主题：进出口双降 商务部正研究稳定外贸增长政策措施

　商务部正研究稳定外贸增长政策措施（本页）

　　“稳出扩进”政策齐发力

　　商务部一周内两次强调外贸政策维稳

　　外贸数据

　　1月进出口增速下滑 创两年来新低

　　1月进出口两年首现双降

　　机构研究

　　华泰证券：节日及基期因素增大下行波动——1月份外贸数据点评

　　天相投资：中国2011年外贸基本符合预期,美国11月批发库存增幅大大低于前期

　　个股掘金

　　10概念股投资价值解析

　　商务部正研究稳定外贸增长政策措施

　　⊙上海证券报记者 秦菲菲 ○编辑 衡道庆

　　记者12日从商务部获悉，商务部部长陈德铭近日在安徽开展商务工作调研时指出，首月外贸数据下滑，反映出外贸发展面临的不稳定、不确定因素增加，对这一趋势要高度重视。商务部正会同有关部门，研究稳定外贸增长的政策措施。他还强调，进一步完善流通领域的基础设施建设和网络布局，不断推进流通领域的改革和发展。

　　陈德铭分别在合肥和马鞍山主持召开进出口形势座谈会和流通工作座谈会。在调研过程中，陈德铭表示，自去年下半年以来，我国外贸下行态势较为明显。今年1月份，进出口增速均出现下滑，这虽有季节性因素，但也反映出外贸发展面临的不稳定、不确定因素增加，对这一趋势要高度重视。

　　“形势越复杂，越要增强信心。”陈德铭说，要加强调研，冷静分析，密切跟踪外贸形势变化，增强工作主动性，把握发展机遇。商务部将认真做好各项工作，积极支持企业拓展业务。

　　陈德铭表示，要按照中央经济工作会议精神，突出把握好“稳中求进”的工作总基调，紧密围绕“稳增长、调结构、促平衡”三大任务，实现外贸平稳较快发展。陈德铭强调要保持外贸政策的稳定。他说，温家宝总理日前在广州考察时指出，进出口政策总体要保持稳定，如果要做调整，也应当是鼓励性的多于限制性的。

　　在维持外贸政策稳定的同时，据透露，商务部正会同有关部门，研究稳定外贸增长的政策措施，从缓解企业资金压力、加大财税政策支持力度、完善出口信用风险保障机制、保持汇率基本稳定、应对贸易摩擦、提高贸易便利化水平等方面支持外贸企业，同时，也将更加注重支持中小微企业加快发展。

　　继续推进外贸结构调整和转型升级也是今年的重点工作之一。陈德铭说，要支持企业通过加大研发力度、培育自主品牌、完善营销网络等方式，逐步向产业链高端延伸，提升企业的核心竞争力，增创外贸竞争新优势。在巩固传统市场的同时，大力开拓新兴市场；在促进东部地区转型升级的同时，加快中西部地区外贸发展。同时，要继续坚持积极扩大进口的政策，促进对外贸易平衡发展。

　　在流通工作座谈会上，陈德铭表示，加快现代流通体系建设，提高流通效率，对扩大内需和保持国民经济平稳较快发展非常重要，是商务系统的一项重点工作。流通领域要降低流通成本，方便居民消费，保障商品安全，服务生产发展。商务部将会同有关部门积极研究，进一步完善流通领域的基础设施建设和网络布局，规范市场秩序，不断推进流通领域的改革和发展。

　　1月进出口增速下滑 创两年来新低

　　经季节调整法调整后，1月份我国进出口、出口和进口的同比增长速度分别为6.2%、10.3%和1.5%

　　1月进出口额双双创下自2011年3月来的11个月新低，同比增速更创下2009年四季度以来的最低点。

　　海关总署10日公布的数据显示，2012年1月份，我国对外贸易进出口总值2726亿美元，同比下降7.8%。其中出口1499.4亿美元，下降0.5%；进口1226.6亿美元，下降15.3%。

　　专家普遍认为，1月份出口下降虽然有外围经济不乐观的因素，但最重要还是1月“春节季”的影响。进口下滑也主要因为节日因素导致的生产性进口需求下降较多所致。

　　⊙上海证券报记者 秦菲菲 ○编辑 阮奇

　　加工贸易降幅明显

　　自2009年12月以来，我国外贸出口首次出现负增长；进口增速也是自2009年11月以来首次为负。外贸形势一如近期席卷全国的极冷空气，强势袭来。

　　数据显示，一般贸易和加工贸易均出现下滑，特别是加工贸易降幅明显。1月份，我国一般贸易进出口1515.3亿美元，下降5.4%，小于同期全国进出口总体降幅2.4个百分点。其中出口767.7亿美元，增长2.6%；进口747.6亿美元，下降12.5%。

