主题：宝钛股份：维持“增持”评级

　公司公布2011年年报，实现营业收入29.2亿元，同比上升13.92%；归属于上市公司股东净利润6.17亿元，对应基本每股收益0.143元/股，同比增长1684.66%。值得注意的是继3季度钛材盈利出现起色后，4季度钛材盈利额依然稳定，但受制于海绵钛价格的回落，对公司盈利做出主要贡献的子公司华神钛业在4季度转为亏损。

　　主要受益于国际航空钛材市场的启动，2012年钛材景气有望持续回升。随欧美主要航空公司重回盈利区间，上游航空制造业如波音、空客等在手订单量在2011年出现显著回升，钛材市场将相应受益于其采购量的增长。

　　公司自德国引进的万吨自由锻压机预计将于6月安装投产，有效弥补公司在大型锻件生产能力方面的空缺，考虑到飞机用钛材的80%为锻件，这一关键设备的投产将进一步增加公司产品中航空钛材占比，与国际航空钛材市场的启动形成共振。

　　展望我国航空材料市场的广阔前景，国产大飞机项目确定性高。根据新材料“十二五”规划来看，未来以钛合金、镁合金、铝合金为核心的轻型合金将作为重点领域予以政策扶持，以保障国产大飞机项目的材料供应，宝钛在设备、技术上日益积累的竞争优势确保其有望在大飞机项目扮演主要供应商角色，与大飞机同飞翔。

　　自2012年初海绵钛价格重回涨价区间，部分受钛材市场景气恢复的拉动，部分源于主要钛精矿出口国纷纷出台相关限制出口措施，导致精矿供应源头紧张。我们预计2012年成本的上行仍然是宝钛面对的主要挑战之一，公司加强原矿-海绵钛-钛材整体产业链的控制成为当务之急，既是公司抵御成本冲击风险的关键，又是公司控制产品开发品质，与国际钛材标准接轨的必经之途。

　　维持“增持”评级。维持2012-14年EPS分别为0.59、0.80、1.13元/股的盈利预测。

　　风险提示:产能投放低于预期、出口订单未有改善、军品销售不畅。


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