主题：中电联发布研究报告 新能源发电迎投资机遇

　　[编者按]中国电力企业联合会行业发展规划部日前发布中国新能源发电发展研究报告，对我国太阳能、风能、生物质能地热和海洋能的发电利用进行调研性分析，报告认为我国的新能源发电应有更合理的规划方案。此前不久，为了弥补账面亏损，五大电力集团一方面出售火电资产，另一方面加速布局新能源。这有望给新能源发电相关上市企业带来投资机遇。

　　【页面导读】

　　中电联发布新能源发电发展研究报告(本页)

　　五大电力集团“冷落”火电　热衷新能源

　　【券商视点】

　　国金证券：清洁发电的优先选择 中国发展条件成熟

　　光大证券：农林生物质发电行业:行到水穷处,坐看云起时

　　国信证券：太阳能“十二五”规划重点关注成本下降和进口替代

　　国金证券：配额制将落实，风电接入迎转机

　　湘财证券：核电装机可能超预期，风电国标出台

　　【个股掘金】

　　15大新能源发电相关概念股价值解析



　　中电联发布新能源发电发展研究报告

　　⊙记者 潘高颖 ○编辑 阮奇

　　中国电力企业联合会行业发展规划部15日发布中国新能源发电发展研究报告，对我国太阳能、风能、生物质能地热和海洋能的发电利用进行调研性分析，报告认为我国的新能源发电应有更合理的规划方案。

　　“本研究报告以风电和太阳能发电为重点，旨在摸清我国新能源发电开发潜力、开发现状，分析存在的问题，明确合理的规划目标和布局安排，提出促进新能源发电科学发展的具体建议。”报告撰写人士称。

　　规划8个千万千瓦级风电基地

　　报告认为，就开发潜力而言，风能资源储量最丰富，太阳能次之。

　　根据中国气象局第四次风能资源普查结果，我国离地50米高度陆地上风能资源潜在开发量为23.8亿千瓦，近海5-25米水深范围内风能资源潜在开发量约为2亿千瓦。“三北”地区（华北、东北和西北）以及东南沿海地区、沿海岛屿潜在风能资源开发量约占全国的80%。目前，我国已规划8个千万千瓦级的风电基地。

　　甘肃酒泉风电基地2015年规划风电装机超过1000万千瓦，在本地区和西北主网消纳，同时与部分火电机组打捆送电华中负荷中心；新疆哈密风电基地2015年规划风电装机超过600万千瓦，除在新疆和西北主网消纳外，还与哈密煤电基地打捆送电华中负荷中心；河北风电基地2015年规划风电装机超过1100万千瓦，主要在华北电网消纳，还送电华中、华东负荷中心；山东沿海风电基地在继续推进陆地风电开发的基础上，重点加快潮间带和近海风电开发，2015年规划风电装机1000万千瓦，主要本地区消纳；江苏沿海风电基地在继续推进陆地风电开发的基础上，重点加快潮间带和近海风电开发，2015年规划风电装机690万千瓦，主要本地区消纳；吉林风电基地2015年风电超过700万千瓦，主要分布在四平、松原、白城、通榆4个风电场群，在本省及东北电网消纳；蒙东风电基地2015年规划装机超过700万千瓦，除本地区消纳外，主要在东北负荷中心消纳；蒙西风电基地2015年规划装机超过1000万千瓦，除本地区消纳外，还送至华北、华中、华东负荷中心消纳。

　　太阳能光伏应“双管齐下”

　　报告认为，太阳能光伏发电应按照“大规模集中开发、中高压输送”与“分散开发、低电压就地消纳”并举的思路发展。

　　目前，我国太阳能资源的分布按接收太阳总辐射能的大小可分为四类地区，蒙古西部、青海中部、西藏西南部是直接辐射资源最丰富地区。

　　在甘肃敦煌、青海柴达木盆地和西藏拉萨（或阿里）等地区建设大型并网型太阳能光伏电站项目；重点在北京、上海、江苏、广东、山东等地区开展城市建筑屋顶光伏发电；发挥太阳能光伏发电适宜分散供电的优势，在西藏、青海、内蒙古、新疆、宁夏、甘肃、云南等偏远地区推广使用户用光伏发电系统或建设小型光伏电站，解决无电人口的供电问题。

　　此外，我国还有相当于年产出8.99亿吨标准煤的生物质原料资源、4626亿吨标准煤的地热可采储量，地热能发电开发潜力约为582万千瓦。

　　中电联指出，由于新能源发电具有随机性、间歇性、波动性特点，发电上网电价较高、经济性较差，对电力系统安全稳定和经济运行带来影响，因此对其发展规划应有更高要求。

　　报告提出，更新的方案应遵循经济性原则，即要在新能源发电中长期总量目标的指导下，深入研究风能、太阳能等不同新能源发电形式的技术经济特性，以全系统成本最低为原则，全面优化新能源发电结构比重和区域布局。

　　五大电力集团“冷落”火电　热衷新能源

　　经济参考报

　　为了弥补账面亏损，五大电力集团一方面出售火电资产，另一方面加速布局新能源。

　　在3月10日举行的“政协委员谈发展新能源和清洁能源”记者会上，全国政协委员、中国电力投资集团公司总经理陆启洲透露，公司刚和美国杜克能源公司签署了以核电为主的合作协议。

　　另据媒体两会期间报道，中电投拟将旗下一家火电类上市公司调整为环保类上市公司，之后再将新能源、水电、核电等板块逐步、依次地整合进去。根据规划，到2015年，其清洁能源比重由目前的30%提高到40%。

　　加速上马新能源项目并不止中电投一家。继在湖南尝试页岩气开发之后，华电近日首次进军海南新能源领域，并进一步推进在广东的分布式能源开发。

　　国电集团则将注意力更多地投向了风电。国电集团公司总经理朱永芃指出，2011年底水电、风电、太阳能等清 洁 可 再 生 能 源 占 总 装 机 容 量 的22%，其中风电装机达到1226万千瓦，稳居亚洲第一、世界第二。

　　与此形成鲜明对比的是，火电日益受到冷落，发电集团频频出售火电资产。

　　这一趋势始发于中电投去年出让河南平顶山鸿翔热电公司股权，并在重庆联合产权交易所挂牌交易；此后10月28日，中电投再将漳泽电力转让给新东家同煤集团，漳泽电力为上半年A股十大亏损股之一；12月，继叫价1亿元出让宁夏大唐国际大坝发电有限责任公司20%股权无人接盘之后，华电打六折再次出售。

