主题：华生：发审制度改革将重造股市

经济学家华生日前接受中国证券报记者专访时表示，发行审批制度改革是中国股市面临的又一历史性重大制度变革，需要综合配套推进。如果只从新股定价或发行节奏等任何一点上做，将带来非常扭曲的后果。他认为，人为控制发行价不可行，市场化改革不能走回头路，但自由上市的注册制只是乌托邦的幻想，世界上并不存在。发审制度改革是重造股市的二次股改，需要制订整体方案、周密部署、重点突破、全面推进。

　　发审制度改革

　　将是重大制度变革

　　中国证券报：目前，新股发行改革引起热议，为什么会如此受关注？

　　华生：现在提深化新股发行制度市场化改革，主要缘自两年前新股发行定价市场化改革后出现了发行“三高”现象，引起了市场广泛质疑。为了缓解“三高”，用一般市场经济增加供给、加速扩容的办法去平抑供需失衡，结果导致高套现和市场不断下行，股指十年涨幅为零，引起投资者更大不满。投资者有怨气，“三高”成了出气筒，因此逼出新股发行改革。

　　中国证券报：你觉得新股发行改革应该如何推进？

　　华生：其实，我国的发行审批制度是一个相互联系的整体。现在，新股发行、再融资发行、债券发行、资产重组和再发行、退市制度、市场的买方机构基金、卖方机构券商乃至保荐人的资格和通道，样样都是要审批的。在这个大环境中，如果单搞一个新股发行改革，就会遇挫和造成新的扭曲。

　　所以，要打的是整个发审制度这个“大仗”，而不是新股发行的“小仗”。在这方面，我们已经有教训，新股发行定价市场化本来是件好事，但在市场结构的扭曲和其他方面的改革都未到位的情况下，只是单兵独进，很难成功，还引来了各种所谓“伪市场化”的抨击。可见，如果整个旧制度不变，只动发行价格，就会出“三高”；人为抑制发行价，就会出现新股暴涨爆炒；如果只放开发行节奏，就会引来大扩容和股市暴跌。

　　因此，只从某一点上去做，总会带来非常扭曲的后果。2009年发行改革前，我在中国证券报发表了一篇题为《新股发行改革的几个核心问题》的文章，指出改革要整体配套，单单放开定价，“由于发行定价的市场化改革必然导致新股发行市盈率的极端差异化，一些小盘科技股的发行市盈率会迅速攀升，这会使发行市盈率的分化发展到极致，从而导致改革受到过度的聚焦和拷问”。因而，我建议如果一定搞发行价放开，可从主板开始。现在看来确实如此。同样是市场化询价，主板大盘股询价只询出几倍的市盈率，还认购不足，而创业板的小盘股就询出上百倍市盈率来。所以，询价机制当然有改进的余地，但那不是真正的问题所在，改革不能单兵独进，技术性的修补无济于事。


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