主题：《国民旅游休闲纲要》将发布 多利好推动旅游业

据悉，国家旅游局正在就《国民旅游休闲纲要》展开进一步征求意见和修改完善，并将“积极推进《纲要》的编制工作”作为推进落实“全民健身服务业发展壮大”的首要任务。

　　产业动态

　　《国民旅游休闲纲要》发布在即 粤赣鲁苏浙率先布局（本页）

　　国民休闲计划再启动 多利好政策推动旅游产业

　　机构研究

　　东方证券：国民旅游休闲纲要,2012年初或出台

　　华泰证券：纲要出台后对旅游行业的影响力分析

　　瑞银证券：旅游业行业综述和2011年财报前瞻：旅游主业盈利有望增长稳健

　　中航证券：旅游行业高景气,关注被低估龙头公司

　　个股掘金

　　7概念股投资价值解析

　　《国民旅游休闲纲要》发布在即 粤赣鲁苏浙率先布局

　　分析人士认为，有一个较完善的“带薪休假制度”将使《纲要》实施效果倍增，而这也正是业界乃至投资者对此次《纲要》最为期待的内容

　　早在2011年底，据相关媒体报道，由国家旅游局牵头拟定的《国民旅游休闲纲要（征求意见稿）》（下简称《纲要》）就已下发至各省旅游局征求意见，并预计于今年年初出台。

　　如今，被人们淡忘了近3个月之久的《纲要》又有了新的动态。据悉，国家旅游局正在就《纲要》展开进一步征求意见和修改完善，并将“积极推进《纲要》的编制工作”作为推进落实“全民健身服务业发展壮大”的首要任务。

　　这一消息在业界看来，预示着《纲要》已越行越近，其正式发布将指日可待。显然，《纲要》将是一针效果显著的内需“强心剂”，其对A股，特别是旅游、餐饮等消费板块的带动作用也在人们的预料之中。

　　不过，由于《纲要》内容涉及“职工带薪休假”等利益分配难题，业界十分担忧其成为新政落实的瓶颈。而事实上，解决这些矛盾，正是全国各地出台配套举措的使命，亦是评判《纲要》实施成败与否的关键。

　　广东、江西、山东抢先动

　　早在2007年，国家旅游局便已公开提出“鼓励有条件的地区制定国民旅游计划”。

　　作为如今《纲要》的雏形，该“计划”曾在个别省份推动先行先试，同时谋求在国家层面立项编制。据国家旅游局综合协调司副司长高舜礼透露，广东、山东、江苏、浙江正是当初的4个试点。

　　此后，受金融危机冲击，广东省基于“拉动内需，应对金融危机”的考虑在2009年2月23日率先启动了“国民旅游休闲计划”，提出鼓励员工在“五一”前后带薪休假，连同“小黄金周”形成事实上的长假。

　　2009年3月，在上述提到的4个试点之外，江西步广东后尘发布了《江西省居民休闲旅游三年行动计划》。

　　2011年8月2日，《山东省国民休闲发展纲要》在济南发布。相关报道称，这是我国首个以“纲要”形式颁布实施的全民休闲促进性文件。根据《纲要》，山东将把职工带薪年休假纳入考核，确保职工带薪年休假制度落实到位。

　　不仅如此，除广东、江西、山东外，据记者了解，江苏、浙江、北京、山西等地也已经或即将实施国民休闲计划。其中《浙江省公民旅游休闲发展纲要》在2009年就已上报省政府审议。而2011年“五一”黄金周结束后不久，江苏召开加快发展旅游业新闻发布会，宣布将实施国民旅游休闲计划，出台《江苏国民旅游休闲纲要》。

　　在业界看来，国民休闲计划的大范围铺开已是必然趋势，其中，广东、山东正在着力推动带薪休假制度的落实，而这将成为提升“国民旅游休闲计划”实施效果的关键。

　　带薪休假仍存争论

　　综观全国各地国民休闲计划也好纲要也罢，虽各具特色，却也异曲同工。

　　在对象上，各地方政策主要为“推动公务员、企事业单位职工、中小学生参与旅游休闲，以及促进农民生产生活方式的改善”。

　　在制度上，各地方政策也多采取成立由发改委、旅游、文化、体育等多部门组成“工作领导小组”的安排方式。例如广东成立了联席会议制度，江西也成立了“居民旅游休闲行动组委会”等。