　　同期，加工贸易进出口927.6亿美元，下降9.8%。其中出口626.4亿美元，下降4%；进口301.2亿美元，下降19.9%。加工贸易进出口下降明显，同样主要是受节日因素的影响。

　　在主要的贸易伙伴中，1月份，我国与美日欧传统市场的贸易总值纷纷出现下滑，而新兴市场双边贸易则逆势上涨。

　　数据显示，1月份，中欧双边贸易总值426.8亿美元，下降7.1%；中美双边贸易总值为354.6亿美元，下降3.9%；中日双边贸易总值为227.3亿美元，下降18.4%。同期，我国与俄罗斯双边贸易总值为71.6亿美元，增长26.8%；与巴西双边贸易总值为63.4亿美元，增长5.7%。

　　由于今年的春节假期在1月份，当月只有17个工作日，比去年同期少4个工作日。按照国际惯例，并结合我国实际，运用季节调整法可以剔除春节因素的影响。经季节调整法调整后，1月份我国进出口、出口和进口的同比增长速度分别为6.2%、10.3%和1.5%。

　　顺差推升人民币升值预期

　　由于进口下滑幅度远大于出口，1月份实现贸易顺差273亿美元，大大高于市场预期的百亿美元左右，也创下半年以来的新高。分析人士指出，远高于预期的贸易顺差数据将在短期内推升人民币升值的预期。

　　而10日，人民币对美元汇率中间价突破6.30，创下汇改以来新高。

　　“从近期的人民币走势来看，人民币在本周突破了6.30的关口，同时，离岸市场上人民币的升值趋势也较为明显，这可能是因为近期中国的经济数据明显高于预期所致。” 澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚指出。

　　从整体趋势来看，专家普遍认为，中国的进口将在春节之后，随着生产季节的到来，逐渐呈现出上升趋势，特别是2月份的出口同比增速可能大幅反弹。

　　不过，交行金研中心研究员陆志明指出，虽然2月份进出口同比增速会有明显回升，但这主要还是由于往年春节长假在2月导致基期较低的原因，“短期贸易增速的大起大落并不意味着未来的外贸形势趋于乐观。事实上，由于2012年国内外经济增速趋于下滑，发达国家经济问题不断，新兴市场增速下滑，我国外贸环境仍不容乐观。”

　　“稳出扩进”政策齐发力

　　⊙上海证券报记者 秦菲菲 ○编辑 阮奇

　　从去年年末至今，进出口总体下滑的趋势并没有扭转。为保持进出口稳定增长，在保持外贸政策稳定性和连续性的同时，记者了解到，有关部门将研究出台新的促进措施，以稳定出口、扩大进口。

　　2012年1月份，我国对外贸易进出口同比下降7.8%，其中出口下降0.5%，进口下降15.3%。剔除春节因素后，上述三项数据的同比增长速度分别为6.2%、10.3%和1.5%。

　　1月外贸数据的下滑并不让市场意外。在外围经济没有得到好转的情形下，甚至全年的形势都不乐观。但由于对外贸易是国民经济的重要组成部分，关乎民生和就业，保持进出口稳定增长则至关重要。

　　商务部研究院院长霍建国说，“我们不能够容忍投资、消费和出口同步回落。但现在看，投资的后续潜力很弱，而消费又迟迟拉动不起来，因此，中央经济工作会议继续提到m要稳出口、扩进口并重。在努力扩大进口的同时，保持出口稳定。”

　　事实上，在进出口数据公布前一日，商务部长陈德铭就表示，1月份的出口数据并不乐观，要在保持进出口政策稳定的同时加快金融财税支持力度。

　　温家宝总理日前在广州考察进出口企业时表示，进出口政策要总体保持稳定，如果要做调整，也应当是鼓励性的多于限制性的。记者在采访中了解到，不少企业人士均表示，政策的稳定对外贸企业最为重要，可以让其提前做出判断，规避风险，他们最怕的就是政策“朝令夕改”。

　　陈德铭表示，要保持进出口政策总体稳定。具体包括，保持出口退税政策基本稳定，加快出口退税进度；保持人民币汇率的基本稳定；保持加工贸易政策的基本稳定。

　　与此同时，陈德铭更明确，要切实减轻进出口企业税费负担，加大金融支持力度。针对小微企业，要加快推进营业税改征增值税试点，完善结构性减税政策；建立小企业信贷奖励考核制度，支持符合条件的商业银行增加对小微企业贷款；同时，要支持小微企业上市融资，加大出口信保支持力度等。

　　陈德铭还指出，要加大贸易促进力度。推进电子商务、专业市场、境内外展示中心和营销网络等商务平台建设，积极开展贸易投资促进活动，如办好广交会、厦洽会、中部博览会、亚欧博览会等。

