主题：中电联：中国积极鼓励发展清洁能源

中电联：中国积极鼓励发展清洁能源（本页）

我国成立国家可再生能源中心

国家能源局正式启动核电安全技术研发计划

　　相关信息

　　谢旭人：加快发展新能源、清洁能源

　　2011年全球清洁能源投资达2600亿美元

　　中国国际清洁能源博览会即将在北京盛大开幕

　　我国将合理控制能源消费总量

　　机构研究

　　中金公司：清洁能源发电,从风电,光伏,到天然气

　　民生证券：清洁能源2012年专题投资策略——核电审批重启提升预期,光伏投资机会仍可期

　　日信证券：太阳能、风电行业2012年投资策略——光速大于风速

　　【核电】

　　高盛高华：核能——2012年核电行业复苏将带来上行空间

　　东海证券：核电新项目审批可能分两步走

　　东海证券：核电行业——2012,不太冷

　　湘财证券：2012年电力设备新能源行业(核电)——从“核”谈起,复苏在即

　　国泰君安：核电安全规划上报,2012年建设重启有望

　　个股掘金

　　9概念股投资价值解析

　　【天然气】

　　国金证券：政府对症下药,非常规气开发必加速

　　爱建证券：天燃气盈利空间增大

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　　10概念股投资价值解析

　　【风电】

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　　【太阳能】

　　高盛高华：太阳能——曙光中的优胜者

　　国信证券：光伏电站投资将是未来行业新的亮点

　　国海证券：可再生能源发展“十二五”规划确定,国内太阳能市场将正式启动

　　个股掘金

　　8概念股投资价值解析

　　中电联：中国积极鼓励发展清洁能源

　　新华网北京2月23日电(记者吴齐)中国电力企业联合会(中电联)常务副理事长孙玉才23日在2012中国清洁电力峰会上说，中国清洁电力的发展面临新的机遇和挑战，中国电力行业将调整优化结构，积极发展清洁能源和可再生能源。

　　孙玉才说，中国不断完善《可再生能源法》等法律法规和财政价格税收等配套政策，为促进清洁电力的发展注入了强大的动力。中国已经成为利用水能、风能、太阳能等清洁能源发电的大国。

　　中电联数据显示，中国清洁能源发电站电力装机比重不断上升。2011年底，水电、核电、风电、太阳能等清洁能源发电比重占到了27.5%，比上年提高了0.9个百分点。

　　其中，中国水电装机已经达到2.3亿千瓦，位居世界首位，占全国装机容量21.8%。核电装机容量1257万千瓦，占装机容量的1.19%。风电进入稳定发展期，并网的装机容量达到4505万千瓦，占总容量的4.27%。并网太阳能发电容量达到214万千瓦，并网生物质能发电是436万千瓦，地热能发电2.42万千瓦，海洋能发电0.6万千瓦。

　　中国同时已成为世界上重要的清洁能源发电设备制造大国。70万千瓦的水电机组实现了国产化，大坝施工、大型水电机组的设计、安装、指导和运行等技术走在了世界前列。风电装备向大型化、智能化的方向发展，现在主流机组已经提升到1.5-2兆瓦，3兆瓦的海上风电已经实现了批量安装，5-6兆瓦风电机组已经生产下线。太阳能光伏发电转化效率明显提高，商业化晶体硅光伏发电最高转化效率可以达到20%左右。

　　当前，世界能源格局正在从以化石能源为主向绿色能源发展转变。中国政府提出到2020年非化石能源占一次能源比重达到15%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比例比2005年下降40-45%。

　　孙玉才说，“这为清洁电力的发展带来了新的机遇和挑战。中国电力行业将加强坚强智能电网建设，进一步提高电网的优化配置资源的能力，坚持节约优先的原则，深入推进节能减排工作，依靠科技创新，加快推广低排放、少污染的高效节能技术和电力装备，促进电力发展方式的转变。”

　　国家电力监管委员会市场监管部主任刘宝华说，“中国清洁发电领域的前景十分广阔，存在着巨大的综合效益和商业机会。”

　　但他也承认，“就总体水平而言，我国清洁电力所占的比例还比较低，能源的使用效率与世界先进水平还有较大的差距。”

　　2012中国清洁电力峰会暨中国国际清洁能源博览会于2月23日至24日在北京中国国际展览中心召开。来自20个国家和地区的近300家企业参展，预计将吸引17000位行业买家参观并进行商务洽谈。

　　谢旭人：加快发展新能源、清洁能源

　　财政部部长谢旭人近日接受媒体采访时表示，2012年继续实施积极的财政政策。

　　谢旭人称，要促进经济结构调整和区域协调发展，推动经济发展方式转变。加大科技投入，优化科技支出结构，保障科技重大专项实施，大力支持基础研究和重大共性关键技术研究开发。加强重点节能工程建设，推广节能产品。加快发展新能源、可再生能源和清洁能源。建立健全排污权有偿使用和交易政策体系。将草原生态保护补助奖励政策覆盖到国家确定的全部牧业半牧业县。进一步加大对中小企业的扶持力度。大力支持战略性新兴产业和现代服务业发展。落实促进区域协调发展的各项财税政策，提高财力薄弱地区落实各项民生政策的保障能力。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　2011年全球清洁能源投资达2600亿美元

　　数据显示，尽管经济放缓，2011年全球清洁能源新增投资总额依然同比增长5%，达到2600亿美元，与2004年的536亿美元相比增长了近4倍。其中，太阳能领域的投资成为最大的驱动力，且远远超过了风能。最值得注意的是，美国清洁能源投资自2008年以来首次超过中国。而从彭博新能源财经始于2004年的数据编制来看，2011年全球累计清洁能源投资已经超过了1万亿美元。

　　彭博新能源财经认为，2011年全球清洁能源厂商的利润率遭受沉重压力，股价大幅下跌，甚至出现破产，行业创纪录的投资格外引人注目。

　　太阳能投资激增36%

　　2011年太阳能技术的投资总额激增36%至1366亿美元，成为清洁能源投资的亮点。这一投资额几乎是风力发电领域749亿美元投资总额的两倍，风力发电投资较上一年下滑了17%。这并不是太阳能投资额首次超过风能，根据彭博新能源财经修订的前几年数据，太阳能投资曾在2004年和2010年两次超过风能，但2011年首次出现了巨大的差距。

　　彭博新能源财经首席执行官Michael Liebreich表示，如果考虑到光伏组件价格2011年下跌了近50%，比2008年中期下降了75%，那么太阳能领域的投资增长更加显著。随着太阳能光伏技术成本下降，太阳能价格与其他发电能源相比已经越来越有竞争力，光伏组件销售量有了更大的增长。

　　2011年仅次于太阳能和风能的第三大清洁能源投资领域是智能节能技术，包括智能电网、电力储存、效率和先进的运输，总投资192亿美元，较2010年下降了17%。该领域的投资大部分集中在企业的研发投入以及通过VC和PE进行的融资。

　　在投资较小的可再生能源领域，生物燃料从86亿美元增长至90亿美元，而生物质和废弃物能源化总投资下降18%至108亿美元，地热能投资从32亿美元下滑至28亿美元，小水电下降25%至30亿美元。

　　美国投资重居全球首位

　　2011年清洁能源投资的另一个亮点是美国的表现。2008年美国是全球清洁能源总投资额最大的单一国家，但2009年被中国超越。中国2010年进一步巩固了领先地位。然而，在2011年，美国再次实现反超，总投资骤升至559亿美元，同比增长33%；而中国的投资额增长仅为1%至474亿美元。

　　Liebreich认为，美国的投资数字很大程度上应归功于支持联邦贷款担保计划及政策，如联邦贷款担保计划及已经过期的国库补助计划。目前其仍保留的可再生能源支持政策主要是到2012年底失效的生产税减免。如果到时该政策没有延期，2012年将出现生产项目的集中投产，并紧跟着2013年的低迷投资。

　　此外，欧洲清洁能源投资2011年上升3%到1002亿美元；印度的投资跃升52%至103亿美元，而巴西增长了15%至82亿美元。

　　中国国际清洁能源博览会即将在北京盛大开幕

　　中国唯一一个由可再生能源行业终端用户协会主办的清洁能源行业展会中国国际清洁能源博览会(以下简称CEEC2012)即将于2012年2月23日在北京中国国际展览中心隆重开幕。

　　CEEC2012由中国电力企业联合会(以下简称“中电联”)、中国国际贸易促进委员会建设行业分会、中国贸易促进委员会北京市分会和德国科隆国际展览有限公司共同主办。此外，华能新能源股份有限公司、大唐集团新能源股份有限公司、华电新能源发展有限公司、龙源电力集团股份有限公司、国电科技环保集团、中国三峡新能源公司、神华国华能源投资有限公司、中广核太阳能开发有限公司、中广核风力发电有限公司等9家中国新能源开发的领头企业将作为展会协办单位，为CEEC2012提供多方支持。同时，值得一提的是，为了凸显电动车及储能设备，以及太阳能光热行业在清洁能源行业中日益提升的重要地位，博览会组委会特别邀请中国汽车技术研究中心(卡达克)和科技部太阳能光热产业技术创新战略联盟作为专题子展的主办单位，全力推进相关行业的发展。

　　可再生能源的开发和利用在我国能源供需平衡中占据十分重要的战略地位，我国政府长期以来对可再生能源的开发和利用持积极的支持态度，为中国清洁能源行业的发展打下了坚实的基础。国务院总理温家宝曾指出：“节约能源、保护环境是中国实现经济社会可持续发展的基本国策，也是应对气候变化的重要手段。近年来，我们在优化能源结构、推动节能减排、开发利用清洁能源和可再生能源方面取得积极成效，并将继续作出不懈努力。”作为我国清洁能源行业顶尖展会之一，CEEC也曾得到来自国家电力监管委员会、国家能源局、国务院国有资产监督管理委员会等政府机构大力支持，使展会受益匪浅。

　　CEEC2012将以“助力中国清洁能源的可持续发展”为主题，重点展示风能、太阳能光伏、太阳能热利用、生物质能等新能源发电与电网接入技术及设备，以及电动汽车及充电装置和储能设备等方面的新技术、新产品。展会由中国国际风能设备展览会、中国国际光伏产业新技术新材料新产品新设备展览会(光伏四新展)、中国国际太阳能光热产业新技术新材料新产品新设备展览会(光热四新展)、中国国际清洁能源并网技术和设备展览会、中国国际电动汽车与充电装置及储能技术展览会及中国国际生物质能技术及设施展览会等强强联合，这也构成了该展会迄今为止最具实力的阵容。

　　据主办方负责人称，CEEC2012将预计吸引来自数十个国家和地区的300余家参展商。值得一提的是，德国、荷兰、葡萄牙等国家和地区将组织企业以展团的形式参与2012年展会，凸显了展会的国际化优势。与此同时，深圳市政府也将组织展团参加本届博览会。

　　随着近年来清洁能源产业的迅速发展，CEEC2012作为促进产业内贸易流通、技术展示交流的强势平台，越来越受到行业的重视。包括国家电网公司、英利集团、中电电气集团、正泰新能源、南玻光伏、东营光伏、浚鑫科技、东莞宏威、以及国际化企业西门子、力诺集团、大明科技、奇瑞汽车等在内的诸多行业领军企业均已报名参与本届展会。

　　展会期间，将同期再度举办“2012中国清洁电力峰会暨中国国际清洁能源大会”。大会将围绕行业政策、投融资状况、最新市场动态、前沿技术等业内最关心的话题展开交流讨论。大会将在主题论坛外设立“清洁能源发电产业投融资分会”、“清洁电力智能管控分论坛”、“风力发电分论坛”、“太阳能光伏发电分会”、“太阳能光热发电分会”、“电动汽车与充电及储能设施分论坛”、“生物质能源分论坛”等七场分论坛，预计将吸引超过600名代表参会。大会将邀请来自全球的相关政府官员、国际机构、投融资机构、科研机构、海内外优秀企业的嘉宾共同就清洁能源行业的现状、发展、机遇和挑战等议题进行探讨。届时中国科学院深圳先进技术研究院电动汽车研发中心研究员高野正先生，中电联标准化中心副主任、能源行业电动汽车充电设施标准化技术委员会秘书长刘永东先生，全国汽车标准化技术委员会秘书处、中国标准化协会汽车分会秘书处总工程师周荣先生，斯堪尼亚中国Mats Harborn先生，西门子(中国)有限公司电动汽车基础设施事业部总经理 李琦女士等业界精英将亲临大会现场，与广大专业观众、企业、机构就清洁能源的相关问题以及前景和发展趋势等问题进行互动、探讨与交流。

　　中电联理事长、国家电网公司党组书记、总经理刘振亚多次强调CEEC2012的示范意义：“CEEC作为促进清洁能源产业内贸易流通、技术展示交流的基本平台，不但覆盖了国内整个清洁能源领域，而且还吸引了大量的国际一流相关企业参会，为国内清洁能源领域提供了一个与国际接轨、交流、沟通的良好渠道，对于中国乃至世界清洁能源产业的发展都将具有更大的影响和指导意义。”

　　我国将合理控制能源消费总量

　　核电、非常规天然气、风电、太阳能等清洁能源有望获政策力挺

　　⊙上海证券报记者 郭玉志 ○编辑 阮奇

　　国家发改委副主任、国家能源局局长刘铁男在10日召开的“2012年全国能源工作会议”上指出，要建立分解机制，加强监督考核，完善政策法规，争取“十二五”期间建立有效合理控制能源消费总量的机制。

　　今年，我国将加大能源结构调整力度，核电、非常规天然气、风电、太阳能等领域将有望获政策力挺。

　　高效发展核电

　　刘铁男在会上指出，去年我国合理控制能源消费总量取得重要进展。除此之外，能源科技、煤层气、电力、煤炭、炼油、天然气、可再生能源（包括水电、风电、太阳能、生物质能）、页岩气、煤炭深加工示范等18项规划，经国家能源局局长办公会审议通过，已经或即将颁布实施。