　　而在措施上，除发行旅游消费券、增加免费景点，以及鼓励乡村旅游、银发旅游、修学旅游等外，“带薪休假制度”更是不可或缺。

　　根据广东的原计划，由各单位申报“试点单位”，试点单位应鼓励员工在“五一”前后休假，连同小黄金周形成事实上的长假。江苏省旅游局有关负责人表示，将与省人社厅等部门协作，落实带薪休假制度，鼓励弹性安排带薪休假时间。江西要求强化全社会依法休假的观念，各级领导干部和机关事业单位、省属国有大型企业都要带头实施带薪休假，并把实施落实情况列为评选各级文明单位的参考依据之一。

　　“即便如此，带薪休假还是存在很大争议的。这也正是为什么自国家旅游局提出‘鼓励有条件的地区制定国民旅游计划’2年多来，各地响应给人感觉‘雷声大雨点小’的主要原因之一。应该说，有一个较完善的带薪休假制度，将使《纲要》实施效果倍增。因此，不论业界，还是广大投资者都期待着此次《纲要》能真正解决这一难题”。某不愿具名旅游业分析人士向《证券日报》记者指出。（证券日报）

　　国民休闲计划再启动 多利好政策推动旅游产业

　　专家认为，旅游行业政策有望获得突破， 将实体层面的行业政策陆续推出，利好众多上市企业

　　近期旅游业再起集中利好消息。《国民旅游休闲纲要》正在进一步征求意见和修改完善中；中国证监会主席郭树清首度公开表态支持餐饮行业上市融资，专家认为停滞了2年多的餐饮企业上市审核也许会再度开闸。

　　在政策层面，近日中国人民银行、国家发改委、国家旅游局等七部门联合发布《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》（下称《若干意见》）；此外《中国旅游法》正在加紧起草过程；较早发布的《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》等分别针对就发展旅游产业提出了相关倾斜政策和目标。

　　金融资本拉动旅游板块

　　刚刚发布的《若干意见》明确指出加快发展旅游业是经济结构调整和转变经济增长方式的重要推动力量，加大金融支持力度，无疑是对旅游产业的一次“定向宽松”。

　　《若干意见》提出，支持旅游资源丰富、管理体制清晰、符合国家旅游发展战略和发行上市条件的旅游企业上市融资；支持已上市旅游企业通过合适的方式进行再融资或者利用资本市场进行并购重组做大做强，进一步加强债券市场对旅游企业的支持力度；鼓励社会资本支持和参与旅游业发展。此举将有效扩大旅游企业的融资渠道，增加旅游上市公司主体，实现多种方式融资，推动行业更快发展。

　　国金证券（600109）旅游传媒研究员毛峥嵘认为，《若干意见》的出台，代表着中央对经济结构转型态度和着力方向进一步得到明确。在中国经济结构转型的背景下，旅游业因相关产业链众多，有望成为消费经济的先导性行业。在2012年度策略中，旅游业政策有望在具体实施层面实现突破，后续还将有类似着眼于实体层面的行业政策陆续推出。

　　《若干意见》指出，对于已经落实财政资金的中西部地区重点景区等，要加强信贷资金配套支持。对有资源优势和市场潜力但暂时经营困难的旅游企业，要按规定积极给予信贷支持，但对于高尔夫球场、大型主题公园、城市水源地的观光农业等国家明令禁止或限制发展的旅游项目，应严格禁止或限制发放贷款。

　　七部委此次出台金融支持旅游业加快的政策是国家坚决推动经济结构转型、促内需的具体举措，而旅游业在2012年较早获得政策扶持也充分反映了产业相对薄弱的发展基础及巨大的成长空间。

　　毛峥嵘同时表示，旅游板块在经历前期的大幅调整后，已具估值安全边际，此政策的出台无疑将构成板块上涨的重要催化剂。从政策效应来看，存在较强融资需求的上市公司将受益于此，如三特索道（002159）、中青旅（600138）、峨眉山、华天酒店（000428）等相关企业。

