主题：金发科技：助于缓解产能压力 利于长期发展

所属行业：化工

内容摘要：

•事件：公布公开增发招股意向书。2012年2月10日，公司公布公开增发招股意向书，拟以12.63 元/股增发不超过25,000 万股，募集资金总额不超过38.6亿元(含发行费用)。其中本次发行股权登记日(2012年2月13日)在册的股东按10:1.79 的比例行使优先认购权。

•募投项目有助于缓解产能压力，利于长期发展。2010 年公司总产能为57 万吨，产能利用率超过98%，部分产品在销售旺季出现供不应求现象，产能不足的矛盾突出。本次募投项目完全达产后将新增产能123 万吨。2010 年公司产品市场占有率约为11%，报告期内公司改性塑料产品销量的年均复合增长率为25%，以此增速计算，公司2015 年销量将达到173 万吨，市场占有率约为16%(按中国塑料加工工业协会预测的2015 年国内改性塑料的消费量为1,050 万吨计算)。

•募投项目陆续投产将增厚业绩。根据公司预计募投项目达产后将增加年均利润总额(税前)23亿，截至2011年2月26 日，公司已经利用自筹资金投入17,506.56 万元，募投项目建设周期为2年，我们乐观预计募投项目将于2013年陆续投产贡献利润。

•盈利预测与投资评级。根据我们的预测，公司增发后2011-2013 年摊薄后EPS 分别为0.69元、0.97元、1.39元，对应增发价的动态PE 分别为18.31x、13.03x、9.11x。考虑公司改性塑料业务技术规模优势显著，增发项目利于长期稳健发展，给予“增持”评级。

•风险提示：1)项目投产进度及收益低于预期，下游市场需求低于预期；2)短期因公开增发摊薄业绩或对估值产生压力。


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