主题：双鹤药业：合作代理造影剂，经营拐点需等待

2月24日讯　双鹤药业自去年以来受到大输液塑瓶中标价下跌和营销改革的影响，业绩增长出现低谷。未来随着新包材输液和治疗性输液放量，以及营销体系改革的完成，经营情况有望逐步向好。我们从华润的战略支持角度考虑，公司的资产价值长期看仍是有投资价值。


　　事件



　　双鹤药业2月21日公告，拟与美国兰索斯医学成像公司就DEFINITY混悬型注射剂（全氟丙烷脂质微球混悬型注射剂）签署合作协议；公司同时公告会计估计变更，提高应收账款的坏账计提比例。



　　评论



　　通过国际合作丰富产品线。兰索斯医学成像是一个具有55年历史的医学成像科技公司，公司原隶属于BMS，后于2008年分拆独立。B超造影剂DEFINITY是兰索斯公司研发的主力品种，可用于冠心病的疾病早期预防及诊断。



　　2011年DEFINITY销售收入有望达到7千万美元，增长17%。



　　心脏造影剂市场潜力巨大。冠心病是常见病，临床主要表现为心绞痛、心肌梗塞等，不及时治疗就会危及生命。我国约有1900万例的冠心病患者，患病人数随着老龄人口的增加正在不断攀升。其中约有300万患者需要进行手术治疗，按照每个手术患者做4次心脏造影，非手术患者做1次造影计算，心脏造影剂市场的需求将达到2800万支，按照每支造影剂1000元计算，潜在市场规模将达到280亿元。



　　与国内竞品相比优势明显。目前，我国于2008年自行研制的第二代经静脉左心声学造影剂全氟丙烷人血白蛋白微球注射液，该产品目前由湖南景达制药独家生产。DEFINITY与竞品相比，安全性方面更高，图像清晰度更好，是全球主流的心脏造影剂。此外，由瑞士博莱科进口的六氟化硫微泡（声诺维）也是超声造影剂的主导品种，但该产品目前主要用于肝脏造影。



　　短期不影响业绩，有助于长期发展。双鹤此次与兰索斯合作计划，将负责DEFINITY在国内的临床推广和销售，预计产品注册审批仍然需要一段时间，短期不会对业绩产生显著影响。但此次合作为公司产品储备添加了潜力品种，有助于公司长期的发展。



　　公告会计估计变更，预计减少2012年净利润2791万元。其中固定资产折旧方式变更，预计将减少公司净利润499.69万元；应收账款坏账计提比例变更预计将减少净利润2040.38万元；其他应收款坏账计提比例变更预计将减少净利润251.35万元。三项合计预计将减少公司2012年净利润2791.42万元。公司此次会计估计变更，旨在一次性解决历史遗留问题，在2013年以华润双鹤的全新姿态踏上新的发展轨道。



　　盈利预测



　　我们预计公司2011-2013年的EPS分别0.89元、0.98元和1.18元，同比增长-2%，10%，20%。



　　投资建议



　　双鹤药业自去年以来受到大输液塑瓶中标价下跌和营销改革的影响，业绩增长出现低谷。未来随着新包材输液和治疗性输液放量，以及营销体系改革的完成，经营情况有望逐步向好。短期来看，政策的不确定性依然是影响公司投资的重要因素，公司目前股价对应的12PE为15倍，也反映了这方面的预期。我们从华润的战略支持角度考虑，公司的资产价值长期看仍是有投资价值。


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