　　多个利好政策将落实

　　《若干意见》刚刚发布的同时，《国民旅游休闲纲要》（下简称《纲要》）也取得实质性进展。此前，在《纲要》起草过程中，起草组分别到浙江、山东、广东、江西、北京等地实地调研，完成了近40万字的《国民休闲纲要前期研究》，召开了多次座谈会，书面听取了国家有关部门、各地旅游部门和众多专家学者的意见。

　　中国旅游研究院副研究员宋子千在接受《证券日报》记者采访时透露：“目前《纲要》正在征求各部门和各省区旅游部门意见，将在各方意见的基础上形成了一个较为成熟的稿件，正在进一步征求意见和修改完善中。”

　　在产业顶层制度层面，国家旅游局局长邵琪伟此前表示，《中国旅游法》正在起草过程中，并且将进一步完善全国的旅游法规体系。

　　业界普遍认为，《中国旅游法》将使旅游产业发展有法可依，起到以法治旅、以法促旅、以法兴旅的作用，将促进旅游管理法制化，提升旅游业的产业地位，赋予区域旅游规划以法律地位，规范旅游市场，优化监管环境，保障旅游者和旅游经营者的合法权益，提升旅游服务质量和旅游企业竞争力；而《纲要》将为我国公民带薪休假提供制度上的保障，并可强制各用人单位执行带薪休假制度，确保公民能真正享有旅游权。

　　中国旅游研究院副研究员杨宏浩表示，从制度上落实带薪休假制度，从制度上保障公民的休息权、旅游权，从而进一步促进国内消费需求，这无疑是旅游产业巨大市场空间。

　　据了解，目前计划上市的旅游企业很多，如开元旅业、春秋旅游、蓝海酒店集团、港中旅维景酒店、维也纳酒店集团、格林豪泰酒店等，还有包括一大批餐饮企业。

　　上市企业进入扩张期

　　更多利好政策将带动旅游产业发展，在此前，《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》明确提出，拓宽旅游企业融资渠道，积极扶持有条件的旅游企业通过上市、发行企业债券、资产证券化等形式实行融资。积极推进金融机构和旅游企业开展多种方式的业务合作。加大对中小旅游企业的融资担保支持力度。引导民间资金投向旅游产业的各个领域。

　　“十二五”规划提出，到2015年，旅游业总收入达到2.5万亿元，年均增长率为10%；国内旅游人数达到33亿人次，年均增长率为10%。旅游业增加值占全国GDP的比重将提高到4.5%，占服务业增加值的比重达到12%，旅游消费占居民消费总量的比例达到10%。

　　毛峥嵘表示，从中长期的角度来看，至在经济结构转型大背景下，旅游板块上市公司会越来越多，旅游企业除了游本身产业价值在不断得到提升的同时，旅游作为一个产业紧群，在其他相关产业链上的发展，会给其他的上市公司更大的空间。

　　旅游业至少在三个层面上和其他产业相关联，一是旅游业本身是由食住行游购娱等众多相关行业的一部分组成的；二是旅游业从投入产出上和众多产业相关联，比如酒店建设需要建筑、家电、日化、纺织等众多行业的投入；三是旅游业作为形象产业、动力产业和窗口产业可以带动一大批相关产业发展，旅游业对于优化区域环境、改善区域形象、提供流动性市场等方面具有重要作用。

　　“目前，尽管现在旅游上市公司的标的并不是很多，但是这些上市公司在今年将不断扩张，如在文化层面，资本运作也在进入一个持续的推进期。”毛峥嵘表示。（证券日报）

　　旅游行业周报:国民旅游休闲纲要,明年初或出台
　　社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：东方证券 分析师：杨春燕 撰写日期：2011-12-05

　　本周旅游行业走势:本周餐饮旅游(申万)行业指数收益率为-3.25%,低于沪深300指数-0.49%的收益率。在申万23个一级行业指数涨幅排行榜中,餐饮旅游排在第17位;从一周走势图可以看出,本周消息较多,市场大幅震荡,受降低存款准备金率的影响,金融、地产板块受到资金追捧,涨幅靠前;旅游板块中,除百花村、中国国旅等少数个股外,多数表现偏弱。

　　本周重点行业资讯:

　　(1)国民旅游休闲纲要明年年初或出台。

　　(2)中国社会科学论坛首度聚焦旅游。

　　(3)国家旅游局支持海航旅游产业全球化发展。

　　(4)中国旅游社会责任论坛将于近期召开。

　　(5)自贡灯会走进美国。

　　(6)旅游消费推新方式 网购路线、按揭付款竞相登场。

　　(7)会议团撑起冬季旅游市场。

　　(8)浙江:推进风情小镇建设 加快乡村旅游发展。

　　(9)重庆首次入选2012世界十大旅游胜地。(10)首都旅游演出将占演出市场半壁江山。(11)上海将建成亚太三大邮轮中心之一。

　　本周公司动态跟踪:

　　(1)宋城股份与浙江旅游职业学院签订合作协议的公告:公司于2011年11月26日与浙江旅游职业学院签订校企合作协议,决定建立合作平台,成立“浙江旅游职业学院宋城学院”,并双方派员组成浙江旅游职业学院宋城学院院务委员会,合作期限为三年。

　　(2)中青旅公告:公司已为古北水镇旅游公司引入战略投资者,注册资本由2.1亿元人民币增加到5亿元人民币;增资完成后,古北水镇旅游公司变更为中外合资经营企业,公司股权结构变更为:中青旅控股股份有限公司持股42%,乌镇旅游股份有限公司持股18%,Sheng Tian I 持股24%,Sheng Tian II持股16%。

　　(3)携程将打造目的地旅游服务体系。

　　我们的观点:本周市场受消息面(国际版传闻、PMI 指数跌至50以下、存款准备金率下调等)影响大幅震荡,旅游板块出现较大幅度的调整,我们看好“景区+文化”和中高端消费类公司未来几年的成长,认为近期的回调或将形成较好的买入机会。建议重点关注:中青旅(买入)、中国国旅(买入)、宋城股份(买入)和锦江股份(买入)。

　　纲要出台后对旅游行业的影响力分析:国民旅游休闲规划纲要下发征求意见稿
　　研究机构：华泰证券 分析师：张芸 撰写日期：2011-12-02

　　12月2日,由国家旅游局牵头拟定的《国民旅游休闲纲要(征求意见稿)》已经下发至各省旅游局征求意见,《纲要》预计明年年初出台。此次征求意见稿的主要内容如下:1)从财政总投入量上,各级财政要逐步增加旅游休闲公共服务设施建设的资金投入;2) 从休闲度假时间上,职工带薪休假制度要得到政策保障和全面落实;3)从促进个人旅游消费上,政府支持有条件的地方发展福利旅游、减免部分景点门票,以加大刺激国民休闲旅游消费。

　　我们认为此次纲要的出台将助推整个行业进入业绩快速上升的繁荣阶段。从意见稿的主要内容来看,对行业印象如下:1)财政增资必将引导旅游企业加快发展速度,推进我国从简单的观光游大范围地向休闲度假游过渡,而未来各地地方政府在税制上的优惠更加利好我国旅游类上市企业做大做强;2)职工休假制度的全面落实将在保障国民休闲度假事件,过夜游客数量的明显增加将从本质上改变我国境内旅游消费低下的现状;3)对景区门票价格的控制及发放旅游福利券将直接增加各景区的游览人次,拉高景区、旅游点除门票外的其他衍生产品的销售增长幅度。

　　从政策具体内容来看,预计对景区子行业及经济型酒店子行业将有最直接的拉动作用。我们看好相关子行业的龙头企业:峨眉山A,丽江旅游、中青旅、锦江股份。

　　旅游业行业综述和2011年财报前瞻:旅游主业盈利有望增长稳健
　　社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：瑞银证券 分析师：潘嘉怡，赵琳 撰写日期：2012-02-24

　　旅游行业稳步增长,板块分化凸显。

　　2011年,景区:我们预计中西部景区增速35%以上。餐饮:月增速基本保持10-15%。酒店:连锁经济型酒店仍处快速扩张期。旅游零售:我们认为12年旅游零售收入增速将加快,在线旅游占比逐年上升,持续成长可期。