　　今年政府工作报告提出，要推进对传统能源的清洁使用、安全高效地发展核电，同时增加新能源在整体能源消费中的比重。这不仅意味着污染物排放控制进一步趋严，火电的成本压力增大，更意味着新能源将更受青睐。

　　全国政协委员、国家能源局原局长张国宝告诉《经济参考报》记者，近年来由于煤电矛盾，火电厂一直处于不盈利状况，五大发电集团将一些火电甚至煤矿资产，出售给区域性或各省的发电企业，弥补账面上的亏损，这就是所谓“弃火”。

　　但张国宝认为，目前“弃火”资产占总资产比重微乎其微，“弃火”也不会蔓延到火电全行业，因为出手的火电资产只是其中亏损的、不可控的部分。

　　“即便到‘十二五’末可再生能源与火电处于同一价格水平，也无法取代 火 电 ，火 电 目 前 装 机 容 量 接 近80%，发电量超过80%，就算‘十二五’期间骤降，也不可能低于50%。无论从能源结构还是发电集团的利润构成来看，中短期内国内仍会以火电为主。”张国宝说。

　　全国政协委员、国家电监会原副主席邵秉仁也指出，在若干年内，传统能源占主导地位的结构改变不了。新能源对于调整能源结构有它必要的补充和改善作用，但是它在相当长时间内代替不了传统能源。

　　【券商视点】

　　国金证券：清洁发电的优先选择，中国发展条件成熟

　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵乾明 日期：2012-02-29

　　基本结论

　　天然气发电将随着中国能源结构的改变和环保标准严格而发生积极变化，其中天然气分布式发电将实现从无到有的爆发增长。

　　天时：中国天然气管网和LNG 接收站建设能满足中国天然气不断增长的需求，同时国内非常规天然气(煤层气/页岩气等)的潜在储量巨大，供给端和需求端将形成良性共振，解决中国天然气供给不足的问题。

　　地利：燃气厂商和三大油公司签订的“照付不议”长期供货合同促使燃气厂商去需找天然气消化方式，天然气发电是最有潜力的需求。燃气厂商能同时赚取天然气销售利润和发电利润，积极性巨大。

　　人和：中国环保标准日趋严格，对空气中的粉尘/SO2/NOX 要求将和欧美发达国家趋同，PM2.5标准纳入城市空气监控体系，天然气作为一种清洁能源将得到国家相关政策大力支持，据估算其补贴资金将低于对煤电脱硝脱硫补贴。

　　集中式和分布式天然气发电都将在“十二五”期间将迎来发展良机。

　　“十二五”期间，中国天然气集中式发电装机将从2800万KW 增长到6000万KW，从2012年进入密集建设期，未来4年平均每年新增800万KW 装机，需要400亿的建设投资。

　　根据发改委规划，在“十二五”期间将建成1000个分布式能源项目，至2020年将在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机容量达到5000万KW，十年将产生4000亿的市场。

　　部分地区燃气分销商投入建设天然气电厂积极性很高，4-5年可收回成本;

　　经济发达地区环保要求高，电力集团出于圈地考虑也积极投入天然气发电项目;关键设备如燃气轮机多为国外厂商垄断，未来边际增量不高，关注能从事天然气分布式能源的设备商。

　　40万KW 燃气电厂建设费为20亿元(大型电厂5000元/千瓦)，20%为自有资金投入为4亿元，建成后电厂可以自负盈亏不用再投入;每立方米管输费0.3元，则燃气分销商每年可赚0.84亿元，5年左右收回电厂投入资金。

　　中国燃气轮机制造水平远落后于世界水平，目前重型燃气轮机和汽轮机被GE、西门子和三菱及其合营厂商垄断，且集中式发电设备市场增长潜力不大;分布式能源所需要的轻型/微型燃气轮机主要依赖进口，国内厂商项目经验少，期待“十二五”期间能够国产化。

　　我们推荐可能投资燃气电厂的燃气分销商，并关注关键设备供应商。

　　燃气分销商：领先科技，深圳能源，昆仑能源燃气轮机：东方电气，上海电气余热锅炉：杭锅股份，华光股份，海陆重工

　　风险因素：国家电网不支持分布式能源并网上网;政府对天然气分布式能源电价补贴不足。

　　光大证券：农林生物质发电行业：行到水穷处，坐看云起时

　　类别：行业研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2012-03-06

　　行业特征：

　　石油危机和环境因素催生了生物质能利用，随着全球气候变暖，特别是《京都议定书》后，生物质发展更加迅速，截止2005年，全球生物质发电总装机容量达到5000万千瓦。生物质发电的环保新能源特性，决定了它是一个政策驱动型的行业。我国农林生物质发电政策已完善，生物质发电行业步入成长期。生物质发电的核心是原料收集系统和生物质锅炉设备。

　　产业结构：

　　中国生物质发电行业的特征是：上游燃料波动大、进入壁垒较高、竞争不算激烈、管制严格。这种情况下生物质发电企业如果想获得较高的竞争力可以采取如下措施：首先积极进入上游，减少上游波动对行业的影响，重视采用新技术，提高发电设备水平，增强竞争力和对下游的主导力。

　　政策支持：

　　国家出台了较为完善的生物质发电产业政策、财政政策、税收政策及并网政策，农林生物质发电未来十年的复合增速超过20%。考虑到目前行业的发电成本的中值为0.75-0.80元，与电价存在倒挂，电价存上调的预期。

　　盈利分析：

　　新建生物质电厂具备较好盈利，以长青集团IPO 数据，装机容量3万千瓦、年运行数据7200小时，发电收益在2500万元，在不考虑供热收益(约800万)、CDM 补贴(1000万)以及灰渣复合肥利用收益的情况下，项目总投资回报率10%，投资资本回报率23%。燃料成本对生物质电厂盈利敏感性最大，燃料的市场化是燃料平稳供应的保证。在美国加州生物质发电装机增长最快的时期，燃料价格总体波动不大。

　　公司比较：

　　行业的主要公司包括国能生物、凯迪电力、长青集团等。国能生物是目前装机最大的生物质发电企业，背靠国网公司，未来发展空间巨大;凯迪电力的控股公司是拥有前期工作路条最多的企业，公司有自主研发的生物质发电技术，同时涉足能源林的开发。

　　投资建议及风险分析：

　　生物质发电是尚未被市场充分了解的新能源发电形式，生物质发电的政策已经相当完善，新建项目的高盈利性得到验证。生物质发电的高成长性和高盈利性有望获得高估值。行业的最大风险来自于政策的变化，但目前看来比较小。

