券：龙年仍将是银行股的大年（荐股）

　　国海证券：银行业政策拐点驾到

　　广发证券：银行业资金面压力缓解,存款压力仍存（荐股）

个股掘金

　　8优质股成组合投资首选



　　上市银行再融资即将告一段落

　　■本报记者 刘丽靓

　　中央汇金公司昨日正式宣布，为提高大型银行通过自身积累支持可持续发展的能力，汇金公司继2009年、2010年连续两年推动工、中、建三行降低现金分红比例5个百分点后，拟支持三行将2011年分红比例继续下调5个百分点至35%，农行维持35%的现金分红比例不变。业内人士认为，分红率降低将缓解2012年银行在二级市场上融资的压力，向市场释放积极的信号。

　　东方证券分析师金麟认为，降低分红率将提升银行内生增长能力。分红率下降5个百分点，预计可以帮助四大行分别减少2011和2012年分红320和375亿，这能够提高四大行平均的核心资本充足率0.11和0.12个百分点。

　　金麟认为，降低分红率这意味着监管层已经充分意识到了银行靠二级市场融资的负面影响，转而谋求强化银行内生增长能力，从而降低对二级市场的融资依赖。在监管不会进一步加码，并可能突破资本工具创新的背景下，上市银行的再融资即将告一段落。

　　金麟认为，除了已经披露融资方案的民生、招行、北京之外，以及市场普遍预期的兴业银行的再融资之外，至多只有交通银行有进行再融资的需求，也就是说，基本已经不再会发生新的再融资行为。另一方面，在银行资产增速逐步放缓的环境下，当前银行普遍高于20％的ROE可以支持15％以上的规模增长，未来的银行资本基本不会再有消耗，银行不会再依赖于二级市场融资。14家地方性银行递交IPO申请，也并不意味着这些银行会在短期内集中上市。

　　金麟表示，因此，2012年银行股除了继续享受极低估值的防御价值、处于历史低位的相对PE、明显高于平均的利润增长速度之外，还会进一步享有供求关系改善的利好。

　　“分红率降低将缓解2012年银行在二级市场上融资的压力，向市场释放积极的信号。”申银万国同时认为，减少向大股东的分红，有利于上市银行夯实核心资本，对核心资本充足率有正向影响，经测算对2012年核心资本充足率正向贡献在10BP左右（工行22BP，农行9BP，中行9BP，建行10BP），相对而言按照距离9.5%标准远近的情况，农行相对受益；按照我们目前对四大行的盈利预测，若从2011年的净利润分红开始实行，2011年四大行减少向汇金分红300亿，2012年减少350亿，2013年减少400亿。

　　申银万国指出，目前市场对于银行的融资总是误读为资产负债表规模的无序扩张等，降低分红对于银行的融资担忧有明显的缓释作用。

　　国海证券分析师宁宇认为，上市银行在前两年经历了大规模股权融资后，今后在政策和市场的制约下，外源式股权融资将不再是首选。（证券日报）

　　银行股再度走佳 机构解读汇金下降大行分红比例消息

　　周四有媒体报道称，汇金公司支持其控股的工、农、中、建四家大型银行2011年的分红比例下降5个百分点。受该消息刺激，昨日银行股走强，两市亦大幅上扬。周五午后银行股再度走佳，关于上述消息对银行股的影响，多家机构发布研报进行了解读。

　　交银国际指出，根据盈利预测，工商银行、建设银行、中国银行分红率下降5个百分点相当于2011年三家银行留存的利润增加约255亿元，工商银行、建设银行、中国银行的核心资本充足率将由此分别提升0.12、0.13和0.09个百分点。

　　交银国际认为，经济放缓背景下，资本监管政策趋向适度宽松。交银国际维持中国银行业领先评级，维持建设银行、中国银行、民生银行、中信银行的买入评级。

　　东方证券表示，周四银行股的大涨可能是多因素推动的结果，包括对于1月份信贷投放的良好预期；媒体报道“汇金公司可能同意降低大型银行分红比例”，这有助于降低银行再融资需求；当前银行股显著低估的绝对和相对估值，以及银行2012年的增长仍然明显领先于A股其他板块。东方证券表示，继续看好银行股在龙年的相对收益和绝对收益。继2011年的大年之后，2012年银行股有望继续显著跑赢指数。（证券时报网）

　　汇金证实为银行解忧 高利润蛋糕该给谁？

　　近日有消息传出，中央汇金公司原则上同意今年对其持股的大型银行分红比例再下降5个百分点，以支持有关银行增加以利润留存补充资本的能力。《京华时报》记者当天从接近汇金的知情人士处得以证实。

　　汇金曾于2010年5月将中行、建行和工行2009年的现金分红比例由50%降至45%。2011年两会以后，汇金再次降低三大行的现金分红比例，其目的亦在鼓励银行通过适当的留存利润减少资本补充压力，从而间接降低从资本市场融资的需求。目前汇金对大型银行现金分红比例为40%，而史上最高的分红比例为55%。

　　根据交银国际的盈利预测，工行、建行、中行分红率下降5%，相当于2011年三家银行留存的利润增加约255亿元，工行、建行、中行的核心资本充足率将因此分别提高0.12、0.13和0.09个百分点。

　　受利好消息推动，昨日沪指报2312.56点，涨44.48点，涨幅1.96%，成交576.8亿；深成指报9382.13点，涨188.74点，涨幅2.05%，成交462.5亿，金融股领涨。

