主题：海通证券：铁龙物流核心业务收入大增

公司披露2011年报。全年实现营业收入29.07亿元，同比增长33.00%；归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，同比增长5.72%；基本每股收益0.386元。董事会批准公司使用自有资金购置3500只不锈钢框架罐式集装箱，预计投资金额约为6.3亿元（已于2012年2月14日获得铁道部批准同意上线运输）。

此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税）。

点评：

核心业务收入大幅提升，全程物流、运贸一体化业务拓展致成本费用上升明显，2011全年及4季度利润率同比下滑。我们对公司收入和利润指标进行了拆解，收入同比大幅上扬，其中全年收入增长33%，4季度单季收入提升43.09%，我们认为主要是由于两块核心业务——特箱业务的线下物流以及铁路货运和临港物流业务的运贸一体化的拓展，导致全年收入同比增长63%和50%（其中下半年增长55%、67%），但由此而来的物流、营销成本提升亦显著，两者营业利润同比分别下降1.74%和增长10.62%。

特箱发送量环比提升，主要受益于箱型结构变化以及全程物流的拓展，单箱收入2011年下半年已经提升至1760元/TEU。根据历史单箱收入推算，2011年下半年特箱物流业务单箱收入已经达到800-1000元，或已经超过线上收入部分。我们预计公司今年加权特种箱投放数量增长超过20%。

2012年6月份沙鲅线扩能完成，产能提升约85%，沙鲅铁路货运及临港物流业务迎来拐点。2011年营口港[4.27 1.18% 股吧 研报]货物吞吐量同比增长近16%，根据地方规划，2012年同比增长将达到15%，实现3亿吨的吞吐量规模，我们预计届时沙鲅线的到发量同比增速将达到21.4%（对应约25%的市占率），而铁路货运及临港物流业务合计收入增速将达到约30%。

盈利预测及投资建议。我们预计2012、2013年公司两块核心业务：特箱业务收入分别为13.4亿元、19.4亿元；铁路货运及临港物流业务收入分别可确认20.2亿元、25.3亿元。2012、2013年每股收益为0.52元、0.65元，最新收盘价（3月8日）为9.35元，对应于2012年的PE约为18倍，考虑公司特箱业务的长期高成长性以及沙鲅线未来两年20%及以上增速的支撑，我们维持“买入”评级，目标价11.9元。

风险因素。宏观经济波动致沙鲅线运量低于预期；2012年特箱投放进度慢于预期。（海通证券[9.70 0.31% 股吧 研报]研究所）


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