　　国信证券：太阳能“十二五”规划重点关注成本下降和进口替代

　　类别：行业研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：郑东 日期：2012-02-28

　　事项： 2月24日，为促进太 阳能光伏产业可持续发展，工业和信息化部制定了《太阳能光伏产业“十二五”发展规划》。

　　评论：

　　重点提升企业竞争力，设臵行业准入门槛避免恶性竞争

　　工信部最新的太阳能发展规划中重点在于提升国内光伏企业竞争力。规划提出到2015年形成：多晶硅领先企业达到5万吨级，骨干企业达到万吨级水平;太阳能电池领先企业达到5GW 级，骨干企业达到GW 级水平。同时还提到了将进一步设立准入机制规划行业的发展，避免之前资金一拥而上所带来的问题，因此，对于龙头企业来说，集中度的进一步提升将带来利好，产能规模的扩大也能进一步降低生产成本。

　　进一步降低生产成本，2020年有望接近平价上网

　　规划指出到2015年，光伏组件成本下降到7000元/千瓦，光伏系统成本下降到1.3万元/ 千瓦，发电成本下降到0.8元/ 千瓦时，到2020年，光伏组件成本下降到5000元/ 千瓦，光伏系统成本下降到1万元/ 千瓦，发电成本下降到0.6元/ 千瓦时。由于长期煤价的上涨，如果光伏发电成本2020年能够降低到0.6元/千瓦时，那么光伏发电将达到目前风电成本，接近于平价上网，有望成为能源的最终解决方案。

　　国金证券：配额制将落实，风电接入迎转机

　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：邢志刚，张帅 日期：2012-03-05

　　事件

　　据媒体报道，国家能源部门正研究制定《可再生能源电力配额管理办法》，解决可再生能源面临的发电、上网和市场消纳三大问题：发改委能源研究所可再生能源发展中心主任任东明在参加风电论坛时对外表示，我国2012年将实施可再生能源配额制。发改委将对中国各省市总电力消费、电网企业收购电量和可再生能源发电企业设立可再生能源配额指标，以此来落实国家可再生能源规划的目标;

　　评论

　　配额制新增亮点在对电网收购和电力消费进行配额，从而保障可再生能源发电侧的健康平稳增长：对于发电企业的配额制在多年前便已经提及，在此推动下中国风电装机容量在过去2004~2009年保持了100%以上的年复合增长。然后由于新能源的不稳定性，造成电网消纳出现较为明显的瓶颈。而此次《可再生能源电力配额管理办法》新增点便是强制对新能源收购和用电消纳提出了配额制，从而使得配额制限定逐步向下游延伸。我们认为此《办法》的主要意义在于消除目前困扰新能源接入的消纳能力瓶颈，并强制规定了对新能源发电收购的优先级，从而全面推动接入相关建设，使得新能源发、输、用各环节进入良性状态;

　　风电接入问题正在加速解决：总体来看，风电仍然是目前除水电外的可再生新能源的主要发电形式。随着配额管理办法的落实，我们认为这将使得长期困扰风电行业的接入问题得到解决。我们在2010年《蕴藏在乌云背后的阳光-可再生能源接入行业报告》、2011/12/3报告《风电配套调峰建设将迎来突破》和2012/2/19《风电接入标准实施将推动并网相关投资》报告中多次提到了接入行业明确的趋势变化。我们认为随着后续政策的密集出台，今年风电接入将进入全面建设期;

　　整机价格下滑提供了接入成本：整机价格从6200元/千瓦下降至3600元/千瓦。直接推动了风场资本投资从原来接近8000元/千瓦下降至6000元/千瓦。而风电侧无功补偿设备投资相当于100元/千瓦，即使考虑储能设备的投资也只是增加1000元/千瓦。可见近些年整机价格持续走低为接入设备方面的投资提供了必要的经济性条件;

　　关注后续政策密集出台：后续两大重量级政策包括《可再生能源电力配额管理办法》和《风电场接入标准》均有望在上半年发布。前者将明确对风电强制收购和消纳配额，后者将明确风电场对接入设备投资的标准。我们认为这些将成为风电运营利润改善和接入投资加速的催化剂;

　　投资建议

　　风电运营商将是最为直接的受益者：接入问题解决直接推动利用小时数的提升，同时考虑到去年是小风年，今年利用小时回升趋势将更为明显。去年平均利用小时数仅为1778小时，相比风电场设计利用小时为2100-2200来看，提升空间仍然有300-400小时。在普遍20-30%净利率下，对风电运营商的业绩弹性将在40-60%。我们重点推荐港股上市的风电运营商包括龙源电力，大唐新能源，中国风电;

　　接入问题解决过程中关注储能的投资机会：目前风电侧储能技术种类繁多，但由于成本过高，仅处于试点阶段，其中包括锂电池、钠硫电池、液钒电池、锌溴电池等。我们更加关注国内基础较好、技术储备相对完整的是锂电池路线。建议重点关注锂电池储能试点的铺开进度和速度。抽水蓄能和燃气轮机作为电网级的调峰电源适用于大规模调峰，是电网消纳风电的主要方式，随着风电累计装机量的逐年提升，未来电网级调峰电源的投资也将逐步加大。储能环节，我们关注确定性较高锂电池隔膜制造企业沧州明珠;

　　接入相关(无功补偿，风电变流器)电力电子投资机会：风电瞬时波动可以通过电力电子方式来进行平滑的。风电场配套的设备主要为无功补偿。SVG由于其快速反应特点更加适合用于风电补偿场合，将成为未来风电的标配。同时风电接入加强了对风电场低电压穿越能力(LVRT)的要求。我们认为对风电变流器和整机的门槛都有明显提升。在风电相关电力电子领域，我们重点推荐和重点关注的标的为思源电气，荣信股份，国电南瑞。

　　湘财证券：核电装机可能超预期，风电国标出台

　　类别：行业研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2012-03-05

　　投资要点：

　　并网国标6月实施松开风电“脖子”

　　国家电监会昨日下发通知，批准发布《风电场接入电力系统技术规定》(下称“新国标”)。新国标将提出国家层面的风电并网新技术标准，其与能源行业标准《大型风电场并网设计技术规范》共同规定了风电场并网的相关技术要求。将于今年6月1日起实施。

　　2020年全国核电装机或达8000万千瓦。

　　据最新完成的《核电中长期发展调整规划》显示，到2020年全国核电装机目标为8000万千瓦，高出此前业界普遍预期的6000-7000万千瓦水平，相关部门已重启新建核电项目的政策审批程序。自我国暂停核电建设后，有两个问题困绕着核电行业，装机容量，重启时间。随着，《核安全规划》、《核电安全规划》和《核电中长期发展调整规划》有望提交审议。这三项规划通过后，意味着核电新建项目审批重启进入实质性操作阶段，而这一系列政策程序乐观预计最快在两会结束后，三月底前完成。

