主题：海信电器：超强盈利能力还将持续，智能电视或催化估值

6.74% -3.79%
报告日昨收盘价: 14.87 目标价: 20.6 上涨空间: 38.53%
价值评级 维持买入建议。12 个月公司合理估值为19.3-20.6 元。

投资逻辑
去年第四季度业绩超预期原因：主要因以旧换新末班车效应拉动终端需
求、春节提前造成去年 12 月提前发货、以及出口大幅增长令收入增长明显
提速（估算为 30%）；收入增长提速带来费用率同比环比都是小幅下降；
毛利率同比 4Q10、环比 3Q11 都有明显上升（估算为 22.9%）。海信业绩
大超预期至今依然有投资者不理解超预期的原因，公司方面的说明也只是
定性的，因此我们在报告中用定量分析来说明。
2012 年预计销量稳定增长、超强盈利能力还将持续：公司对出口 2012 年
达到 300-400 万台出口量，内外销合计总体销量稳定增长有信心。产品结
构优于竞争对手可以持续；模组自制优势也可以持续；出口带动销量增长
还带来供应链规模效应。我们定量地通过地区结构、产品结构、分产品均
价、分产品毛利率来预测 2012 年每个季度公司的收


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