　　11年年报前瞻:旅游主业盈利增长稳健,非主业投资收益可能下滑中青旅:受可供出售金融资产减值准备和房地产影响,我们下调11-13年EPS预测到0.68/0.92/0.99元;锦江股份:考虑到上海地区餐饮和证券投资收益下滑、管理层激励费用计提,我们下调11-13年EPS到0.55/0.64/0.73元。另外,我们维持对黄山旅游和宋城股份2011-13年EPS预测不变。

　　12年一季报前瞻:我们预计旅行社、经济型酒店业绩增长较好。

　　我们预计中青旅、锦江股份和宋城股份12年一季度业绩同比增长20-25%。

　　目前板块估值处于2000年以来低位,12年有望获得阶段性超额收益。

　　板块12年动态PE23倍,处于历史低位,相对大盘估值溢价1.6倍,低于历史均值2倍。从历史看,我们发现旅游板块估值溢价与大盘估值呈反向关系。当大盘反弹时,旅游板块估值溢价下降,获得超额收益有限;当大盘反弹结束之后,旅游板块的估值溢价上升,往往能获得相对收益。一年当中,板块随着旅游淡旺季季节性波动较大,并受政策和事件性驱动明显。经过1月的大幅调整之后,2月板块在产业金融支持政策的催化下有所反弹, 我们预计一季度可能获得正收益,但获得超额收益的可能性较小。随着旅游市场进入旺季带来业绩释放,另外我们预计《国民休闲纲要》可能今年出台,我们看好板块2012年有望获得阶段性超额收益。

　　旅游行业:行业高景气,关注被低估龙头公司
　　社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：中航证券 分析师：郭懿 撰写日期：2012-02-23

　　正文目录投资要点:

　　2012年旅游行业受行业内在需求以及政策利好的拉动,行业总收入预计增长17%。其中,国内游收入达到1.82万亿元,同比增长19.9%;国内游人数达到26.03亿人次,同比增长11%,国内游收入占比上升到84.9%。

　　2011年预计人均GDP超过5000美元,从这个角度看,我国旅游业应该向休闲游和度假游升级。不过由于我国城乡收入差距较大,因此我们预计未来相当长的一段时间里,观光、休闲以及度假三种形态将同时存在。因此,我们认为不仅可以满足大众消费需求,而且可以部分满足高端消费需求的旅游产品将在此发展阶段明显受益。基于此逻辑,我们看好经济型酒店、免税以及景区三个子行业。

　　自2009年以来,旅游股的动态市盈率一直保持在35倍以下,均值在32.5倍。当前旅游股的动态市盈率为26倍,低于近两年的均值近20%。不过,旅游股目前的估值相对于全部A股倍数为2倍,高于过去2年均值1.71倍,且处于历史较高水平。因此整体估值水平不具有吸引力。

　　2012年宏观经济环境存在较大的不确定性,旅游行业虽然处于行业高成长初期,且有政策支持,但是由于整体估值吸引力不大,因此我们认为行业整体表现同步于大盘。根据我们对上述三个比较看好的子行业的分析,我们认为2012年的个股配置上关注两个投资方向:一是成长性较高,业绩增长较为确定的公司,如经济型酒店的龙头锦江股份和免税行业的唯一代表中国国旅,旅游文化代表宋城股份;第二是景区中具有提价空间的公司,主要是提价有助于公司增速上调,我们看好峨眉山、首旅股份和丽江旅游提价带来的交易性机会。

　　个股解析

　　三特索道:资源为王发展有望进入良性循环
　　三特索道 002159 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2012-01-30

　　本报告导读:

　　公司拥有诸多中西部二线景区的经营权,市值低估。中短期地产平滑主业盈利波动, 现有3 个项目为新的盈利增长点。尽管资金压力大、成功先例缺失,但发展趋势不错。

　　投资要点:概况。公司自2010年从景区配套为主向二三线综合度假景区开发转变;与其他企业相比,公司的综合开发项目数量多(二十多个项目)、单个投资规模较小,这与公司的发展背景有关,同时可以有效分散风险。

　　景区主业分批培育。未来2-3年,公司利润仍来自四个成熟项目,其中:华山索道面临新索分流和分成比例下滑,未来2-3年利润贡献下降对公司的影响较大;海南、庐山、珠海、广州项目处于平稳发展期,利润增幅10%左右。两个成长期景区:梵净山2011年扭亏为盈,目前客流较少,对比同类景区、客流提升空间很大;坪坝营的资源环境较好,交通改善缓慢,培育期将较长。在建景区8个,大部分位于湖北省内,将受益于鄂西“生态文化旅游圈”的打造。

