主题：峨眉山A：年内或启动再融资

2012年03月08日02:14 来源：东方早报 作者：国金证券
　　峨眉山旅游股份有限公司（峨眉山A，000888）2011年接待购票进山游客259.69万人次，增长28.73%；实现营业收入9.08亿元，增长23.37%；实现净利润1.45亿元，增长31.56%；实现基本每股收益0.617元。

　　从公司经营看，尽管游客量增长超预期，但公司酒店接待瓶颈已经逐渐出现。作为一个较为成熟的旅游景点，峨眉山去年全年进山游客量增长28.73%，与2009年相比两年复合增长率为19.1%，增速超过市场预期。虽然，2010年世博会的分流确实为景区2011年游客增长创造了低基数，但我们也看到峨眉山景区的容量较大，可开发空间依然存在。今年底，成绵乐城际铁路有望建成通车，将进一步对未来几年游客量形成持续性的正面影响。

　　但是，公司酒店板块收入增长低于游客量增速，仅为9.83%，据我们此前实地调研了解到，公司景区酒店预订情况和入住率均表现良好，旗下度假酒店的接待瓶颈逐渐显现，未来存在较强的酒店改扩建需求以提升接待能力，并实现平均房价和入住率的稳步提高。

　　此外，从财务数据看，因人力等直接成本增加，门票及索道业务毛利率有所下滑，带动整体业务毛利率下降至44.14%。公司管理费用率因人力成本及新农村建设专项资金的增加而出现上升。2011年末公司资产负债率下降至25.24%，财务费用继续回落。

　　我们认为，峨眉山A年内有望启动再融资，景区深度开发契机或将渐行渐近。对比2010年年报相关表述，我们发现公司在2011年年报中明确指出2012年经营资金需求约为5亿元人民币，资金来源渠道除了自有资金及银行借款外，还将考虑通过资本市场融资。对此，我们认为，公司旗下具有垄断经营性质的业务板块，即门票和索道业务的长期增长在一定程度上受到相关提价政策的限制，而景区内产业链整合、资源深度开发才是公司长期发展空间所在。如能通过再融资，推进景区的深度开发以及向休闲度假旅游目的地的转换，公司有望迎来新的增长。

　　根据2011年年报披露，公司2012年计划实现游山门票购票人次270万人次，营业收入将达到9.8亿元，净利润达将到1.6亿元。综合考虑各方面因素，我们预计公司2012-2014年实现基本每股收益0.767元、0.961元和1.105元。

　　目前股价处于行业均值水平。考虑到存在的门票提价、再融资、景区产业链整合之预期，我们维持对公司“买入”的投资评级，给予公司6-12个月24.5-26.8元的目标价

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