　　在去年12月底，国家能源局正式颁布了《煤层气（煤矿瓦斯）开发利用“十二五”规划》，在此背景下，国家能源局牵头制定各个细分能源规划即将陆续出台。

　　值得注意的是，刘铁男强调，在确保安全的基础上高效发展核电，抓紧编制和报经批准后实施《核电安全规划》和《核电中长期发展调整规划》。同时，启动《国家能源发展战略》编制工作，提出我国能源发展的总体方略和战略图，完善行业标准体系，加快能源法制建设，做好能源基础工作。

　　清洁能源受重视

　　在核电之外，今年我国清洁能源将迎来新一轮发展。

　　刘铁男表示，要着力推动能源结构调整，在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电，2012年新开工水电规模达到2000万千瓦。促进天然气产业协调发展，实现国内产量快速增长，大力发展非常规天然气。

　　在风电和太阳能方面，会议提出要积极有序发展风电，组织实施“十二五”第二批规模为1500万-1800万千瓦的风电项目建设计划。积极发展太阳能，组织实施“十二五”第一批规模为300万千瓦的开发计划。

　　同时，民生能源工程建设今年有望积极进展。刘铁男表示，2012要再解决60万无电人口用电问题，“十二五”力争全面解决500万无电人口用电问题。大力推进农村能源建设，安排中央预算内投资650亿元，继续实施农网改造升级。

　　此外，在偏远农牧区，将建设一批太阳能发电、风光互补电站、太阳能热利用等设施。改善城镇居民生活用能条件，“十二五”时期，使用天然气的人口将新增1亿，总量达到2.5亿。2012年，西气东输工程二期贯通香港，提高香港能源保障能力。

　　新增煤炭产能2亿吨

　　刘铁男指出，为实现我国经济社会发展目标提供有效的能源保障，今年我国将加强能源供应保障能力建设，2012年，新增煤炭生产能力2亿吨，新增发电装机容量7000万千瓦。

　　与此同时，我国还将优化能源开发布局，落实“十二五”规划，有序开工重大能源项目，确保能源生产总量稳定，加强重点能源生产基地建设，加强能源输送通道建设，加强石油、天然气、煤炭等储备能力建设。

　　据悉，2012年能源工作要做到“三稳三进”。所谓“三稳”是确保能源生产总量稳定增长，为经济平稳较快发展提供稳定的能源保障，确保能源市场供求和价格基本稳定；“三进”就是在调整能源结构、提高能源加工转换效率、构建安全稳定经济清洁现代能源产业体系方面取得实实在在的进展，在合理控制能源消费总量、提高能源使用效率方面取得实实在在的进展，在推进能源科技创新和体制机制创新方面取得实实在在的进展。

　　新能源行业:清洁能源发电,从风电,光伏,到天然气
　　煤炭开采业
　　研究机构：中金公司 分析师：张羽 撰写日期：2011-11-23

　　谁将受益?

　　从天然气全产业链来看,我们看好:

　　1)天然气上游供应商及管道运营商:主要包括中石油、中石化、中海油等;

　　2)中下游分销商:主要包括地方燃气集团如北京燃气(母公司:北京控股(392.HK))和燃气分销商华润燃气(1193.HK)、昆仑燃气(135.HK)、上海燃气(母公司:申能集团)等。

　　3)燃机设备制造商及服务商:重型燃机制造商如上海电气、东方电气和哈尔滨电气等;余热锅炉制造商如杭锅股份;天然气分布式发电设备制造商如双良节能,服务提供商如申能能源服务有限公司、北京恩耐特等。

　　4)独立发电商:如申能股份、广州控股、京能集团、华能集团(华能国际:902.HK)、华电集团(华电国际:1071.HK)。申能集团、广控集团同时拥有燃气和气电资产,具有协同效应。

　　清洁能源2012年专题投资策略:核电审批重启提升预期,光伏投资机会仍可期
　　电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2011-11-21

　　未来十年内,中国新能源投资累计将达3-4万亿元。我们认为近期随着《可再生能源发展“十二五”规划》、《生物质能源“十二五”发展规划》的出台,各个板块面临着发展的良机,随着煤电成本上升和新能源发电成本逐步下降,政策支持空间逐步上移。政策的前瞻性执行和十二五规划带动的中央、地方政府主导的发电端投资将推动新能源发电在未来五年的持续性增长。

　　随着2012年3-5月份核电面临规划重启,虽然密集审批和投资集中在2014年,我们认为核电重新获得审批带来核电板块估值提升,同时关于核电技术路线争论将在明年上半年解决,即以三代AP1000为主,大力推进CAP1400研发,核电设备国产化加速推进。

　　明年欧洲市场需求增速放缓,但是新兴市场将经历跨越式发展,越来越多国家加入GW俱乐部。行业方面明年下半年存货/出货将趋于合理比率,产业链将于企稳,经过6-9个月整合,光伏行业景气度将回升。去库存压力下关注产业链整合与技术革新,冷氢化成为未来两年多晶硅成本下降主旋律。

　　洁净煤技术方面,在科技部“十二五”战略目标中,明确表示到2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年降低40%-45%。目前能够满足这一要求的技术只有超超临界循环和IGCC,IGCC净化率显著优于超超临界循环。近几年清洁煤技术路线为掌握IGCC核心技术和系统集成技术,关键设备国产化,成本逐步降低至可接受范围。未来几年国产化设备将加速推进。

　　根据受益行业,我们重点推荐:东方电气(核电审批重启带来估值提升)、精功科技(准单晶规模化助力)、东方电热(多晶硅冷氢化唯一国内电加热管供应商）

　　太阳能、风电行业2012年投资策略:光速大于风速
　　电力设备行业
　　研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2011-12-19

　　太阳能风电行业对比根据EPIA的预测,光伏市场总体装机容量在中性情况下,将从2010年的39.5吉瓦增长到2015年的131.3吉瓦,2015年的市场规模是目前的3.32倍;政策驱动的情况下,将从2010年的39.5吉瓦增长到2015年的195.9吉瓦,2015年的市场规模是2010年的4.96倍。风电方面,GWEC预测全球风电市场将从2010年的194吉瓦增长至2015年的449吉瓦,2015年的市场规模是2010年的2.31倍。从长期来看,即使根据较为保守的预测,太阳能行业的增速也将大于风电行业。

　　光伏行业多晶硅价格有望回升,硅锭/硅片方面准单晶技术将带来转换效率的提升,电池/组件行业惨淡,塞维LDK和晶澳公司三季度毛利率皆为负值,系统相关特别是国内系统相关行业前景喜人。光伏设备方面跟准单晶相关的设备将仍能维持订单的增长,系统设备方面发展态势良好。

　　关注聚光光伏、光热在成本下降方面的突破聚光光伏和光热的成本还较高,但若在成本下降方面取得重大突破,将为太阳能板块带来新热点。

　　投资策略“两头”里面多晶硅价格反弹仍需时日,因此我们更看好位于最下游的与系统集成相关的公司。我们将光伏各子行业进行排序:系统相关>多晶硅还原>光伏玻璃>多晶硅设备>背板材>普通切割耗材>电池组件。若按照此情况发展下去,明年四五月份将有大批企业无法支撑,在此之前我国可能会出台相应扶植政策。推荐公司为阳光电源。

　　风险提示欧洲经济进一步恶化风险;各国光伏补贴削减低于预期风险;“双反”引发的风险;聚光光伏、光热领域取得重大突破,造成晶硅相关公司估值下降风险;其他新技术替代风险。

　　【核电】

　　中国清洁能源-核能:2012年核电行业复苏将带来上行空间

　　煤炭开采业
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：陆天 撰写日期：2011-10-20

　　中国应会继续发展核电,并可能将建设更多的AP1000核电机组

　　在我们看来,中国可能将继续其核电发展规划,在此我们重申2015年和2020年核电装机容量分别达到40GW和75GW的预测。我们预计中国将于2012年中期前后重启新核电项目的审批。在我们看来,AP1000(第三代技术)是未来中国核电的发展方向,原因在于:1)据报道其安全性和效率较前几代产品更高,2)中国核电设备出口计划中的CAP1400机组的技术即源于AP1000。我们认为中国一重将凭借其先发优势成为行业内主要的受益者。

　　新订单可能于2012年新项目审批重启后再度快速增长

　　我们对核电项目建设、新订单发放、产品交付的时间进程做了分析,得出如下结论:1)新订单可能于2012年再度快速增长,2)中国一重和二重重装充足的在手订单(金额累计为2012年预期收入的2-3倍)将支撑两家公司核电设备业务的强劲增长。我们对订单的情景分析亦表明两家公司(特别是二重重装)的2011-2012年预期核电设备业务收入和整体净利润面临的下行风险有限。

　　非核电设备业务的收入/盈利能力可能将触底

　　2010年以来,中国一重和二重重装的非核电设备业务收入/利润率都出现下降。我们预计拐点将很快来到,因为:1)2010年新订单的强劲态势可能会带动收入回升以及规模效应上升,2)一些业务的盈利能力可能已经低至不可持续的水平(如中国一重的冶金设备业务可能已经接近基于现金的盈亏平衡点)。而今年上半年二重重装大部分业务的毛利率已经较2010年下半年的水平反弹。

　　下调中国一重的评级至中性;维持对二重重装的中性评级

　　我们将中国一重和二重重装的2011-2013年每股盈利预测平均下调了60%,并将基于市盈率的12个月目标价格的估值基础延展至2012年。我们将中国一重的评级从买入下调至中性,并将其目标价格下调至人民币3.6元。我们维持对二重重装的中性评级,但将其目标价格下调至人民币8.8元。相比二重重装,我们仍更看好中国一重,原因在于其行业地位领先且核电设备业务比重更高。主要推动因素:1)新项目审批重启的时间早于预期;2)盈利能力复苏强于预期。

　　核电行业:核电新项目审批可能分两步走...
　　电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：东海证券 分析师：徐缨 撰写日期：2011-12-22

　　一国的能源政策从来就是围绕安全和独立做文章, 离开了这两点,一国的安危都成问题。现在由于环保的压力, 能源政策中又加入了节能和减排。想要同时满足上面这三点, 核能是最好的选择之一,至少现在及看得见的将来是如此。

　　中国不能没有核电, 这已是共识。 国务院总理温家宝, 在9月27日国务院召开的全国节能减排工作电视电话会议上重申“在确保安全的基础上高效发展核电”就是最好的注解。

　　今年3月11日的日本核泄漏事故, 导致国务院在16日决定暂停核电新项目的审批工作, 待安全大检查及核安全规划出台后方再决定。上市公司中的核电概念股一度出现连续暴跌, 同时核电新项目的审批将会在何时恢复一直为市场所关注。

　　目前,一般的预期是核电新项目恢复审批大约会在2012年上半年。

　　一些业内人士以及主流媒体也在不同的时间、不同的场合披露过类似的看法, 比如: 前国家能源局局长张国宝就在今年的中国核学会年度学术会议上表示明年3月后, 核电有可能步入恢复发展的轨道。今年9月21日, 中国证券报也在头版头条发表文章表示核电新项目的审批恢复或在明年初重启。

　　按照对各类公开信息以及民用核工业在世界主要核电大国的发展路线图的分析, 我们认为我国核电新项目的审批恢复, 如果的确是安全第一的话, 应该分两步走, 即: 2012年6月前后恢复审批新上之II/II+(CPR1000)的反应堆型; 2015年前后,或者在更晚一些的一个时间点, 恢复审批新上之III/III+(AP1000)核反应堆型。2020年,我国的核电装机容量至少将达到52.54GW, 如果目标设定在60GW,也不难完成。

　　核电行业:2012,不太冷
　　电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：东海证券 分析师：徐缨 撰写日期：2011-12-20

　　1.弃核或者仅仅维持现存的核电装机规模,在中国都不可行,这是共识。没有足够的核电,中国的经济发展所需要的能源就不能得到保证,能源的安全就做不到。没有足够的核电,中国就不得不依赖煤炭,中国政府向世界的减排承诺就无法兑现。没有足够的核电,中国就不得不依赖能源进口,能源的独立性就无从谈起。

　　2.民用核工业的发展,由于其技术的高度敏感性、运营时的安全性以及前期投入所需的巨额资金量,没有政府层面的坚决支持是不行的。其实也正是核能的这一特点,民用核工业在它的发展历程中饱受争议。

　　3.正是由于这种争议,一国在制订它的核能政策时,不单单考虑本国的特殊性,往往也受到整个外部世界对于核能的看法的影响。

　　这是一个全球化世界的必然。

　　4.中国的资本市场对于相关核电股的看法自然很受到上述核能政策(本国及世界)的影响。除此之外,其它的不确定性还有:(1)国家最终会选择哪条技术路线,自主研发的II+(代表性的反应堆型是CPR-1000),还是III+(代表性的反应堆型是AP-1000),中国没有发展过III(代表性的反应堆型有韩国的APR-1400、日本的ABW等)核反应堆型。如果最终选择III+,那么已计划建造的II+核电站机组是否会马上转向,还是会继续延续一段时期?因为这关系到2020年可能的中国核电装机容量。(2)中国何时重启因日本311核泄漏事故而暂停的核电新项目的审批。(3)核电新项目重启后,相关上市公司中哪些将是最受益的?