　　一边是银行利润超过垄断的烟草石油，被指为暴利；另一边是汇金公司又以增加利润留存补充资本金为名要让利于银行。

　　《每日经济新闻》犀利指出商业银行急需补充资本金压力来源于盲目扩张贷款资产，而现在倒好，汇金公司竟然出来给银行解忧了。那么，银行就可以无所顾忌的继续盲目扩张贷款资产，耗费侵蚀资本金，反正有汇金公司通过不断降低分红比例让利来帮助银行补充资本金。这是在把银行往坏处宠，这是在弱化甚至是亵渎资本约束机制。

　　同时指出，这种高利润蛋糕不能在汇金和银行之间分割，不能只在汇金和银行之间打转转。单边提高存款利率，或者一边提高存款利率，另一边降低贷款利率,让利于民才是解决之道。

　　同时以此迫使商业银行提高资金运营效率，积极创新金融产品，开辟新的业务收入渠道。（21世纪网）

　　东方证券：汇金同意降分红率表明银行业监管去杠杆周期基本结束

　　研究结论

　　事件:媒体报道，汇金支持四大行将分红比例降低5个百分点。

　　降低分红率将提升银行内生增长能力。分红率下降5个百分点，预计可以帮助四大行分别减少2011和2012年分红320和375亿，这能够提高四大行平均的核心资本充足率0.11和0.12个百分点。

　　更值得注意的是，降低分红率背后的监管层态度。除了降低分红的直接利好之外，我们更关注背后是什么力量推动汇金公司降低了分红要求。我们判断，从相关主体来看，真正有动机、有能力推动汇金公司降低分红率的只可能是银监会。这意味着监管层已经充分意识到了银行靠二级市场融资的负面影响，转而谋求强化银行内生增长能力，从而降低对二级市场的融资依赖。

　　判断银行业监管去杠杆周期已经基本结束。若如我们所判断，监管层的态度已经开始转向保护银行资本的可持续性，那么资本监管进一步加码的可能性已经微乎其微。相反，我们判断除了降低分红率以提升银行内生增长能力之外，未来监管部门还可能在创新资本工具方面有突破。

　　上市银行再融资即将告一段落。在监管不会进一步加码，并可能突破资本工具创新的背景下，我们认为上市银行的再融资即将告一段落。除了已经披露融资方案的民生、招行、北京之外，以及市场普遍预期的兴业银行（601166）的再融资之外，至多只有交通银行（601328）有进行再融资的需求，也就是说，基本已经不再会发生新的再融资行为。另一方面，在银行资产增速逐步放缓的环境下，当前银行普遍高于20％的ROE 可以支持15％以上的规模增长，也就是说，未来的银行资本基本不会再有消耗，银行不会再依赖于二级市场融资。

　　监管去杠杆周期基本结束，银行股供求关系继续改善。秉承我们的判断，即银行股在监管要求驱动下再融资去杠杆的阶段已经基本结束，银行股的供求关系有望进一步改善。14家地方性银行递交IPO 申请，也并不意味着这些银行会在短期内集中上市。因此，2012年银行股除了继续享受极低估值的防御价值、处于历史低位的相对PE、明显高于平均的利润增长速度之外，还会进一步享有供求关系改善的利好。坚定看好2012年银行股的绝对收益和相对收益，维持“南京、华夏、民生、兴业”的组合。

