主题：航天信息：多业务并进推动业绩增长

　事件：伊利股份发布2011 年年报，报告期内，公司实现营业收入374.51亿元，同比增长26.25%;归属上市公司净利润为18.09 亿元，对应EPS 1.13元，同比增长132.79%，好于我们之前预测的1.056 元。

　　投资评级与估值：上调盈利预测，高端产品放量、成本上涨幅度收窄、行业价格竞争态势放缓，建议买入，9 个月目标价32 元，对应12PE27 倍、13PE22倍。预计公司12-14 年增发摊薄前EPS 分别为1.423 元、1.752 元、2.128 元，同比增长25.3%、23.1%、21.5%，对应主业净利率4.9%、5.0%、5.1%。增发摊薄后EPS 分别为1.194 元、1.470 元和1.786 元。

　　有别于大众的认识：(1)收入符合预期，高端产品热销有望继续成为公司亮点之一。分解收入增长驱动因素，销量、产品结构调整以及平均售价变化分别带动收入增长16.18%、9.95%。公司高端产品热销是今年一大亮点，QQ 儿童星、金典有机奶、舒化奶、金领冠增速都在40%以上，参考蒙牛特仑苏、真果粒以及国外高端奶粉销售规模，公司高端产品未来2-3 年有望继续保持高速增长。

　　(2)普通液态乳提价稍显乏力，公司综合毛利率下滑。2011 年，原辅料价格高企，公司液体乳成本较去年同期上涨12.5%，但提价效应并不及此，产品结构调整及平均售价变化带来的收入增长仅8.4%，液态奶毛利率从28.82%下降至26.53%，造成综合毛利率下滑1 个百分点。(3)行业价格竞争态势缓和、费用使用效率提高，销售费用率呈现较大幅度下降。与2010 年相比，公司今年销售费用额仅增长7.1%，销售费用率下降3.5 个百分点，下降幅度超市场预期，追溯细分项目，广告费用下降4.56%是主导原因。在蒙牛更加重视利润率、公司更注重广告投放效率(2012 年在湖南电视台、新媒体等增加了投放)背景下，销售费用率逐步下降是长期趋势。(4)扣除投资收益，公司主业净利润同比增长105.9%，略超市场预期。公司收到财政扶持资金3.30 亿元，较去年增加0.97 亿元。(5)蒙牛黄曲霉素超标事件，短期内利好公司销售，2012 年开门飘红。虽然12 月24 日蒙牛黄曲霉素事件仅属偶然，但脆弱的中国乳民还是很敏感，当月蒙牛在商超渠道的销售额即显著低于前期。据媒体报道，伊利集团1 月份开门红，伊利金领冠婴幼儿奶粉销量增长53.82%，伊利中老年奶粉销量增长56.21%，伊利金典系列牛奶销量增长46%，伊利谷粒多谷物奶销量增长率高达97%，酸奶、冷饮等产品1 月份销量也表现不俗。

　　核心假定的风险：管理层调控业绩节奏不好把握。


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