主题：三产业十二五规划密集发布 市场机会

24日，工信部发布了 《电子信息制造业“十二五”发展规划》、《太阳能光伏产业“十二五”发展规划》以及《集成电路产业“十二五”发展规划》。产业规划明确了产业未来五年的经济、产业结构上的目标，也为资本市场提供了炒作的对象。

　　三大产业十二五规划

　　瞄准十大重点领域 光伏产业“十二五”规划发布（本页）

　　电子信息制造业销售将突破十万亿 投资机会

　　“十二五”集成电路销售达3300亿元 掘金

　　光伏产业动态

　　德国下调补贴传闻搅动市场 光伏企业盈利承压

　　部分光伏企业逆市扩张 技术突破成行业整合焦点

　　德国光伏补贴狂砍20%以上 短期内光伏组件出货量将激增

　　机构研究

　　国信证券：光伏电站投资将是未来行业新的亮点

　　宏源证券：欧盟双反箭在弦上多晶硅或受益

　　瑞银证券：全球太阳能行业2012年展望——多晶硅价格迅速下跌加快探底步伐

　　个股掘金

　　9概念股投资价值解析

　　瞄准十大重点领域 光伏产业“十二五”规划发布

　　⊙上海证券报记者 郭玉志 潘高颖 ○编辑 阮奇

　　工信部昨日正式发布《太阳能光伏产业“十二五”发展规划》。《规划》提出，“十二五”期间要形成1家年销售收入过千亿元的光伏企业，3-5家年销售收入过500亿元的光伏企业；3-4家年销售收入过10亿元的光伏专用设备企业。

　　全国工商联新能源商会执行秘书长王月海在接受记者采访时表示，《规划》提出产业规模化的发展目标，符合产业的发展方向，大型企业具有较高的市场竞争力、产品质量、技术创新能力等各方面优势，使得当前产业无序化的市场竞争向规范化发展。

　　十大领域列为发展重点

　　《规划》将十大领域列为“十二五”期间的发展重点：高纯多晶硅、硅碇/硅片、晶硅电池、薄膜电池、高效聚光太阳能电池、BIPV组件、光伏生产专用设备等。

　　在这十大领域中，包括了多项将大力发展或明确要求取得突破的技术。

　　在重点发展方面，包括支持低能耗、低成本的太阳能级多晶硅生产技术；支持高效率、低成本、大尺寸铸锭技术，重点发展准单晶铸锭技术；重点发展高倍聚光化合物太阳能电池产业化生产技术；重点发展BIPV组件生产技术等。

　　在技术突破方面，包括突破150-160微米以下新型切片关键技术，如金刚砂、钢线切割技术，提高硅片质量和单位硅材料出片率，减少硅料切割损耗；突破高倍聚光太阳电池衬底玻璃技术、高效率高倍聚光化合物太阳电池技术、高倍率聚光电池测试分析和稳定性控制技术等。

　　力争尽快实现平价上网

　　对于备受关注的光伏发电上网电价、发电成本等问题，《规划》也提出了具体目标。

　　《规划》指出，积极推动上网电价政策的制定和落实，到2015年，光伏组件成本下降到7000元/千瓦，光伏系统成本下降到1.3万元/ 千瓦，发电成本下降到0.8元/ 千瓦时，光伏发电具有一定经济竞争力；到2020年，光伏组件成本下降到5000元/ 千瓦，光伏系统成本下降到1万元/ 千瓦，发电成本下降到0.6元/ 千瓦时，在主要电力市场实现有效竞争。

　　王月海认为，随着多晶硅等上游产品的价格降低，未来行业成本下降是大趋势。目前我国西北地区的光伏并网发电尚有盈利空间，未来产业达到0.8元/ 千瓦时的发电成本不是不可能。

　　《规划》提出，“十二五”时期，大力支持低成本、高转换效率和长寿命的多晶硅太阳能电池研发及产业化，降低电池产品成本和最终发电成本，力争尽快实现平价上网。

　　为了实现产业发展目标，《规划》提出，我国将采取实施差异化政策，引导多晶硅等产业向西部地区转移；支持企业兼并重组；制订产业、财税、金融、人才等扶持政策，积极促进我国光伏产业健康发展。