　　在采取措施稳定出口的同时，我国也将继续积极扩大进口，进一步促进贸易平衡。具体措施包括,加大力度清理进口环节的不合理限制，提高进口便利化水平，制定促进和扶持进口的相关金融政策等。

　　1月进出口两年首现双降

　　10日，海关总署公布的数据显示，中国1月份进出口总值2726亿美元，同比(下同)下降7.8%。其中出口1499.4亿美元，下降0.5%；进口1226.6亿美元，下降15.3%。进出口双双进入负增长区间。

　　由于进口下滑幅度远大于出口，1月份贸易顺差达到272.8亿美元。

　　值得注意的是，此次下滑的全面性，即，与所有贸易伙伴、所有传统的出口大省、一般贸易、加工贸易都呈现下滑趋势。这是金融危机以来，中国单月进出口增长情况最坏的一个月，也是近两年来进出口首次同时出现负增长。

　　但是，多数市场人士并不认为这是一个长期趋势，春节因素是解释此种负增长的原因之一。他们认为，2月进出口数据可能就会有一个反弹，但是，上半年出口同比增速可能都很难超过个位数增长了。

　　环球通视(IHS Global Insight)经济学家阿利斯泰尔·桑顿(Alistair Thornton)和任先芳就对《第一财经日报》记者表示，2012年的情况应该比2009年要好得多，所以出现这样负增长的数据只是春节因素所致，是短期的，因此到了2月，进出口都会有一个比较大的反弹。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委也对本报记者表示，这种负增长不会持续，预计2月份进口和出口的同比增速都将大幅反弹至15%以上。

　　但是另一方面，进口的大幅下滑速度之快，似乎也预示着国内需求萎缩迹象已经进一步明显；而与加工贸易有关的进口下跌，预示着未来出口也有进一步下滑的可能性。

　　前一日，中国商务部部长陈德铭在给彭博新闻社的一份书面回答中指出，1月的出口“不能让我们乐观”，而且预计由于中国农历新年及其他因素影响出现负增长。“中国的贸易企业，特别是小微企业，已经开始承受越来越大的压力。”

　　阿利斯泰尔·桑顿和任先芳指出，与出口相比，进口的下滑才更值得关注，因为即使考虑到春节因素，同比下滑15%也是过大了，这可能预示着极端萎缩的内需，因为投资下滑，并拖累了经济活动。

　　他们预测，中国2012全年的出口增速将是去年20%的一半左右。

　　鲁政委也对本报记者预计，2月以后，中国的进出口要回到以往的高水平增长也会很困难。“整个上半年，出口能保持个位数的增长就很不错了。”他说。

　　与进出口相关的另一个话题则是人民币汇率近期的走势。

　　鲁政委认为，目前出口不景气的走势，正是一个让人民币有效汇率偏强的好时机，从长期来看，根本的解决方法还是要建立一个有弹性的，更反映市场选择的灵活的汇率制度，目前的汇率制度对外让人诟病，对内让出口企业承压，应该要加快改变。

　　鲁政委表示：“目前美元还在一个区间震荡，这正是我们改革汇率制度的好机会，因为随着美国经济数据逐渐向好，这种机会窗口已经变得越来越短。”（第一财经日报）

　　商务部一周内两次强调外贸政策维稳

　　商务部网站12日消息，商务部部长陈德铭于2月9日至11日在安徽开展商务工作调研，并主持召开进出口形势座谈会。在调研过程中，陈德铭再次强调保持外贸政策稳定，并透露，商务部正会同有关部门，研究稳定外贸增长的政策措施。

　　这已经是商务部一周内第二次释放外贸政策维稳的信号。就在2月9日，商务部网站发表了陈德铭当天接受外媒记者采访的文字记录，陈德铭在采访中强调，将采取多种措施保持对外贸易的稳定增长。

　　这显示出外贸主管部门对今年出口形势的担忧。从2011年9月开始，我国出口增速出现了逐月递减，而海关10日发布的最新数据显示，今年1月我国出口出现了自2009年12月以来的首次负增长。

　　海关数据显示，2012年1月份，我国对外贸易进出口总值2726亿美元，比去年同期(下同)下降7.8%。其中出口1499.4亿美元，下降0.5%；进口1226.6亿美元，下降15.3%。贸易顺差272.8亿美元。1月当月中欧双边贸易总值426.8亿美元，下降7.1%。同期，中美双边贸易总值为354.6亿美元，下降3.9%。

　　海关指出，今年的春节假期在1月份，当月只有17个工作日，比去年同期少4个工作日。经季节调整法调整后，1月份我国进出口、出口和进口的同比增长速度分别为6.2%、10.3%和1.5%。