　　2012年电力设备新能源行业(核电):从“核”谈起,复苏在即
　　电力设备行业
　　研究机构：湘财证券 分析师：侯文涛 撰写日期：2011-12-15

　　两项规划落实有望,核电行业复苏在即 日本核危机一年将近,我们认为受到波及而停滞了近一年的我国核电行业重启在即。从条件上看,我们一直强调的核电重启必备的两项规划,有望于2012年3月到位。作为重启必要条件的《核安全规划》据报道第三稿即将上报审议,考虑到相关标准体系的完善,3月前发布应较为确定。而作为充分条件的《核电中长期发展规划》重新修订稿,我们参考“十一五”的情况,必将在明年落实,具体的时点上鉴于目前我国面临的非化石能源排放指标压力,该项规划有望较“十一五”提前半年,即在3-4月出台。

　　15%目标消除唯一变数 2020年我国核电装机规划数字,是我们认为的影响行业复苏的唯一变数。此前,最为保守的消息指出该数字将不低于6000万千瓦。我们从2020年非化石能源消费比重15%目标的角度进行了测算,若核电装机从8000万千瓦每减少1000万千瓦,将使常规水电增加2250万千瓦,或风电增加4000万千瓦,或太阳能发电增加5000万千瓦。一旦核电装机仅为6000万千瓦,将给其他可再生能源带来巨大的压力,因此,我们认为2020年核电装机规划必将在7000万千瓦以上,行业复苏的唯一变数不再存在。

　　设备年均投资将达422亿 以7000万千瓦目标做基础,我们枚举了可能在2012-2015年开工的核电项目,并参考此前项目投资进行估算,2012-2015年均核电投资有望达到829亿,其中422.6亿将落在设备投资上。我们同时进行了若没有发生核危机的投资规模假设,当前的年均设备投资仅比没有发生核危机情况下减少约15亿,一年的停滞造成影响有限,核电设备市场将再迎春天。

　　关注相关重点子行业 核电产业链条上子行业众多,我们认为近年完成进口替代,壁垒较高,并具有一定垄断性的子行业是我们应该着眼的重点。建议关注大型铸锻件、主设备、核阀以及核空调系统行业。

　　核电安全规划上报,2012年建设重启有望
　　电力设备行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：孙建平 撰写日期：2011-12-13

　　据《上海证券报》报道,环境保护部部长周生贤12月9日主持召开环境保护部常务会议,讨论并原则通过《核安全与放射性污染防治“十二五”规划及2020年远景目标(送审稿)》和部分建设项目环境影响评价、申请上市或再融资公司的环保核查意见。《规划》经进一步修改后报请国务院审批后发布实施。

　　“核安全规划”、“核电中长期发展规划”和原子能法是福岛事故后国内核电建设重启的三个重要前提,本次“核安全规划”通过环保部并上报国务院意味着离复建复批又近了一步。

　　安全性能将成为最重要考量,三代技术是发展主流。《压水堆核电厂核安全有关的钢结构设计要求》等101项能源行业核电标准的报批、编校和印刷工作已在今年9月底完成,未来建设的核电站将采用更为先进和稳定的三代技术。

　　对复批和复建的启动时点,维持2012年半年后的判断。目前已运行和在建项目装机超过4100万千瓦,维持2015年4000万装机的规划目标,下调2020年规划预测至6000-7000万千瓦。

　　已有1600万千瓦开展前期工作,建设重启后市场规模接近3000亿。长期规模总量下调较为确定,但实施进度有待观察,我们判断核电概念将在2012年上半年正式启动,全年仍将以“规划阶段”为主,订单确认和业绩贡献少。

　　综合考虑估值、受益和流通性,给予东方电气(600875)“增持”评级,同时建议关注江苏神通(002438)和南风股份(300004)。

【核电概念股】【天然气概念股】【风电概念股】【太阳能概念股】

　　个股解析

　　东方电气:工程服务表现靓丽
　　东方电气 600875 电力设备行业
　　研究机构：民族证券 分析师：符彩霞 撰写日期：2011-10-25

　　公司前3季度盈利增长33.48%。2011年前3季度,公司实现收入300.91亿元,同比增长15.88%,实现净利22.78亿元,同比增长33.48%。每股收益1.14元。预计全年收入445亿元左右,同比增长20%左右。

　　工程服务收入增长58.79%、毛利率提升16.06个百分点。分业务看,前3季度高效清洁发电设备收入增长24.19%,毛利率增加0.69个百分点;新能源收入增长-11.74%,毛利率下降2.06个百分点;水电收入增长11.15%,毛利率增加2.14个百分点;工程及服务收入增长58.79%,毛利率增加16.06个百分点,主要因为今年做的都是设备类项目,所以毛利率较高。未来收入增长将来自气电、水电和工程服务板块。

　　前3季度新增订单365亿元。前3季度新增订单365亿元,其中出口项目123亿元,占34%,在新增订单中工程及服务业占32%,核电3月份后没有新订单,气电订单井喷,火电、水电订单各有增长,预计全年新增订单有望达到2010年的500亿元水平。目前在手订单超过1500亿元,略有上升。

　　盈利预测与投资评级。根据前3季度情况,我们将公司2011年-2013年每股收益分别调整为1.6元、1.77元和2.03元。当多数机械公司业绩受到经济周期的负面影响时,公司仍有望保持稳定增长,维持增持评级。

　　风险在于原材料价格波动,汇率波动,订单交付延期。

　　江苏神通:志存高远的进口替代者
　　江苏神通 002438 机械行业
　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓 撰写日期：2011-11-02

　　要点:

　　志存高远的进口替代者:公司的目标瞄准进口替代,配合国家发展高端装备的政策导向走特种阀门国产化路线,避免在红海领域与国内厂商进行恶性竞争。公司已形成如下的产品布局:主导产品为核电阀门与冶金特种阀门,储备产品包括核电配套设备和环保节能设备,以及石油石化、煤化工、火电等领域的各级阀门。

　　核岛阀门处于垄断地位:核级蝶阀、核级球阀是公司的拳头产品,公司自红沿河一期招标以来,在二代加核电站的核蝶阀及核球阀上处于垄断地位。公司募投项目基建工程已完工,目前正在设备安装、调试阶段,预计今年底前可正式投入使用,届时核电阀门产能将扩充至15000台/年,产能释放时间与核岛阀门交货高峰期一致。目前公司核岛阀门在手订单超过5个亿,未来两年收入将稳定增长。公司核电业务毛利较为稳定,预计近两年将维持在45%左右。

　　核电板块等待时机重启:受福岛核危机事件影响,我国新建核电项目审批全部暂停,在建在运机组进行安全检查,对行业前景与板块估值已造成一定影响。但我们认为,核电占总发电量比重世界平均水平是17%,中国仅为2%,中国发展核电路线不会变。核电审批一旦重启,公司将是核电阀门领域业绩弹性最大的受益者。

　　冶金阀门提供稳定收入来源:公司在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统的特种阀门领域处于优势地位,在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。由于今年钢铁行业景气度下降,公司冶金阀门的毛利略有下降。预计未来随着钢铁行业景气度上行,公司冶金阀门毛利有望回升。

　　积极拓展新市场: 公司在核电配套设备方面的投入已初见成效,目前已签订4套压水堆核电站地坑过滤器订单,预计今年底前交货一台,明年交货三台,明年陆续有4-6套进入招标程序。公司积极进军石油石化领域,瞄准长输管线阀门市场,已取得美国石油学会的API资格认证,预计近期将完成中石油与中石化的合格供应商评审并拿到入网许可证,该领域市场容量较大,公司一旦立足将形成新增长点。

　　核心竞争力来源于专注:公司在细分领域已建立起先发优势和品牌效应,并以此为依托不断寻找产品的新应用空间。公司具有深厚的技术底蕴,主要管理层均为技术出身,十分重视研发投入,10年和11年中期研发费用占销售收入比重分别为3.71%和9.82%,我们认为公司在技术和研发上的投入有助于持续提升竞争力,丰富的产品储备将成为公司进军新领域的利器。

　　盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为0.48元、0.62元和0.82元,PE分别为56X、43X和33X,给予“推荐”评级。

　　风险提示:核电行业规划出台时点推迟;公司新产品推广进度受阻。

　　中核科技中报点评:福岛影响如期而至,未来增长仍看募投
　　中核科技 000777 机械行业
　　研究机构：中邮证券 分析师：王博涛 撰写日期：2011-08-09

　　上半年增长平稳,但略低于预期:上半年,公司营业收入3.1亿元,同比增长17.86%,归属上市公司股东净利润2614万元,同比增长33.95%,基本每股收益0.1227元,同比增长26.78%。上半年公司综合毛利率25.63%,较上年同期下降约1个百分点。报告期公司管理费用较低以及所得税支出较少,是净利润增速明显高于公司业绩增速的主要原因。

　　福岛事故影响明显,核阀收入大幅下降:上半年,公司核电阀门业务收入2097万元,同比下降67.66%。由于核电阀门产品生产周期较短,福岛核事故后国内在建核电站全部停工重新进行安全检查,直接导致工程进度延后,相关产品需求也随之被拖后,影响了公司当期核电阀门业务表现。

　　随着安全检查完成,在建电站陆续恢复建设,公司核电阀门业务也将逐步恢复到正常水平,但2011年全年核阀业务同比下降仍将是大概率事件。

　　核化工阀增长明显,毛利水平有所下滑: 受去年同期核化工阀门业务交货较少影响,上半年该业务营业收入2728万元,同比大幅增长2123%,但毛利率水平也从去年同期的41.15%下降至39.43%。随着核化工阀门逐步量产,未来毛利率水平也将趋于稳定。

　　未来募投项目陆续达产,公司有望重回快速增长:公司2010年非公开增发募投项目,主要投向核电阀门、核化工阀门和核电锻件的产能扩张,上述项目将于今年年底或明年陆续投产。公司作为中核集团旗下公司,国内核阀和特种阀门领域的领军人物,未来相关新增产能将不存在产能消化问题。未来两年新建产能投产将对公司业绩增长形成最为有利的支撑。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.293元、0.386元和0.494元,对应动态市盈率分别为78.97倍、59.82倍和46.77倍,继续维持对公司中性的投资评级。

　　风险提示:1、核电规划装机目标大幅下调,核电项目开工进度缓慢;2、募投项目建设缓慢。

　　浙富股份2011三季报点评:业绩略低于预期,继续期待订单刺激
　　浙富股份 002266 电力设备行业
　　研究机构：湘财证券 分析师：侯文涛 撰写日期：2011-10-26

　　2011年1-9月EPS为0.45元,排除股本变动因素,同比增长19.87%

　　公司1-9月实现营业收入6.91亿元,同比增长20.06%;归属于上市公司股东净利润9037.2万元,同比增长19.87%,基本每股收益0.45元。仅从三季单季看,公司EPS为0.09元,排除股本变动因素,同比略增4.97%。公司业绩略低于我们的预期。 销售及管理费用增加、少数股东损益的计入及所得税率的保守估计是造成业绩平淡的原因

　　公司由于将临海电机纳入合并范围,导致销售费用同比增长34.16%,管理费用同比增长76.96%,从而压低了公司的营业利润。同时,合并临海电机之后也使公司开始扣除少数股东损益,分掉了部分业绩。公司由于省高新技术企业认定到期,本期暂时按照25%计算所得税率,也使计算得到的所得税费用同比增加了145%。销售费用及管理费用的提升预计在本年度已是必然,而所得税率随着公司完成高新技术企业的复审,我们认为在年报中就将得到重新调整。

　　对公司全年经营情况的判断

　　公司是典型的按单生产型企业,且单笔订单金额通常较大,若四季度公司在订单上有所突破,则将对公司产生利好。综合2008-2010年情况,四季度通常是公司的收款高峰,近三年四季度实现销售金额分别占到全年销售的32.8%、39.9%、37.7%。由此,我们判断今年四季度至少将实现全年三分之一的销售。而从毛利率看,1-9月综合毛利率比去年同期略增0.57个百分点,我们估计全年情况应与去年持平。

　　估值和投资建议

　　我们维持浙富股份的“增持”评级。订单仍是公司股价的主要驱动,而业绩方面也将随着在手订单的执行,而逐步得到释放。我们略下调此前盈利预测,公司2011、2012、2013年EPS为0.62、0.98、1.36元,对应目前股价的市盈率分别为28.78、18.26、13.16倍。维持6~12个月目标价27.5元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):可再生能源发展规划正式出台,水电设备招标集中展开。东南亚市场订单出现大突破。

　　风险提示(负面):公司水电订单获取低于预期。

　　沃尔核材:走出低谷,走向风电新能源
　　沃尔核材 002130 电子行业
　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2009-10-26

　　2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.89 亿元,同比降低3.5%;实现营业利润4508 万元,同比增长69%;实现利润总额4712万元,同比增长60.2%;实现归属于母公司所有者的净利润3805 万元,同比增长63.3%;基本每股收益0.233 元。

　　2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.17 亿元,同比增长12.4%;实现营业利润2050 万元,同比增长189%;实现利润总额2112 万元,同比增长173.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1714 万元,同比增长146.7%;基本每股收益0.105 元。

　　主营业务恢复增长态势:公司主营离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等,是世界铸管龙头,球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平,国内市场占有率较高,产品行销多个国家和地区。

　　2008 年公司经历了一轮下降周期,单季度净利润皆未超千万。 2009 年以来,随着宏观经济向好,公司也逐渐走出低谷。按时间顺序,公司3 个季度分别实现净利润735 万元、1357 万元、1714 万元,其中第三季度净利润同比增长146.7%,环比增长26.4%。

　　产能翻番、未来逐步释放将提升业绩:截止到08 年12 月份,公司募集资金项目已经全部建设完成,产能将达热缩套管14.4 亿米、特材1.7 亿米、辐射交联电线1.5 亿米、热缩电力电缆附件85 万套、冷缩电力电缆附件15 万套,产能比07 年提高一倍以上。随着产能的逐渐释放,公司未来业绩的增长将有很明确的保证。

　　进军风电新能源:09 年6 月份,公司公告拟建立“长春沃尔核材风力发电有限公司”进军新能源,风力发电拥有受国家政策鼓励、持续盈利能力稳定等诸多优势,未来能给公司带来稳定的盈利增长。目前公司已经注册成立,风电项目申报核准工作正在进行之中。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.31元、0.36元、0.41元,对应动态市盈率分别为55倍、47倍、41倍,维持“中性”投资评级。

　　风险提示:1)原材料价格的止跌回升;2)风电项目受阻。

　　南风股份:增资风机研究所,提升研发能力
　　南风股份 300004 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-24

　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入2.84亿元,同比增长28.14%;营业利润6,104万元,同比增长22.34%;归属母公司所有者净利润5,230万元,同比增长15.89%;基本每股收益0.28元。

　　从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入1.10亿元,同比增长24.03%;营业利润2,468万元,同比增长8.25%;归属母公司所有者净利润2,143万元,同比增长10.63%;第三季度单季度每股收益0.11元。

　　综合毛利率年内呈持续上升势头。前三季度公司综合毛利率较去年同期上升1.12个百分点。单看11年年内数据,一季报公司综合毛利率为32.4%,中报该数字上升到33.83%,三季报则显示综合毛利率再度上升至34.22%。公司综合毛利率年内呈现上升趋势,主要是由于公司产品结构得以改善,技术含量较高的高毛利新产品在收入占比中增加。

