主题：TCL集团ROE低于10% 上市八年盈利能力未改善

有故事的公司不一定有趣。关于家电巨头TCL集团（000100）的故事很多，多元化、海外收购、涉矿绯闻、股权激励、高管减持等等。但从财务角度看，这并不是一家有趣的公司。2月28日，家电巨头TCL发布了2011年财报。2011年，TCL集团营业收入607.52亿，增长17.21%；归属母公司净利润10.13亿，增长134.24%；营业利润12.20亿，相比2010年亏损1.58亿，实现扭亏。不少业内人士认为，这是TCL沉寂多年后一次扬眉吐气的胜利。

　TCL集团ROE低于10% 上市八年盈利能力未改善

　　有故事的公司不一定有趣。关于家电巨头TCL集团（000100）的故事很多，多元化、海外收购、涉矿绯闻、股权激励、高管减持等等。

　　但从财务角度看，这并不是一家有趣的公司。2月28日，家电巨头TCL发布了2011年财报。2011年，TCL集团营业收入607.52亿，增长17.21%；归属母公司净利润10.13亿，增长134.24%；营业利润12.20亿，相比2010年亏损1.58亿，实现扭亏。不少业内人士认为，这是TCL沉寂多年后一次扬眉吐气的胜利。

　　不过，扣除非经常性损益后，TCL的净利润并不尽如人意。2011年，TCL归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润只有3.97亿，只占10.13亿净利润的四成不到。年报披露，TCL的非经常性损益主要来自2011年5.6亿各种形式的政府补助。

　　自2004年TCL集团上市以来，非营利性因素支撑业绩的情况一直存在。2004年至今，TCL扣除非经常性损益后的净利润/净利润（该指标主要反映公司盈利质量）平均比例为16.1%，2009年该比例最高，为45.36%。

　　也就是说，自2004年上市八年来，TCL的经营性盈利能力并没有得到根本的改善。

　　这并不难理解。家电行业不景气，黑电行业竞争已经白炽化，TCL也无法幸免。两组关键数据可以看出，TCL上市这八年曲折的“生命线”。

　　第一组是毛利率。2004年，TCL上市时，销售毛利率为18.6%，随后一路下滑，2010年达到最低14.08%，低于家电行业43家公司21.29%的平均销售毛利率。2011年，TCL集团毛利率为15.86%。有趣的是，自2005年以来，同在深圳的康佳集团毛利率一直高于TCL。

　　第二组是净资产收益率ROE（加权）。上市八年，TCL的净资产收益率徘徊在10%左右，2008年，TCL净资产收益率最高时也只有13.43%。2011年，TCL净资产收益率为9.39%，但扣除非经常性损益后的净资产收益率仅3.68%。

　　激烈价格战和产能过剩长期笼罩着家电制造行业。长期陷入规模效应制胜的怪圈，靠加大资产规模投入，来弥补净利润率的低下。但目前国内家电行业中将规模经济模式做到极致的，只有规模狼性十足的美的电器（000527）一家。

　　TCL集团扣非后的净利润主要来自于通讯业务、多媒体业务和IT分销业务。TCL的扭亏最重要的原因是核心业务多媒体业务（包括LCD电视、CRT电视、AV产品等）扭亏为盈。

　　从2011年TCL主营结构看，其主营业务中多媒体、家电、通讯及物流服务业务四大块，占比分别为44.08%、10.70%、14.51%及20.23%，家电板块在TCL的版图中占比已边缘化。

　　在大家电行业处于充分竞争的情况下，主营难做，因此，TCL多元化发展并不奇怪。TCL在2009年组建了创投公司，据公告，该子公司投资了20个各类融资项目新材料、新能源、能源等行业。

　　但至今，我们无法从TCL年报中看出，TCL创投公司盈利状况。且其所投项目较为分散，项目进展也不明确，因此难以测算具体盈利，财务估值没有意义。

　　当然，只要你愿意相信这个遥远而美好的故事，请忘记上面的分析。


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　“铁公鸡”开始“拔毛” TCL推出现金分红方案

　　在净利润取得大幅增长后，TCL推出了7年以来的首个现金分红方案。昨日，记者从TCL集团（000100）获悉，该公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。据悉旗下子公司TCL多媒体、TCL通讯也将分别向投资者实施分红。对于部分投资者质疑此前多年没有现金分红的原因，TCL相关负责人表示，是受之前几年业绩表现不佳的影响。

　　一改“铁公鸡”形象

　　TCL昨日指出，过去几年，TCL在经历了国际化并购、手机业务转型、电视从CRT到平板电视的变革等一系列的重大事件之后，经营情况取得好转。去年，TCL集团整体实现净利润16.71亿元，较上年同期增长253.73%。在良好业绩的支撑下，TCL集团推出了7年来首个现金分红方案。

　　记者了解到，此次TCL集团推出的分红方案其股息率达2.14%，股利支付率达41.8%。而据统计，沪深300成分股在2008~2010年三年的平均股息率仅为1.40%，而全部A股同一时间内的平均股息率仅为0.81%。

　　不过有业内人士指出，TCL此次分红虽然一改“铁公鸡”形象，但此前多年未分红一直饱受投资者诟病。TCL昨日回应指出，TCL一直坚持履行对投资者的责任，虽然过去几年TCL集团由于业绩影响未进行分红，但旗下盈利情况较好的港股上市子公司都多次进行分红。

　　公司现金流不受影响

　　记者注意到，TCL上次现金分红还要追溯到2005年，彼时是TCL上市第一年，TCL推出了10派0.5元的现金分红方案。

　　2011年初，TCL亦以42.38亿股为基数，以资本公积金向全体股东10转10。然而，TCL集团同时表示，由于2010年度可供分配的利润为负值，公司并未给股东派现。

　　TCL管理层称，公司希望与投资者利益与共，“这也就是为什么当公司经营情况得到改善拥有盈利后，公司即进行分红的原因”，TCL一位高管向本报记者表示。对于分红对TCL财务造成的影响，上述高管表示，此次分配方案都是在考虑了公司经营的实际情况，在保证公司正常经营和长期发展的前提下提出的，并不会影响公司现金流。他还称，资本市场应该形成努力回报股东的良好氛围。