　　德国下调补贴传闻搅动市场 光伏企业盈利承压

　⊙上海证券报记者 阮晓琴 ○编辑 裘海亮

　　据路透社报道，德国环保部与经济部在22日晚间达成一致意见，4月1日起下调光伏补贴20%至30%。业内人士称，德国官方将很快就上述消息举行新闻发布会，若被证实，由于德国光伏安装量占全球总量的四分之一至三分之一，已处于微利的光伏行业面临更大压力，企业的盈利水平也受到重大影响。

　　消息显示，德国较小的屋顶光伏电站项目面临约20%的补贴下调，大型光伏电站项目则面临高达30%的补贴下调。而根据之前计划，德国下一轮补贴削减应该在7月1日之前完成，届时补贴会被削减15%。

　　华泰联合电力设备分析师王海生对此评价说，该下调方案基本印证了市场最坏预期，将给行业带来沉重打击。长期跟踪光伏行业的王润川称，德国光伏补贴下降事情很大，预计在半年至一年内，光伏新增市场难以弥补德国锐减的安装量，光伏组件价格将面临压力。

　　目前，德国光伏安装量占全球光伏安装总量的四分之一至三分之一。此前，德国补贴调整方案迟迟未定，业内担心政府提前在4月下调太阳光电补助，进而造成光伏2012年一季度急单涌入。受新增订单支撑，前期急跌的组件价格开始稳定，甚至有硅片商要求3月份提价。

　　王海生和王润川均预测，德国光伏补贴下调后，光伏组件价格将面临进一步下调，幅度要看光伏市场承受力。

　　2011年二季度以来，受欧洲光伏政策调整影响，光伏组件价格一路下跌。IMS Research数据显示，2010年11月，太阳能电池组件均价1.9美元/W，2012年2月22日，电池组件均价约0.86美元/W，光伏行业进入微利生存；若价格进一步下降，只有少数优势企业能够保持盈利。

　　电池组件价格承压，上游多晶硅、硅片、电池片价格均会受拖累。光伏产业链产品价格承压，也将对资本市场产生影响。

　　光伏行业拟借壳上市、拟IPO以及已上市公司队伍，近年来日益庞大；*ST北生昨天披露，光伏上下游一体化企业浙江尖山光电股份公司以其为平台借壳上市；而在中国证监会今年2月份公布的拟IPO名单中，主板和创业板共有8家光伏企业排队等候审核。此外，公元太阳能和晶盛机电已进行IPO环保核查。而光伏产业盈利空间进一步下降，相关企业过会的难度将加大。此前，中国证监会已经对恒基光伏中止审查，对苏州快可光伏终止审查。而刚刚通过资产重组的亿晶光电、海润光伏，则面临未来两年盈利预测承诺的压力。此外，已上市光伏企业如超日太阳、向日葵、东方日升、天威保变、川投能源等，2012年盈利水平将经受考验。



　　部分光伏企业逆市扩张 技术突破成行业整合焦点

　　每日经济新闻

　　今年2月，尽管光伏行业传来不少利空消息，但仍有中海油、亚美能源投资集团、保利协鑫和赛维LDK等多家企业宣布进入这一行业或是扩大这一业务。而在去年秋天，鸿海集团董事长郭台铭宣布投资1000亿元进军光伏产业，更是引起业界侧目。

　　据《每日经济新闻》记者了解，多位业内专家表示，目前光伏业正处于寒冬时期，在未来一段时间里行业内企业将面临大面积破产的困境，但对强势企业而言，却意味着机会，光伏业将于近年内洗牌。

　　赛维LDK等再出手

　　据中国半导体行业协会透露，德国未来能源系统研究所（IZES）最近的一项调查报告显示，太阳能光伏发电已经使德国电力的平均价格下降了10%。特别是在电力需求高峰和电力成本最高的下午，太阳能光伏使得这一时段的电力价格降低了近40%。