　　期间费用率上升,压缩公司利润增速。前三季度,公司主营业务收入同比增长28.14%,毛利率同比上升1.12个百分点,而公司营业利润仅同比增长22.34%,低于主营业务收入增速。

　　主要原因是公司期间费用率同比上升2.1个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别同比增长1.65%和1.25%,压缩公司利润增速。

　　增资风机研究所,提升研发能力。10月21日,公司董事会审议通过增资议案,决定向公司旗下风机研究所增资2040万元,主要用于“重型金属构件电熔精密成型新技术及装备”项目。增资项目有助于进一步增强风机研究所整体实力,提升企业技术领先地位,加强品牌及市场竞争力,有助于提高公司产品的市场竞争力和盈利能力,促进公司整体经营业绩增长。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.55元和0.72元,按照10月21日的收盘价29.29元计算,对应的动态PE分别为71倍、53倍和41倍。

　　由于目前股价估值过高,我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:(1)核电发展停滞的风险;(2)原材料价格大幅上升的风险。

　　大唐发电:成本上升显著,增收不增利
　　大唐发电 601991 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：华泰证券 分析师：程鹏 撰写日期：2011-10-27

　　1-9月份,公司实现营业收入517.6亿元,同比增长17.7%,利润12.09亿元,同比下滑24%,1-9月份,公司实现每股收益0.09元;其中7-9月份,实现营业收入184.38亿元,同比增长23%;实现净利润3.55亿元同比下滑54%。

　　1-9月份,公司营业收入增长源于公司发电量较去年同期显著增长。由于公司在役机组容量的增加及所在服务区域电力需求的增长,截至2011年9月30日,公司已累计完成发电量1,509.784亿千瓦时,比去年同期增长约17.56%,累计完成上网电量1,422.769亿千瓦时,比去年同期增长约17.65%。

　　1-9月份,公司营业成本同比上升了21%,明显要高于收入的增速公司毛利从去年同期的18%下降到16%。成本显著上升的原因在于公司单位燃料成本同比上升了15%。我们认为单位燃料成本上升存在两方面因素,一方面是市场整体煤价的上涨,另一方面是公司沿海投产机组的增多。

　　我们注意到电力行业由于煤价的显著上升,增收不增利已成为普遍现象,在目前高煤价、低电价的市场环境下,电力企业盈利能力难以改观。我们预测公司2011-2013年的每股收益为0.11元、0.12元、0.14元,鉴于公司目前存在煤价上涨及煤化工业务业绩释放不确定的风险,我们给予公司"观望"评级,目标价5元。

　　自仪股份

　　投资亮点
　　1. 公司主要经营范围为自动化控制系统和自动化仪表及其相关的机电产品、元器件,仪表成套装置、仪器仪表元器件、工艺配套件,技术服务与咨询及投资兴办公司。主要产品包括工业生产过程控制系统、成套装置和仪表、可编程序控制器(PLC)等。公司是国内规模最大、产品门类最全、系统成套能力最强的自动化仪表制造企业。公司大股东上海电气集团是中国最大的装备制造企业、上海国有大集团产权结构改革的先行试点单位。
　　2. 进军核能:公司与国家核电技术公司共同出资组建核电电仪控系统工程合资企业,承担第三代核电AP1000仪控系统技术的引进、消化和吸收,并在该基础上研发、制造,促进国家第三代核电国家产业化建设。截止2011年上半年,公司完成了多种

　　产品的研发和EMC试验,这些产品已具备生产销售能力。同时,公司取得核电站AP1000依托项目中的压力变送器与温度仪表系列合同。公司列入《适用于600MW~1000MW火电等重大工程的I&C系统集成及自控系统仪表产业化技术改造》项目,实现了3151变送器传感器的重大突破,使3151变送器整机现场抗干扰能力达到国际先进水平。

　　【天然气】

　　油气勘探开采行业天然气产业链跟踪之二:政府对症下药,非常规气开发必加速
　　石油化工业
　　研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2012-01-04

　　政府近期出台的系列政策,针对制约非常规气产业链发展的两大关键障碍(有无独立的探矿采矿权+能否合理成本以持续盈利,我们预期这些政策将在未来对产业的发展产生很大的正面效应。

　　资本市场对页岩气&煤层气开发最大的担心有两块,一是政策上未明确为独立矿种,投资方是否敢于大力投资?二是中国页岩气&煤层气开发的成本区间最终会是多少,投资能否持续盈利?这两个担心也是制约整个产业链发展的两大障碍:独立的探矿采矿权+合理成本以持续盈利。

　　政府这次将页岩气列为独立矿种,消除了市场对页岩气的第一个担心;《煤层气“十二五”规划》定下宏伟目标,预示着煤层气开发的政策障碍也必将消除。

　　新《外商投资产业指导目录》消除外商在非常规油气领域投资的限制,有助于市场消除第二个担心;因为目前非常规气开发的关键技术尚掌握在国外,只有积极与外商合作、引进先进技术,才有可能降低成本实现盈利。

　　我们在2011年12月28日点评《天然气产业链跟踪之一:价格试点开始,利好非常规气》中论述了:允许页岩气&煤层气&煤制气出厂价格市场调节,与进口气和国产常规天然气等竞争,在未来国内天然气价逐渐提升的大背景下,打开了国产非常规气的盈利空间/成本上限。这有助于消除市场的第二个担心。

　　天然气行业板块跟踪分析报告:天燃气盈利空间增大
　　石油化工业
　　研究机构：爱建证券 分析师：穆运周 撰写日期：2011-12-29

　　消费量大、市场广阔:2010年中国天然气表观消费量达到1072亿立方米,同比增长22.73%;其中,全年产量约950亿立方米,净进口122亿立方米。纵观整个“十一五”,我国天然气产量年均增幅为13.74%,预计未来五年将保持在13%-15%的增长水平,而我国天然气消费量年均增幅为17.5%,“十一五”总消费量为4056亿立方米.根据中石油规划总院的预计,到2015年我国天然气市场需求2000亿到2400亿立方米,而到2015年,国产天然气和进口气供应量将在2220亿-2400亿立方米,基本可以满足全国天然气市场的需要。根据预测,我们预计我国“十二五”期间天然气消费量年均增幅为23%左右,整个“十二五”期间总消费量为10143.08亿立方米,是整个“十一五”期间的2.5倍。天然气占一次能源消费的比重也大幅上升将达到8.3%,而去年这一比例仅为3.9%。实现天然气利用规模增长的一大动力将来自天然气发电厂,预计到2012年中国天然气发电厂的总规模将达到50吉瓦之多。社会天然气需求量大增推动行业基本面走好,天然气消费量变大,市场潜力巨大。

　　个股解析

　　陕天然气2011年三季报点评:转固压力移至明年,投资加大利好长期增长
　　陕天然气 002267 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：中信证券 分析师：黄莉莉 撰写日期：2011-10-28

　　业绩符合年初预测。公司前三季度实现营业收入22.90亿元(+40.03%),归属于上市公司股东的净利润3.51亿元(+11.46%),EPS0.69元;其中,3季度单季实现营业收入6.00亿元(+38.22%),归属于上市公司股东的净利润6421.32万元(-0.84%),EPS0.13元。公司业绩符合我们年初的预期。根据公司给出的全年业绩预测(0%-30%增长),我们认为中期在建工程转固增加折旧拖累业绩的担忧年内可以消除。

　　风险因素:新项目投产带来折旧增加,拖累业绩的风险。

　　盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司今年在建工程转固忧虑消除,天然气输送量增价升,维持公司2011年业绩预测;考虑未来2年公司在建工程转固将增加折旧费用压力,相应调低公司12/13年业绩预测。预测公司11/12/13年EPS分别可达0.91/0.96/1.04元(原为0.91/1.00/1.12元,2010年为0.79元),当前价17.65元,对应11/12/13年PE21/20/18倍,给予目标价19.00元(对应2011年PE19倍),调高评级至“增持”。

　　长春燃气年报点评:短期增厚有限,长期利于发展
　　长春燃气 600333 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣，白瑜 撰写日期：2011-03-10

　　事件:长春燃气3月10日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入17.84亿元,利润总额0.96亿元,分别同比增长9.6%和下降8.4%,实现每股收益0.18元,分红预案为:每10股派1元(含税)。

　　总体评价:公司2010年利润增速低于收入增速,主要还是受到公共产品售价管制而上游燃料持续上涨,导致盈利空间被压缩。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760万股,发行价格不低于10.07元,募集资金用于长春市天然气置换煤气工程,城西天然气综合集输站建设期为1年,管网技改全部达产需要5年。其中,大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5亿元认购本次发行股份(照此推算,增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%)。预计2016年实施完毕后,年新增利润总额6427万元。同时,公司将以1.476亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权(剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中)。数据显示,长春天然气公司拥有日输气能力230万立方米,2008-2010年净利润分别为0.65亿元,0.68亿元,1亿元。上述收购价格对应的2010年PE为7倍,收购估值溢价较低。当期考虑到长春天然气的业绩增厚,以及定向增发项目的短期股本摊薄效应,公司2011年EPS将在0.18-0.2元左右,当前估值水平偏高,暂不评级。

　　领先科技

　　投资亮点

　　1. 资产重组:2010年7月,公司拟以全部资产置换中油金鸿天然气输送有限公司100%的股权,差额部分以12.38元/股定向增发17652万股购买/已获得股东大会同意。此次重组完成后,公司将面临着业务的完全转型,从现有业务转变为天然气管道输送及销售服务方面.届时公司的竞争力将大大提升,盈利能力也将大大加强。

　　2. 中油金鸿运营模式独特且唯一:公司通过支干线长输管道项目带动城市燃气网络建设、通过收购兼并城市燃气管网公司来实现快速扩张,最终整合中游天然气长输管道与周边下游城市燃气市场,打造区域板块干网;这种运营模式是A 股燃气公司中唯一的。

　　大通燃气:写字楼销售确认收入致业绩大增
　　大通燃气 000593 批发和零售贸易
　　研究机构：天相投资 分析师：王旭 撰写日期：2011-10-27

　　2011年1-9月,公司实现营业务收入3.5亿元,同比增长94.08%;营业利润3719.15万元,同比增长178.09%;归属母公司净利润2670.69万元,同比增长166.26%;摊薄每股收益0.12元,业绩超预期。

　　第三季度单季度实现营业收入1.66亿元,同比增长458.14%;营业利润2913.75万元,去年同期亏损201.43万元;归属母公司净利润1976.42万元,去年同期亏损148.73万元。

　　公司业绩大幅增长的主要原因是报告期内公司确认写字楼销售收入8047.69万元,商业零售业务收入同比增加7934.02万元。

　　费用率大幅下降,超过毛利率下降幅度。报告期内公司综合毛利率同比下降3.31个百分点至32.17%。期间费用率则下降7.62个百分点至18.68%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.11个、2.45个和2.06个百分点。

　　写字楼确认收入,零售业务贡献业绩。公司管道燃气业务涉及的市场均为二线城市,具有一定的区域化经营优势,但现有业务规模较小,短期内成长空间有限;公司子公司成都华联商厦开发的华联二期工程项目于2010年2月竣工,其商业经营部分也与装修后的原华联商厦在2010年9月开业。与我们前个报告期预测一致的是,公司于2011年开始确认写字楼销售收入:报告期内,子公司成都华联商厦有限责任公司实现营业利润同比增加2793.73万元,占公司营业利润75%。公司未来业绩的提升主要来自零售业业绩的释放。

　　盈利预测与投资评级:假定公司写字楼分别于2011和2012年平均确认收入,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元、0.15元和0.1元,以最新收盘价计算,对应PE分别为47倍、29倍和78倍,我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:门店培育期过长,人工成本持续上升。

　　大众公用半年报点评,股权出售及创投收益大幅提升业绩
　　大众公用 600635 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2011-08-30

　　事件描述大众公用(600635)发布2011半年报,主要看点如下:2011年上半年公司实现营业收入19.63亿元,同比增长4.85%,净利润(归属于上市公司股东)3.21亿元,同比增长220.38%,每股收益0.1951元。

　　股权出售和创投收益提升,是公司业绩同比大幅增长的主要原因:一方面,上半年公司确认了出售南昌燃气股权的投资收益,另一方面,深创投上半年为公司贡献投资收益0.47亿元,较去年同期的0.17亿元增长183.22%,占公司净利润比重达14.57%。

　　与此同时,上半年公司各项主营业务稳中有升:大众交通贡献投资收益0.51亿元,占公司净利润的15.85%,燃气生产销售实现收入16.20亿元,同比略增4.43%,公司在嘉定、萧山等地污水处理项目也稳步推进中。

　　总体而言,上半年公司主业稳定且创投收益丰厚,基本符合预期;我们认为,在下半年解禁高峰来临,以及污水处理投资新政的利好下,公司环保及创投业务将继续保持大幅增长势头,预计公司2011全年EPS为0.35元,对应PE为14.71倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　广安爱众年报点评:盈利能力稳定的区域性公用事业企业
　　广安爱众 600979 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣，白瑜 撰写日期：2011-03-14

　　事件:广安爱众3月12日公布2010年年报,公司2010年实现营业收入7.57亿元,利润总额0.78亿元,分别同比增长23.06%、14.17%,实现每股收益0.22元,分红预案为每10股送红股1股派现金0.2元(含税),每10股转增9股。

　　总体评价:公司专注于电、气、水公用事业业务。2010公司在保持盈利能力稳定的同时,积极利用再融资,适度实施外延式扩张。新并表的红岩石公司(占股51%)有望成为公司2011年的新增盈利点。泗尔河电站和德宏州、瑞丽市的天然气供气项目在短期难以为公司贡献业绩,但建成后将对公司业绩增厚有重大影响。在不考虑泗尔河电站和德宏爱众的天然气项目的情况下,以及,公司公用事业产品调价的因素,我们预测公司2011年EPS 为0.24元,对应的PE 为64倍,高于行业均值,暂给予“中性”评级。