　　国家电网公司成功收购葡萄牙国家能源网公司25%股份

　　2月2日，葡萄牙政府正式宣布中国国家电网公司中标葡萄牙国家能源网公司股权私有化项目。在本次收购中，国家电网公司出资约3.87亿欧元收购葡萄牙国家能源网公司25%股份，并购后将派出高级管理人员参与葡萄牙国家能源网公司的经营管理。





　　【个股掘金】

　　杭锅股份：天然气发电用余热锅炉的最大受益者

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吕娟，吴凯，王帆 日期：2012-03-02

　　事件：

　　近期我们对公司进行了实地调研和电话沟通，就公司的经营状况和未来的发展规划与管理层进行了深入交流。

　　评论：

　　传统锅炉业务收入总体平稳，技术、贸易服务爆发增长：公司主要从事余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅机的研发、设计、制造及总包服务，是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地。受宏观经济降温及信贷紧缩的影响，2011年下游钢铁、电力、水泥等行业表现欠佳，一部分优质客户现金流出现问题，公司三季报业绩略微低于市场预期。但最新披露的2011年业绩快报显示，通过积极拓展国内、外市场的余热锅炉销售和贸易服务业务，公司全年营业收入为39.67亿元，营业利润4.57亿元，分别较上年同期增长了19.81%和12.17%;实现归属于上市公司股东净利润3.25亿元，较上年同期下降2.91%，主要原因系公司于2010年度将邯郸钢铁新区2×360M2烧结环冷烟气余热发电项目整体移交邯钢集团邯宝钢铁有限公司，实现转让收益(含转回原合并抵消内部交易未实现利润)4287.39万元，一次性计入2010年度营业外收入。

　　国内余热锅炉龙头企业，政策、技术、经济性是余热锅炉增长的主要驱动因素：目前公司的余热锅炉产品主要包括燃气轮机余热锅炉、烧结余热锅炉、干熄焦余热锅炉、水泥窑余热锅炉，20余个系列100多个品种，广泛应用于我国的钢铁、建材、电力、有色金属、焦化、化工等行业，其中燃气轮机余热锅炉、烧结环冷机余热锅炉、水泥窑余热锅炉为公司优势产品，市场占有率位居国内第一。根据《中国电器工业年鉴》的统计，2008年，公司共生产各类余热锅炉272台，合计10，268蒸吨，按蒸吨数计算的综合市场占有率达34%;按产值计算的市场占有率为47%，均在余热锅炉行业中位居第一。

　　余热锅炉业务未来成长空间取决于钢铁、水泥、化工、天然气发电等下游市场需求，主要分为三个影响因素：

　　1)政策支持力度：当水泥超过360元/吨时，企业可以获取暴利，利润丰厚，无暇顾及、也没有必要为了提高效益安装燃气锅炉;当水泥低于180元/吨时，盈利恶化，也没有资金实力安装余热锅炉，因而这块业务的成长很大一部分需要依靠政府节能环保政策的支持。

　　2)技术发展：余热锅炉属于技术含金量高产品，只有当产品能够给客户带来效益时，客户才有兴趣采购

　　3)经济性：目前工业企业生产过程中产出不同的余热资源，当温度大于750度时，基本都配套余热锅炉，废气回收效率高;750-400度，只有部分企业选择安装，未来推广普及空间大;低于400度时，余热资源回收难，很少有企业采购。未来高温市场产品单价将逐渐下降，中温市场需要不断拓展，低温市场空间最大，但依赖技术突破。

　　“十二五”期间燃气轮机余热锅炉市场容量超100亿元，公司成长空间巨大：公司从20世纪70年代后期就开始研究、开发燃气轮机余热锅炉，先后设计开发出配套各种燃气轮机的余热锅炉。2000年公司成功开发出国内首批匹配GE公司PG9171E型燃气轮机(简称9E)的三压强制循环立式余热锅炉。2002年，公司又开发了配套西门子公司V94.2燃气轮机的三压自然循环卧式余热锅炉。2004年公司为配合国家“西气东输”工程采用许可证形式引进美国N/E公司燃机余热锅炉设计技术，并以9FA 级卧式三压再热燃机余热锅炉为典型设计产品。目前公司已经开发设计出了与GE、三菱重工、西门子三大著名燃机供货商9E/9F级燃气轮机相匹配的产品，无疑进一步巩固了公司作为国内燃气轮机余热锅炉领军企业的行业地位，竞争优势进一步增强。公司的9E、9F 级燃气轮机余热锅炉市场份额分别为77.3%、50.8%，总体超过50%，未来三年公司的市场份额依然可以保持50%以上。

　　2008年全市场共销售燃气轮机余热锅炉15台，按照每台7500万元和公司50%的市场份额估算出当年燃气轮机余热锅炉收入约为5.63亿元，从而可以推算出公司燃气轮机余热锅炉收入占余热锅炉总收入比例约为40%，截止2011年三季度，公司营业收入达到24.98亿元，按照公司近年来余热锅炉约50%的收入占比估算，燃气轮机余热锅炉在2011年前三季度大概贡献收入约5亿元。而根据2011-2015年燃气轮机余热锅炉百亿级市场容量估算，假设年均约20亿元的市场空间，公司未来的燃气轮机余热锅炉年均营业收入将高达10亿元，成长空间巨大，尤其是考虑到燃气轮机余热锅炉超过20%的毛利率，公司余热锅炉盈利能力将得到进一步保证。

　　夯实核心基础产品，全力打造总包业务：传统制造业利润偏低，公司将依托余热锅炉等传统优势产品，采取制造业和服务业相结合的模式，大力发展总包业务，增强产品附加价值，逐步实现由制造商向综合服务商的华丽转型。

　　1)总包业务提高公司人均产值：总包业务一般来说毛利率偏低，但由于公司产品结构复杂，波动很大。

　　总包业务实质就是通过将公司核心产品与外购件打包提供给客户，公司不但赚取本公司产品利润，还获得了大量的服务收入，人均产值大幅度提高。比如100个人制造的产品销售利润为100万元，100个人同样可以创造1亿元的总包销售合同，假设10%的毛利率，那么销售利润就达到1000万元，创造的利润是单纯制造业的10倍，前景喜人。

　　2)总包业务以小型余热锅炉为主，客户主要为冶金、化工、钢铁等工业部门：公司的总包业务主要是冶金、建材化工、钢铁等企业，传统电力企业由于具备自己的设计院，并不需要公司提供总包业务。公司的小型余热锅炉都可以做总包业务，从设计资质上衡量，12.5万千瓦以下的项目都没有问题。

