主题：中信证券：苏泊尔毛利率回升塑信心

投资要点
　　业绩基本符合预期。苏泊尔公告全年实现营业收入71.25亿元,同比增长26.7%,实现归属于母公司股东的净利润4.76亿元,同比增长17.7%,每股收益0.82元,基本符合我们的预期(0.84元)。
　　小家电高增长,炊具有所放缓。据测算第四季度苏泊尔实现收入18.1亿元,同比增长21. 1%,春节提前铺货效应保障增速保持平稳。分产品看,苏泊尔全年电器增速38%,主要受益于内销推出IH电磁电饭煲等新品、SEB出口订单支持力度不减所致;炊具产品全年增速约16.5%,其中下半年增速约13%,除受行业增速放缓影响外,2011年下半年不锈钢事件或有一定影响。
　　毛利率环比提升,费用率稳中有降。根据业绩快报,我们测算第四季度公司毛利率26.g%,较第三季度低点26%有明显回升,原材料价格下降及产品结构环比改善均有贡献;期间费用率18.3%,与第三季度基本持平,营业利润增速达16%,反映宏观经济波动环境下公司经营状况趋稳。全年看毛利率(27.3%)与销售费用率(14.9%)同比基本持平,规模效应体现管理费用率(3.0%)下降0.8个百分点,财务费用率(0.3%)有所上升,主要因2011年汇率不稳出口对冲比例由约80%-90%下降至约60%所致。公司第四季度营业外收入预计同比有所下降。
　　不锈钢事件公司应对有效。上周央视再次曝光不锈钢炊具后,公司迅速于官方网站连续出具告消费者书,并附相关解释与检测报告,公司对本次事件应对有效、处理提速,或能降低事件对公司品牌的影响。
　　风险因素:人民币汇率快速上升,原材料成本上涨,小家电行业竞争激烈。
　　盈利预测和投资建议:公司2011年业绩基本符合预期,四季度毛利率回升塑信心,2012年苏泊尔在SEB订单支持下出口较快增长有保障,内销方面预计宏观消费景气恢复仍需时间,苏泊尔凭借产品线及渠道能力有望保持快于行业的增长。我们略下调公司2011-13年EPS预测至0.82/0.97/1.23元(原预测0.84/1.02/1.26元),CAGR约22%,现价对应2012年估值16倍,仍具备估值安全边际,静待不锈钢事件进展,维持“增持”的评级。（中信证券研究部）


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