　　广汇股份:斋桑油气资源评价结果给力
　　广汇股份 600256 煤炭开采业
　　研究机构：宏源证券 分析师：张延明，祖广平 撰写日期：2011-11-29

　　哈密煤化工基地顺利达产,未来业务基本成型。经过数月的调试,新疆哈密淖毛湖年产 120万吨甲醇/80万吨二甲醚、4.9亿方 LNG 项目基本达产,同时,公司计划建设淖毛湖二期项目,目前计划重点建设100万吨烯烃、15.2亿立方 LNG(煤基)项目。

　　斋桑基地进展略慢,但是资源量评价结果给力。由于进口油气涉及到中哈两国政府,不可控力较多。目前,斋桑-吉木乃天然气管道未能如期碰管,原油进口相关手续的实际进度也略低于市场预期,但是美国石油储量评估公司的评估结果表明Sarybulak 东北构造和主构造的天然气(3P)地质储量63.32亿方,(3P)可采储量52.72亿方;原油(3P)地质储量7452.9百万桶。同时,已有三维地震区向东延伸的95km三维地震、许可区东南部Mai/Kapchagai地区 200km二维地震和斋桑湖地区275km二维地震区域仍有可能有进一步的突破。

　　富蕴煤炭基地是远期看点。除哈密淖毛湖外,公司新取得阿勒泰富蕴煤矿408平方公里的探矿权,考虑到该区域的煤炭资源,水资源等情况,我们认为煤化工是该区域的煤炭的最适宜的用途。

　　估值合理,维持“增持”评级。公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.79以及1.14元。当前股价25.22元,估值合理。考虑到公司正在向能源型企业转型,即将步入业绩快速发展的快车道。维持“增持”评级,短期目标价位30元。

　　富瑞特装深度价值报告:掘金LNG大市场,设备龙头加速成长
　　富瑞特装 300228 机械行业
　　研究机构：浙商证券 分析师：史海昇 撰写日期：2011-11-07

　　全球LNG消费迎来大发展阶段 作为全球最具市场潜力的清洁化石能源,LNG正迎来大消费阶段,未来LNG需求将以2倍于天然气整体的速度快速增长。在LNG需求大幅增长的推动下,全球掀起LNG投资热潮。Douglas-Westwood公司认为,2011-2015年全球LNG设施资本投资额将超过930亿美元,年均约在190亿美元,环太平洋地区将是拉动全球LNG投资增长的最核心力量。

　　LNG汽车需求爆发在即 相比于柴油、石油等传统能源汽车,LNG汽车具备无可比拟的环保和成本优势,非常切合政府的政策导向。目前,LNG汽车发展的三大条件(气源供应充足、加气站密度和数量提升、供气系统及汽车制造商技术进步)已成熟,国内LNG汽车迎来爆发性增长期。预计未来三年国内LNG重卡和客车需求CAGR超过140%,到2020年,国内天然气汽车年产量120万辆,其中LNG重卡和客车10万辆,LNG乘用车20万辆,而2010年末LNG汽车保有量不足1万辆。

　　新利润增长点:液化装置和LNG船用供气系统 我国天然气资源储量丰富,但80%以上气井为中小型,中小型天然气液化装置的需求很大。目前我国天然气液化年产能达到260万吨,预计到2015、2020年将分别达到500万吨和900万吨。保守估计,2015、2020年中小型天然气液化装置市场规模在12.5和22.5亿元。 为实现IMO关于2030年全球船舶减排30%的目标,LNG燃料船是一项耗资成本低、安全环保的最佳途径。Wrtsil公司估计,2015年全球LNG燃料船数量将由当前的100艘增长至800-1000艘,年均增加160艘以上,到2020年LNG燃料船所占比例有望达到10-15%。

　　全产业链供应商,竞争优势显著 富瑞是国内LNG设备市场的先行者,提供天然气液化、LNG 的储存、运输、应用、服务一站式解决方案,产品涉及到整条LNG产业链。目前,公司在LNG加气站、LNG汽车供气系统市场处在绝对领先地位。据统计,2010年公司LNG加气站、重卡和客车供气系统的市场占有率分别达到70%、85%和75%。领先的技术实力和全产业链优势将使富瑞充分受益于LNG市场的发展。

　　估值与投资建议 我们预计公司11-13年净利润CAGR在52%,EPS为1.06、1.70和2.44元元,对应PE在41、25和18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　杰瑞股份:装备业务增长确定,油服转型初见成效
　　杰瑞股份 002353 机械行业
　　研究机构：平安证券 分析师：叶国际，张微 撰写日期：2011-11-22

　　主营业务订单饱满,11、12年业绩确定性强。从全球油服行业增长及公司前三个季度业务情况看,我们预计公司全年新签订单同比增长80%以上。石油装备板块业务排产至年底,预计装备板块12年收入13-14亿;高油价维持石油配件业务景气,预计收入维持在5亿左右;油服业务扩张迅猛,预计收入规模有望达到4亿元。

　　压裂设备持续高速增长,连续油管12年有望接力爆发,装备板块收入增速预计60%。预计公司11年压裂设备同比增速超过200%,12年增速回落至60-80%区间,国内页岩气开发及增产导致压裂设备需求出现拐点,加速态势明显。连续油管设备将成为12年石油装备板块增长的明星,预计同比增速超过100%,全球市场份额有望提升至10%左右。液氮泵车的高经济效益在国内尚处于市场认知阶段,预计2012-2013有望发力,海外市场拓展也将成为液氮泵车的增长动力。

　　公司开始布局油气勘探开发和油田工程建设领域,2012有望成为收获之年。公司在油田工程建设服务板块的业务布局进一步延伸,一方面向上游进行油气勘探开发,布局高技术服务领域;另一方面,天津能服开展压力容器、油气分离、天然气集输等方面设计,同时以工程总承包的方式带动天然气压缩机组销售。

　　油服业务有望实现反转,各项子业务进展顺利。漏油事件渐进尾声,我们预计岩屑回注有望在明年一季度实现复产;受益于十二五煤层气开发规划,煤层气压裂增产将成为12年油服业务最具爆发潜力的项目;固井服务增长平稳,中亚作业量较为饱满;连续油管在叙利亚中标壳牌后可能持续获得订单;径向钻井技术优势明显,价格谈判结束后有望实现规模性复制。目前公司在中东地区油服投标数量10多个,油服转型进展顺利。

　　油服板块利润率将趋于行业平均水平。2011年之前公司油服业务是由岩屑回注主导,毛利率水平接近70%,大幅超越行业平均,这一局面将随着油服业务多元化而逐步改变。公司油服主要布局市场容量大和具有技术优势的高端油服领域,12年毛利率水平将下降至50%左右,逐步向行业平均利润率靠拢。

　　预计2011、2012、2013年EPS 分别为1.85、2.70和3.78元,维持“强烈推荐”评级。鉴于公司所处行业前景和布局,结合公司优秀的管理团队,我们认为公司的高成长是可持续的,给予2012年35市盈率,目标价为94.5元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:油气价格下跌的风险、油服业务进展缓慢。

　　恒泰艾普:国内业务较快增长海外业务波及整体收入增速
　　恒泰艾普 300157 煤炭开采业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘，袁煜明 撰写日期：2011-08-25

　　本报告导读:

　　公司上半年营收增长10%,境内收入增长67%,去年基数较高使得境外收入下降23%。新产品拉动软件销售收入增长120%,公司费用控制良好使得净利润增长44%。

　　投资要点:

　　公司上半年完成营业收入1.01亿元,同比增长10%;营业利润4449万元,同比增长69%;实现净利润4236万元,同比增长44%,对应EPS 0.24元;实现扣非净利润4176万元,同比增长47%。

　　公司境内收入增长67%,占到整体营收的57%;由于去年上半年承接伊朗、叙利亚两个特大型项目,使得境外业务基数较高,本期境外收入下降23%,占到营收的43%,其中中东地区收入下降35%,公司根据国际形势变化,重点拓展南美及非洲市场,南美市场收入增长110%。

　　公司软件新产品的推出,拉动软件销售业务收入增长120%,占到营收的18%;项目服务业务收入大致持平,占到82%。

　　公司整体毛利率下降3个点至63%。公司费用控制良好,销售费用增长2%,管理费用下降25%,加上利息收入使得财务费用由17万变为-973万,三费合计占营收比重下降16个点至13%,为利润较快增长的主要来源。

　　公司已完成“北京数据中心扩建”1884万元的投资,CPU/GPU的计算能力达到了400万亿次TFLOPS,磁盘阵列存储容量达400T,进一步提高了公司的地震资料处理能力与承接大型项目能力。上半年公司的投资重点是对中裕煤层气的股权投资。下半年公司将通过国内国际的投资并购,继续推进“加粗、加长、加宽”的战略布局。

　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为3.10亿元、4.32亿元、5.80亿元;净利润分别为1.09亿元、1.54亿元、2.08亿元;对应EPS 分别为0.61元、0.87元、1.17元。

　　【风电】

　　风电设备行业:陷入多方困境,利润增长受限
　　电力设备行业
　　研究机构：国信香港 分析师：付炜 撰写日期：2011-12-20

　　未来装机增速放缓,风机市场消化能力下降:风电新增装机近5年CAGR为73%,累计容量已达44GW,将近2015年规划的一半。我们预计未来5年风电的装机增速将放缓,平均每年新增容量较2010年减少42%左右。

　　地方风场项目审批收紧,市场需求降低:发改委与国家能源局于今年上半年开展整风运动,风机企业面临庞大风机升级费用,部分企业可能不堪重负而被淘汰;地方风场项目审批收紧,风机需求降低,行业面临销售困境。

　　原材料价格上涨,企业面临成本压力:铝铁硼今年价格飞涨,大大提高了风机的成本。原材料价格的上升导致相关企业利润紧缩,甚至陷入经营困境。

　　零部件制造企业将进入整合期:产业链过度细分是该行业在国内的一个重要特征。随着行业的进一步发展和成熟,适度的产业链整合将带来规模和协同效应,位于该区域的中小企业可能被整合进入整机厂商。

　　整机制造行业集中度高,看好第一梯队企业:整机制造业集中度高,排名前三的企业包揽了大半个市场份额。中小企业由于资源以及技术有限,难以与大型企业抗衡,主要竞争还是存在于大型企业之间。

　　低风速风场和海外带来潜在市场需求:低风速风电有望逐渐成为投资热点,带来大型风机的市场需求,利好龙头企业与零部件生产商。海外市场虽然市场份额还很小,处于摸索阶段,但是未来的发展值得关注。

　　风电行业专题报告:风机改造为变流器行业带来契机
　　电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰，曾朵红 撰写日期：2011-11-22

　　风电装机容量快速扩张,事故不断引发变流器改造需求。根据中国风能协会的统计,截止2010年,我国风电累计装机容量已达44.73GW,相对于技术可开发量的297GW,开发率已达到15.1%。根据规划,2015年我国风电规模将超过90GW,到2020年将达到150GW 以上。虽然我国风电行业维持了近10年的高速增长,但由于低电压穿越能力不足,大规模风机脱网事故对电网造成了巨大冲击。目前国内运行的大部分风机都没有加装低电压穿越模块,还有部分以前加装的也不能满足电科院的最新要求,不断发生的脱网事故将引发变流器改造需求。

　　行业整改催生风电变流器广阔市场。自今年8月份开始,电监会组织开展风电安全检查,其中,风电设备情况中最重要的就是检查机组低电压穿越能力检测及改造情况。此后能源部发布“大型风电场并网设计技术规范”等18项重要标准,其中也包括风机的低电压穿越能力。根据我们的测算,变流器改造将带来30亿的新增市场空间。而且,由于改造的毛利率水平相对变流器整机更高,因此相关厂商的受益程度将会更大。我们预计,在报告提交后将会进一步对低电压穿越问题进行集中整治,通过对不具备低电压穿越能力的机组进行整改,从而有效地防止风机挂网事故的再次发生。

　　风电变流器进口替代在即,市场空间广阔。目前,国产风电变流器的大部分市场份额仍然由外资厂商占据,内资企业占比仅5%左右,存在广阔的进口替代空间。但近年通过技术比对,国内一些优秀的厂商在技术实力方面已经达到国外领先厂商的水平,在整机厂商通过并网试验后将会大量采用国内厂商的设备。由于每个整机厂商的风机在构造上有所不同,因此整机厂商也更希望能够选定一些相对稳定的上游变流器配套厂商。从配套市场来看,预计十二五期间年均市场规模约为28.3亿元,其中双馈机组占18.6亿元,考虑到变流器改造市场的爆发,12-13年的年均市场规模将有望达到43亿元。

　　相关设备商将受益 我们认为, 双馈机组绑定下游整机客户的风电变流器厂商将迎来广阔市场前景。预期相关设备商科陆电子(增持)、阳光电源(未评级)、海得控制(未评级)等将受益。其中,科陆电子由于技术领先、产品稳定可靠,此前已与东汽签订长期战略合作协议。我们认为,这对于科陆只是一个开始,而随着公司在风机改造方面的示范效应不断显现、直驱风电变流器产品的推出,公司在该领域将有望成就更大的空间。

　　催化剂 风机改造相关政策出台 风电装机规划出台 储能技术突破风险因素 国产化进程低于预期、行业竞争加剧、专利权诉讼。

　　个股解析

　　湘电股份:磁钢价格影响风机盈利能力显著,风电出口和光热发电将成亮点
　　湘电股份 600416 机械行业
　　研究机构：东海证券 分析师：应晓明 撰写日期：2011-10-28

　　电机龙头企业市值偏低

　　卧龙电气(600580.SH)、大洋电机(002249.SZ)、方正电机(002169.SZ)、江特电机(002176.SZ)等4家电机厂商的2011年的平均PE为33倍;A股有华仪电气(600290.SH)、金凤科技(002169.SZ)、华锐风电(600560.SH)三家风力发电设备为主要收入的厂商,2011年的平均PE为22倍;A股有东方电气(600875.SH)和上海电气(6001727.SH)两家涉及风电的电机锅炉电力设备企业,其2011年的平均PE为18倍。加权之后,我们给予2012年的PE为20-25倍,如果我们扣除出口的300套风力发电设备的收入(估计增厚0.45元左右),则盈利水平也为0.69元,对应的目标价格为13.80-17.25元,公司未来三年的复合增长率为45%,对应PEG为0.45,低于基准1,体现公司的投资价值,增值空间33.53%,给予买入评级。

