主题：现代投资收购资产被否 母公司湖南高速悬崖跳舞

目前，湖南高速有35个在建高速公路项目，投资概算约为2254亿元。伏志勇/CFP银行间资金市场在春节前的一个交易日推迟关闭了大额支付系统，这是三年来的第一次，目的是使一家大型商业银行弥补头寸缺口以免违约。

一位资深业内人士称，这个资金紧张的典型事件，坐实了一个普遍预期，就是2012年中国债市最大考验将是超预期违约事件的增多。他的同行都在寻找，谁会是今年引爆的地雷？

“中国经济已经经历了长达十年的快速增长，当前‘十二五’规划的主题是结构调整，这意味着经济增长必须下行。在这个下行的斜坡上，最容易出现违约事件。”一位银行间债券市场交易商协会人士向财新《新世纪[12.90 2.46%]》坦承，中国的债市还没有经历过经济周期的考验，要有准备迎接可能会出现的违约事件。

2011年底，中诚信国际信用评级有限公司(下称中诚信)把湖南省高速公路建设开发总公司(下称湖南高速)发行的企业债评级展望降低为“负面”，原因是三季度现金流大幅下滑，债务规模和被占用资金均大幅上升。“高速公路债从2011年八九月爆出流动性风险之后，开始令人避而远之。”一位债市交易员称。

2012年1月13日，湖南高速的子公司现代投资[13.56 1.19%]对两条高速公路的重大资产重组方案被否，票决结果显示，赞成票仅占比51.25%，未达规定的三分之二以上。这意味着公司重组失败——现代投资重大资产重组方案中，其拟从控股股东湖南高速收购的两条估价34亿元的在建高速公路不被看好为主要原因。

“当前环境下，对于一些超常规建设的高速公路平台公司，有可能非常难受，是否会出现超预期违约事件，要看形势逼迫得有多紧。”一位基金公司固定收益部人士表示。

业内普遍预测2012年信贷新增规模在8万亿元到8.5万亿元间，加之几千亿元表外信贷进表因素，2012年信贷投放计划并未显著放松。在银根持续紧缩的背景之下，2011年末陕西高速、安徽高速等多家中西部高速公路平台资产负债率已飙升到85%以上左右，湖南高速资产负债率却从约80%下降到70%。但财新《新世纪》记者采访获悉，在建项目居于全国第一、后续债务负担超过千亿元的湖南高速，正通过多个组合拳降低负债压力、美化财务报表，渡过融资难关。

在政策层面，财新《新世纪》记者获悉，银监会正会同财政部商议融资平台公司延期支付贷款本息的政策。

“怎么还啊？”

经银监会批准，湖南高速集团财务公司2011年12月22日正式运营。这是中国交通行业首个财务公司，目的是发挥资金归集、融通等功能，打造湖南高速集团的资金管理平台和金融服务平台。公司注册资金10亿元。

根据湖南高速于2011年12月发布的2011年第二期短期融资券募集说明书，其中约1181亿元债务将于2013年底到期。目前，湖南高速有35个在建高速公路项目，投资概算约为2254亿元，至2011年9月底已完成投资1041亿元左右，三年内仍需投资约1212亿元。债务压力可想而知。湖南高速2011年三季报显示，其总债务已达1334亿元左右，负债率达75%，其中，短期负债约360多亿元，长期负债约970多亿元，收费收入约80多亿元，经营净现金流-71.94亿元。

“疯了！怎么还啊？不算政府补贴，只能勉强支付利息和运营成本，不重组债务的话，谁还敢借钱给它！”前述基金公司固定收益部人士如是感慨。

华泰联合证券分析师郑如熙认为，目前来看，高速公路债务规模的快速扩张主要缘于两方面因素，一是为配合“4万亿”的刺激政策，部分地方政府通过信贷支持大举进行基建投资，其中高速公路项目是主要的落脚点之一；二是由于之前银行对高速公路项目的相对认可，获取贷款相对容易，地方政府可能以高速公路企业为融资主体为其他市政项目进行融资，导致高速公路企业城投化。

安信证券近期一份研报称，目前中国高速公路基本网络已基本建成，公路投资的回报率持续下降，继续加大投资并不明智。

为了渡过在建项目过于集中的难关，2011年12月底，湖南高速开始实施重组计划。子公司现代投资公布的“重大资产购买暨关联交易报告书”显示，现代投资将收购湘投资持有的“长湘高速”和“醴茶高速”100%股权。现代投资还在本次重大资产重组交易报告书中指出，作为湖南高速公路业务板块的资本运作平台、湖南省交通系统惟一的上市公司，将不断整合吸收控股股东的资产。

由于此举将使现代投资的资产负债率大幅度提高到70%，这一重组方案一俟推出，即被投资者认为是替大股东湖南高速甩包袱而备受争议。因为一旦重组完成，现代投资将投资140亿元用于建设前述两条公路，而且每年将产生利息费用约9亿元。而现代投资2010年年报显示，其2010年归属于上市公司股东的净利润不到8亿元。

而且，“长湘高速”和“醴茶高速”预计分别于2013年1月和2014年1月正式通车，届时经营情况存在很大不确定性。

2012年1月13日，湖南高速的子公司现代投资对前述两条高速公路的重大资产重组方案被否。分析人士指出，虽然此次重组方案被否决，但并不见得股东放弃重组。由于公司高管增持了公司股票，构成相关利益人，按照相关规定，预计公司会在六个月之后再次推出重大资产重组方案。


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