　　3)合同能源管理借助银行贷款、利润空间大：截止2011年11月，公司手头拥有5个合同能源管理订单，但并未取得利润，预计2012年贡献利润几千万，合同能源管理业务特点是公司仅需投入较小比例自有资金，其他借助银行贷款，能够为公司带来稳定的现金流。

　　在手订单约50亿，新签订单平稳，管理层态度相对谨慎：公司新签订单相对平稳，在手订单约50亿，其中仅燃气轮机余热锅炉约为10亿。订单一般在签订后40-50天收到定金，公司订单确认以收到预付款为标准，如果加上预收款滞后订单和中标订单，公司在手订单超过50亿。浙江、北京、天津有些中标合同还未公告，比重较高，未来可能会进一步增加。2011年电站锅炉招标较少，基本与2010年持平，长期看下游电力行业需求不容乐观。

　　设立印度子公司，开拓海外市场：公司产品目前主要出口中东、印度、巴基斯坦、孟加拉、白俄罗斯等发展中国家。由于中东石油资源丰富，一直购买欧美产品，短时间接受公司产品较难，但一旦市场开拓成功，不存在客户压价现象，产品毛利率较高。

　　短期内公司并无扩大规模计划，管理层专注于现有产能的盈利能力：管理层认为未来宏观经济形势不容乐观，注重稳健经营，短期内将维持现有30-40亿/年制造业产能不变，遵循专业化、差异化路线，努力提高技术、服务收入比重。

　　盈利预测：预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、1.03元、1.33元，目标价25元，增持!

　　盛运股份：等待垃圾发电需求起飞

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：蔡宇滨，刘荣 日期：2012-03-09

　　公司11年保持快速增长。公司2011年实现销售收入6.65亿元，净利润0.72亿元，增长35%，扣非后0.55亿元，增长32%。非经常性损益大幅增加主要是出售盛发投资股权获得1271万元营业外收入。公司预告12年一季度净利润增长约50%，主要由于收到政府补贴639万元，预期全年补贴额约1500万元。

　　矿业收入快速增长，在手订单充足。煤矿输送机械继去年高速增长后，今年再大幅增长91%，营业收入占比提高到33%。新疆煤机今年如期实现盈利，并获得广汇7000万订单。其他增长较快的子行业还包括化工、冶金、建材、水泥和钢铁。11年末预收账款较年初增长45%至0.93亿，在手订单充足。

　　如若未来固定投资增速下滑，输送机械订单获取可能会受影响。

　　垃圾发电短期放缓，长期前景看好。受地方政府资金紧张和项目环评缓慢影响，去年垃圾发电投资低于预期，公司垃圾发电收入及订单增速下滑。国家环保“十二五”规划表示到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%，基本实现地级市医疗垃圾无害化处理。虽然目前垃圾无害化处理率超过70%，但焚烧率只有20%左右，绝大部分通过填埋处理，而国内大部分填埋场已经超负荷运营，未来处理能力大幅下降，推进垃圾焚烧发电刻不容缓。目前群众对垃圾发电尾气排放尤其是二噁英担心导致项目选址困难，环评过程漫长，预期垃圾发电设备需求爆发期可能在2013年下半年至14年间。

　　三发电项目均已取得批文，从尾气处理向成套设备延伸。根据新闻跟踪，公司参股的淮南、伊春和济宁垃圾发电项目与分别于2011年8月、10月和11月获得当地发改委批准，受天气因素影响，伊春投产期延至今年8月。中科通用建成项目处理能力达到6900吨/天，较10年年末增长47%。公司依托自身及中科通用和绿动力技术平台，拟新上成套设备生产线，并已获得首套订单。成套设备投资额约相当于尾气处理设备4-5倍，应收账款明显上升，费用率处于高位，未来有望回落。由于去年资金紧张及大客户占比提高，公司应收账款较年初增长69%，2011年公司期间费用率超过20%，随着公司内部整合工作推进，管理水平提升，费用率有望回落。

　　维持“审慎推荐-B”评级：预测公司11、12年业绩0.38、0.50元，未来保持30%以上的复合增速。按照输送机械20x环保设备30x估值，公司合理估值中枢为25倍PE，目前股价基本合理。考虑未来三年公司存在股权激励计划推出、垃圾发电政策利好、中科通用上市等催化剂因素，按12年25~30倍PE给予目标价10~12元，维持“审慎推荐-B”评级。

　　风险提示：投资增速下降，竞争加剧，小非减持，成本和费用控制不达预期。

　　恒顺电气：向投资领域转型，余热发电项目带来无限潜力

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2012-03-09

　　公司是高压电能质量管理领域的优质企业，产品线覆盖3kv-110kv电压等级。公司是一家专业的电能质量改善设备供应商，主要产品包括无功补偿装臵、滤波装臵，以及核心部件，其中核心部件包括电容器、电抗器、放电线圈等产品。公司在高压电能质量管理领域实力雄厚，参与制定了《高压电力滤波装臵》等行业标准的编制工作。近年来公司毛利率持续保持稳定并小幅增长，体现了较强的成本控制能力。

　　盈利预测：预计公司2012-2013年EPS分别为1.06元和1.53元，目前股价对应PE分别为18倍和13倍，给予公司2012年30倍PE，对应目标价31.8元，调升至“强烈推荐”评级。

　　凯迪电力：生物质发电主业渐明

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈俊华，陈舒薇 日期：2012-02-28

　　2011年业绩基本符合预期：2011年公司实现收入26.87亿元，同比降22%，净利润7.55亿元，同比上升148%，合EPS0.80元。扣除非经常性损益后，净利润为2.62亿元，同比仍上升0.7%。四季度，实现净利润1.24亿元，环比升409%，同比降24%，合EPS0.13元。

　　正面：投资收益同比大增284%。2011年公司投资收益达5.79亿元，源于：1)丧失东湖高新控股权确认投资收益4.08亿元;2)转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益7600万元。

　　生物质电厂盈利贡献大增，建设稳步推进。2011年末公司旗下已有6家电厂投入运营，1家电厂并网试运行。全年生物质发电盈利3758万元，同比上升162%。在建工程接近1770万元，同比大增233%，系生物质电厂开工及杨河煤业增加开采工作面所致。

　　负面：营业收入同比降22.2%。1)源于公司出售东湖高新14%股权后，相关业务不再将其纳入合并报表范围。2)受施工单位融资困难影响，生物质电厂投产进度未达公司目标。