　　直流电机产能释放和高效节能电机并行

　　普通电机价格在200-300元/kW,考虑到该项目为直流电机,我们以300元/kW进行简单测算,新建产能675万kW,预计新带来的收入约20亿,如果我们以30%的毛利率进行简单测算,预计经营利润约6个亿,公司的三项费用约15%,该业务带来的净利润至少在3个亿左右(注:此估计仅仅是产能估计)。高效节能电机,依靠增加铜线和硅钢等提高效率约1-2个百分点,节能幅度在15-30%左右,铜价和硅钢的价格下降明显,预计电机业务的盈利水平将保持稳定,维持在20%以上。

　　风电整机出口与电励磁替代永磁电机双轮驱动风电

　　预计公司未来出口市场较大,目前国外整机价格在7000元/kW以上,国内价格在3450-3850元/kW,根据调研了解,风电整机出口价格比国内高20-30%,上半年还没有出口,预计下半年出口50套,明年出口将放量,出口将为公司业绩带来较高的提升空间,预计每100套增厚EPS为0.16元左右。电励磁电机替代将提升6个百分点的盈利能力。

　　金风科技:磁钢现货价格下跌明显

　　类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：陈华，石冉 日期：2011-11-02

　　行业近况

　　磁钢价格最近跌至200元每片,比七月底峰值下跌近50%。这主要是由于今年上半年磁钢价格上涨(部分价格飙升了六倍,达到峰值)所引发的需求骤减而造成。磁钢价格的下跌减少了我们对金风科技长期竞争力的担忧,因为直驱式永磁风机性能仍然很好,发电效率高,并且并网能力强,机组可靠性高。

　　评论

　　中国风电装机量可能在明年夏季好转。我们预计2011年新增吊装量仅为15GW,并且由于八月份开始的风机质量抽检进展较为缓慢,最终全年吊装量可能还更少。我们认为到年底,主要风机生产商(例如金风科技和华锐风电)将完成LVRT 升级,而到2011年7月,所有风电厂都将通过国家电网的并网标准检测,得到逐步并网。届时,所有风电厂都将达到2011年11月1日起生效的18项风电新标准,中国风电市场需求将得以在2012年夏天开始恢复,最晚在2012年6~7月。

　　金风科技采取多项措施抵御磁钢价格压力。公司正尝试通过技术改进减少10~20%的磁钢用量,同时积极寻找成本较低的稀土永磁材料。虽然我们目前尚不能确认,但鉴于公司强大的研发力量,我们相信公司在这两方面已经取得了一定进展。

　　但应看到,公司业绩要到2012年中报才会见底。风机招标价已经稳定在3600-3800元/千瓦,根据已确定的招标价和风机交货周期,最低销售单价预计会在2012年2季度出现。同时,随着低成本磁钢存货耗尽,明年2季度成本会进一步上升,而需求尚未显著好转。因此我们认为最差的数据将出现在2012年2季度。

　　估值与建议

　　我们维持 2011年每股0.27元,2012年每股0.32元和2013年每股0.31元的盈利预测。

　　风险因素

　　风机质量抽检进度慢于预期。

　　华锐风电:政府管制力度加大,营收及毛利率双降

　　类别：公司研究 机构：元富证券(香港) 研究员：锺璘阳 日期：2011-10-11

　　二季度营收及净利润远低於预期:华锐风电1-6月营收达53.25亿元,YoY-29.45%,净利润达6.59亿元,YoY-48.3%,EPS达0.67元,远低於预期的1.03元,毛利率达19.66%,高於预期。二季度公司营收达19.65亿元,QoQ-41.47%,YoY-58.67%,远低於预期,净利润达2.20亿元,QoQ-49.81%,YoY-73.79%,EPS达0.11元,远低於预期。

　　风电场审批及要求高於预期,导致风电装机速度大幅度放缓:我们原先认为,2010年底的1,440.5万千瓦订单能够支撑在不景气下仍能维持在营收高位,在一季度公司表现仍符合我们预期,但在二季度营收大幅跳水,政府对风电场的审批及要求远远高出我们判断。现有订单中,较有业绩保证的是国外订单,而国内订单中由於国家能源局对风电场的审批限制,除了东北需求仍将维持在较高水准外,华北及西北装机将大幅度下降。

　　酒泉风电场半年内无新增风电装机,下半年风电企业营收来源受影响:多数设备对低压穿越能力的缺乏导致年初出现大规模风电设备脱网,引起政府当局的关注及停止审批。酒泉新能源局表示,目前当地80%设备已完成低电压穿越能力改造,但由於需要排队检查设备资质,目前仍无法开工。预计检查完成後,仍需一小段时间才能进行开始建设,开工时期可能延长至四季度末。

　　装机数量管制及风电低电压设备的要求将导致公司营收下降,下调至”卖出“评级:订单数量已无法作为判定2011年营收指标,政府对风电场的装机数量管制及风电低电压设备的要求将导致公司交货数量低於预期。甘肃酒泉风电场装机大幅度下降将造成公司营收缺口。预计2011年公司营收将达106.25亿元,YoY-47.69%,净利润达12.75亿元,YoY-55.32%,EPS达0.63元,下调至“卖出”评级,目标价为21.5元。

　　荣信股份:传统无功补偿业务稳定增长,西气东输工程推动变频器高速发展

　　类别：公司研究 机构：东海证券 研究员：应晓明 日期：2011-11-07

　　无功补偿龙头企业

　　公司主要收入为无功补偿和变频器的电力电子板块,A股电力电子的主要上市公司有合康变频、荣信股份、九洲电气、智光电气、金自天正等5家高压变频器厂商,汇川技术、英威腾两家中低压变频器主要厂商。公司未来三年的复合增长率为32%,对应PEG为0.84,低于基准1,体现公司的投资价值。其2011年对应的PE均落在26.46倍左右,考虑荣信股份未来收入增长稳定,给予2012年20-25倍的PE,目标价格为21.15元,其盈利空间为27.63%,给予买入评级。

　　电能质量与电力安全支撑业绩

　　上半年电能质量与电力安全占收入比例49.03%,较2010年底的57.70%略有下降。其中,SVC和SVG为该业务的主要产品,SVC订单维持在4.5亿元,SVG产品在2010年订单开始放量,从2009年的2735万元提升3.07亿(2010年)。SVG虽然是SVC的升级产品,但价格较高,在大容量的产品上替代SVC的成本过高,因此,未来2-3年将仍然是两样产品并行发展,预计该项业务增速将有所降低,维持在15%以上

　　高性能变频器进入高速增长通道

　　电机传动与节能从2010年的15.14%提高到上半年的27.84%。该项业务主要收入为高压变频器,公司的高压变频器为高端产品。公司参与了西气东输加压站示范工程,示范站的变频器价格在2000万元/台,每个加压站需要2-3台变频器,预计每3公里需要一个加压站,对变频器的需求将达到40-60亿元,对应市场空间较大。

　　轻型直流输送前景乐观

　　轻型直流输电用于城市内部电力输送,有利于降低电网路线数量,也可用于向孤立系统,如海上石油平台、海岛等供电。

　　海得控制2011年中报点评:业绩尚处低谷,但已经看到光明

　　类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：韩玲 日期：2011-07-29

　　2011年上半年,公司实现营业收入6.25亿元,相比增加0.68%;营业利润实现1,453万元,相比减少21.40%;归属于上市公司股东的净利润为959.34万元,与同期相比减少43.63%。

　　业务转型进度低于我们的预期

　　公司从传统的电气分销+集成业务模式,逐渐过渡到“电力电子和工业信息化”两大业务发展方向,整个转型进度低于我们的预期。我们认为主要原因是受金融危机后周期影响,集成业务订单有所下滑,另外受整个风电行业增速下滑影响,公司的风电变流器业务订单获取进度也低于我们之前的预期。

　　利润下降主因是新能源公司的亏损,但局面逐渐在改善

　　相对2010年底海得新能源营业收入64万元,净利润-1576万元,到今年中报营业收入1280万元,净利润-860万元。我们可以清晰的看到风电变流器等产品收入的快速增长带来利润增长逐渐弥补之前的投入和亏损,我们预计上半年风电变流器已确认30-40台,全年预计可获订单200-300台,但受交货周期影响,实际确认收入难以评估。风电行业增速下降,整机厂商价格压力较大,国产化替代降低成本将有助于公司的产品进一步扩大市场份额。我们依旧看好公司在风电变流器市场领域的强大竞争力。

　　集成业务看点在于装备自动化,分销业务稳定增长

　　传统系统集成业务处于平稳增长状况,但机电一体化业务,受所聚焦的光伏太阳能、制药、轮胎橡胶等行业高速增长的影响,这块业务快速增长。由之前仅仅提供硬件设备逐渐提升到完成SCADA软件、工业平板电脑、PLC等产品的综合配套解决方案。我们预计这块业务将成为新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年的EPs分别为0.16、0.27和0.43元。对应的PE并不低,所以给予“持有”评级。但考虑到公司的市值仅仅24亿元,且未来2-3年盈利将带来明显改善空间,我们建议投资者关注,并在合适时点买入。

　　风险提示:系统集成业务收入确定进度低于预期。

　　九洲电气三季报点评:风电变流器等候测试

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：张雷 日期：2011-10-21

　　2011年三季度,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长41.32%;营业利润2721.53万元,同比增长6.05%;归属母公司所有者净利润2585.67万元,同比下降12.7%;基本每股收益0.19元/股。

　　产品结构变化,毛利率下降幅度较大。公司产品主要分为三大类:第一类为高压电机调速产品,主要包括高压变频器、高压软起动器等;第二类为直流电源产品,主要包括高频开关直流电源、各类电力电子功率模块等;第三类为电气控制及自动化产品,主要包括高低压开关柜、旁路柜等。报告期内,公司综合毛利率同比下降4.3个百分点至23.6%。公司各项产品毛利率基本维持稳定,高毛利率的传统高压变频业务增长停滞,毛利率稍低的直流电源系统报告期内发展良好,产品结构向低毛利产品倾斜使综合毛利率下降。

　　营业外收入减少。报告期内公司营业外收入为423万元,同比降低52.76%,主要因为前三季度的软件产品增值税返还政策尚末确定,导致软件产品增值税应返而未返。

　　高压变频器业务增长停滞。高压变频器行业竞争日趋激烈之时,公司采取的策略是选择性投标,毛利率稳定的同时,公司的市场份额下滑较多,收入增长基本停滞。

　　风电变流器等待测试。公司公司直驱和双馈变流器实现了批量生产,挂网试运行良好。公司风电变流器业务发展慢于预期,主要由于今年由于风场屡次发生脱网事故,国家能源局对并网机组提出了更严格的低压穿越要求,低电压穿越测试需要专门的电压跌落产生设备在风电场进行整机测试,目前国内只有电科院具有测试设备与资质,公司正在排队等待测试。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.33元、0.42元、0.59元,按10月19日股票收盘价计算,对应动态市盈率分别为38倍、30倍、21倍,维持其“增持”的投资评级。

　　申华控股:风电业务将是公司未来业绩主要增长点

　　类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：马春霞 日期：2011-03-03

　　公司新能源产业风电产业毛利率较高。

　　公司目前有三大主要业务,包括汽车产业、风力发电和房地产。在2010年中报时,三大业务板块的收入占比分别为95%,3.5%和0.68%,这三块的毛利率分别为3.5%,63.78%和63.77%;公司的房地产方面,公司继续做好房产类存量资产的管理和销售工作,加强资金回笼力度。

　　投资亮点:

　　1、风电方面:

　　公司与合作伙伴中国风电已累计出资近30亿元,分别在内蒙、辽宁两地先后投资兴建了总容量为30万千瓦的6个风力发电场。其中,内蒙的太仆寺旗、武川,以及辽宁的马鬃山、曲家沟和西大营子等5个装机容量达25万千瓦的风电场已建成且实现发电,而内蒙头支箭风电场正在建设。

　　预计公司2010年将完成3.5亿千瓦时的发电,可以实现约2亿元的销售收入,超过1个亿的净利润,贡献EPS0.06元。

　　公司的内蒙古太仆寺旗风电项目与辽宁马鬃山风电项目分别于2010年4月及6月在联合国CDM执行理事会注册成功,在CDM转让合约期内,上述两项转让将每年分别为项目公司带来125万欧元与146万欧元左右的减排收入。

　　(据了解,获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时,折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨,目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让(据了解,获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时,折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨,目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让协议,即每年可为项目带来132.5万欧元的减排收入(约合人民币1150万元))。

　　另外,公司风电产业方面的合作伙伴中国风电因在风电领域起步较早,在境内累积了相当数量的优质风力发电资源,良好的合作经历将使得公司有更多的机会取得中国风电最好的风电项目资源来开展新的合作,公司同时也会抓住合适的机会向南方地区风电项目拓展。

　　未来,公司在新能源业务方面的工作思路是“运营,建设,储备”三部曲,公司将加强对现有风电场的运营管理,择机建设新的风电项目。此外,公司还要对掌握的部分风力资源进行勘探、设计,为下一步项目开发做好前期准备。

　　面对公司面临的资金瓶颈问题,公司将充分发挥上市公司在资本市场的融资优势,拓展融资渠道,为公司募集长期发展所需资金。

　　2、汽车产业方面:

　　公司不断扩大汽车销售网络的规模:公司主要经营华晨品牌和宝马车的销售,在华晨品牌方面,公司已具4S店、直营店、联营店、加盟店等多层次经营网点80余家,地域覆盖苏、浙、沪、川、渝、藏。年均实现营业收入超过24个亿。

　　目前,公司已获得华晨品牌华东、西南两大区域总代理资质,进一步提升了在该两大区域的竞争优势,并新增苏州华禧、上海交运明友2家4S店。

　　宝马业务方面,公司现拥有控股、参股公司及二级网点10家,主要集中在江苏、安徽、四川、辽沈等核心城市和经济发达地区,年均实现营业收入超过15亿,宜兴宝利丰和南京宝利丰两家宝马4S店正式开业,合肥宝利丰新店建设收尾。