　　由此看来，光伏产业的前景是光明的。目前光伏业正处于黎明前的黑暗，谁能挺过去谁就会胜利。有专家表示，挺过寒冬时期的唯一保障就是资本。

　　相比劣势企业，资本充实的企业在保证逆势扩张方面有非常强的优势。2月21日，赛维LDK收购德国SunwaysAG公司股权项目获德国联邦卡特尔管理局批准，将在5月份之前完成收购要约。

　　同时，保利协鑫在国际化道路上走得更远。2月6日，保利协鑫与美国光伏电力项目发展商NRGSolarLLC分别通过其全资附属公司成立合资公司，双方各自持股50%。2月14日，保利协鑫宣布，通过融资开发超过1GW的美国光伏电站项目。

　　一位不愿透露姓名的业内人士对《每日经济新闻》记者表示，很多企业破产是资金链断裂所致，像保利协鑫等拥有充裕资金的光伏企业，不会因资金问题破产，因此企业能够逆势扩张。

　　孟宪金也认为，在目前的情况下，大企业和大财团进入光伏产业，他们有先进的技术、雄厚的资金，能够挺过冬天。

　　光伏行业迎整合拐点

　　我国光伏业在经历一个自然无序的发展过程之后，目前进入调整阶段。据中国可再生能源学会副理事长孟宪淦介绍，去年我国光伏企业产能达到40GW，产量达到21GW，出口16GW，国内组装仅2.8GW，产能过剩严重，行业到了拐点。

　　同时，中投顾问新能源行业研究员萧函对光伏行业十分看好，其告诉《每日经济新闻》记者，光伏产业繁荣期尚未到来，市场空间依然巨大。目前的低谷正是光伏产业整合的大好时机，部分具备实力的企业进入光伏产业或者扩大光伏业务，是为了在光伏产业复苏之前抢占先机。对于有实力的企业来说，目前正是投资光伏产业的最佳时机。

　　2月18日，山东巨皇新能源、金正大国际、山亿新能源、山东山泰集团、山东电安集团、山东能源集团、台湾鼎笙国际光电集团等14家新能源企业在山东合资成立了一家新能源企业亚美能源投资集团。

　　对此，巨皇新能源表示，“眼下光伏市场的情形不理想，产业链各个环节的利润已经严重缩水，成立合资企业相当于"抱团取暖"。”

　　除亚美能源投资的“抱团”过冬外，中海油旗下的天津力神电池股份也和西班牙太阳能设备制造商Isofoton合资建立一家主要在中国开发太阳能项目的合资公司。

　　太阳能协会理事长孟宪淦认为，现在国内光伏业一片惨状，同时光伏技术更新非常快，先进企业并不喜欢兼并落后企业扩大规模，而是喜欢直接投资加速发展，这会导致落后的企业只能以破产的方式退出市场。在越不景气的情况下，企业越需要扩大规模、掌握先进技术，只有这样才能脱颖而出。

　　德国光伏补贴狂砍20%以上 短期内光伏组件出货量将激增

　　昨日有消息称， 德国政府已同意将光伏电价补贴在4月1日削减20%到30%，而且未来将每月固定下调1%以上，该政策将使得我国光伏组件出货量在今年4月前放量大增，但4月后，好不容易稳定下来的组件价格或将暴跌。

　　按照方案，德政府未来将会根据不同的项目进行光伏电价的补贴削减。屋顶工程方面，小于等于30千瓦的项目将从现有的0.2443欧元/千瓦时补贴额减少至4月1日的0.1954欧元/千瓦时，降幅20%；而地面项目，将从0.1794欧元降至0.1256欧元，降幅高达29.98%。

　　而4月以后每个月份，德国若继续削减补贴的话，在2012年12月，小于30千瓦的屋顶项目将只有0.18欧元的补贴，比今年1月的补贴额大减26%；地面项目将在12月内减少35%之高。

　　“这次调价，短期来说会让光伏组件企业遇到一个激增的市场，”国泰君安分析师侯文涛表示，“海外的分销商们会尽可能多地在2月底和3月全月进行大量的组件采购，并尽快安装到光伏项目上，对于分销商和组件企业来说，时间已非常紧迫了。”