　　十年胎动 存款保险制度亟待出台
　　权威人士表示，在存款保险制度的设计中，应借鉴有限赔付、差别费率和早期纠正机制等国际存款保险制度实践中较为成熟的做法。应考虑赋予存款保险机构履行职责所必需的职能，包括适度的风险监测和风险处置职能，强化对制度参与各方的激励和约束。
　　酝酿逾十年之久，存款保险制度出台的步伐有望加快。
　　中国证券报记者了解到，我国建立存款保险制度的制度框架已基本成型。权威人士表示，在制度设计中，我国应借鉴有限赔付、差别费率和早期纠正机制等国际存款保险制度实践中较为成熟的做法，应考虑赋予存款保险机构履行职责所必需的职能，包括适度的风险监测和风险处置职能。目前多方已达成共识：存款保险制度是一种强制保险制度，国有大型商业银行必须加入。
　　专家建议尽快出台
　　今年1月初召开的第四次全国金融工作会议提出："要抓紧研究完善存款保险制度方案，择机出台并组织实施。"这一表态引发了市场对存款保险制度年内有望推出的猜想。
　　存款保险制度已酝酿逾十年之久。1997年底，中国人民银行成立了存款保险制度研究课题组，着手研究存款保险制度。2007年初，第三次全国金融工作会议决定推行存款保险制度。2010年初，国务院决意加快建立存款保险制度，由央行牵头制定详细方案。
　　第四次金融工作会议后，央行行长周小川就存款保险制度接受采访时表示："目前来看，此前的准备工作大体上都是有效的，需要寻找一个合适的时机，择机出台。"
　　专家表示，作为成熟的风险管理制度，存款保险的理念在国际上已是共识。在2008年国际金融危机中，存款保险制度显示了维护金融稳定的重要作用。
　　国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁介绍，1934年成立的美国联邦存款保险公司被公认是存款保险制度在全球范围内发展的起点。此后，全球陆续有100多个国家和地区建立了这项制度。
　　"由于存款保险制度的存在，美国在此次金融危机中尽管有数百家银行倒闭，但并未发生挤兑现象。"魏加宁表示，从国内看，由于没有显性的存款保险制度，导致在处置金融机构破产、重组等问题时存在很大的不确定性，没有法律可循，存款人的利益得不到法律保障。
　　他表示，从金融安全网建设的角度看，金融安全网有三大支柱，第一是审慎监管者，第二是最后贷款人，第三是以存款保险为主的投资者保护机制。存款保险制度的建立是不可或缺的重要方面。从金融改革的角度看，建立存款保险制度，为银行业提供一个公平的竞争环境，民营资本才能够进入，经营不善的金融机构才能够退出。
　　"打比方说，在建立了存款保险制度后，储户将资金放在农信社和工商银行一样安全。这一制度将推动中小金融机构的发展。"一位专家表示。
　　"如果不推出存款保险制度，政府始终以自身信用为金融机构经营提供隐性担保，利率市场化等金融领域的改革的推出也会受到一定程度的制约。"中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示。
　　魏加宁认为，2007年前后是存款保险制度推出的最佳时机，但目前也不是最坏时机，应抓紧时间尽快推进。
　　"当前建立存款保险制度确实具有紧迫性。"专家表示，"未来中国经济的增速将有所降低，资本流入的速度也将减缓，金融体系运行的风险可能增加。随着金融机构资产规模日益庞大，未来如果出现风险，国家将难以'兜底'。在宏观环境相对较好的时期建立这一制度，对防范不确定风险比较有利"。
　　不是"单一付款箱"
　　中国证券报记者了解到，我国建立存款保险制度的制度框架已基本成型，《存款保险条例》也已起草完毕。
　　魏加宁介绍，目前国际上的存款保险制度主要有三种类型：一是"单一付款箱型"，只负责赔付储户的存款，这以英国为代表；二是"风险最小化型"，除负责赔付外，还具备对银行的重组甚至监管等广泛的功能，这以美国为代表；三是"中间型"，其功能介于前两者之间，以日本为代表。
　　接受记者采访的业内人士普遍认为，从国际经验看，"单一付款箱型"被证明是失败的。魏加宁举例说，此次金融危机期间，英国的北岩银行发生了挤兑，说明大家对"单一付款箱型"存款保险制度不放心。许多从"单一付款箱型"起步的国家后来大多转向"中间型"或"风险最小化型"。
　　郭田勇认为，存款保险制度有处置金融风险、维护金融稳定的职能，也是金融监管体系的重要组成部分。在出资方式上，存款保险机构应当是一家政府全资的公司，不具备商业性质，不以盈利为目的，但应该按照公司化的治理结构运作。商业银行不应拥有存款保险公司的股份。
　　不过，权威人士透露，本着"稳健、稳健、再稳健"原则，我国应分步推进，首先宣布建立存款保险制度。央行的设想是按照分步走的原则，先在央行内设一个存款保险基金，其职能设置类似于"中间型"。保险基金由各投保银行按照存款的一定比例交纳，未来再逐步过渡到社会化的存款保险机构。
　　该人士表示："建立存款保险制度的核心是有防范道德风险的设计，构建有效的金融机构风险处置和市场退出机制，稳定存款信心。在这一制度下，存款人的利益受到切实保护，个别银行经营不善不会引发连锁性的银行信誉危机"。具体而言，在存款保险制度的设计中，应借鉴有限赔付、差别费率和早期纠正机制等国际存款保险制度实践中较为成熟的做法。应考虑赋予存款保险机构履行职责所必需的职能，包括适度的风险监测和风险处置职能，强化对制度参与各方的激励和约束。
　　魏加宁建议，应一步到位实行有限赔付。其理由是：全额赔付容易诱发道德风险，弱化市场约束；当前我国并不处于金融危机中，没有必要实行全额赔付；如果现在实行全额赔付，将来向有限赔付过渡时还要再过一次关。当然，根据现在的情况，在存款保险制度启动阶段可以参考人均GDP、居民收入水平等指标，将限额的水平适当定得高一些，覆盖面广一些，将来根据GDP和通货膨胀的变化再调整。
　　大银行也须加入
　　国有大型商业银行是否需加入存款保险一直备受争议。大银行"大而不能倒"的特点决定了它们一直拥有国家的隐性担保，使它们加入存款保险的动力不足。
　　此前有媒体报道称，存款保险制度将从小银行开始试点。但中国证券报记者了解到，目前多方已达成共识：存款保险制度是一种强制保险制度，大行必须加入。
　　专家表示，我国5家国有大型商业银行吸收的存款占全行业存款的51%，资产质量相对较好，但这是建立在国家多年大力扶持的基础上。近年来，国家通过注资、剥离不良资产等方式以及税收减免、再贷款等扶持政策，为支持国有大型商业银行改革和发展投入了巨额资金。仅2003年以来，国家就为5家国有大型商业银行累计剥离了2万亿元左右的不良资产。国有大型商业银行从国家维护金融稳定的政策中受益非浅。
　　与中小银行相比，尽管大银行的总体经营实力相对较强，但并不能说它没有风险。大银行尚未经受一个完整经济周期的考验，不能完全排除将来出现风险。未来大银行如果出现风险，显然不能完全由国家承担其经营失败的损失，而应首先寻求市场化的解决机制。从国际经验看，解决大银行风险应有三道防线。首先，应考虑由股东吸收其风险损失；其次，存款保险这一市场化的风险解决机制及时介入，稳定市场信心；最后，当市场机制不足以覆盖风险时，中央银行可通过及时扩张资产负债表化解风险。在大规模的风险来临时，存款保险制度虽然不能包打天下，但它能通过市场化的机制防范和疏导风险。存款保险制度发挥作用的关键不在于投入多少救助基金，而是切断风险积累的链条，改变风险处置方式。
　　郭田勇表示，从公平性角度看，存款保险制度对银行提出的保费要求会提高银行经营成本，大银行如果不参加存款保险，会使本来就弱势的小银行在竞争中处于更不利的地位，促使小银行冒险经营，更容易引发道德风险，还会给中小企业带来不利影响。
　　"存款保险制度的核心不在于收取的保费有多少。"分析人士表示，"向金融机构收取保费的数目会很小，对商业银行的影响可以忽略不计，也不必担心出现保费不足无钱兑付的情况，问题的关键是引入一种新的机制以稳定存款信心，具体的操作可以有多种方式。例如，在存款保险制度下，当农信社的储户存款面临损失时，储户可以按照规定在商业银行兑付，这样储户就不会急于挤兑，从而切断银行倒闭的风险传染链条"。
　　有关专家强调，存款保险制度是维护金融稳定的一项基础性制度安排，在设计时应牢牢守住为存款人提供充分保护和有效防范、化解风险的底线，这是制度发挥作用和保持我国金融业长治久安的基石。(.中.国.证.券.报 .任.晓)