　　发展趋势：生物质发电主业逐步明确。1)引入战略投资者华融资管等公司，为上市公司逐步向以生物质发电为主的转型提供有效资金支持。

　　2)公司目前在建的20个生物质电厂中来凤、崇阳等8-10家电厂预计12年内投产。同时将有15-20个新项目计划开工。伴随电厂逐步投运，业绩有望稳步攀升，公司现金流将逐步改善。

　　估值与建议：维持“审慎推荐”评级。看好生物质电厂的规模增长前景。我们预计公司2012、13年净利润分别为4.24亿元和5.94亿元，对应EPS0.45元和0.63元，市盈率27x和19x。

　　短期内，公司利润平稳提升仍需依赖传统业务;中长期内，随着控股股东整合资产以及主业逐步向生物质发电集中，公司有望步入一个业绩稳定增长期。

　　风险：生物质电厂投产进度低于预期、生物质燃料成本上升。

　　长江电力：来水情况有望好转，业绩稳健增长

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2012-02-17

　　结论与建议：

　　公司2011年来水情况偏枯导致发电量较少，全年完成发电量949亿千瓦时(YOY-5.7%，主要是由于三峡电站同比减少7.2%)，实现净利润77.28亿元(YOY-6.0%)，EPS0.47元。

　　展望2012年，我们认为，一方面来水情况有望好转，根据过去平均值来推算，我们预计公司全年完成发电量1075亿千瓦时(YOY+13.3%);另一方面，葛洲坝上网电价上调带来净利润增厚约2.3亿元。预计公司2012年实现净利润87.36亿元(YOY+13.0%)，EPS0.53，当前股价对应2012年动态PE为12X，PB1.6X，我们认为，公司目前市值远低于其重置成本，价值低估，给予“买入”建议，目标价8.00元(对应2012年动态PE15X)。

　　大唐发电：最受益于天然气大发展的投资标的

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，邹序元，王强 日期：2012-01-05

　　火电复苏、天然气大发展。公司立足发电业务，积极向上游争取煤炭资源，并利用煤炭资源大力开拓煤制天然气业务。公司的战略布局即将进入收获期，在“火电复苏、天然气大发展”双轮驱动下，2012-2015年公司业绩有望持续爆发。

　　近看火电：火电行业孕育着趋势性回升。上网电价上调、煤价回落、“煤-电产业”再平衡是推动火电行业盈利能力回升的三大理由。

　　公司火电业务弹性大。公司以火电业务为主，具有明显的规模优势、区位优势和煤炭控制力强的优势，可以充分享受高电价、高利用率、低煤价带来的收益。

　　远看天然气：我国天然气迎来量价齐升的大发展时期，低成本气源公司有望享受超额收益。到2015年我国天然气消费量将达到2600亿方左右，天然气“市场净回值”定价将使低成本气源有望享受超额收益。

　　公司是最受益于天然气大发展的投资标的。克旗和阜新两个年产40亿立方煤制天然气今年6月开始分期逐步投产，保守估计完全达产后贡献业绩0.45元。两个项目的优势是：天然气“市场净回值”定价改革启动，公司拥有锁定低成本气源而受益最大;两项目具有生产地贴近消费地的优势(克旗供应北京;阜新供应沈阳及周边)，自建管道通吃高气价;原料来自公司控股的胜利东二煤矿，生产成本低。

　　持续成长性和资源禀赋突出，估值低。“火电复苏、天然气大发展”双轮驱动公司业绩持续爆发，我们预计2011-2015年公司的每股收益分别为0.11元、0.34元、0.5元、0.74元和0.93元，目前对应2013年的动态市盈率为10倍。公司是最受益于国内天然气大发展的投资标的， 我们给予“推荐”的投资评级。

　　主要风险因素：

　　(1)煤炭成本上涨超预期;

　　(2)煤化工项目推迟投产。

　　国电电力：收购水电资产，加快清洁发展

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2011-11-11

　　业绩略有增厚，维持“强烈推荐”投资评级

　　由于本次收购资产盈利有限，正常情况下贡献EPS约为0.003元，对全年业绩影响较小。近两年，公司资本运作频繁，通过公开增发、发行转债等手段加快公司战略转型和外延式扩张，本次收购也是公司推进清洁能源发展和集团资产整合的一步，明确了公司在集团的核心地位，也有利于公司清洁能源比重的提升和规模扩张。

　　根据我们的测算，公司2011~2013年每股收益为0.17、0.22、0.27元，未来5年，国电大渡河公司、两个冀蒙煤电一体化项目、英力特宁东工业园以及集团大量待注入的优质资产等将打造公司成长的阶梯，公司即将迎来收获季节，我们看好公司良好的成长性，维持对公司的“强烈推荐”投资评级。

　　宝新能源2011年年报点评：业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2012-02-29

　　报告摘要：

　　业绩低于预期：2011年公司实现营业收入35.15亿元，同比上升14.18%;实现营业利润2.39亿元，同比下降43.99%，实现净利润1.7亿元，同比下降48.57%;实现每股收益0.1元，低于我们之前的预期。

　　煤炭价格上涨削弱公司盈利能力：目前公司业绩贡献主要来自于荷树园电厂发电，2011年业绩低于预期的主要原因在于煤炭价格大幅上涨。荷树园电厂所用煤炭主要来自于市场煤，公司对煤炭价格控制能力较弱，虽然2011年进行了电价上调，但仍不敌煤炭上涨，荷树园发电营业收入同比上升3%，但营业利润率下降3个百分点使得其营业利润同比下降14%;由于2011年的电价上调将在2012年得到集中体现，并且根据我们之前报告分析，预计2012年煤炭价格大幅上涨可能性不大，公司电厂2012年的盈利能力将有望显著提升。

　　其他因素：除煤炭价格上涨之外，也存在别的因素使得公司净利润大幅下降：

　　(1)资产减值损失：由于公司去年同期坏账准备转回数较多，今年较少，资产减值损失较去年大幅增加2798万元;

　　(2)财务费用：较去年同期上升约4600万元;

　　(3)公允价值变动：由于子公司的交易性金融资产产生的公允价值大幅变动，公司公允价值变动较去年同期减少5591万元。

　　后续项目较多：公司目前在建荷树园电厂三期2×30万千瓦机组项目，预计将于2012年投产，届时梅县荷树园电厂总装机容量将达到147万千瓦;可再生能源方面，陆川丰湖湾(陆上)风电场二期工程(4.95万千瓦)前期工作已经展开;房地产项目方面，2012年将积极推进梅县山水城的规划建设工作;陆丰甲湖湾清洁能源基地建设方面，规划将建设装机8×100万千瓦的陆丰甲湖湾发电厂项目，公司后续项目较多，项目投产后，业绩有望迎来增长。

