主题：白云机场：航空业务快速增长 收入结构有待改善

事件

公司 2011 年实现收入42.39 亿元，归属股东净利润6.97 亿元，同比增长9.67%和18.6%，合EPS0.61 元，扣除非经常损益EPS 为0.58 元，与我们0.59 元的业绩预测接近。

点评

产能利用率和商业广告坪效提升是业绩超预期的主要原因。2011 年公司收入、成本、销售费用、管理费用、财务费用分别增长9.67%、8.23%、18.37%、8.63%、36.75%。

2011年没有新的大规模资本开支，成本增速放缓，随着业务量的提升，产能利用率和商业广告坪效逐步提升，带动收入和毛利率提升。

航空业务收入增速大于非航业务增速，收入结构有待继续改善

2011 年公司航空业务和非航业务收入增速为12.1%和6.9%，其中飞机起降、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长6.1%、9.9%、3.1%。非航业务发展较慢，收入结构有待继续改善。

航班换季释放时刻资源

珠三角机场密集，时刻资源也是白云机场的一个瓶颈。第四季度航班换季以来，公司拿到更多时刻，飞机起降增速达10.6%，明显高于前三季度5%左右的增速。

推进枢纽建设，错位参与航线竞争

随着南方航空在广州市场的深耕与开拓，公司国际航线大量开拓，今年新开航线9 条；国内航线多布局中部内陆省会及重点城市，更多分享中西部经济和社会发展的成果。

二期扩建工程尚未启动，短期对公司业绩影响较小


公司第三跑道和第二航站楼建设方案尚在规划中，预计投资规模大于140 亿，启用时间在2015 年左右。我们预计此次扩建有望采用集团建设再择机注入公司的形式，短期对公司业绩影响较小。

盈利预测与估值

我们预测公司2012～2014年EPS为0.70、0.83、0.96元，给予2012年12X PE，目标价8.4元，维持“推荐”评级。

风险提示

深圳机场分流，国内外宏观经济不佳影响航空需求。



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