　　银行业迎来重要发展机遇期
　　银行业要实现服务实体经济基础上的可持续增长，必须摆脱"融资多了放贷，放贷多了再融资"的怪圈，努力寻求重生。这一目标的实现，目前正迎来越来越多的有利因素。
　　可以看到，商业银行保持着30%左右的业绩增速，新业务带来新的利润层，内生性资本补充能力不断增加；更重要的是，降低大股东分红、信贷约束、重启资产证券化等正在落实或可能实施的制度设计和产品创新，将护航行业发展，银行业正迎来重要发展机遇期。
　　我国银行业走过股改上市、规模扩张的快速成长期后，近几年不断遇到补充资本金这一发展瓶颈。龙年伊始，各方担心2011年搁浅的近千亿银行再融资安排将在今年集中释放。
　　一般认为，银行业不断融资有两个重要原因：一是核心资本充足率要求提高很快，银行股东权益积累速度赶不上核心资本要求；二是银行业贷款增速过快，需更多核心资本来满足资本充足率要求。今年新资本协议即将实施以及预期中增加到8万亿的信贷规模，加重了市场这两方面担忧。
　　从目前情况看，巴塞尔三新资本协议实施已箭在弦上。为提高银行体系稳定性，增强银行抗风险能力，大幅提高资本标准已成为大势所趋。但是，资本标准过度提高同样会过犹不及。过高的资本要求会降低股东股权收益率，影响银行成长性。
　　所以，专家建议监管机构根据各方意见适当调整和修改"中国版"资本协议。比如，在实施日期的延后、过渡期安排、附属资本计入范围扩大等方面，适当放松巴塞尔三协议的资本监管要求，来适应和满足中国银行业特点和发展。
　　一直以来，银行业都在通过增厚利润来形成内生性资本补充。当前商业银行利润主要来源仍是净利息收入，为稳定商业银行利润规模，应适当保持一定的利差水平。
　　正是基于维持商业银行平稳较快利润增长的需要，我国利率市场化改革一直稳步推进。如果利率市场化脱离现实，仅从存贷款利率放开推动，商业银行利润将迅速下降，侵蚀商业银行资本金来源。我国商业银行作为金融体系中坚支柱，应将商业银行资本金纳入到利率市场化改革推进的综合考虑因素中。
　　此外，随着2009年以来的信贷扩张，未来一段时间里，我国银行业资本金不足的问题仍较突出，应大力开拓多种渠道补充资本金，尤其是不断提高利润规模和利润留存比例，充实资本金规模。据中国证券报记者了解，监管部门也在研究一些对策。
　　当前，我国银行业已开始调整分红比例，提高利润留存规模用于补充资金本。面对银行再融资压力，作为国有银行大股东，汇金将分红比例从2008年的50%降到2009年的45%，2011年甚至可能降到35%或者更低，以此充实银行并不充盈的资本金。
　　加快金融产品的创新也是缓解资本压力的重要手段。中国人民银行副行长刘士余曾指出，推进资产证券化发展事关债券市场和股票市场的健康发展，有利于减缓银行核心资本压力，保证整个金融体系的稳定，当前推进资产证券化产品发展比以往任何时候都更加紧迫。"十二五"期间，如果能有2.5万亿元人民币，或者3万亿元的信贷资产证券化，便能减缓银行核心资本的压力。
　　资本金将成为银行业的稀缺资源，要彻底走出再融资"阴影"，最根本的办法还是银行主动在经营方式上瘦身和转型。我国银行业在制定业务计划时，需在资本占用、流动性和客户需求之间权衡取舍，应更多地从事资本占用低、流动性强、客户需求高的业务。适当控制资产规模发展速度，优化资产结构，积极发展中间业务，不断创造出新的利润增长点，迎接重要的发展机遇期。（.中.国.证.券.报）