　　从德国安装量的角度来考虑，虽然在4月1日之前的30多天时间内，会有一轮抢装风潮，但很难延续去年单月德国曾出现3G瓦光伏安装量的场景。因为从“购买组件、运产品到德国港口、再送到光伏项目基地”的整个流程来看，肯定要有1个半月以上时间。而这短短1个多月的最大赢家，将是那些在一二月份就已经在港口备货的光伏组件公司。

　　一家光伏咨询机构分析师指出，就在昨日，德国港口的库存已迅速轮动起来，某些光伏组件企业在当地港口的库存销售一空，预计德国当地的组件成交价格会有上涨空间。

　　华泰联合证券分析师王海生则认为，在德国正式下调补贴的4月份之后，电站投资商们的投资收益率将从10%下降到6%左右，这属于正常投资收益率，“而组件价格会下跌15%以上达到0.7美元/瓦，从而满足投资者的收益率要求。这在正常的成本与盈利下，是无法达到的。”也就是说，很多光伏组件企业虽然会经历短暂的价格疯狂上涨，但随后则面临着市场的急速回调，并出现亏损。（第一财经日报）

　　太阳能行业重大事件快评:光伏电站投资将是未来行业新的亮点
　　电力设备行业
　　研究机构：国信证券 分析师：郑东 撰写日期：2011-12-22

　　事项:

　　12月19日太阳能行业出现了板块整体上涨的行情,其中超日太阳、爱康科技、江苏宏宝涨停,其他股票均涨幅居前,我们认为这和巴菲特旗下的中美能源控股公司日前发表声明,将从NRG能源公司购买阿瓜卡连特太阳能发电厂项目49%的股份事件有关,但行业基本面没有明显改变,仍然建议投资者在行业确定性回暖后介入,风险偏好较强者可关注有电站投资的上市公司短期的交易性机会。

　　评论:

　　短期行业基本面没有变化,维持“谨慎推荐”投资评级

　　目前整个太阳能行业最大的问题在于主产业链供给过高,需求不旺的局面,价格战严重。短期创投投资有望为行业带来利好,因此不排除板块交易性机会的可能,但从谨慎性的考虑还是建议投资者在行业需求趋势性回暖之后再介入。从投资标的来看,还是关注前期超跌个股的反弹及拥有电站建设的标的,如超日太阳、东方日升等,由于行业并没有发生实质性的基本面变化,维持行业的“谨慎推荐”投资评级。

　　光伏行业:欧盟双反箭在弦上多晶硅或受益
　　电子行业
　　研究机构：宏源证券 分析师：王静,赵曦 撰写日期：2012-02-21

　　投资要点:

　　进口多晶硅占据国内需求半壁江山,一旦征收惩罚性关税,短期内国内多晶硅价格有较强上涨动力,并推动新产能建设及技改投资

　　建议关注能够提供多晶硅关键生产设备的公司精功科技与东方电热重要事件跟踪:? 德国媒体报道,德国太阳能经济联合会已采取行动,预计三月底将联合欧洲同行向欧盟提出申诉,控告中国太阳能产品廉价倾销。

　　Solarworld 总裁指责中国光伏组件获得国家原料与财政的双重补贴,以低于德国产品30%的价格在欧洲市场倾销。继Solarworld 子公司牵头在美国提出“双反”申请后,又在欧盟故技重施。

　　德国政府对此举动甚至采取鼓励态度,直言中国太阳能产业的倾销,对本土产业造成威胁。德国环境部长吕特根明白指出,希望德国的太阳能业能够生存下去,否则德国政府过去的补贴将完全没有回馈。

　　分析点评:

　　长远来看,贸易保护主义抬头会对光伏产业产生较大的不利影响。贸易保护阻碍各国在光伏产业链中的分工合作,影响各自比较优势的发挥,人为增加光伏产品的成本,妨碍了光伏市场的进一步扩大。

　　国内光伏公司可以通过产能转移来规避“双反”,因此实际影响较为有限。“双反”关税征收是以商品产地来界定的,国内光伏公司可以采取产能转移至东南亚与印度的方法来规避。既可以利用当地劳动力价格较低的优势,又可以就近供应当地开始启动的新兴市场。