　　虽然1月的数据主要是季节因素和春节影响，但是业内分析认为，欧债危机对外需的拖累开始显现，令外贸形势仍显严峻。专家分析，发达经济体特别是欧洲总需求相对不足，引发对中国等出口市场需求下降。而在全球去杠杆持续过程中，总需求相对不足仍是一个中期趋势，未来一段时间的出口仍面临较为明显的压力。

　　《经济参考报》记者此前从浙江、广东、江苏三个出口大省了解到的情况也不乐观。上述三大出口省份从2011年下半年开始显现出增速逐月下滑态势，国内外形势的持续严峻使得这些省份纷纷调低今年出口增速预期至10%以内。来自三省企业的调研显示，目前外贸企业经营压力普遍很大，成本上升已达20%，订单进一步缩减，今年一季度出口形势将非常严峻。（经济参考报）

　　节日及基期因素增大下行波动——1月份外贸数据点评
　　研究机构：华泰证券 分析师：崔红霞 撰写日期：2012-02-10

　　海关总署2月10日发布了1月份我国外贸进出口情况。据海关统计,1月份我国对外贸易进出口总值2726亿美元,同比下降7.8%。其中出口1499.4亿美元,下降0.5%。进口1226.6亿美元,下降15.3%。贸易顺差272.8亿美元。

　　综合看,1月份出口和进口月度同比增速呈现出大幅回落并由正转负的走势。节日因素导致的工作日减少以及同比基期非春节月份均增大了同比数据的波动,并还将体现在今年2月份数据的表现上。为此,需要结合前2个月数据的情况进行综合的比较分析。但从经季节调整法调整后的同比以及环比增速表现看,外需持续低迷对出口增长的持续抑制仍在,进口需求的表现也疲弱乏力,一季度我国外贸增势总体仍将延续弱势格局。

　　中国2011年外贸基本符合预期,美国11月批发库存增幅大大低于前期
　　研究机构：天相投资 分析师：李衡 撰写日期：2012-01-11

　　国内经济

　　1月10日海关总署公布了2011年12月份外贸数据。2011年12月份,进出口总额为3329.15亿美元,同比增长12.6%。其中出口同比增长13.4%;进口同比增长11.8%。当月贸易顺差165.2亿美元,比上月扩大19.9亿美元。2011年去年进出口总值累计36420.59亿美元,同比增长22.5%。其中,出口同比增长20.3%,进口同比增长24.9%,全年贸易顺差累计1551.41亿美元。2011年外贸形势基本符合我们的判断。

　　随着发达市场国家面临经济再平衡和就业压力,我们预计,2012年中国出口形势将面临更大压力,同时,受国内经济放缓影响,进口增长也将有所回落。

　　我们初步估算今年全年出口增长15%,进口增长20%左右。

　　国际经济美国美国11月份批发库存上升0.1%,差于市场预期的上升0.5%,前值由上升1.6%修正为上升1.2%;12月份NFIB中小企业乐观程度指数录得93.8,符合市场预期,前值为92。

　　欧洲法国11月份制造业产值环比上升1.3%,好于市场预期的下降0.4%,前值由上升0.0%修正为上升0.2%,同比上升2.2%,好于市场预期的下降0.1%,前值为上升2.6%;11月份工业产值环比上升1.1%,好于市场预期的下降0.2%,前值由上升0.0%修正为上升0.1%,同比上升0.9%,好于市场预期的下降0.4%,前值由上升1.8%修正为上升1.7%。

　　今日市场关注:德国2011年国内生产总值、意大利3季度赤字比GDP、英国11月贸易余额总计。

　　个股解析

　　厦门国贸三季报点评:营业收入增长明显,维持“推荐”
　　厦门国贸 600755 批发和零售贸易
　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢 撰写日期：2011-10-29

　　投资建议:

　　公司经过强势整合后,流通业务在供应链经营上将有一个提高。公司资金状况较好,房地产业务拥有反周期扩张优势。我们测算公司2011年至2013年的销售收入分别达413.21亿元、465.92亿元和564.60亿元, 摊薄后的每股收益分别为0.56元、0.87元和1.01元,相对应的PE为8.84、5.75和4.91。按11年房地产业务每股收益0.214元10倍PE为2.14元(房地产业务的NAV价值为3.02元),流通业务等的业绩0.35元20倍PE 为7.00元,估值在9.14元左右。我们维持对公司的 “推荐”投资评级,给予六个月目标价7.31元。