　　银行业2011年业绩增长喜人 年报业绩超预期
　　统计数据显示，昨日银行板块大单净流入6.98亿元，居板块资金净流入排行首位。其中，兴业银行(601166)的大单净流入超过0.5亿元。
　　从涨幅来看，昨日银行股全线上涨，银行板块指数整体上涨2.39%，明显跑赢上证指数1.96%的涨幅。兴业银行、南京银行(601009)涨幅达2%水平。
　　M1、M2低位徘徊，政策定调稳健。12月末M2余额为85.16万亿元，同比增长13.6%，比11月末高0.9%；M1余额28.98万亿元，同比增长7.9%，比11月末高0.1%。M2增幅明显反弹，与年末新增存款大幅增长有关，但M1-M2负剪刀差继续扩大，显示资金持续定期化，预期与协议存款增长和季末揽储有关。因此，市场人士预期2012年1月，随着财政存款的重新下拨，M2和M1将持续在低位徘徊。
　　节后资金面压力暂缓，存款压力仍存。2011年12月新增人民币存款1.43万亿元，同比多增4462亿元，预期与财政存款上缴和年末揽储有关，1月存款呈流出趋势，贷存比压力仍存。业内人士指出，全年人民币贷款增加7.47万亿元，基本符合市场预期。节前备付金压力上升，央行连续启动两期逆回购。节后资金面压力暂缓，由于公开市场到期量较少，逆回购可能会再次启用。外汇占款低量趋势可能延续，准备金率仍存下调可能。
　　广发证券(000776)，预期为9000亿左右。近期市场反弹，部分银行推进以发债为主的融资方案。由于1月外汇占款预期转正，准备金率下调时点延后，短期以公开市场操作为主，准备金率依然存在下调可能。业绩方面，部分银行公布业绩快报，略高于市场预期。在年报及一季报的良好表现下，节后至一季度末行业仍存估值提升空间，但由于近期行业相对收益明显，后续相对收益空间缩窄，绝对收益空间提升。推荐招商银行(600036)、兴业银行、浦发银行(600000)、深发展(000001)、农业银行。
　　民生，同时关注国有大型银行的防御价值关注工商银行、农业银行。
　　东方证券则继续看好2012年银行股的相对收益和绝对收益，继续保持南京银行、华夏银行(600015)、民生银行(600016)、兴业银行的组合。特别提示3、4月份，在银行稳定快速并可能略超预期的年报和一季报的驱动下，银行股将迎来明显的表现机会。（.证.券.日.报）

　　申银万国证券：汇金释放积极信号,利好银行板块

　　研究机构：申银万国证券 分析师：倪军 撰写日期：2012-02-03

　　我们的观点:

　　分红率降低缓解2012年银行在二级市场上融资的压力,向市场释放积极的信号。目前汇金持有包括工行(35.4%)、农行(40%)、建行(57%)、中行(67.6%)和光大(52%)共5家上市银行以及国开行的股份(详见表1)。

　　根据截至11年3季末的数据,5家上市银行的核心资本充足率分别为工行(10.03%)、农行(9.36%)、建行(10.57%)、中行(9.92%)和光大(8.24%)。

　　4大行中,按照11年8月份的征求意见稿来看,只有农行的核心资本充足率达标存在压力,低于考虑了逆周期资本1%和系统性重要银行附加要求1%以后的9.5%要求。减少向大股东的分红,有利于上市银行夯实核心资本,对核心资本充足率有正向影响,经测算对12年核心资本充足率正向贡献在10BP 左右:(工行22BP,农行9BP,中行9BP,建行10BP),相对而言按照距离9.5%标准远近的情况,农行相对受益;按照我们目前对四大行的盈利预测,若从11年的净利润分红开始实行,11年四大行减少向汇金分红300亿,12年减少350亿,13年减少400亿。目前市场对于银行的融资总是误读为资产负债表规模的无序扩张等,降低分红对于银行的融资担忧有明显的缓释作用。

　　减少分红不代表监管的全面放松。我们并不认为汇金降低分红率代表了银行监管层对于新资本充足率管理办法的全面放松。我们把这个信号理解为决策层在经济周期向下的过程中,努力防止银行逆周期资本达标带给市场的负面影响出现,相对降低了这些银行12年银行向二级市场融资的可能。

　　但是如果操作风险等调整因素考虑进去以后,13年银行业融资压力仍存。

　　股息率和估值被动调整,市场给予正面解读。按上一交易日的价格简单计算,未调整11年分红的工行、农行、中行、建行的股息率分别为5.3%、6.5%、5.8%和5.6%,降低分红5%以后造成股息率分别为4.6%、5.8%、5.1%和4.8%。从PB 角度来看,考虑到分红率的调整以后,对估值有微幅的正面贡献,目前A 股银行交易在11年/12年PE 7.5X/6.5X, PB1.35X/1.15X,估值相对较低,绝对收益得到保障,观点依然维持“伴随着流动性缓慢回升,银行股的估值有进一步缓和修复的空间”,维持板块“中性”。

　　东方证券:龙年仍将是银行股的大年（荐股）

　　研究机构：东方证券 分析师：金麟 撰写日期：2012-02-03

　　事件:2月2日,银行股强势领涨。8只银行股涨幅超过3%,银行(中信)指数上涨3.05%,由此带动大盘上涨近2个百分点。

　　多因素推动银行股大涨:我们分析认为,2日银行股的大涨可能是多因素推动的结果:(1)对于1月份信贷投放的良好预期。市场可能期待着1月份信贷开门红,从而帮助改善当前的流动性状况。(2)媒体报道,汇金公司可能同意降低大型银行分红比例,这有助于降低银行再融资需求。

　　(http://hkstock.cnfol.com/120202/132,1358,11665424,00.shtml)(3)当前银行股显著低估的绝对和相对估值,以及(4)银行2012年的增长仍然明显领先于A 股其他板块。

　　货币政策放松低于预期,银行息差可能继续超预期。除了去年年底的第一次降准之外,近期货币政策的放松力度显著低于预期。12月和1月份,央行都没有降低法定存款准备金率,而这被认为是维持合理流动性所必须的。因此我们看到,货币市场利率一直维持在高位;银行理财产品的收益率仍然十分可观,继续保持在5%以上;根据我们在上海地区的草根调查,优质首套房按揭最低也只能拿到基准利率,而去年年底还可以拿到95折。

　　换而言之,货币政策低于预期的放松力度意味着利率体系的下行速度非常缓慢,而这显著有利于银行保持当前处于历史新高的议价能力和平均贷款利率。所以,此前市场普遍持有的“息差在1季度见顶”的判断,有可能被低于预期的货币政策所打破,息差在今年1季度之后可能继续保持在高位而不下降。