　　未来,公司将以华晨品牌为依托,继续完善销售网络建设,根据区域特点实施布局,打造申华特色的销售服务品牌。随着改款FRV的上市以及FSV等小排量车型得到市场的认可,公司在汽车细分市场的竞争力将得到进一步增强。未来公司将继续延伸汽车产业触角,深入开展汽车后市场服务,大力发展改装车业务,以汽车相关产业的综合发展来弥补日益狭小的销售利润空间。

　　汽车后市场方面,为应对改装车市场竞争日趋激烈导致的利润率下降,公司控股子公司申华诺宇加快新产品研发,并开始着手多个改装车基地的布局。

　　闽东电力:地产业务即将发力,关注新能源转型

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：车玺 日期：2011-08-11

　　公司现阶段主营业务为水电和风电生产和开发,除主业以外,公司业务还涉及房地产和造船等行业。

　　2011年1-6月份,公司实现营业收入18802万元,同比下降26.10%,实现利润总额2093万元,同比下降79.59%;实现归属母公司所有者的净利润2293万元,同比下降72.32%。

　　上半年实现每股收益0.06元。

　　来水少较少和上年电力业务高基数共同作用,导致发电业务营业收入和毛利率出现双降:报告期内,公司发电业务实现营业收入1.23亿元,同比下降42.97%;发电业务毛利率为27.23%,比上年下降31.55个百分点。由于流域降雨量少于上年同期,总发电量少于上年同期,导致公司水电收入同比上年出现下降;加之上年来水丰沛,使得公司水电业务同比降幅更大。由于水力发电的特性,其营运成本一般较为稳定,公司在售电收入大幅下降的情况下,电力销售毛利率必然出现下降。虽然今年来水低于预期,但是单独年份来水量变化对公司长期发展影响不大,排除异常波动年份外,水电业务可以为公司经营提供稳定的现金流;水电业务的真正瓶颈压力源于闽东地区的优质水电资源已经较为稀少,水电业务扩张日益困难,业务发展空间受限。

　　进入回报期,房地产业务增长将加快:报告期内,由于武汉市商品房价格出现上涨,公司的房地产业务毛利率达到57.21%,同比上升1.06个百分点。公司现拥有两个全资房地产子公司,分别为武汉楚都房地产有限公司和宁德市东晟房地产有限公司。武汉楚都开发的项目可结算面积约为6万平方米,按照该地区现有平均房价计算,未来销售收入可达到5.5-6.5亿元。而宁德东晟的房地产储备项目合计超过20万平米。其中“东晟-泰丽园”项目预计可在2012年上半年交付使用(设计建筑面积6.26万平米)。“东晟-泰怡园”项目(设计总建筑面积14.57万平方米)预计将于2013年交付使用。公司的房地产业务即将进入收获期,可以作为水电的补充,为转型提供资金支持。

　　新能源转型迈出坚实一步:报告期内,公司霞浦风电第一期项目宁德大京风场已于3月8日并网发电。公司正处在向环保风电转型的过程中,预计2013-2014年公司陆上风电可达30万千瓦装机规模,加之届时可完成海上风电的前期工作,公司风电项目的扩容空间仍然较大。

　　盈利预测和评级:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.22元、0.34元、0.39元,按8月10日股票价格测算,对应动态市盈率分别为34倍、22倍、19倍。由于今年来水量较低,将对公司水电业务产生较大影响;同时国家收紧风电项目审批权,可能对公司未来风电业务快速推进造成一定影响。但是伴随经济发展,新能源对传统能源的替代作用将越发显现,我们依然看好公司风电业务的长期发展,综合以上信息,我们暂时下调公司至“增持”的投资评级。

　　风险提示:

　　(1)水电站来水波动;

　　(2)海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;

　　(3)房地产业务结算利润低于预期。

　　【太阳能】

　　清洁能源-太阳能:曙光中的优胜者;买入保利协鑫/天合光能、卖出浙江昱辉、调整天威英利/晶科能源评级至中性

　　电力设备行业
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：宋赟波 撰写日期：2011-09-19

　　因股价已大致反映近期担忧,审慎选股恰逢其时自7月8日以来我们研究范围内的太阳能股已累计回调46%,原因在于:1) 欧洲需求复苏乏力;2) 三季度盈利前景差于预期;以及3) 持续的供需不匹配给产品均价带来下行压力。

　　而基于以下几点原因,我们认为股价的回落提供了颇具吸引力的介入机会,可精选行业龙头企业:1) 德国市场需求温和的可预见性;2) 三/四季度来自中国的加急订单;3) 成本结构进一步改善开始影响产业价值链的迹象;以及4) 市净率接近谷底(我们研究范围内中/上游太阳能股的预期市净率降至0.5倍/1.6倍,谷底值为0.4倍/1.6倍)。

　　需求在全球范围内转移;增速放缓有别于下半年销量高于预期的近年常见表现,我们预计今年下半年和2012年需求将因更具限制性的政策和欧洲金融状况的不确定性而受到制约。虽然中国、日本和美国市场的增长有利于太阳能行业,但我们仍将2011年下半年/2012年需求预测从16GW/23GW 下调至13GW/21GW。

　　竞争压力将令中国太阳能企业走势分化对可靠、优质产能(即量产高转换效率产品的能力)的高度重视以及现金流制约将在2011年下半年和2012年促使较低级别产能大规模退出。我们认为那些在传统意义上的产能、资产负债实力以及市场准入方面均能实现规模效应的企业有望成为市场份额的赢家。在这种情况下,我们认为保利协鑫(买入)和天合光能(买入)是定位最佳的上/中游企业。二者均具备稳健的财务实力和业内领先的成本结构,使之可以度过当前的供应过剩周期,并准备好受益于最终的销量回升。

　　调整评级和目标价格我们将天威英利评级从卖出上调至中性,将晶科能源从买入下调至中性。我们维持对浙江昱辉的卖出评级。我们将12个月目标价格下调了18-61%,基于我们调整后的(基于回报的)Director’s Cut 估值模型以及我们最新的2011-2013年每股盈利预测(我们根据更为保守的产品均价/发货预测以及有所好转的多晶硅成本结构而将每股盈利预测下调了2-87%)。

　　太阳能行业重大事件快评:光伏电站投资将是未来行业新的亮点
　　电力设备行业
　　研究机构：国信证券 分析师：郑东 撰写日期：2011-12-22

　　事项:

　　12月19日太阳能行业出现了板块整体上涨的行情,其中超日太阳、爱康科技、江苏宏宝涨停,其他股票均涨幅居前,我们认为这和巴菲特旗下的中美能源控股公司日前发表声明,将从NRG能源公司购买阿瓜卡连特太阳能发电厂项目49%的股份事件有关,但行业基本面没有明显改变,仍然建议投资者在行业确定性回暖后介入,风险偏好较强者可关注有电站投资的上市公司短期的交易性机会。

　　评论:

　　短期行业基本面没有变化,维持“谨慎推荐”投资评级

　　目前整个太阳能行业最大的问题在于主产业链供给过高,需求不旺的局面,价格战严重。短期创投投资有望为行业带来利好,因此不排除板块交易性机会的可能,但从谨慎性的考虑还是建议投资者在行业需求趋势性回暖之后再介入。从投资标的来看,还是关注前期超跌个股的反弹及拥有电站建设的标的,如超日太阳、东方日升等,由于行业并没有发生实质性的基本面变化,维持行业的“谨慎推荐”投资评级。

　　光伏行业:可再生能源发展“十二五”规划确定,国内太阳能市场将正式启动
　　电子行业
　　研究机构：国海证券 分析师：张晓霞 撰写日期：2011-12-19

　　2012年光伏行业投资策略

　　海外市场或将暂时萎缩,内需再造生机:债务危机深化,欧洲光伏电站运营商融资难,欧洲政府对新能源支持堪忧,而美国的双反调查也存在隐患,预计2012年海外太阳能市场将不会有较大增长,甚至有所萎缩。

　　继中国出台统一上网电价后,2015年国内光伏累计装机规划再次上调50%达到15GW。预计2012年有望成为国内光伏发电大规模启动元年,年新增装机量接近3GW,较2011年增长约300%,内需再造产业生机。

　　行业竞争激烈成本为王,创新技术暗藏结构性机会:海外需求萎缩,国内产能建设过度,企业间竞争将持续加剧。光伏企业过冬,必须不断创新技术,提高效率,降低成本,提升产品品质,创造溢价空间。已进入产业化导入和收获期的创新技术,将迎来结构性投资机会。

　　多晶硅冷氢化大势所趋,技术提供商盈利丰厚:多晶硅价格已下滑至30美元/千克,国内绝大多数多晶硅企业无法盈利。成本压力下,冷氢化技术是必然趋势。据初步统计,国内规划新建的多晶硅产能超过20万吨,需要技改的产能超4万吨,冷氢化技术需求广阔。关注开启专业多晶硅冷氢化系统集成的精功科技和独霸电加热管市场的东方电热。

　　准单晶硅铸锭技术经济效益明显,设备企业再造需求:准单晶硅技术集合了单晶硅和多晶硅的优点,光电转化效率平均达到17%以上,每炉硅锭提高利润约1.2万,为硅片企业提供了后发优势,能够吸引资金实力雄厚的大型企业继续扩产和升级产能。关注已批量销售准单晶硅炉的精功科技。

　　光伏减反玻璃渗透率提升,镀膜企业先发优势明显:光伏减反玻璃可提高玻璃透光率,提升发电量,摊薄发电成本。根据测算,使用减反玻璃的组件能使发电成本降低约0.5%-1%。亚玛顿是国内第一家产业化生产光伏减反玻璃的企业,具有明显的先发优势,其客户资源和技术储备雄厚。减反玻璃渗透率的提高和光伏行业本身的增长将为其带来广阔的市场空间。

　　个股解析

　　精功科技:光伏设备龙头,未来有望多点开花
　　精功科技 002006 机械行业
　　研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2011-11-15

　　精功科技致力于太阳能光伏专用装备、新型建筑、建材专用设备和轻纺专用设备、太阳能多晶硅片领域的研制开发与生产。公司是国内光伏专用设备龙头企业,2010年以来多晶硅铸锭炉销量呈现爆发性增长,截至2011年半年报,光伏设备收入已占营业总收入的64.3%。

　　公司铸锭炉产能约为1000台,接近满产。募投项目中铸锭炉约350台,建设期为两年。我们认为2012-2013年公司铸锭炉销量不会再持续今年的疯狂增长,将回归到平稳增长的态势。

　　准单晶炉综合多晶铸锭和直拉单晶的优点,成本低且转换率高, 公司2011年已少量出货。随着组件价格下跌,组件厂商会更加迫切地寻求方法降低成本,准单晶炉销量可能于明后年爆发性增长。

　　“冷氢化”技术对于降低多晶硅企业成本成效显著,《多晶硅行业准入条件》的颁布也将加速“冷氢化”技改。根据乐山电力7.6亿元投资3000吨技改,30万吨多晶硅项目技改需要投入的资金为760亿元,未来市场空间巨大。公司合资方技术成熟,公司可以率先为其它企业提供技术整体解决方案。

　　我们预计公司2011/2012/2013年EPS 分别为1.45/1.77/2.5元, 对应市盈率分别为19/16/11倍。行业2012年平均估值为17倍,公司在行业内处于绝对龙头地位,未来增长点多,我们给予其2012年17-20倍PE,目标价30.09-35.4元,中值32.75元,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:铸锭炉订单少于预期;光伏行业持续低迷

　　天龙光电:行业仍在阵痛,期待未来新产品
　　天龙光电 300029 电力设备行业
　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓 撰写日期：2011-11-11

　　行业冬天仍未完:欧债危机和产能过剩双重影响之下,目前国内光伏中小企业停产严重,大企业的产能利用率的下降也非常明显,去年下半年以来的产能大扩张也一定程度透支了设备的需求。今年下半年大厂扩张放缓,小厂扩张停滞,因此公司下半年以来新增订单与去年同期相比有所下滑。2011年主要产品出货预计单晶炉650-700台,多晶炉40-50台。由于欧债危机的不确定性,光伏产业的阵痛会持续到明年,那么整个行业资本支出下滑,设备的需求还会持续受到影响。

　　一要回款二要傍大款:行业不景气的背景之下,客户出现延迟提货的情况,但没有违约发生,所以公司目前较注重回款,客户的付款也趋于严格。今年出货大概在未来的需求傍大款非常重要,精功科技就是依靠保利协鑫一举爆发。公司未来也将向大厂的供货体系努力,目前与几家潜在大客户洽谈当中并取得一定进展。

　　石墨热场是今年亮点:石墨热场是晶硅生长炉中的重要耗材,更换的需求一直存在。公司去年收购了上海杰姆斯68%的股权,其国内市场份额占到15%左右,而且盈利能力良好,毛利率水平较高。公司亦拥有光源坩埚65%的股权,由于市场上的单晶炉保有量不断上升,未来几年的耗材更换需求及其带来的服务模式的转变将成为公司利润的重要增长点。

　　后续爆发看切割机和LED设备:公司的多线切割机产品在国内处于技术前列,去年和今年均有出货,而国内其它厂商产品基本自用。公司亦在研发大机型,年底有望出样机。LED设备方面,蓝宝石炉已经小批量试用性出货,工艺还在继续完善中,年底有望完成,最大投料量做到85kg左右,并且配合工艺以交钥匙工程形势给下游客户。另外公司与香港华晟光电成立合资公司研发MOCVD设备及工艺,目前德国Aixtron 公司和美国 Veeco 公司垄断市场。核心团队的研发实力较强,主要技术负责人陈爱华博士曾任职于应用材料和中微公司,研发经验丰富。公司对这一产品的技术水平非常有信心,未来单台售价可能比国外现有产品价格更高。目前第一台研发样机已经开始组装,预计一月份将完成安装调试。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.83元和1.21元,对应市盈率分别为27.4倍、22.5倍和15.4倍,维持公司“推荐”的评级。