　　中成股份

　　投资亮点
　　1. 公司以成套设备及技术进出口业务为核心,大力发展境外投资经营和一般商品贸易业务,巩固经援相关业务;以重点国别市场的深度综合开发为手段,充分发挥各业务的潜力,实现各业务在目标国别市场整体效益最大化;在不断培育集聚人才能力、把握机会能力、项目开发与管理能力和购并联盟能力的基础上,进一步提升资源整合优化和市场网络管理的核心竞争能力。
　　2. 成套设备及技术进出口:成套设备及技术进出口是公司的核心业务, 公司拥有大量从事成套设备及技术进出口的市场开发和项目施工管理的专业人才,善于整合国内外的技术(包括项目设计、采购和施工)资源,以EPC 、 Turnkey 或 BOT方式向业主提供技术和产品,公司的成套设备及技术进出口市场和客户主要在发展中国家,客户资源和项目信息资源丰富,已形成了相对稳定的市场和客户网络。

　　建发股份:估值短期受压地产业务,长期稳健增长可期
　　建发股份 600153 批发和零售贸易
　　研究机构：中信证券 分析师：张宏波 撰写日期：2011-11-21

　　投资要点

　　预计钢材和矿石业务增长约30%,风险控制是关键。公司今年钢材和矿石的经销业务预计仍能实现30%左右的增长。但是三季度量开始萎缩,下半年增速整体会有所放缓,主要是考虑到需求放缓和风险控制方面。由于公司钢材业务很少自营,业绩的波动相对钢材价格波动敏感度相对较小,因此近期国内钢材价格的大幅度下跌对公司的冲击相对较小,资产减值方面也不会显著增加。由于国内钢材贸易商普遍亏损,我们预计公司的钢材和矿石业务毛利率将有所下滑。公司钢材和矿石的经销预计未来三年仍将保持20%左右的稳健增长,但由于规模较大,业务风险的控制较为关键。

　　高档汽车和葡萄酒业务受益消费升级仍将保持30-50%的快速增长,但浆纸业务受累价格下跌对业绩影响2-5%。受到国内消费升级的拉动,预计今年公司高端汽车4S店销售仍能保持50%的增速,未来随着4S店的增加和新品牌的代理(如陆虎)收入和利润仍将具有较大的增长空间,预计未来三年业绩复合增长30%左右,而卡斯特等酒庄葡萄酒和加拿大冰酒代理业务量预计仍能翻倍增长,利润贡献或将超过0.3亿元,同比增长约150%,成为公司供应链业务的亮点,预计未来三年复合增长40-50%,但公司浆纸业务由于基本自营,利润贡献相对价格波动弹性较大。目前来看,国内浆纸价格从年初以来持续下降,幅度已有20%,国际浆纸价格从6月开始下滑,目前呈加速下降趋势,对公司的浆纸业务增长形成一定拖累,但影响相对较小,预计对业绩影响2-5%。

　　房地产销售进度暂时放缓,但2012年收入仍能增长30%左右。根据中信房地产行业观点,目前全国房屋销售面积继续下降,预计11月销售同比下降35%,价格也开始松动,如橡树湾等厦门多个楼盘也出现打折或者优惠活动。受大环境影响,公司目前房地产项目销售进度放缓,如成都项目,近日公司重庆地产项目也已开盘,预计预售状况也会受到大环境的影响。为应对房地产行业的不确定性,公司近半年未在厦门和全国其他区域拿地,转而开发现有地产项目,但计划根据市场情况在下年初再实施增加土地储备,以获得未来地产业务的持续发展。目前公司可结转的地产销售预收账款规模约90亿元,即使未来半年销售状况不佳,预计2012年地产业务收入仍能增长30%左右,贡献9-10亿元的净利润。

　　考虑到地产业务的不确定性,我们调整其未来两年的增长预期至30%和50%。公司目前资产负债率约80%,三季度末有息负债规模继续增加,从了解的情况看,公司资金状况正常,地产项目开发仍在继续正常推进。但鉴于当前的房地产不确定性和销售进度放缓,我们降低了其未来两年地产业务的增速预测,预计未来两年分别增长30%和50%。

　　风险因素:房地产业务销售进度不及预期风险;物流业务毛利率下滑风险。

　　盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12/13年收入增长15.6%/17.6%/21. 3%,净利润分别增长10.3%/9.1%/34.9%,分别为19.4/21.1/28.5亿元(扣除资产处置收益影响,预计公司2012年净利润增长28.5%),EPS分别为0.86/0.94/1.27元。当前股价对应的PE分别为8/7/5倍,2011年PB为1.9倍。预计受到房地产业务影响导致公司估值水平低,短期爆发的可能性较小,但长期依然看好,维持“增持”评级,目标价7.74元,对应2012年8倍PE。