　　怎么看待14家银行排队等待上市?近期,证监会公布了IPO 企业的审核名单,其中包括14家银行。这是否意味着一个显著的供给冲击?我们的观点是否定的。(1)这个审核名单是一个最广泛的大名单,即任何递送IPO 申请的公司都在其中,而不意味着名单上的企业就很有希望在短期内上市。我们判断,这14家银行在短期内扎堆上市的可能性非常低。(2)这14家银行,主要都是地方性的城商行和农商行,规模小、融资量少,不会造成明显的融资压力。

　　我们继续看好银行股在龙年的相对收益和绝对收益。继2011年的大年之后,2012年银行股有望继续显著跑赢指数。绝对收益来说,目前银行的估值在2012年1.1倍和2013年0.95倍PB,而我们认为,银行股至少应有1倍以上的PB。相对收益来看,目前银行与中小板的相对PE 仍然处在历史低点附近,而今年银行的利润增速又会继续明显领先大盘,这两个方面共同构成银行2012年相对收益的来源。继续推荐“南京、华夏、民生、兴业”这个组合,浦发、招行、农行、深发展也是我们认为有跑赢行业指数潜质的公司。

　　国海证券：银行业政策拐点驾到

　　研究机构：国海证券 分析师：宁宇 撰写日期：2012-02-02

　　维持行业“推荐”评级

　　从09年以来的历史看,由于相对于非金融行业,上市银行的业绩增长一直保持着明显的优势,因此银行股在业绩披露的窗口期往往获得较大的超额收益。目前已有浦发、民生、华夏、兴业和光大披露11年业绩快报,从披露结果来看,11年银行板块业绩表现优异甚至略超市场预期。我们预计2011年上市银行利润同比增长约31%, 2012年则为19%左右。即使保持目前估值水平不变,12年19%的业绩增长也为股价上升提供了两位数的空间。上市银行的业绩增长和估值修复具备坚实的基本面基础,因此我们维持银行业的“推荐”评级。

　　广发证券:银行业资金面压力缓解,存款压力仍存（荐股）

　　研究机构：广发证券 分析师：沐华 撰写日期：2012-02-02

　　投资建议与风险提示

　　由于春节因素,1月信贷可能低于市场预期(上万亿),我们预期为9000亿左右。近期市场反弹,部分银行推进以发债为主的融资方案。由于1月外汇占款预期转正,准备金率下调时点延后,短期以公开市场操作为主,准备金率依然存在下调可能。业绩方面,部分银行公布业绩快报,略高于市场预期。在年报及1季报的良好表现下,节后至1季度末行业仍存估值提升空间,但由于近期行业相对收益明显,后续相对收益空间缩窄,绝对收益空间提升。推荐招商银行、兴业银行、浦发银行、深发展、农业银行。

　　风险提示:1、经济增速放缓及地产价格下跌对银行资产质量形成压力;2、政策调整低于市场预期。

　　招商银行:战略清晰、二次转型巩固行业内领跑地位

　　招商银行 600036 银行和金融服务

　　研究机构：海通证券 分析师：董乐 撰写日期：2011-12-29

　　战略清晰,两次转型促招行捷足先登,领跑同业银行。招行作为中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行,起步较早,发展之初便确立了明确的战略,第一、二次转型分别提出结构调整和效率提升,在改革方面具有先发优势。目前在零售业务等方面兼具规模优势和经营特色,提出的强化零售业务、中间业务、以低资本消耗获取高回报等战略是中国银行业未来发展方向,公司未来仍具有较大的成长潜力。

　　零售业务经营特色突出,品牌优势明显,定位高端客户,交叉销售实现协同发展。招行零售信贷、信用卡、私人银行等业务定位高端客户,经营特色显著,且由于起步较早和精细化的发展战略,在市场上形成了较高的品牌认可度。信用卡、私人银行等零售客户之间的交叉销售实现了各项业务的协同发展,有效的推动了息差的扩张和规模的扩大。

　　财务数据优良,盈利能力显著,成本优势逐步显现,350亿A+H股融资满足未来三年业务发展需求。招行的盈利能力较强,零售业务带动下息差水平居股份制银行前列;非息收入占比在股份制银行中仅次于民生银行。在二次转型提升成本控制能力和风险管理能力的要求下,公司未来的成本优势将逐步显现。而配股融资计划将使得公司的资本充足率和核心资本充足率提升2个百分点至13%和9.7%的水平,满足未来规模扩张需求。

　　二次转型中小企业重点发展战略助招行再次领跑同业。金融脱媒和利率市场化的趋势下,中小企业由于贷款收益较高,通过相应的定价手段控制和转移风险,有利于银行盈利水平的提升。而招行在中小企业贷款信息获取、流程简化等方面具有国有大行不具有的优势,有利于建立高效的流程,提供灵活与快捷的服务。因此未来对于中小企业贷款的重点发展将为招行提供新的盈利增长点,有望再次处于同业前列。

　　盈利预测及投资建议。假设2012年完成配股,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.63元、1.56元(摊薄后)和1.78元,对应动态PE分别为7.08倍、6.07倍、5.32倍。6个月目标价14元,对应2012年PE为9倍,维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。宏观经济增速放缓、银行同业竞争加剧、地方政府债务危机。