　　进口多晶硅占据国内需求半壁江山,国内领先厂商有很大的市场开拓空间。根据海关数据,去年我国共进口多晶硅64613.86 吨,占国内市场需求量的一半以上,美国、德国均名列前三之列,比重超过45%。

　　贸易摩擦进一步升级,中国采取关税措施反击的可能性提高。如果中国商务部针对美欧的贸易保护主义采取反击措施,可能性最大的是对从美欧进口的多晶硅征收惩罚性关税。一旦实施,短期内国内多晶硅需求将出现很大缺口,产生较强的价格上涨动力。同时将推动新建多晶硅产能以及已有生产线技改的投资。建议关注提供多晶硅关键工艺冷氢化生产设备的公司精功科技与东方电热。

　　全球太阳能行业2012年展望:多晶硅价格迅速下跌加快探底步伐
　　电力设备行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：杨路 撰写日期：2011-11-30

　　多数人预计进入下行周期;削减成本再次成为焦点

　　投资者预计2012年太阳能行业仍将处于下行周期,盈利能力将面临挑战,部分公司面临倒闭风险。和09年1季度的滑坡相比,当前周期的供应成本曲线要平缓的多,这使供给过剩情况加剧,因此削减成本是利润率反弹的关键。

　　多晶硅价格迅速下跌有助于加快探底步伐

　　我们相信,多晶硅价格急剧下跌(今年初以来跌60%,4季度以来跌20%)有助于加快探底步伐。随着平均售价停止下跌,我们认为成本水平领先的公司将回归“现金中性”状态,因而应当获得“买入”评级,但预计太阳能行业不会全面复苏。不过,如果想让盈利能力回升到周期最高点,这些公司还需要通过创造共享价值让成本曲线变得更陡;而在太阳能电力接近上网电价的情况下,创造共享价值的途径是降低成本。

　　创造共享价值-成本可持续下降让太阳能电力价格接近上网电价

　　太阳能模块制造商通过增产降耗来创造共享价值。2008年至今,晶体硅企业已将多晶硅消耗量削减了14%,加工成本也下降了65-75%,而平均售价的跌幅为75%。FirstSolar的薄膜电池能效已从2008年的10.7%增至目前的12.0%,成本同时下降了33%,从1.10美元/瓦降至0.74美元/瓦。

　　2012年最看好和最不看好的个股

　　我们最看好成本水平领先或轻资产型制造商,如英利绿色能源、天合光能、保利协鑫能源、WackerChemie和FirstSolar;我们同时认为,晶澳太阳能、OCI、STRI、REC和Q-Cells(最不看好个股)的扭亏难度更大。

　　个股解析

　　拓日新能:光伏产业回暖尚需时日
　　拓日新能 002218 电子行业
　　研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-24

　　公司属于元器件行业,主营产品为晶硅和非晶硅太阳能电池片及组件,是国内最大的非晶硅太阳能产品生产商。

　　2011年三季度,公司实现营业收入3.79亿元,同比下降10.94%;营业利润亏损4442.98万元(上年同期为8148.44万元);归属母公司所有者净利润亏损3942.17万元(上年同期为6497.47万元);基本每股收益-0.0838元/股。

　　分季度来看,2011年7-9月,公司实现营业收入1.2亿元,较上年同期减少26.15%;实现净利润为亏损4764.3万元,去年同期为盈利2860万元。

　　光伏全行业景气度低迷,营收、毛利、净利均大幅下降。2011年前三季度公司综合毛利率为15.85%,较上年同期大幅下降15.46个百分点;从单季度来看,第三季度毛利率为6.27%,同比下降21.05个百分点,单季毛利率下降到2007年以来最低水平。公司营业收入、毛利率和净利率均大幅下滑的主要原因如下。

　　2011上半年德国、意大利和捷克等欧洲主流国家的光伏补贴政策力度下降、国内市场启动乏力以及全球经济形势低迷等原因,三季度全球光伏市场需求比去年同期出现了较大萎缩;同时,由于2010年光伏市场大幅扩张导致产能严重过剩,致使光伏行业产品库存大量积压,销售价格大幅下降。晶体硅太阳能电池和组件价格已从2010年12月至2011年9月分别下降了50%左右。价格大幅下跌导致行业内光伏产品毛利率大幅下滑,行业景气度极度低迷。