　　地产项目提供现金流、平滑主业盈利波动。公司目前处于产出期的地产项目有4个,预计未来2-3年分批结算,约贡献净利润2.5亿元,平滑景区主业培育期的利润波动。

　　资源为王。中西部景区的客流增速快于全国平均水平,该趋势在国家政策的促动下将继续保持,此外我国景区门票上市较为稀缺。公司的储备项目大部分位于中西部,且现有梵净山、猴岛、坪坝营等已包含门票业务,储备项目中大部分包含该业务。公司成长期及储备项目所处地,大部分将受益于区域振兴规划,客流提升有保障。

　　盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.34、0.47元,目前市值15亿元远低于资源价值,具有较大的增值空间,建议按照2012年给予35倍PE,目标价16.45元,提升至“增持”评级。风险。二线景区的培育情况取决于公司的投资管理能力和周边旅游环境的成熟;后续资金需求较大,较为迫切。

　　中青旅:乌镇持续增长,古北水镇打开估值提升空间
　　中青旅 600138 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：国金证券 分析师：毛峥嵘 撰写日期：2012-02-26

　　投资建议

　　尽管市场对于中青旅的估值存在一定的争议,但鉴于乌镇的成功经验以及公司较为优秀的经营管理能力,我们有理由相信,乌镇的持续快速增长和古北水镇试营业将成为今年年推动股价上涨的重要动力,古北水镇的对外开放将在估值层面上率先反应。据此,我们维持对公司的“买入”评级。

　　估值

　　鉴于证券投资收益对公司盈利的扰动,我们调整公司 2011~2013 年EPS 预测为0.641 元、0.752 元和0.855 元,动态市盈率分别为25.3 倍、21.5倍和19倍。鉴于古北水镇对外开放、投入运营将提升市场对公司未来源自旅游资源经营利润贡献的预期,短期提估值的动力强劲,据此,我们给予公司20.50~22.50 元的目标价,对应公司2012 年28x~30xPE。

　　风险

　　古北水镇项目进展低于预期

　　峨眉山A:稳步成长提供安全边际,经营扩张锦上添花
　　峨眉山A 000888 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：国金证券 分析师：毛峥嵘 撰写日期：2012-02-14

　　投资逻辑

　　进山游客较快增长持续提升盈利水平,现有主业提供充分安全边际:随着居民收入的不断增长及其对于旅游消费需求的升级转型,加之外部交通环境的不断改善与公司主动营销工作积极效应的进一步显现,进山游客近几年始终保持较快增长,2012年底成绵乐城际铁路有望建成通车,将进一步对未来几年游客量形成持续性的正面影响。据此,现有主业架构下能够为公司带来25%以上的稳定增速,这将为投资提供较为充分的安全边际。

　　打造国际级旅游度假区,长期成长空间广阔:根据四川省旅游产业“十二五”规划,峨眉山将打造成为国际级旅游度假区,景区深度开发的长期成长空间逐步打开。届时,峨眉山景区总体规划将按照相关程序进行重大调整,从完善基础设施,到休闲、度假、娱乐设施(如度假酒店、温泉、体育娱乐等)的提供乃至山下养生度假区的开发,公司将面临广阔的发展空间。

　　门票提价、再融资、景区产业链整合或存预期:从本届董事会任期以及旅游度假区总体框架建设所需的时间,我们认为,公司于近期启动再融资应该是大势所趋。届时,门票提价、产业链整合等经营、资本运作将存在一定的预期,相关事件也将成为股价上涨过程中重要的催化剂。

　　投资建议

　　经过近两个月的调整,根据我们的谨慎预测,公司2012年动态PE已回落到23倍左右,未来几年游客量的持续扩大将有力保证未来几年业绩仍将保持较快增长。中长期来看,门票提价、景区内相关产业链整合、索道扩能、峨眉山国际旅游度假区建设以及可能触发的再融资工作,都将成为股价上涨的重要催化剂。据此,我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　估值

