主题：债券投资需聚沙成塔

　7月7日，大成强化收益债券基金开始发行。与普通债券基金不同的是，大成强化收益债券基金主要投资于企业主体债，将适当承担一些信用风险，以获取相应较高的收益。该基金由大成债券基金经理陈尚前担纲。

　　“不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海”， 《荀子·劝学》中的这句话是大成债券基金经理陈尚前常挂在嘴边的一句话，在陈尚前看来，“一艘没有航行目标的船，任何方向的风都是逆风。同理，一只基金如果没有明确的投资目标，也一定会四处碰壁。”因此，陈尚前所带领的大成基金固定收益团队为自己管理的基金坚持了一个中心：收益长期稳定，低净值波动率。

　　在银河证券基金研究中心统计的今年上半年净值排名中，大成债券基金A/B排在同业第三名的位置。

　　债券投资：积少成多的过程

　　记者：您曾经说，“债券投资是一个积少成多的过程，”目前的市场状况下怎样理解这句话？

　　陈尚前：债券市场波动幅度相对较小及其收益固定的特性，决定了在这一广阔的市场上，投资必需“斤斤计较”，看起来赚到的是一分一毫，但经过常年的日积月累，积少成多，最终也能成为财富创造长河中的顺势而为者和集大成者。正常情况下，债券基金的每年投资回报率不可能出现像某些股票型基金那样年100%巨大的涨幅，但只要收益稳定，长期累计回报率也较高，而同时短期收益的波动率却比较低。尤其在我国这样效率较低、市场处于不断发展完善的资本市场中，债券投资管理人通过积极主动的投资管理和严格的风险控制可以持续而有效地积累债券投资收益，实现投资目标。

　　记者：怎样实现积极主动的投资管理呢？

　　陈尚前：我们以日常对宏观经济基本面的研究为基础，从整体资产配置、类属资产配置和个券选择三个层次自上而下进行配置，在具体的操作上以久期管理、信用分析、可转债债性股性分析、新股成本收益比测算等策略为主，综合运用跨市场套利、利差交易、回购套利等无风险套利工具，以实现收益长期稳定的投资目标。债券投资(包括国债、中央银行票据、公司债、可转换债券等)的主动积极管理与股票投资有所不同，这是因为各类资产的性质差异很大。在实际的债券积极管理过程中，管理人会根据投资目标、投资约束条件包括投资对象、期限等，结合债券资产具体的特征进行积极管理。

　　由于债券基金的投资人普遍是风险厌恶者，而债券投资更多需要依靠规模和微小收益的积累来提高收益率，因此风险管理显得尤其重要。目前大成债券基金的风险管理可分为交易风险管理、投资风险管理以及流动性风险管理三类。首先，债券投资的主要市场——银行间债券市场与交易所市场相比，无论在交易、结算方式，还是在投资者结构、投资规模、品种上都存在很大差异，除了市场风险外，在交易、结算等各种环节中，均存在着风险点。因此债券投资的过程中，必须特别注重细节，严格按照事先制定的投资流程进行操作，以保证投资计划得以正确执行。

　　其次，债券投资的过程中充满着各种各样的判断，对宏观经济的判断，对利率走势的判断，对信用风险的判断。只要有判断，就存在判断失误的可能，而目前债券基金规模均不大，又要时刻面临赎回压力，这就要求我们一方面必须保持良好的流动性，保证组合有一定的风险承受能力，不至于因为一个判断的失误就引发系统性风险；另一方面必须不断反思，及时发现投资中的隐患，并对组合进行动态调整，从而实现低波动的投资目标。

　　最后，未来随着政府对利率管制的逐渐放松和利率市场化进程的加快，债权市场、信贷市场以及股权市场的波动性势必加大，流动性管理更应该成为机构投资管理人风险控制的重点。具体到大成债券基金，我们将综合考虑基金规模、投资对象的性质及规模、基金持有人结构等因素来确定管理策略以保持组合的流动性。

　　经过两年牛市债市有更大发展

　　记者：在目前的市场波动下，总的来说，债券型基金发行的比股票型基金要好，面对同样的经济环境，您认为债券市场与股市表现的不同是什么？

　　陈尚前：在债市和股市跷跷板中，宏观经济向好时，经济扩张，债券利率水平上行，一般都是股票行情好，投资股票收益好的时候；与股市不同的是，在宏观经济悲观的时候，经济收缩反而会给债券基金更多的投资机会。

　　任何一个市场都是在牛市中能出现大发展，债券市场也不例外。经过2006年和2007年的基础建设之后，债券市场在今后将有更大的发展。一方面是银行的货币紧缩政策，另一面是股市的不景气，在直接融资受限和银行贷款紧张的情况下，企业对债券融资的需求很大。而且，大力发展信用债的各方面环境已经成熟，现在不仅发行主体增多，购买信用债券的投资者也在增加，并且投资者对信用产品的投资价值也逐渐认可，法律环境也比以前进步很多。

　　此外，这两年基金行业以及银行理财产品的大发展，使得居民的理财意识已经被打开，基金市值最高时超过3万亿元。不过，今年以来随着股市大幅下跌，很多基金投资者被套后有些迷茫，这些巨大理财需求打开之后急需恰当的渠道加以疏导。随着基金投资者日益成熟理性，很多人在投资时已学会把风险和收益匹配起来考虑，因此，未来债券基金将成为他们长期的重要资产配置品种。

　　保险与基金：流动性管理和收益管理

　　记者：我知道，您以前曾在平安保险供职，请问您觉得在保险公司与在基金公司做最大的区别是什么？

　　陈尚前：我个人觉得，保险公司的资金管理和基金公司的基金管理最大的区别在于流动性管理和收益管理，这是由资金性质决定的。前者是长钱，尤其是目前中国保险市场向深度和广度发展过程中，保险资金处于持续高速净流入，流动性管理要求很低；而基金以开放式为主，主要投资对象又处于波动性较大的状况，因此基金份额波动很大，流动性管理要求远远高于保险公司。在收益管理方面，由于保险公司负债成本和期限相对确定，因此他们以长期资产负债管理和大类资产配置策略为主，符合收益率要求的品种以买入持有策略为主。而基金公司的产品“负债期限和负债成本”并不确定，同时投资对象非常明确，或者股票或者债券，因此基金管理更多关注中短期的市场波动和收益管理。

　　作为投保人和基金持有人的现金流形成的保费收入和基金份额，都有一种类似负债的特征，是一种信托责任，需要资产管理人全身心的投入承担一定的社会责任。
　　



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