　　风险提示:光伏行业继续萎靡带来设备需求下滑;技术被超越导致产品被替代。公司主要看点在新产品,放量都会在2013年左右,研发的进度和被客户的接受程度存在一定技术风险。

　　京运通:苦练内功,加强研发,不断寻求新的利润增长点
　　京运通 601908 机械行业
　　研究机构：华宝证券 分析师：陈亮 撰写日期：2011-11-15

　　主要观点:

　　受光伏行情低迷影响,公司短期运营面临一定压力。欧债危机的影响,加之去年乐观形势下多数公司扩产带来的相对产能过剩,使得光伏市场近期陷入低迷。公司2011年上半年光伏设备收入超过2010年全年水平,然而进入三季度,营收环比仅上升7%,毛利率由二季度的48.5%下滑至32.4%。主要系硅片市场供大于求,大量硅片厂商都处于停产、半停产状态,公司硅片业务受到严重影响。多晶硅铸锭炉和单晶硅生长炉订单虽没有出现取消的情况,但是出现了部分订单延迟交货的情况。针对目前的状况,公司苦练内功,加强研发,不断寻找新的利润增长点。我们预计到明年下半年目前的状况能够缓和。

　　多晶铸锭炉和单晶生长炉技术指标国内领先,仍是公司的核心竞争产品。公司目前同时拥有多晶铸锭炉和单晶生长炉业务,核心零部件自制,原材料采购成本控制良好,设备毛利率维持在50%左右。同时,公司自有实验基地,不断尝试提高产品的技术指标,JRDL-1000型单晶炉投料量达到150公斤,电耗40度/kg,JZ800/1000型多晶炉投料量高达800-1000kg,硅锭有效利用率达75%。

　　加大对区熔炉的研发投入,积极寻找新的利润增长点。公司的区熔单晶炉被列入国家02专项攻关项目。区熔炉主要用于半导体领域,是军事和空间技术等高端领域所需产品,市场缺口很大。区熔法生长的单晶硅转换效率可以达到23%以上,大大高于现在市场上主流硅片的转换效率。公司目前尝试拉制4寸的区熔单晶硅棒,该项目将于2012年底前完成。该设备的国产化将使得造价大幅降低并有望从半导体领域扩展应用到光伏行业,大幅降低硅片生产成本,市场潜力巨大。

　　盈利预测与估值。我们预测2011-2013年EPS分别为1.39元、1.78元和2.25元(最新股本摊薄),对应市盈率23倍、18倍和14倍,暂“未评级”,将持续关注。我们对公司光伏设备业务积极看好。

　　阳光电源调研简报:依托阳光产业,专注电源事业
　　阳光电源 300274 电力设备行业
　　研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2011-11-30

　　光伏逆变器国内行业龙头,地位超群 公司的主要产品为太阳能光伏逆变器和风能变流器。2010年公司占有国内光伏逆变器市场42.8%的市场份额,名列第一,其它市场份额排名靠前的均为国外品牌,前五名企业合计占有82.7%的市场份额。

　　国内光伏逆变器前景广阔 目前全球光伏市场低迷,但从国内来看, 整个行业前景比较乐观。我国2020年光伏装机容量将可能达到50GW, 2010年却只有不到1GW,今年有望超过2GW,明年将达到3-5GW。从前三季度的情况来看,公司的产品主要以内销为主,市场前景确定性强。

　　公司的核心竞争力体现在对光伏逆变器系统的设计与整合上 公司通过对核心控制PCB 板、主功率单元的设计和整合,提高了产品的性能, 使产品具有较高的转换效率以及较好的稳定性,产品质量领先国内竞争对手1-2年,公司的产品与国际领先的竞争对手相比,存在价格优势。

　　投资评级及盈利预测 预计公司11年、12年、13年的每股收益分别为0.91、1.14和1.39元,对应市盈率37.22、29.52和24.22倍,我们看好公司光伏逆变器在国内市场的爆发性增长,首次给予“推荐”评级。

　　投资风险 国内光伏政策特别是上网电价下调的风险、公司的IGBT 模块具有一定的进口依赖的风险、欧债危机进一步恶化风险、毛利率快速下降的风险、国内同行竞争加剧的风险、技术更新换代的风险。

　　乐山电力:三季度业绩下滑,看好长期成长潜力
　　乐山电力 600644 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-28

　　2011年1-9月,公司实现营业收入17亿元,同比增长47%;营业利润1.1亿元,同比增长63%;归属母公司所有者净利润7832万元,同比增长32%;摊薄每股收益0.24元。其中,三季度实现营业收入5.6亿元,同比增长28%;营业利润1848万元,同比增长21%;归属于母公司净利润1830万元,同比减少3%。

　　三季度多晶硅销量增速继续下滑:前三季度,多晶硅销量增加及燃气的量价提升(本期燃气综合售价提升较多)继续推动公司营收快速增长:多晶硅业务在2010年4月开始贡献收入,比较基数导致本期多晶硅实现收入增幅较高,但自二季度开始,受光伏外部市场需求下滑影响,多晶硅价格持续下跌,公司多晶硅销量及实现收入增幅持续下降,拖累公司营收增幅趋缓。上半年多晶硅平均售价为66美元/千克,三季度多晶硅价格继续下滑,目前现货价已降至35美元,合约价达到40美元左右,三季度公司多晶硅平均售价已下跌至接近50美元/千克,平均售价低于上年同期水平;预计四季度多晶硅价格或将企稳,但2011年多晶硅平均价格将低于2010年水平,公司全年营业收入增幅将继续下滑。

　　三季度盈利能力继续下滑,业绩增长主要由投资收益贡献:前三季度,公司综合毛利率同比减少3个百分点,环比上半年减少1个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于电力和多晶硅业务盈利能力下降:三季度,公司直属电站减发导致外购省网电量比重增加,而下属多晶硅公司用电量增加推动公司售电量增长,公司自发电量比重继续下滑,外购省网电量比重增加减弱电力主业盈利能力;多晶硅业务则因价格下降而致盈利能力急剧恶化。前三季度公司业绩保持较快增长主要是投资收益等非经常损益的贡献,收获长期股权转让收益使投资收益同比增长1406%。剔除非经常损益后归属于母公司净利润同比减少11%。

　　多晶硅业务和电网资产整合为主要关注点:公司电力、燃气和自来水等传统业务隶属公用事业,盈利平稳。新增多晶硅业务增加了公司业绩弹性,是决定公司投资价值最关键因素。未来国内外多晶硅产能增加及欧美外部市场需求下滑因素仍将存在,多晶硅价格向下调整或是长期趋势。有利的方面是今年国内出台光伏电站标杆电价政策,将从需求层面使多晶硅价格得到支撑。我们认为目前多晶硅价格的下降将成为光伏发电市场迅速扩容的契机,而公司正在进行的多晶硅冷氢化改造将降低多晶硅成本,提高公司竞争能力,未来多晶硅贡献业绩仍有较大提升空间。按多晶硅2011年66美元/千克(含税)的平均价格保守估计,多晶硅业务2011年或盈利平衡。另外,10月乐山市人民政府与四川省电力公司签订战略合作协议,拟将5%至10%的国有股份转让给四川省电力公司持有,并将在股份转让获得有关审批部门批复后适时启动乐山电力再融资,收购整合乐山地方电力资产和推动乐山电力电网升级。此次股权转让实施后将增强实际控制人国家电网对公司的控制能力,扫除资产重组障碍,四川省电力公司或将以公司为平台整合地方电网资产并在现有电网基础上升级建设智能电网,这将开启公司在乐山市电力市场扩张空间。对乐山市电网资产的整合将提升公司电网资产的运营效率、增强电力业务的盈利能力,公司在电力市场的扩张及运营效率提升将增厚公司业绩并成就公司电力业务的快速成长。

　　维持“增持”评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元,以10月27日收盘价12.01元计算,对应动态PE分别为46倍、34倍和27倍,估值合理,公司电网业务有望重启成长性,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:全球光伏市场需求放缓,多晶硅价格超预期下降;新能源技术变革改变产业格局,多晶硅法不具备成本优势;当地来水减少,影响公司自发电量。

　　天威保变:公允价值损失导致利润大幅下滑,业绩低于预期
　　天威保变 600550 电力设备行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2011-10-21

　　公司前三季度收入同比下滑15.5%,净利润同比下滑56.9%,业绩低于预期。

　　公司2011年前三季度实现收入39.8亿元,同比下降15.5%,实现净利润2.32亿元,同比下降56.9%,EPS为0.17元,低于我们此前下降40%的预期,主要原因是第三季度基本没有实现盈利。7-9月份实现收入10.7亿元,同比下降23.5%;实现净利润222万元,去年同期第三季度实现净利润1.08亿元,同比下降98.2%。

　　投资损失是公司第三季度利润大幅下滑的重要原因。7-9月份公司确认持有的巨力索具股票股价变动造成的公允价值损失达1.85亿元(去年同期收益0.38亿元),投资收益1.07亿元(去年同期收益0.25亿元),两者合计比去年同期少1.41亿元,是导致公司净利润下滑的主要原因。

　　费用率上升也是公司净利润率下滑的原因之一。虽然公司前三季度收入下滑15.5%,但销售费用同比增长19.3%达1.05亿元,财务费用同比增长12.9%达3.23亿元,管理费用略降1.9%达2.13亿元;三大费用率之和高达16.1%,大幅高于去年同期12.6%的水平。

　　变压器毛利率趋于稳定,新能源业务短期有压力。由于一次设备招标价格的低谷出现在去年下半年,约滞后6-12个月反映在公司业绩中,导致今年上半年公司总体毛利率仅为17.0%。今年以来招标价格已逐步回升,7-9月份公司总体毛利率为25.7%,主要是变压器毛利率趋于稳定以及新能源业务毛利率提升。随着招标价格回升逐步体现在公司业绩中,未来变压器业务盈利有望改善。

　　而新能源业务中的多晶硅10月价格大幅下滑,预计新能源业务四季度压力较大,毛利率或将有所下滑,对全年业绩产生影响。

　　调整盈利预测,维持中性评级。我们下调公司盈利预测,预计公司11-13年营业收入分别为55亿、63亿和72.9亿元,EPS分别为0.26、0.39和0.50元,目前股价对应11年53倍,12年35倍,维持中性评级。

　　南玻A:业绩受累玻璃价格下行
　　南玻A 000012 非金属类建材业
　　研究机构：天相投资 分析师：赵军胜 撰写日期：2011-10-26

　　2011年三季度,公司实现营业收入65.06亿元,同比增长18.76%;营业利润14.27亿元,同比增长8.35%;利润总额为14.91亿元,同比增长10.54%;归属母公司所有者净利润11.1亿元,同比增长6.58%;基本每股收益0.53元。

　　需求低迷,价格下行拖累公司业绩。公司第三季度收入和利润增幅下降,营业收入同比下降0.28%,归属于母公司所有者净利润同比下降32.83%。主要原因是玻璃价格下降的影响,2011年以来浮法玻璃价格一直处于下降趋势当中,其它玻璃价格压力较大。同时光伏产业的低迷状态对于公司太阳能产业的业务形成影响,这些均导致第三季度业绩出现同比下降。

　　期间费用率提升,毛利率下降。在价格下降的影响下,第三季度公司综合毛利率为30.06%,同比下降5.12个百分点;期间费用率为11.81%,同比提高1.54个百分点。其中财务费用率提高1.01个百分点,在利率提升的情况下公司增加银行借贷,报告期内公司增加短期借款8.61亿元,同比增长98%,增加长期贷款5.33亿元,同比增长73%。公司在建项目的建设导致公司长期借款增加。

　　加大融资力度,积极发展节能和太阳能相关业务。未来公司的业绩增长点主要在于节能玻璃和太阳能产业业务。这两项业务成为公司未来发展的方向,公司积极投资建设LOW-E玻璃、TCO镀膜玻璃和太阳能电池组件生产线。通过非公开增发方式和短期融资券的方式进行融资。非公开增发不超过2.5亿股,募集总额不超过40亿元;8月5日银行间市场接受公司总额为7亿元的短期融资券融资。随着资金的投入,公司产能建设将会逐步投产,公司将受益于国家节能和新能源发展的相关政策,从而提升公司业绩空间。

　　盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.73元、0.91元,以收盘价11.93元计算,对应动态市盈率分别为16倍、13倍。估值水平不高,谨慎维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:光伏产业发展速度低于预期和玻璃价格下降超预期的风险。

　　东方电热:冷氢化市场稳定,新产品注入新活力
　　东方电热 300217 家用电器行业
　　研究机构：国联证券 分析师：赵心 撰写日期：2011-12-04

　　公司电加热器产品齐全,横跨民用和工业用两大领域。电加热器行业下游涉及空调、热水器等民用领域以及多晶硅、石化等工业领域,公司目前主要产品包括三大类:空调辅助电加热器、冷藏除霜电加热器和多晶硅冷氢化电加热器,是国内规模最大、品种最齐全的电加热器供应商。

　　横向拓展新业务,将有利于公司长足发展。虽然目前空调行业的市场增速有可能受限制,但公司将在现有优势横向扩张。不仅稳步发展原有空调业务,在武汉、郑州分别建设配套空调的装配基地,而且凭借在空调领域的经验向水加热行业进军,已获得部分洗衣机和热水器企业的订单,未来空间无限,本次投建的水加热器项目将有利于缓解公司水加热器的生产瓶颈。

　　超募资金项目仍值得期待。公司首次公开发行募得资金净额5.6亿,除了始发募投项目,仍剩余3.5亿超募资金。在武汉和郑州分别投资2000万后,本次用完8500万后,公司仍有剩余2.25亿超募资金,我们认为,在空调行业增速放缓以及多晶硅冷氢化改造有一定空间瓶颈的情况下,公司很有可能继续向冷链行业以及石化行业作横向扩张,未来空间广阔。

　　维持“推荐”评级。前三季度公司业绩基本符合预期,因此我们维持2011年EPS 1.34元发预期,但是,我们认为水加热器将从明年四季度建成后放量,将提高12-13年业绩预期至1.93和2.71元,并且仍存在超募资金项目预期,维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示。空调行业整体增速下滑,注意产品需求减少的风险。

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