　　综合相对及绝对估值方法的结果,我们给予公司未来6-12个月23.5~25.5元的目标价,相当于2012年预期EPS的30~33倍PE。

　　风险

　　门票提价进程、公司启动再融资的时间以及具体项目存在一定的不确定性,如未能达到预期,可能影响股价表现;自然灾害等不可抗力因素将对行业运行、公司业绩产生重大的不利影响。

　　华天酒店:负债扩张,业绩缓增
　　华天酒店 000428 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：中信建投证券 分析师：沈周翔 撰写日期：2011-10-26

　　简评

　　房地产业务成为公司业绩最大的扰动因素

　　2011年第三季度(7-9月),公司实现营业收入3.54亿元,同比仅增长0.14%;完成归属于母公司的净利润3102万元,同比下降0.05%。公司业绩最大的扰动因素来自于地产项目。2011年下半年,公司能够结算收入的主要是华盾公司的乐和小镇和华天苑。不过,华天苑是公司内部福利房,其盈利能力远不于乐和小镇。

　　灰汤温泉华天城值得关注

　　灰汤温泉华天城是公司新战略实施的第一个项目,其经营状况具有指标意义。该项目第一期的五星级温泉酒店已于2010年10月封顶,营业日期在即。此外,其商业小镇与温泉住宅项目即将开始对外销售,值得投资人关注。

　　负债扩张存隐忧,维持“增持”评级

　　除了40亿元投资灰汤温泉华天城之外,公司还计划20亿元投资张家界华天城,15亿元投资邵阳华天城。但是,目前公司的资产负债率高达65.85%,其资金链已经绷紧。鉴于公司发展态势,我们维持“增持”投资评级。

　　丽江旅游:老业务业绩释放,新业务贡献增量
　　丽江旅游 002033 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：平安证券 分析师：文献 撰写日期：2012-02-27

　　2月24日,丽江旅游公告了2011年度业绩快报。平安观点如下: 业绩基本符合预期公司预计2011年实现营业收入5.6亿元,同比增长49%;实现归属于母公司所有者净利润1.2亿元,同比增长159%(按照印象丽江并表后口径计算)。对应2011年EPS 为0.72元,基本符合市场对其2011年EPS 为0.67~0.74元的业绩预测。

　　高增长源于老业务业绩释放,新业务贡献增量2011年底公司收购印象丽江并实现并表后,主营业务扩展至三大块: 大索道恢复完整经营,贡献 EPS0.41元: 2010年玉龙雪山索道停机改造,2011年大索道恢复完整经营,且未明显分流云杉坪和牦牛坪索道的客源。预计2011年大索道客流接待量超过80万,贡献EPS0.41元。

　　和府酒店基本实现盈亏平衡: 2010年和府酒店实现EPS-0.08元(计入折旧摊销后)。2011年和府酒店实现营业收入1亿元,同比增长38%。计入折旧摊销后,基本实现盈亏平衡。

　　印象丽江实现并表,贡献EPS 0.30元:2011年底印象丽江实现并表,公司持股51%。这一新业务增加公司2011年度利润4,975万元,对应EPS 0.30元。

　　如 2012年大索道提价25%,贡献2012~2013年EPS0.08、0.10元当前大索道门票价格为2003年制定,存在提价预期。如2012年大索道提价25%,对应贡献2012~2013年EPS0.08、0.10元(按照15%税率)。

　　拓展旅游全产业链,成果尚待观察公司目标发展成为旅游全产业链企业,目前开发中、待开发的项目包括:1、甘海子餐饮项目。公司持股51%,基础设施筹建阶段;2、玛咖旅游商品。公司持股40%,初创期;3、世遗中心论坛仍有土地待开发。

　　盈利预测与估值不考虑大索道提价且索道业务维持15%优惠税率的情况下,预计2011~2013年公司EPS 分别为0.72、0.82、0.93元(如果2012~2013年索道税率调整为25%,则对应EPS 分别为0.76、0.86。),对应2012年2月24日20.73元的收盘价,PE分别为30.7、27.1、23.8倍。公司经营稳健,且存在索道提价预期以及整合区域旅游资源的潜力,给予“推荐”评级。

　　风险提示:自然灾害;酒店、文化演艺未来经营竞争加剧;优惠税率取消等。

　　锦江股份:春节效应导致1月份出租率同比下滑
　　锦江股份 600754 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：东方证券 分析师：杨春燕 撰写日期：2012-02-27

