主题：宝钛股份：未来业绩仍需等待产能释放


随着全球钛精矿产能释放以及钛白粉需求增长放缓，钛精矿价格不会持续上涨，未来成本驱动海绵钛价格大幅上涨的可能性不大。
盈 利状况大幅好转，全年业绩符合预期

2月23日宝钛股份公布2011年年报，2011年实现钛产品销售量18312.77吨，其中钛材11925.14吨。全年实现营业收入29.21亿，同比增长13.92%；归属于上市公司股东的净利润为6169万，同比大幅增长7687.08%，实现EPS为0.143元，同比大幅增长1687.5%。

2011年海绵钛持续高位运行，华神钛业贡献利润大幅增加

年报业绩大幅增长主要是由于2011年全年海绵钛价格持续高涨，导致海绵钛贡献的营业收入和利润均大幅增加。公司控股的华神钛业全年实现营业收入7.44亿，实现净利润高达1.06亿，成为公司全年利润的最大贡献者。

成本驱动海绵钛价格大幅上涨恐将无法延续

2011年海绵钛价格大幅上涨主要是由于钛精矿价格大幅上涨所致。这一方面是由于钛白粉需求持续旺盛，另一方面是由于越南限制钛精矿产品出口使得国内钛精矿供应紧张导致。但是随着全球钛精矿产能释放以及钛白粉需求增长放缓，钛精矿价格不会持续上涨，未来成本驱动海绵钛价格大幅上涨的可能性不大。

下游钛材需求复苏和公司产能释放是业绩真正爆发的驱动因素

航空钛材和军工钛材市场准入门槛高，毛利率可稳定在30%左右，未来其复苏进程直接影响公司业绩。公司的5000吨/年钛锭熔铸项目、5000吨/年板带项目以及万吨自由锻项目均有望于2012年中期开始达产，将有效提升公司业绩。

盈利预测与估值

预计宝钛股份2012～2014年EPS分别为0.44元、0.84元和1.33元，对应动态PE分别为52.01X，27.22X和17.11X，给予“买入”评级。

风险提示

全球经济持续低迷导致航空市场萎靡的风险；产能释放进度低于预期的风险。


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