　　五矿发展:业务转型推动经营质量提升
　　五矿发展 600058 批发和零售贸易
　　研究机构：银河证券 分析师：陈雷,卞晓宁 撰写日期：2011-11-29

　　专注钢铁流通主业

　　公司历史上曾进行大规模的外延扩张。随着钢铁产业进入收缩时期,公司将战略重点集中于流通主业。公司转让五矿矿业、五矿工程和同煤五矿股权表明公司正集中资源发展钢铁流通产业链,以增强核心竞争能力。通过设立五矿无锡钢铁物流公司和五矿钢铁物流园(东莞)公司等项目,公司“三大体系和三大平台”建设正稳步推进。

　　经营质量不断提高

　　在钢铁市场持续低迷的情况下,公司前三季度营业收入同比增长22.31%,其中三季度营业收入同比增长46.58 %,表明收入增长有提速的趋势。我们认为公司经营质量在不断提高,主要表现为(1) 2011 年中期公司计提资产减值损失2.67 亿元,而三季度计提资产减值损失仅为31 万元,前三季度计提资产减值损失同比下降60.27%,说明公司风险控制能力迅速提升;(2)公司前三季度期间费用率为1.29%,同比下降0.04%,特别是三季度期间费用率同比下降0.17%,显示了公司较好的费用管理水平;(3)三季度末公司存货规模为183.05 亿元,处于相对合理的水平;(4)虽然三季度综合毛利率出现下滑,但前三季度综合毛利率同比上升0.03%,盈利能力的稳定性显著提高。我们预计随着公司业务转型不断深化, 综合毛利率水平将逐年提高0.05-0.10%;(5)公司与日照钢铁控股集团有限公司签署《合作框架协议》并对五矿营口提供全方位的管理服务后,2011 年中期冶炼加工业务出现扭亏为盈,而三季度冶炼业务盈利水平有扩大的趋势,这将有利于公司专注核心业务的发展。

　　投资建议

　　我们预计2011-2013年公司营业收入复合增速为10.68%,EPS分别至1.01元、1.30元和1.54元,对应市盈率为23X、18X、15X,归属于母公司净利润复合增速为23.25%。我们认为公司业务转型将是一个长期的过程,钢铁下游市场的低迷和钢铁产品价格的波动将对公司经营产生压力,公司业绩的持续性和稳定性也需要经历市场的考验。但公司建立业务新模式的效果正在经营质量的提升中逐步显现,公司也将逐步摆脱业绩对市场环境的过分依赖而回归“提供增值服务”这一可持续发展路径。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　京投银泰:未来值得关注
　　京投银泰 600683 房地产业
　　研究机构：银河证券 分析师：潘玮 撰写日期：2011-11-26

　　1.事件

　　近日,我们与京投银泰公司管理层就公司情况进行了沟通和交流。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、北京阳光花园项目将贡献今年主要利润京投快线阳光花园项目:项目去年已经结算了60%左右,今年将结算余下部分,预计毛利润达3亿元。这也将是今年公司利润的主要来源。北京潭柘寺项目:处于前期。正在农民土地流转过程中,先拆镇中心的三千亩地,其中包括一部分林业用地和农业用地,设立公司后先把农民手中的地流转到潭柘寺项目公司。

　　(二)、其他地区项目进展顺利,高端酒店开业宁波地区:柏悦酒店已经试营业;后期还有柏悦系别墅,还未正式开盘,因为宁波受限购政策的影响比较大。该酒店今年将有较大一笔摊销费用,预计2000-3000万元。

　　上海地区:酒店已经开业,由凯悦酒店集团经营管理,是其旗下品牌“安达仕(Andaz)”全球第六家酒店,也是安达仕品牌首次进驻亚太地区。今年也有费用摊销。

　　杭州地区:海威项目,住宅已经结算完了,酒店还没开始建设,市里面批复的规划楼层比较高,后来钱塘江边限高,就没有开工。

　　考虑到公司今年两个高端酒店开业带来的费用摊销额较高,净利润会受一定影响。

　　长沙项目:湖南武广国际城项目(下称“武广国际项目”)已完成约230亩地拆迁;09年收购的项目,一期正在建,预计春节前后可以销售。

　　(三)、资金压力一般,大股东委托贷款支持因为公司当前项目主要处于建设期,受大环境影响项目回款速度慢;融资方面,大部分仍借助于大股东京基投公司的委托贷款。

　　大股东一级开发项目六里桥、花乡项目等目前还没有上市招拍挂。

　　3.投资建议

　　预计公司2011、2012年每股收益达0.37、0.41元;公司两个高端酒店今年开业会有部分摊销费用的影响,但是考虑到酒店的位置和质量,未来能够给公司带来持续稳定的现金流;公司北京地区项目位置都处于地铁周边或地铁上盖,能够保障销售;外地项目大多处于风景优美经济实力较强的地区,并致力于打造高端以及综合体。公司资产质量较高,大股东背景实力雄厚,但是这两年处于集中建设期,业绩释放需要等待,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