　　维持“中性-A”投资评级：由于公司在建项目投产时间尚需等待，对公司2012年业绩仍持谨慎态度，我们预计公司12~14年EPS分别为0.17元、0.36元和0.36元，对应PE为21倍、10倍和10倍，其中2012年业绩增长主要来自于2011年电价上调，2013年业绩增长主要来自于荷树园三期电厂投产，但由于公司2012年估值仍相对较高，暂维持“中性-A”评级，6个月目标价3.9元。

　　风险提示：煤炭价格大幅上涨;在建工程延误。

　　东方电气：燃机快速增长，水电、核电平稳，火电中期适度乐观

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙建平 日期：2012-02-27

　　我们认为公司燃机业务高速增长，水电、核电增长平稳，火电收入短期有下滑，中期可适度乐观。公司总销售收入维持平稳增长，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.57元、1.75元、1.94元，公司目前股价对应2012年13.9倍市盈率，核电重启在即，维持“增持”评级。

　　中航重机：新能源板块进行重构 争取实现扭亏

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：吴华 日期：2012-03-14

　　预计公司2011年EPS0.21元，将是今后几年业绩最低点，风险充分释放。由于新能源板块亏损、军品送检因意外暂停，公司2011年业绩出现较大滑坡。而2012年，公司极有可能对新能源板块进行重构，从而实现扭亏。军品送检也已恢复正常。公司风险在2011年得到充分释放。

　　公司传统航空装备锻造等业务价值与目前股价相当。我们详细测算，预计未来10年，中国航空装备结构重量复合增速20%以上。公司作为市占率70%以上的航空装备锻件制造商将充分受益主机、发动机双线增长，随着规模和效率的不断提升，盈利将仍有较大上升空间。以2012年传统业务EPS0.37，PE30计算，公司传统业务价值就值11.1元。

　　钛合金激光成型技术颠覆传统，毛利率超乎想象。激光成型技术摒弃传统“减法”下料加工，实现材料堆积成型，节省20倍以上材料与加工成本，毛利率85%以上。2011年项目团队已完成7600万订单收入，技术获得认可，进入业绩释放期，未来有望成长为超百亿价值企业。

　　中航上大渠道独一无二，打造中国百亿高端金属再生示范项目。中国战略金属回收事关国家安全，且再生市场容量千亿以上。中航上大作为中国战略金属需求大户中航工业下属企业，拥有金属废料前端分类管理的核心渠道优势，将在国内率先打造百亿金属再生项目。2011年高端金属已向民品供货，2012有望获得军品生产资质，营业规模与利润进入加速增长通道。

　　公司2012~2014年EPS：0.21、0.40、0.61、0.88，对应PE：53、28、18、13，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新能源业务不能实现扭亏;军品型号研制因技术原因暂时停顿，国际金属价格出现大幅下跌。

　　二重重装：股价调整充分，核电重启在即

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张仲杰 日期：2012-01-20

　　报告摘要：

　　公司近日发布公告，预计2011年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期将减少50%以上。业绩下滑的主要原因是受日本核泄漏事件影响及国家对风电、钢铁行业产能过剩的调控，导致清洁能源发电设备收入下降;原材料、能源价格不断上扬，造成生产成本增加;货币政策紧缩，银行贷款利率上升，财务费用大幅增加。

　　公司股价一年内的高点出现在2011年2月10日，收盘价为15.88元。最新2012年1月19日收盘价为6.89元，这段时间内公司股价下滑幅度为57%，我们认为股价调整充分，已经基本消化了行业层面的不利因素。

　　按照国务院此前部署要求，新建项目审批重启须待《核安全规划》出台后才可恢复。目前相关部门已编制完成核电装备制造业“十二五”专项规划，该规划已经过环保部审议通过。国家能源局则被要求抓紧制定出台《核电安全规划》和《核电中长期发展调整规划》。种种迹象表明，在坚定核电继续安全高效发展理念的基础上，管理层正在酝酿核电新建项目审批重新开闸。

　　我们认为作为整个核电事业最重要组成部分的核电装备制造业即将全面回暖。停滞近一年的核电新建项目审批有望在今年上半年内恢复重启。从国家发改委关于“十二五”核电总体规划讨论后所释放的信息，我们估计最快2月份可望恢复核电项目招标。

　　根据市场预测，未来5年，国内核电装备市场规模将达4000亿元，到2020年有望达近万亿元，以AP1000和EPR为代表的三代核电技术将成为市场主流。

　　核电设备将成为公司业绩的主要驱动力。目前公司在手订单约100亿元，其中大约25亿元为核电设备，由于三代技术已经放行，估计届时已经暂停的项目70%可以启动，公司仍将是国内屈指可数的核电装备国产化的主力之一。

　　我们预计2012年公司业绩开始复苏，2011-2013年公司每股收益分别为0.07、0.18、0.36元。较之先前下调幅度分别为61%、33%、23%，按照2012年50倍PE，合理股价9元，1月19日收盘价6.89元，投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。

　　风险提示：行业及公司基本面变化导致收益低于预期。

　　银星能源：光伏和风电场是利润主要来源

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王静，赵曦 日期：2012-03-12

　　业绩基本符合预期。公司2011年实现营业收入15.84亿元，归属上市公司净利润4904万元，分别同比增长54.71%和54.59%，每股收益0.21元，基本符合预期。

　　光伏与风电场使收入与净利提升。从分产品类型来看，全年实现风力发电收入2.25亿元，增长48.44%，主要是由2010年底建成的三个风电场贡献;光伏产品收入7.40亿元，增长170.98%，净利润4840万元，主要是由于扩建完成了400MW/年光伏组件、100MW/年单晶硅电池以及500MW/年太阳能跟踪器项目。从毛利率情况来看，风力发电由于折旧使毛利率下滑10.7个百分点至50.64%，风机毛利率如期下滑2.88个百分点至5.42%，而光伏设备毛利率上升3.35个百分点至9.16%，同时由于结构性变化使主营业务综合毛利率下降3.68个百分点至20.78%。

　　后续主要看点仍是风电场业务。公司2011年完成了大水坑风电场一期、大战场风电场一期建设;大水坑和大战场的二期也都进入了收尾阶段，公司投产和在建装机规模已经达到450MW。而去年公司完成了多项对外投资与合作，包括共300MW 的巴彦淖尔风电项目、与约旦清洁能源公司及珠海锂源合作投资光伏电站及锂离子储能电池、与赤峰市签署光伏电池组件及风电开发项目(500MW)合作协议等， 不断的向外扩张为未来发展做了充足的储备。