　　资产减值、汇兑损失进一步拖累业绩。2011年前三季度,由于晶体硅太阳电池及组件价格持续下跌,公司对报告期末部分原材料和库存产成品计提了1609万元的减值准备,比去年同期大幅增加1188.5%,占总亏损额的40.8%。另外,由于公司产品出口占比高达90%以上,而出口地区又以欧洲为主,因此产品价格主要以欧元进行结算,今年三季度末欧元汇率下滑幅度较大,对期末对外币资产账户按期末汇率进行调整时出现汇兑损失。

　　公司未来的看点主要有二。一是光伏电池产能扩张带来规模效应,二是新产品投入改善产品结构。2011年上半年深圳25MW/年(非晶硅)、乐山15MW/年(晶体硅)光伏电池项目相继达产后,非晶硅光伏电池产能约为50MW/年,晶体硅光伏电池产能约为200MW/年。渭南150MW(非晶硅)光伏电池项目在2012年投产,达产后非晶硅薄膜电池产能将增长到200MW/年。公司产能的快速提升将会带来一定的规模效应,再考虑到公司生产设备的高度自给率,一旦光伏行业复苏,公司盈利能力将会迅速提升。

　　在改善产品结构方面,公司今年新增了光伏玻璃和平板式太阳能集热器。现有2条光伏玻璃生产线,后续将再建4条产线形成年产近2000万平方米的产能,6条线量产后,规模效应发挥和用气成本下降将使玻璃盈利能力进一步提升。

　　然而,光伏产业的整体回暖决定着公司规模效应能否发挥和经营拐点是否到来,我们预计在经历了2011年和2012年的产能调整和行业整合之后,光伏产业将逐步迎来复苏阶段,届时公司的盈利将会快速恢复。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为-0.168元、-0.02元、0.05元,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:光伏行业景气度仍然低迷。

　　江苏阳光:主业净利率反转,多晶硅添彩
　　江苏阳光 600220 纺织和服饰行业
　　研究机构：宏源证券 分析师：王凤华 撰写日期：2011-08-11

　　中报业绩增长良好。报告期内,公司实现营业收入192,964.94万元,同比增长40.35%;营业利润6,293.31万元,同比增长17.05%。每股收益0.024元。

　　净利率遏制了近年来的下降趋势,体现了公司控制费用的能力有所提高。虽然由于羊毛价格与劳动力成本不断上升使得公司毛利率有所下降,但是报告期内公司净利率由10年底的1.95%增加至3.13%,遏制了近三年来的下降势头。公司在未来将继续加大新品研发投入,推动品牌战略,同时强化内部管理来进一步提高公司的综合竞争力。

　　公司多晶硅产业发展迅猛,增长强劲,给公司带来了巨大的盈利空间。

　　多晶硅产业报告期内营业收入达到31168万元,同比增加246.23%,营业利润率为33.58%,由于今年一季度多晶硅市场价格的大幅回升,报告期内公司控股子公司宁夏阳光硅业有限公司已实现盈利四千万元左右。公司的多晶硅产业已成为公司主营业务中的一个强劲的利润增长点。

　　公司继续加大技术创新体系建设和项目研发工作。公司早在2008年就已获高新技术企业,09年被评为国家级创新型企业,近些年来各项研发工作不断取得积极成果。同时公司还在扩建热电厂,将来公司的热电经营业务会进一步扩大,将降低公司的经营成本。

　　精功科技动态点评报告:二代准单晶铸锭炉试制成功,规模化推广可期
　　精功科技 002006 机械行业
　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2012-02-22

　　盈利预测与投资建议

　　我们认为公司未来准单晶市场将逐步打开,公司将充分收益;进军冷氢化改造是公司未来新的利润增长点,预计公司2011-2013年EPS分别为1.42元、2.03元和2.42元,对应的市盈率分别为19倍、13倍和11倍,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:

　　1)硅片龙头扩张步伐放缓。2)准单晶应用未大规模推广。

　　东方电热:业绩符合预期,工业化电热期待爆发
　　东方电热 300217 家用电器行业
　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2012-02-21

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到多晶硅投产略低于预期,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为1.25元、1.98元和2.66元,对应的市盈率分别为26倍、16倍和12倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价38元。

　　超日太阳:业绩往下大幅修正,坏账准备计提为主要原因
　　超日太阳 002506 电子行业
　　研究机构：海通证券 分析师：张浩 撰写日期：2012-01-31

　　简评及投资建议:

　　致力电站工程建设,应收账款大幅增加,公司计提大量坏账准备。在光伏行业整体景气程度大幅下滑的2011年,全球组件销售都陷入了供需失衡、价格暴跌的困境中。公司为了应对组件销售困难的格局,将目标向下游延伸,致力于国内外电站工程建设方面,延长产业链,以稳定下游销售途径,减小价格波动带来的损失。

　　电站建设与组件生产相比存在建设周期长、回款速率慢的问题,由组件销售向电站经营的模式转型之后,客户的平均回款期加长了三至五个月,公司滚动的应收账款总额同比有较大幅度增加,到三季度末已经达到20.35亿元,坏账准备计提同比大幅增加,这是公司业绩快报大幅低于此前预期的最主要原因。

　　组件销售量实现全年计划,毛利率保持稳定。除了致力于电站工程建设外,公司还积极拓展欧洲及其他大洲的光伏电站客户,双管齐下,开拓下游市场。这也使得公司在全球经济不景气和光伏行业产能过剩双重冲击的大背景下,实现了2011年销售量同比增长70%以上的组件销售计划。

　　此外,公司依托重点建设电站来实现组件销售,在行业组件价格普遍下跌的情况下,取得了较高的组件售价,全年综合毛利率同比也基本持平,经营性利润额完全达到企业年度目标。

　　汇率波动对业绩造成一定影响。公司电站业务海外方面主要集中在欧洲意大利等国,组件业务也有一定比例出口欧洲,汇率波动也对公司盈利能力造成了一定的影响。受欧洲债务危机影响,欧元汇率快速下降,致使公司全年汇率损失有较大幅度增加,也对公司全年利润造成了一定影响。

　　德、意加速削减补贴,未来海外市场形势不容乐观。度过了2011年末的“抢装机”浪潮,德、意两国几乎在同一时间表示将加速下调光伏发电补贴,这主要是由于2011年欧洲地区光伏装机年底超预期和各国财政现状的双重因素影响所致,在没有完全实现平价上网之前,加速削减补贴对全球光伏行业无疑是雪上加霜,虽然2012年初以来产能过剩的情形已经得到了一定程度的缓解,但是如果下游需求端无法找到新的突破点,光伏行业的复苏或许还有很长的路要走。

　　盈利预测与投资评级。考虑价格下跌、应收帐款减值准备和汇兑损失超出预期等因素,我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.26元、0.50元和0.62元,维持“中性”投资评级。我们给与公司10元的目标价,对应公司2012年动态市盈率20倍。

　　主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)组件价格波动风险;(3)应收账款坏账风险。

　　向日葵:3季度收入大幅下滑,期间费用激增
　　向日葵 300111 电子行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-26

　　2011年三季度,公司实现营业收入17.01亿元,同比增长1.93%;营业利润1.15亿元,同比下降34.64%;归属母公司所有者净利润9731.16万元,同比下降37.11%;基本每股收益0.19元/股。

　　受行业影响巨大。公司3季度单季实现收入4.52亿元,同比下降29.6%,环比减少40%。今年以来,欧洲光伏需求平缓,而光伏厂商的大规模扩产使行业面临巨大压力,组件价格已从年初的每瓦1.7美元降到1.09美元,公司销售收入增速明显放缓,鉴于光伏主要需求地欧洲的债务危机显性化,4季度光伏需求反转的可能性较小。

　　毛利率压力有所缓解。组件自年初价格就开始不断下调,上游硅料价格则在今年3月份到达高位后才逐步回落,因此公司综合毛利率同比减少4.5个百分点至17.4%%。但由于多晶硅价格近期出现大幅下挫,之前一轮扩张周期的多晶硅开始逐步达产,因此公司3季度毛利率压力已较2季度相应减轻,3季度综合毛利率20.3%,明显好于2季度的15.2%。