　　江苏国泰:受欧债危机影响不大,营收持续增长
　　江苏国泰 002091 批发和零售贸易
　　研究机构：德邦证券 分析师：张帆 撰写日期：2011-11-02

　　公司2011年第三季度实现营业收入11.93亿元,营业利润0.86亿元,归属于母公司股东的净利润0.66亿元。前三季度实现营业收入32.74亿元,同比增长25.00%;营业成本28.69亿元,同比增长25.60%;实现营业利润2.20亿元,同比增长25.42%;归属于母公司股东的净利润1.66亿元,同比增长22.85%;实现每股收益0.46元,上年同期经调整后每股收益0.38元,同比增长21.05%。公司经营稳健,业绩基本符合预期。

　　点评:

　　三季度营业收入同比增长22.86%,但环比略有下降,营业利润、归属于母公司股东的净利润同比、环比均有增长,总体经营情况较好。

　　出口贸易和化工产品两项主要业务均以较高速度增长,从而推动营业总收入以较高速度增长,综合毛利率和净利率与历史相比变动较小,但净资产收益率达到历史高值,主要是由于期间资产周转率大幅度提高。

　　国泰华荣化工5000吨到10000吨锂离子电池电解液扩产项目处于试生产中,新增一倍的产能的释放将进一步扩大公司在电解液市场的市场份额,电解液业务的高速增长值得期待。

　　国泰锂宝自本年3月起,陆续进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的试生产,亚源高新正在进行六氟磷酸锂产品的中试,这两块业务一旦突破,将拉动公司业绩快速增长。

　　风险提示:1、原材料价格、劳动力成本上涨的风险;2、销售收入增长低于预期的风险;3、六氟磷酸锂产品中试进度低于预期的风险。

　　盈利预测及估值分析。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.60元、0.82元、1.10元,参考可比公司市盈率并考虑公司业绩未来的成长性,给予公司2011年底30-35倍的PE,公司目标股价为19.50元。维持买入评级。

　　兰生股份:中信国健单抗药物爆发性增长,收获期将至
　　兰生股份 600826 批发和零售贸易
　　研究机构：东海证券 分析师：李伟志，袁舰波 撰写日期：2011-03-06

　　兰生股份今日发布2010年年报,2010年公司实现营业收入13.9亿元,同比减少4.53%,实现利润总额1.1亿元,同比增长1176%,实现净利润9230万元,同比增长766%,每股收益0.33元。分配预案为每10股转增5股派发现金红利0.3元(含税)。

　　公司净利润大幅增长原因为出售海通证券股份,报告期内公司共出售海通证券1056万股,出售均价每股10.47元。目前公司已形成外贸、金融、医药、房产等四大领域的核心资产。

　　医药资产方面,目前兰生股份合计持有中信国健股份为15.18%。中信国健是我国生物医药单克隆抗体的领军企业,其具有国内最强的抗体规模产业化能力,有以第二军医大肿瘤所所长郭亚军领军的接近100人的科研团队,单抗在研产品多达16个,多数为国际市场规模数十亿美元的重磅产品。中信国健2010年收入规模4亿元,同比增长40%,净利润接近2亿元,同比增长118%,过去两年收入和净利润复合增长率分别为75%和117%,这种业绩增长只是由“益赛普”和“欣美格”两个产品完成的。

　　今年1月公司新药健尼哌(重组抗CD25人源化单克隆抗体注射液)获得批准,健尼哌适用于预防器官移植后急性排斥反应的发生。该产品与罗氏的赛尼哌相比优势是副作用小,价格低,上市以后有望同罗氏形成寡头垄断局面。此外公司的治疗乳腺癌的新药有望今年上半年上市,该产品的同类产品为罗氏的赫赛汀,全球销售额已经超过60亿美元。

　　我们预计中信国健今年下半年有望上市,假设按照今年4亿元的净利润和60倍的PE估值来计算,中信国健上市后市值很可能会接近或者超过250亿元,这样药业资产对兰生股份增值37亿元。

　　公司还持有海通证券1.9亿股,当前股价为10.39元,加上出售的部分海通证券股份,参股券商对兰生增值21亿元。地产方面,兰生大厦周边价格在5万元/平方米以上,我们按照3.5万元的保守价格和5.7万平方米计算,重估价值为19.95亿元,2010年年报显示兰生房产总资产为5.6亿元,这样其重估增值为14.35亿元,重估带给兰生股份的增值为6.89亿元,再加上长期股权投资期末余额的8210万元,兰生房产价值为7.7亿元。