　　兴业银行2011全年业绩快报点评:同业带来收入大增,拨备计提十分积极

　　兴业银行 601166 银行和金融服务

　　研究机构：国信证券 分析师：邱志承，黄飙 撰写日期：2012-01-13

　　业绩优秀,估值吸引力较大,但有再融资压力,维持“谨慎推荐”评级

　　兴业银行4季度的业绩是十分抢眼的,其业绩的高增长不是来自于拨备支出的下降,而是源于收入的超预期高增长,虽然同业业务收入波动性较大,但从全年来看,表现仍是十分优秀的。在收入的高增长下,其长期被人诟病的低拨贷比指标也有所上升。我们对兴业银行2012年的业绩预测有所上调,预计全年业绩增速将达到18%左右,不考虑摊薄的条件下,兴业银行2012年P/E 不到5倍,P/B 在1倍左右,在银行板块里也处于较低水平,有较强的吸引力。不过在2012年兴业银行也面临一些压力,最主要的就是资本不足的压力,特别是在新的资本管理办法下,其同业业务的风险权重将明显上升,资本缺口会进一步扩大,其在2012年有较强的再融资的需求,在目前弱势的市场环境下会对股价带来压力。基于上面的判断,我们维持兴业银行“谨慎推荐”评级。

　　浦发银行2011业绩快报点评:业绩超预期,不良环比反弹

　　浦发银行 600000 银行和金融服务

　　研究机构：日信证券 分析师：谢爱红 撰写日期：2012-01-05

　　上调至“推荐”评级

　　总体来看,浦发银行2011年全年净利润同比增长达42.02%,每股收益为1.46元,超出市场及我们的预期。从资本充足率指标看,公司经过2010年10月份定向增发后,资本充足率以及核心资本充足率大幅度提升,截止2011年三季度末,核心资本充足率为至9.01%,资本充足率为11.24%,仍处于较高水平,为后续业务拓展奠定基础。从业绩增长的角度看,我们测算浦发银行2012年有望实现净利润同比增长24.82%,1.82元EPS,动态PE4.63X,动态PB0.87X,拥有较高的安全边际,长线投资价值明显,上调公司为“推荐”评级。

　　风险提示

　　(1)地产调控矫枉过正,房地产开发贷款及地方政府平台贷款违约率上升;

　　(2)2012年一季度欧元区主权债务进入密集还款周期,违约风险蔓延;

　　(3)外汇占款持续减少,货币政策调整不及时,造成宏观经济下行风险加大。

　　深发展A2011年报业绩预增点评:业绩符合预期,口径因素推动增速继续提升

　　深发展A 000001 银行和金融服务

　　研究机构：国信证券 分析师：邱志承，黄飙 撰写日期：2012-01-30

　　评论:

　　盈利增幅符合预期,受口径因素影响业绩增速继续提升,可比口径则为增速回落

　　净利润增幅符合预期(我们预测数字为68.7%),由于合并口径下的业绩占比提升,因而净利润增速环比继续提高(前三季合并口径同比增速为64%),此外收入的增速也将环比提高。若为公司口径则收入和净利润增速均为环比回落(四季度单季净利润增幅为28%-45%)。公司未披露其他细节数据,我们预期其合并口径下营业净收入增长63%(其中息差和非息收入分别增长55%和99%), 拨备前利润和净利润分别增长64%和69%。

　　吸收合并后协同效应将逐步体现,资本补充在即,维持“谨慎推荐”评级

　　公司的吸收合并方案预期将顺利获得通过,在网点与规模、客户与产品、银保交叉销售、IT系统与总部整合等方面的协同效应将逐步体现,吸收合并后对平安的定增预期也将较快得到实施,资本充足率将超过最新监管要求,在全国性银行中也将处于较高水平,公司当前股价2012年P/E为7倍,P/B为略高于0.9倍,估值有较强吸引力,维持 “谨慎推荐” 评级。

　　农业银行:高成长继续,中间业务尤为突出

　　农业银行 601288 银行和金融服务

　　研究机构：方正证券 分析师：周伟 撰写日期：2011-10-27

　　事件:

　　10月26日公布三季度业绩:报告期营业收入950.18亿元,同比增长28.73%;归属于母公司股东净利润340.9亿元,同比增长40.25%;每股收益0.1元,同比增长25%;年化ROE 22.54%,同比提高1.54个百分点。

　　点评:

　　资产规模快速扩张,存贷比略有提高

　　报告期末公司总资产115890.73亿元,较年初增长12.11%。其中发放贷款和垫款54874.62亿元,较年初增长10.71%。吸收存款97038.27亿元,较年初增长9.18%。由于贷款和垫款增速高于存款增速,报告期末存贷比较年初上升0.78个百分点,为56.55%。

　　净息差和净利差环比扩大,议价能力提升

　　公司三季度单季净息差为2.75%,净利差为2.63%,分别环比提高8个和7个BP,表明公司议价能力有所提升。净息差和净利差变化的主要原因包括:

　　(1)生息资产收益率环比提高21个BP,付息负债成本率环比提高15个BP,生息资产收益率提高幅度高于付息负债成本率提高幅度。

　　(2)贷款和垫款(收益相对较高)占比从6月末的45.26%提高到报告期末的45.54%。

　　中间业务保持高速增长,占比继续扩大

　　公司前三季度手续费及佣金净收入同比增长61.10%,增速较上半年降低4.25个百分点,但仍高于报告期营业收入增速(今年前三季度营业收入增长33.27%),因此公司今年前三季度手续费及佣金净收入占比为 19.64%,同比提高3.39个百分点。

　　不良贷款双降,拨备提高,风险控制更加稳健

　　公司9月末不良贷款余额为879.56亿元,较年初减少124.49亿元;不良贷款率1.60%,比年初下降0.43个百分点,较6月末下降0.07个百分点;拨备覆盖率237.89%,比年初提高69.84个百分点。

