主题：白云机场：净利增速18.6% 估值适中

实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为42.4亿元、9.5亿元和7.0亿元，同比分别增长9.7%、14.5%、18.6%。实现每股收益0.61元，较我们预测的0.59元略高3%，基本符合预期。

航空业务增速温和；非航业务小幅增长7%。报告期内公司拥有定期通航城市153个、定期航线181条，航线网络辐射能力逐渐提高。公司11年实现飞机起降34.9万架次、旅客吞吐量4504.4万人次，分别比去年同期增长6.1%、9.9%；货邮吞吐量118万吨，同比增长3.1%。

航空服务收入增速12.0%，快于业务量增长；占比55%，收入结构基本持平去年同期。报告期内公司商业餐饮租赁收入较快增长14.7%，收入占比约11%；商品销售收入大幅增长52%；广告收入微增4%。11年公司计入营业收入的机场建设费返还5.8亿，占比利润总额55%。

毛利率和三项费用率基本持平。11年公司营业成本增速略慢于收入增速1.4个百分点，毛利率约37.4%；东西三指廊和亚运改造工程投产产生的折旧、维护费用和运营成本等基数影响反映完毕。报告期内公司三项费用率约11%，此中驱动主要来自销售费用增长18.4%和财务费用因短融券利率上升等而大增36.8%。

维持“中性”评级，目标价7.6元。公司分红率逐年提高、股息率亦较可观；预测12-14年每股收益0.66、0.75和0.86元，估值适中。


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