　　三费激增。报告期内,因增加管理人员薪酬及研发投入,公司管理费用同比增142.54%,因销售增加,相应运费、佣金增加,销售费用同比增94.14%,去年同期因汇兑损失公司财务费用达1.25亿元,因此今年财务费用同比降36.4%,但值得注意的是,公司上半年财务费用为负,仅3季度就确认了9148万元。报告期内公司期间费用为2.1亿元,期间费用率为12.6%,而今年上半年期间费用率仅为6%。

　　硅片项目开始试生产。公司使用超募资金启动多晶硅片生产项目,产业链环节涉及铸锭和切片,包括生产多晶硅锭3900吨,然后加工成1.6亿片8英寸多晶硅片,目前该项目已于10月份开始试生产,因为此环节竞争日趋激烈,预计外销实现盈利可能性较小,产品将主要用于公司自身的电池片制造。

　　盈利预测与评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.40元、0.49元,以10月26日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为51倍、37倍、30倍,光伏行业环境恶化,维持公司“中性”的投资评级。

　　东方日升调研简报:保持组件领先地位,积极拓展电站市场
　　东方日升 300118 电子行业
　　研究机构：华宝证券 分析师：王广举，王慧 撰写日期：2011-12-29

　　盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.91元和1.27元,对应市盈率20倍、15倍和11倍,暂“未评级”,将持续关注。我们对公司组件业务的领先地位及电站开发方面积极看好。

　　天威保变:双拳均受阻,业绩继续下滑
　　天威保变 600550 电力设备行业
　　研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2012-01-19

　　投资要点:

　　2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告,2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。

　　公司2010年净利润为6.19亿,EPS0.53元,;若同比下降90%以上,则2011年公司净利润将在6188万以下,EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,以及EPS0.169元,可见公司四季度实际上已处于亏损状态。

　　净利润大幅下滑系多因素所致

　　根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况,以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动,导致公司公允价值变动收益同比大幅减少;二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气,自身毛利大幅下滑,同时,参股公司投资收益下降;特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。

　　下调控股及参股新能源公司盈利假设

　　根据我们对光伏及风电行业的研究,并结合公司业绩预告情况,我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司:四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设,特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设;同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明,以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下,我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。

　　估值和投资建议

　　维持公司中性”评级。调整此前的盈利预测,2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元,对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):光伏市场国内需求加速,风电业绩取得突破,特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。

　　川投能源动态点评,取消直供电优惠电价,二滩大幅度增收
　　川投能源 600674 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓 撰写日期：2012-02-10

　　事件:

　　川投能源(600674)收到持股48%的二滩水电开发有限责任公司(简称“二滩水电”)报告,二滩水电2001年10月与攀枝花高耗能投资开发有限责任公司签订的《协议书》已于2011年年底到期。根据《国家发展改革委关于整顿电价秩序的通知》,二滩水电已于2012年1月1日停止向攀枝花仁江钒钛有限公司和四川川投电冶有限公司直供电。

　　自2012年1月1日起,二滩水电与攀枝花高耗能投资开发有限责任公司协议涉及的25亿千瓦时电量全部纳入四川省上网电量范围,原执行直供电价0.1615元/千瓦时的上述电量现执行批复上网电价0.278元/千瓦时,具体按四川省丰枯峰谷分时电价政策执行。

　　点评:

　　(1)根据此次电价上调0.1165元测算,税后电价上调约0.1元,按照协议电量25亿度计算,二滩水电会因此增加年收入约2.5亿元人民币,去除所得税15%后,归属川投能源的净利润约增加1.02亿元,折合每股收益0.11元。上调公司12年和13年EPS到0.57元和0.79元,对应PE分别为21X和15X。

　　(2)考虑到公司在雅砻江和大渡河地区的开发进入收获期,以及大股东川投集团对上市公司不遗余力的支持,我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:

　　电站建设进度落后于预期;气候因素导致来水偏枯。





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