　　预计2012年每股收益0.43元，维持“买入”评级。考虑转让吴忠仪表30%股权年内完成，我们预计公司2012/13/14年的EPS 分别为0.43/0.58/0.93元，对应的市盈率分别为23/17/11倍，我们看好未来风电场的持续扩张，维持“增持”评级。公司的风险在于资金紧张无法解决。

　　汇通能源：贸易毛利大幅下降，风电项目拉升业绩

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：王旭 日期：2012-03-13

　　公司业绩基本情况：2011年，公司实现营业收入21.26亿元，同比增长40.11%;营业利润697万元，同比增长67.90%;归属母公司净利润588万元，同比增长41.21%;基本每股收益为0.04元。公司业绩表现明显低于我们的预期(0.14元/股)。2011年度不进行任何形式的利润分配。

　　贸易业务毛利下滑明显，风电业务加入提升业绩：2011年，公司营业收入同比增长40.11%，增长原因为贸易业务收入大幅增加，另外增加了风力发电业务的营业收入;从分业务来看，贸易收入增长最快，达到38.35%，但是毛利率水平由2010年的1.63%下滑至0.88%，使得贸易毛利同比下降了25%，低于我们的预期。公司贸易项目主要集中于有色金属贸易，且大多以为现款现货的方式进行，较容易受到短期现货市场价格波动的影响。房产租赁和物业管理收入增幅分别为3.97%和1.75%，未有明显改善。新增风电业务为公司带来1471万元毛利，且有较高的利润水平(50%)，是公司业绩增长的主要贡献者。

　　风电项目潜力巨大，二期项目值得期待：风电业务主要来自于公司内蒙古风电一期项目为公司带来的收益，2011年4月，卓资风电场一期项目顺利并网发电。公司风场所处的内蒙古辉腾锡勒地区冬季风能资源较丰富，夏季相对欠丰富，因此造成公司风电业务收入的季节性影响较为明显，风电二期预计未来将会给公司带来更进一步的收益增长。

　　业绩增长主要依赖风电项目表现：公司未来业绩主要依赖风电项目运营情况。从目前来看，我国风电行业仍然保持高速增长态势，公司内蒙古风电二期项目如果能顺利建成发电，将会产生规模效益，降低生产成本，在上网电价不变的情况下明显提升风电盈利空间。但在短期内，风电场发电量可能会低于其发电能力，不能有效发挥电厂预期的收益预期。

　　盈利预测和投资评级： 预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.05元、0.08元和0.12元，按3月8日的收盘价8.68元计算，对应的动态市盈率分别为173倍、114倍和72倍。目前公司估值明显高于板块预期，所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：贸易行业的不景气和风电项目未来收入的不确定性。

　　华锐风电：风电需求难振，公司筹资过冬

　　类别：公司研究 机构：元富证券(香港)有限公司 研究员： 锺璘阳 日期：2012-02-13

　　十二五期间将为风电需求萎缩期：在2011-2015年间，国家将新增装机5，526.67万千瓦，年均装机1，105.33万千瓦，较2010年新增装机的1，892.80万千瓦低41.6%。在2015-2020年，国家计画累计装机容量达2亿千瓦，十三五年均新增装机2，000万千瓦，较十二五年均装机高出99.04%。

　　2011年公告2011年净利润同比下降50%以上符合预期：华鋭风电归属母公司股东净利润同比下降50%以上符合我们预期。经过测算，2011年全年净利润最高达14.28亿元，四季度净利润最高达5.27亿元，YoY-52%;若以类似净利润率进行反推，2011年四季度营收将达52.71亿元，YoY-40%，2011年营收达136.60亿元，YoY -32.79%。

　　缺乏强大靠山，2012年销量较不稳定：根据观察市场上其他龙头企业作出调整方案来面对需求紧缩，方式不外乎拓宽自身产品的管道。华锐风电的良好优势为公司技术水准属于国内顶尖水准，且正持续研发大机组型风电机，对未来的海上风电机市场作出战略性布局，但好品质风电机并不保证销售量。因此我们对华锐风电2012年销售量仍维持较保守看法。

　　需求紧缩及风电机价格下降将导致公司营收及毛利率持续双降，维持持有评级：整体看，公司订单数量无法作为判定营收指标，政府对风电场的装机数量管制及风电低电压设备的要求导致公司交货数量低于预期。甘肃酒泉风电场装机的大幅度下降将造成公司营收的缺口。行业需求的紧缩及风电机价格的下降将导致公司营收及毛利率持续双降，预计华锐风电2011年及2012年营收将达136.60亿元及123.00亿元，YoY-32.79%及YoY-9.95%;净利润达14.02亿元及12.02亿元，EPS 0.70元及0.60元，给予华锐风电持有评级，目标价格为16.35元。

　　上海电气：三代核电最大赢家，海上风电助力成长

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜 日期：2012-02-28

　　核电启动在即，火电触底反弹：《核安全规划》最终稿已经上报，今年核电审批最终重启是大概率事件，以AP1000为代表的三代核电产品成为核电站标配。作为拥有最全面第三代AP1000核电技术的上海电气将受益最大。11年火电审批大幅下降将对新增订单有一定影响，但是由于用电缺口和规划容量的存在，火电投资反弹可期，长期高效清洁能源板块收入有保障。

　　陆上风电出口为王，海上风电呼之欲出：目前风机制造行业的产能过剩情况短期内并无好转，但为了消化产能，出口变为较好的方式。上海电气与印度KSK公司签订了125台2MW风机的大订单，若最终实施，对新能源板块将有较大的利润贡献。海上风电由于技术门槛较高，竞争者较少。公司依托西门子公司成熟的海上风电技术，有望快速占领市场。

　　电梯业务稳步发展，EPC业务快速扩张：上海三菱电梯预期虽然会受房地产市场低迷的滞后影响，但是保障房开工建设及原有存量电梯的更新换代将减弱这种影响。公司EPC业务订单已经突破1100亿元，在印度、伊朗、伊拉克等地均有市场，去年首次打入泰国市场，未来准备进军发达国家市场，发展速度将进一步加快。

　　投资建议与风险提示：我们预计公司11-13年收入分别为699.8、735.2、828.3亿元，同比增长11%、5%、13%;每股收益分别为0.29、0.31、0.36元，目前股价对应12年PE、PB分别为18.4、2.2，估值较为安全。考虑到市场憧憬核电重启以及未来海上风电市场的增长，增长前景良好，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司面临的主要风险有：1、火电投资建设进度不确定;2、核电重启日期不确定;3、房地产市场继续下滑。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。