　　研究结论:

　　受春节黄金周影响,经济型酒店的出租率和 RevPAR 下降。2012年1月,经济型酒店的平均出租率为66.97%,同比减少10.6个百分点;平均房价175.77元,同比增加4元;RevPAR117.71元,下降15.6元。我们认为,平均出租率、RevPAR 1月份同比下降,主要是今年1月份正逢春节(去年在2月份),商务客源同比减少所致,2月将会有明显的回升;就我们最新调研了解到的情况,剔除春节期间,其他时间锦江之星的客房出租率在80%左右,基本符合预期。

　　经济型酒店门店扩张步伐不断加快。2011年度,公司净增开业经济型连锁酒店137家,较2010年的84家有显著提升;签约未开业酒店数达到189家,为2012年的继续快速发展打下了良好的基础。2012年1月份,公司新开直营酒店1家,加盟酒店14家;我们认为,当前经济型酒店行业处于高速发展的黄金时期,未来行业集中度将进一步提高,锦江以加盟形式扩张有利于快速抢占市场份额,稳固其行业龙头地位。

　　长江证券未能如期减持,预计将影响每股收益约0.20元。根据公司2011年年初的公告,锦江股份持有的1.31亿股“长江证券”限售流通股于2010

　　年12月27日上市流通,董事会授权公司经营管理层可根据市场情况和

　　经营需要适时出售部分股权(2011年不超过2600万股)。我们当时预计,因为公司快速扩张对资金需求较大,或将出售部分股权,由于二级市场持续低迷,出于谨慎原则我们调整盈利预测,11-13年盈利预测暂不考虑此影响,由此影响2011年预测数下降近0.2元。

　　股权激励费用开始计提。2011年8月,董事会通过了对经营团队及核心

　　骨干实施为期五年的奖励议案,通过二级市场增持的方式将管理层利益与公司业绩、股东利益紧密的联系在一起。2010年度可计提奖励基金总额为1228万元,奖励将作为薪酬项目,计入公司当年成本费用类项目。

　　虽然影响当期收益近0.02元,但长期激励作用将逐步显现。

　　维持公司“买入”评级。考虑公司长江证券的影响,我们调整公司11-13年盈利预测至0.53元、0.66元和0.83元(原预测为0.73元,0.95元和1.10元),维持目标价26.60元。

　　风险因素:扩张过快存在管理跟不上的风险

　　中国国旅:2012年高增长仍有保证
　　中国国旅 601888 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：宏源证券 分析师：陈旭 撰写日期：2012-02-28

　　报告摘要:

　　业绩略超预期,净利率持续上升。报告期内,公司实现主营业务收入127.00亿元,同比增长32.17%;实现归属母公司净利润6.73亿元, 同比增长64.17%;实现每股收益0.76元,略超预期。净利率上升1个百分点至5.30%。

　　三亚免税店销售火爆,2011年日均接待人数超1万人。2011年全年三亚免税店保持了平稳运行和快速业绩增长,累计接待进店旅客突破280万人次,日均接待超过1万人次,实现销售收入超过9亿元。而12月开业的海口离岛免税店主打香化品,对三亚免税店冲击有限。

　　2012年三亚店将新增110天经营天数,预计增厚每股收益0.29元。2012年新增的1-4月份的经营旺季必将对公司业绩起到巨大提升作用。同时,中免公司也将对品种、品牌进行调整,扩大商业有效面积;采取公司承担一部分行邮税的方式让利消费者,刺激5000元以上商品的销售;深耕细作内部管理,提高员工素质,保证服务质量,确定在销售、提货环节不出现问题。

　　2012年高增长有保证,维持增持评级。中免公司受三亚市内免税店拉动,业绩亮丽,我们认为这只是免税业务发展的最起步阶段,高速增长仍将持续。同时,中免在香港机场的招投标项目值得期待。预计2012-2013年EPS1.03元、1.25元,对应PE26倍、22倍。同时,我们给予旅行社10倍PE、中免公司30倍PE、三亚市内免税店35PE 的分部估值,认为公司2012年对应合理目标价30.44元,维持增持评级。



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