主题：兰花科创：地方煤企龙头、小煤种高增长


投资逻辑

2012 年公司面临亚美大宁满产的增量以及化肥业务微利的可能性：2012年亚美大宁矿将贡献全年投资收益，我们后文两种情景假设下增厚0.857元-0.976 元/股；2011 年底化肥价格一路上扬，2200 元/吨的市场价格已经超过了公司2050 元/吨的成本线，全年公司化肥业务有望在盈亏平衡的基础上实现微利。

地方煤企龙头、小煤种面临下游需求平稳：公司地处山西省晋城市，是中国无烟煤资源储备最优质而丰富的地区。股东为晋城市国资委，属于地方煤企的龙头代表。无烟煤在我国属于储量仅占10%的小煤种，但用下游化肥（工）行业需求稳定，因此无烟中块、大块价格稳定、绝对数堪比焦精煤，达到1400 元/吨上下，公司的主力煤种价格趋势坚挺，业绩有保障。

整合矿井产量释放在 2013 年以后，2012 年预计能有70-100 万吨总量，但是多为增量不增利，本部业绩依然主要依靠价格增长：2011 年实现煤炭产量640 万吨，综合售价将上涨30%左右。2012-2013 年预计实现产量701.5 万吨、803 万吨。2012 年产量增量主要依靠整合矿井兰花焦煤公司放量，但是业绩增长主要依靠无烟煤价格的上涨，保守预计平均售价增长12%，本部煤炭业务贡献3.2 元/股左右。

投资建议和估值


我们认为无烟煤小煤种具有一定的价格稳定性和强势。同时公司体量小、增长性良好，是行业中值得长期投资的标的。化肥业务摆脱过去三年的亏损将减少对煤炭业绩的拖累，对估值提升有好处。维持“买入”建议。预计 2011-2013 年公司EPS 分别为2.846 元、4.042 元、5.191 元。结合PE 法和DCF 法估值，我们给予公司未来6-12 个月49.14-52.55 元的目标价，相当于2012 年12.15x-13xPE。

风险

化肥价格下跌导致化肥业务持续亏损。

亚美大宁煤矿股权纠纷再次出现导致停产风险


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