　　综合以上分析计算,我们认为兰生股份合理价值为37亿+21亿+7.7亿=65.7亿元,折合每股价格23.46元,所以给予其“买入”的投资评级。

　　中化国际:世界级天胶航母正式起航
　　中化国际 600500 批发和零售贸易
　　研究机构：银河证券 分析师：裘孝锋 撰写日期：2011-12-29

　　天然橡胶和合成橡胶价格底部确立,未来上涨有利橡胶业务近期,占据全球天然橡胶产量约70%的泰国、印尼和马来西亚三国联手抑制天然橡胶价格下降,决定采取限量保价措施,不排除进一步采取砍伐老橡胶林的举动;我们认为天然橡胶价格底部基本确立,未来上涨取决于下游需求的趋势性好转;另外,丁二烯价格也触底反弹,合成橡胶价格也基本见底。明年天胶和合成胶价格稳步上涨将大大有利于公司橡胶业务盈利的提升。

　　以GMG为平台,准备大举收购橡胶园,有望成全球天胶巨头公司目前控制的自产天胶为2万吨左右,未来几年有望达到10万吨以上;公司目前橡胶加工销售能力接近60万吨,约为2007年的5倍;2010年实现天然橡胶销量59万吨,位居中国第一、全球第三;计划到2013年达到100万吨。

　　公司把橡胶业务定位为核心战略业务,对橡胶实行从种植到销售的产业链一体化管理;公司以GMG作为橡胶业务的海外战略性平台,已筹集30亿人民币,将在非洲和印尼、泰国等地大力向天然橡胶上游资源拓展;我们认为目前天胶价格相对低位是收购橡胶园和加工厂的良好时机,公司未来几年有望成为全球天胶巨头。

　　化工物流进军码头仓储、化工分销进军精细化工、其他处底部化工物流的船运仍低迷,集装罐盈利良好,公司以入股连云港码头为契机加大进军港口码头和仓储资源,将有利于化工物流业务改善盈利、降低成本。农药业务仍处小年,化工及分销业务相对稳定,冶金能源业务也处周期底部;公司通过持股扬农和建设苯酚丙酮项目,开始大力发展精细化工。

　　投资建议:母公司中化股份的上市环评已过,上市进程加快,有利于解决公司的同业竞争和梳理主营业务。预计公司2011-2013年EPS为0.52、0.70和0.86元,具有较好安全边际,我们首次给予“推荐”评级。

　　物产中大:积极扩张销售网络,汽车后市场成长可期增持
　　物产中大 600704 批发和零售贸易
　　研究机构：海通证券 分析师：赵晨曦，冯梓钦 撰写日期：2011-11-28

　　盈利预测与投资建议。公司是浙江省汽贸龙头企业,在汽车行业销量增速放缓的情况下,公司将利用资金优势新增销售网点,汽车经销业务扩张步伐稳定,同时随着后市场业务收入的增加,公司汽车经销业务毛利率有望逐步提升。我们预测2011-2013年公司EPS分别为0.91元、1.09元、1.25元,按照11月25日收盘价8.96元计算2011-2013年动态市盈率分别为9.85倍、8.22倍和7.17倍。综合考虑公司的业务结构和成长性,给予公司2012年10倍的PE,对应目标价10.09元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示。汽车经销商行业竞争加剧的风险、房地产行业调控力度持续加强的风险、公司资产负债率较高的风险。

　　辽宁成大:投资净收益推动业绩增长
　　辽宁成大 600739 批发和零售贸易
　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-10-25

　　2011年前三季度,公司实现营业收入62亿元,同比增长76.62%;营业利润27.67亿元,同比增长153.75%;归属母公司所有者净利润20.42亿元,同比增长130.43%;基本每股收益1.50元,每股净资产6.94元。

　　净利润增幅大于营收增幅的主要原因:一、投资净收益同比增长218.06%至22.21亿元,占利润总额的80.28%,成为业绩贡献的主要力量;二、期间费用率同比下降4.74个百分点至9.19%。

　　预告全年净利润大幅增长。广发证券于2011年8月以非公开发行股票的方式向10名特定投资者发行了4.53亿股A股,公司未参与此次非公开发行,持股比例由24.93%变更为21.12%,仍采用权益法对该长期股权投资进行核算。根据中国证监会的规定,公司计入2011年8月份当期损益13.4亿元。公司在三季报中进行预告,预测全年净利润与上年同期相比将发生大幅度增长。

　　盈利质量较好。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为59.71亿元,营业收入62亿元,收入现金比率为0.96,接近1,盈利质量较好。

　　短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为1.4亿元,货币资金为7.74亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项的资产负债率为24.3%,处于合理可控范围之内,长期财务结构稳健。

　　盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为1.71元、1.69元,以上一交易日收盘价14.67元计算,对应的PE分别为9倍和9倍,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。广发证券净利润变化给公司带来的投资收益波动风险;页岩油项目进展低于预期的风险。



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