　　三农业务继续保持快速发展势头

　　三农业务贷款和垫款总额16965.43亿元,较年初增加1912.57亿元,增长12.71%;三农业务吸收存款39973.04亿元,较年初增加3849.58亿元,增长10.66%。三农业务贷款增速高于存款增速,表明公司对三农业务贷款投放力度在加大。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.50元和0.61元,BVPS分别为1.93元、2.16元和2.83元,维持“增持”评级。 风险提示 经济增速下滑可能对贷款质量产生潜在风险。

　　南京银行:城商行中的最佳选择

　　南京银行 601009 银行和金融服务

　　研究机构：中银国际证券 分析师：尹劲桦 撰写日期：2012-02-03

　　南京银行发布业绩快报,2011年实现归属于上市公司股东净利润32亿元,同比增长39%,超过我们和市场的预期。展望未来,在许多中小银行受制于贷存比限制信贷增长乏力的情况下,南京银行未来的信贷增速仍有望保持较高水平。同时,受益于四季度以来债券市场的回暖,其投资收益也有望有良好表现。如果监管部门对城商行跨区扩张的政策能够明确,将为股价表现提供催化剂。我们将南京银行评级由持有上调至买入,将目标价格由11.32元上调至11.86元。

　　华夏银行2011年业绩点评,业绩持续改善,未来资产扩张潜力大

　　华夏银行 600015 银行和金融服务

　　研究机构：爱建证券 分析师：张志鹏 撰写日期：2012-01-30

　　维持公司“强烈推荐”评级和目标价16.05元:预计公司2012-2013年净利润分别为 106.35亿元、 129.74亿元、 对应 EPS为1.55,1.89元,BVPS7.61元,9.19元,对应的PE6.72倍,5.51倍,对应的PB1.37倍,1.13倍。运用DDM模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为16.05元,我们给予公司“强烈推荐”评级。

　　民生银行 600016 银行和金融服务

　　研究机构：东北证券 分析师：唐亚韫 撰写日期：2012-01-20

　　民生银行公布2011年业绩预增公告,预计2011年归属于母公司股东的净利润较上年同期增长超过50%,按此计算,2011年全年民生银行实现净利润将超过264亿元,实现每股收益将超过0.99元。

　　我们此前预测民生银行2011年实现净利润238.18亿元,净利润增速为35.48%,实现每股收益0.91元,此次民生银行公布的业绩预增公告再次超过我们的预测,这已经是民生银行连续第六个季度单季度的实际业绩超过市场的预期。

　　民生银行业绩超过我们预期的因素应该也与浦发、兴业类似、净息差回升幅度高于我们预期和信贷成本低于我们预期应该是主要原因。我们将在正式年报公布之后进一步分析判断。

　　我们初步调整前期对于民生银行的盈利预测,预测民生银行2012年和2013年分别实现净利润358亿元和440亿元,同比分别增长35%和23%,实现每股收益为1.34元和1.65元不考虑尚未进行的可转债发行和H 股发行的摊薄);按照目前股价6.44元计算,2011年的动态市盈率和市净率分别为6.51倍和1.34倍。估值被明显低估。

　　维持推荐评级。

汇金降低银行分红率暗示：降准要再等一等

汇金第三次降低大型银行现金分红比例，一方面可以为银行补充一定的资本金，减少融资需求；另一方面也说明，银行资金还有可以开源的地方。汇金的举措也可能是在向市场暗示：降准要再等一等。

目前，汇金直接控股参股了工商银行[4.41 0.68% ]、建设银行[4.89 0.82% ]、中国银行[3.06 0.66% ] 、农业银行[2.75 0.73% ] 、国家开发银行及光大银行[3.02 0.33% ]共六家银行。据测算，持股分红比例降低5个百分点将为工、建、中、农四大银行留存资本金300亿元左右。

据了解，汇金曾于2010年5月将中行、建行和工行2009年的现金分红比例由50%降至45%；2011年，汇金再次降低三大行的现金分红比例。目前汇金对大型银行现金分红比例为40%，而史上最高的分红比例为55%。

数据显示，2011年五大国有银行出台的融资方案总规模达到2960亿元。

另有人士透露，监管层将适度放松即将实施的新资本[1.00 5.26%]监管要求，包括考虑商业银行将超额损失准备计入风险资本缓冲，同时将个人经营性贷款的风险权重从100%下调至75%，将小微企业贷款风险权重从75%下降至50%。在经济增速放缓的背景下，适度放松资本监管符合逆周期监管理念，这也将为银行创造一部分可用资金。

从各机构统计的数据看，1月份商业银行新增信贷将在一万亿元作用，这其中还包括春节长假。从这一点也可以说明，银行现阶段资金是充足的。

此外，京沪两地银行纷纷将首套房贷款利率回归基准利率，并且可以进行适当优惠。在房地产调控没有任何丝毫放松的背景下，京沪两地银行做出这样大的调整，也可以说明它们目前的资金是比较充裕的。

最后，央行在公开市场已经连续四周没有发行央票和进行正回购了。同时，本周有3520亿元逆回购到期，央行既不投放资金也不回笼资金，显示其对目前的资金状况是比较满意的。昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)及回购定盘利率各品种均回落，其中1周品种回落超高100个基点。这说明，目前市场流动性适度宽松的局面可能要保持一段时间。

从以上分析看，银行目前并不缺少资金，至少可供贷款的资金是充裕的。假如资金面继续保持平稳状态，那么央行采取进一步的宽松措施(比如降准)可能就要等等看了。




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