主题：浦发银行：规模扩张成本改善助高增长 买入

业绩维持高速增长趋势

浦发银行公布2011年业绩，实现净利润同比增速42%，EPS1.46元。公司11年净息差同比提升11个BP，成本收入比大幅下降4个百分点到28.8%，信贷成本上升14个BP达0.58%；生息资产规模同比增长23%，不良率环比上升4个BP到0.44%，拨备覆盖率500%，核心及总资本充足率分别为9.2%及12.7%。

网点高速增长延续，同业规模顺势扩张

浦发继续高速规模扩张步伐，与我们预期一致。2011年公司全年新设网点86家，我们预计未来4年公司仍将保持70家/年左右的网点扩张，规模增速维持上市银行前列。公司在2011年大力发展资金业务，同业规模同比增长34%，超过生息资产规模增速11个百分点，是规模增长的主要来源。我们认为，浦发在未来有望通过外延扩张和内生增长两方面继续维持相对高速增长趋势。

资产质量下滑幅度略超预期，2012年仍有下行风险

2011年底浦发不良率环比三季度不良率提升4个BP，不良贷款余额增加13%，关注类贷款同比增长59.8%，资产质量在四季度下滑幅度略超预期。同期公司信贷成本出现大幅攀升，11年全年公司信贷成本达到0.58%，同比大幅提升14个BP。我们认为公司业绩基本反映了资产质量的下滑趋势，预计在12年不良率仍存上升压力的情况下，全年信贷成本仍将比11年有所上升。

估值：

维持“买入”评级和目标价10.93元

我们维持公司2012-14年EPS 1.7/2.0/2.3元不变，基于DDM模型给出的目标价为10.93元（股权成本假设10.9%，维持不变）。

（瑞银证券）



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