主题：深发展A：未来有望大展拳脚 维持“谨慎推荐”评级

春节前夕，深发展A（000001）公布拟吸收合并其控股子公司平安银行的方案，并拟将公司名称更名为“平安银行股份有限公司”，由于平安银行最近一年的资产总额、资产净额和营业收入等财务指标占公司相应财务指标的比例均小于50%，根据《上市公司重大资产重组管理办法》的有关规定，本次吸收合并不构成本公司的重大资产重组。

　　我们认为，此次吸收合并后，两行将合并成为一家公司（原平安银行注销，但随后深发展将更名为平安银行），将彻底解决公司和平安银行之间的同业竞争问题，两行总部与管理团队也将合并，将更加有效地实现两行优势互补，更加充分地发挥协同效应。其协同效应主要体现在：

　　一、网点和规模：本次吸收合并完成后，公司将在25个城市拥有分行级机构，营业网点数提升至373个，营业网点将完整地覆盖东部沿海地区，网点布局进一步优化。公司在上市银行中的资产规模排名、存贷款规模排名将得到提升，市场影响力得到进一步提高。

　　二、客户与产品：信用卡业务将得到加强，平安银行的中小企业贷款业务与深发展的贸易融资平台的合并，提升了中小企业融资优势。

　　三、银保交叉销售：主要是利用平安集团超过5000万的零售客户和银保交叉销售模式。

　　四、IT系统与总部整合：平安集团强大的IT系统将有助于降低业务成本，总部和信用卡中心整合也将降低运营成本。由于此次吸收合并不构成重大资产重组，大股东平安集团无需回避投票，因此方案预期将获得通过。

　　公司2011年前三季度各项业务保持了较快增长，由于平安集团快速扩张客户基础和资产规模、抢占市场份额的经营战略较为明确，预计吸收合并后注资将较快完成，公司三季度末的核心资本充足率为8.4%，已经接近非系统重要性银行标准，未来向平安集团现金定增后，将会进一步上升到10%以上，有力支撑业务快速扩张。不过，在行业监管显著趋严的环境下，较为激进的公司文化和扩张战略将受到一定阻力。公司股价目前的动态市盈率为7倍，动态市净率不到1倍，估值偏低，维持“谨慎推荐”评级。



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